A股“同股不同權(quán)第一股”來了？得先跨過這條“生死線”

　　來源： IPO日?qǐng)?bào)

　　原創(chuàng)： 鄒煦晨

　　近日，優(yōu)刻得拿到“準(zhǔn)考證”，將于9月27日登上科創(chuàng)板審議會(huì)。

　　需要指出的是，優(yōu)刻得是科創(chuàng)板首家申報(bào)的同股不同權(quán)企業(yè)，也是首家上會(huì)的同股不同權(quán)企業(yè)。

　　這意味著，如果優(yōu)刻得成功過會(huì)并上市，A股將誕生第一只同股不同權(quán)的股票，其帶來的影響和意義很不一般。

　　那么，優(yōu)刻得能否通過科創(chuàng)板審議會(huì)？

　　　　01

　　申報(bào)前夕改制

　　據(jù)了解，優(yōu)刻得主要從事第三方云計(jì)算服務(wù)，提供公有云、私有云、混合云等的綜合性行業(yè)解決方案，是通過工信部可信云服務(wù)認(rèn)證的首批企業(yè)之一。

　　優(yōu)刻得的實(shí)控人為季昕華（董事長(zhǎng)、首席執(zhí)行官兼總裁）、莫顯峰（董事兼首席技術(shù)官）、華琨（首席運(yùn)營(yíng)官）。

　　有意思的是，雖然優(yōu)刻得的三位實(shí)控人均“身處高位”，但合計(jì)直接持股只占26.83%。

　　另外，如果按優(yōu)刻得科創(chuàng)板IPO的發(fā)行計(jì)劃，三位實(shí)控人的合計(jì)持股比例在發(fā)行后將稀釋至20.12%。

　　或許因?yàn)槿粚?shí)控人不想失去對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策的控制權(quán)，優(yōu)刻得在4月1日申報(bào)科創(chuàng)板的前夕進(jìn)行了“大改革”。

　　2019年3月17日，優(yōu)刻得股東大會(huì)決議，設(shè)置特別表決權(quán)股份。

　　優(yōu)刻得實(shí)際控制人季昕華、莫顯峰、華琨擁有的股份全部轉(zhuǎn)為擁有特別表決權(quán)的A類股份。每份A類股份的表決權(quán)是B類股份（即普通股）的5倍，即在表決權(quán)方面A類1股頂?shù)蒙螧類5股。

　　由此，季昕華、莫顯峰、華琨擁有的表決權(quán)分別為33.67%、15.52%、15.52%，三個(gè)一致行動(dòng)人合計(jì)擁有企業(yè)64.71%的表決權(quán)。

　　如果優(yōu)刻得科創(chuàng)板IPO按計(jì)劃發(fā)行，三位實(shí)控人仍合計(jì)擁有55.75%的表決權(quán)，還是超過半數(shù)。

　　北大經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授呂隨啟對(duì)IPO日?qǐng)?bào)表示，同股不同權(quán)的好處，主要有三點(diǎn)：一是能繞過（公司）監(jiān)管框架的限制；二是企業(yè)負(fù)責(zé)人或創(chuàng)始人能夠以少量的股權(quán)，就能保持對(duì)公司的控制權(quán)；三是公司在市場(chǎng)里股權(quán)結(jié)構(gòu)比較特殊，可以運(yùn)作比如融資的空間可能比較大。缺點(diǎn)主要是同股不同權(quán)會(huì)導(dǎo)致股東之間不平等，估值不好判斷以及監(jiān)管難度上升。

　　對(duì)于優(yōu)刻得如果過會(huì)并上市的意義和影響，一位券商高管對(duì)IPO日?qǐng)?bào)坦言，科創(chuàng)板的差異性制度將有了具體案例，或許能吸引更多類似的企業(yè)入場(chǎng)。

　　另一位券商高管則認(rèn)為，這將會(huì)是中國(guó)資本市場(chǎng)的重大突破，現(xiàn)在的初創(chuàng)企業(yè)和投融資領(lǐng)域，同股不同權(quán)還基本只限于紅籌架構(gòu)，將來在非紅籌架構(gòu)中也有望看到。

　　02

　　業(yè)績(jī)暴跌84.31%

　　值得注意的是，優(yōu)刻得能否成為“第一股”，其第一股的含“金”量都需要打個(gè)問號(hào)。

　　優(yōu)刻得于9月18日公布的上會(huì)稿中，其2019年業(yè)績(jī)出現(xiàn)暴跌，而這距離申報(bào)稿公布還不到半年。

　　優(yōu)刻得4月1日公布的申報(bào)稿顯示，2016年至2018年，優(yōu)刻得營(yíng)業(yè)收入連續(xù)增長(zhǎng)，分別為5.16億元、8.4億元、11.87億元，在此情況下歸母凈利潤(rùn)成功扭虧，分別為-1.97億元、0.77億元、0.8億元。

　　與這份優(yōu)異的“成績(jī)單”形成鮮明對(duì)比的是，上會(huì)稿顯示，優(yōu)刻得2019年上半年凈利潤(rùn)同比大幅度下降84.31%，只有783.93萬元。如果扣除非經(jīng)常性損益后，優(yōu)刻得2019年上半年的凈利潤(rùn)更是只剩142.85萬元。

　　　　優(yōu)刻得財(cái)務(wù)摘要，數(shù)據(jù)來源：上會(huì)稿

　　上交所對(duì)此進(jìn)行了詢問，優(yōu)刻得于回復(fù)函中表示，主要原因是營(yíng)業(yè)收入增速放緩，同時(shí)因?yàn)榧哟筚Y源投入以及主要產(chǎn)品價(jià)格下降，導(dǎo)致毛利率較2018年下降9.44個(gè)百分點(diǎn)。

　　此外，優(yōu)刻得在回復(fù)函中表示，預(yù)計(jì)公司2019年前三季度扣非后凈利潤(rùn)130萬元至150萬元，較去年同期下降98%左右，2019年扣非后凈利潤(rùn)1100萬元至1300 萬元，較去年同期下降84%至86%。

　　在此背景下，上交所要求優(yōu)刻得結(jié)合主要產(chǎn)品降價(jià)、成本上升、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)整體增速放緩以及云計(jì)算市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈等因素，進(jìn)一步說明2019年以及以后年度是否存在業(yè)績(jī)持續(xù)下滑乃至持續(xù)虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

　　優(yōu)刻得則是在上會(huì)稿中新增4項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)：

　　一是主要產(chǎn)品持續(xù)降價(jià)導(dǎo)致毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)，由于頭部云計(jì)算廠商為拓展市場(chǎng)份額進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)性降價(jià)，以及單位資源采購(gòu)價(jià)格下降、規(guī)模效應(yīng)攤薄平均成本等多重因素的影響，云計(jì)算產(chǎn)品降價(jià)已成為行業(yè)內(nèi)常態(tài)化的趨勢(shì)；

　　二是固定資產(chǎn)不斷增加導(dǎo)致成本上升的風(fēng)險(xiǎn)，2018年下半年優(yōu)刻得對(duì)服務(wù)器資源進(jìn)行較大批量的采購(gòu)和部署，并配套采購(gòu)數(shù)據(jù)中心資源，導(dǎo)致2019年上半年的經(jīng)營(yíng)設(shè)備折舊和數(shù)據(jù)中心費(fèi)用占比大幅上升；

　　三是下游互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)增速放緩導(dǎo)致收入增長(zhǎng)放緩的風(fēng)險(xiǎn)；

　　四是市場(chǎng)地位下降的風(fēng)險(xiǎn)，我國(guó)云計(jì)算市場(chǎng)中，阿里云、騰訊云、中國(guó)電信及 AWS 等頭部企業(yè)已占據(jù)大部分市場(chǎng)份額，優(yōu)刻得在中國(guó)公有云IaaS市場(chǎng)的份額由2018年上半年的4.8%下降至2018年全年的3.4%。

　　綜合此上風(fēng)險(xiǎn)，優(yōu)刻得于回復(fù)函中表示，導(dǎo)致2019年上半年凈利潤(rùn)下滑的因素在短期內(nèi)可能進(jìn)一步持續(xù)，2019年全年及以后年度存在業(yè)績(jī)持續(xù)下滑甚至虧損的風(fēng)險(xiǎn)。

　　03

　　能否跨過“生死線”？

　　有意思的是，優(yōu)刻得在上交所問詢后新增風(fēng)險(xiǎn)提示的同時(shí)，也表達(dá)了樂觀的看法。

　　優(yōu)刻得于回復(fù)函中表示，雖然2019年業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)下滑，但經(jīng)營(yíng)情況基本穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)和業(yè)績(jī)水平處于正常狀態(tài)，對(duì)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力不構(gòu)成重大不利影響。

　　另外，優(yōu)刻得列舉了不少理由，比如公司經(jīng)營(yíng)情況變動(dòng)具有合理性，產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)符合市場(chǎng)規(guī)律；核心業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)處于正常狀態(tài)，主要客戶保持高度穩(wěn)定，新客戶不斷引入；現(xiàn)階段微利或虧損符合行業(yè)發(fā)展規(guī)律，公司未來將實(shí)現(xiàn)規(guī)模盈利等。

　　在此背景下，投資者將在“正負(fù)面”中找到心理價(jià)位。

　　那么，優(yōu)刻得的估值能否跨過“兩條線”？

　　第一條線為“生死線”，即優(yōu)刻得選擇的預(yù)計(jì)市值不低于50 億元，這決定優(yōu)刻得能否成為“A股同股不同權(quán)第一股”。優(yōu)刻得預(yù)計(jì)2019年度扣非后凈利潤(rùn)1100萬元至1300 萬元，即使按1300萬元計(jì)算，其市盈率需要達(dá)到384.62倍。

　　《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷實(shí)施辦法》顯示，發(fā)行人預(yù)計(jì)發(fā)行后總市值，不滿足其在招股說明書中明確選擇的市值與財(cái)務(wù)指標(biāo)上市標(biāo)準(zhǔn)的，應(yīng)當(dāng)中止發(fā)行。

　　預(yù)計(jì)發(fā)行后總市值是指初步詢價(jià)結(jié)束后，按照確定的發(fā)行價(jià)格（或者發(fā)行價(jià)格區(qū)間下限）乘以發(fā)行后總股本（不含采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行的股票數(shù)量）計(jì)算的總市值。不過企業(yè)中止發(fā)行后，在證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)決定的有效期內(nèi)，且滿足會(huì)后事項(xiàng)監(jiān)管要求的前提下，經(jīng)向上交所備案，可重新啟動(dòng)發(fā)行。

　　第二條線為“目標(biāo)線”，上會(huì)稿顯示優(yōu)刻得擬募資47.48億元，發(fā)行不超過1.21億股，考慮超額配售的情況下（占發(fā)行后27.72%），如果達(dá)到募資額，其市值應(yīng)高于171.27億元，市盈率將達(dá)1317.46倍。

　　而此前按2018年數(shù)據(jù)計(jì)算，優(yōu)刻得預(yù)計(jì)市值滿50億元和足額募資時(shí)的市盈率分別為62.71倍和214.82倍。

　　以優(yōu)刻得2019年預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)計(jì)算得到的市盈率除了相比2018年大幅上升外，也高出同行業(yè)可比公司很多。

　　優(yōu)刻得于上會(huì)稿中，列舉了5家同行業(yè)可比上市公司，分別是深信服、【數(shù)據(jù)港(603881)、股吧】、奧飛數(shù)據(jù)、網(wǎng)宿科技、*ST高升（維權(quán)），截至9月20日收盤，其中市盈率最高的深信服只有84.12倍。

　　　　同行業(yè)可比上市公司市盈率摘要，數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富

　　另外，Wind顯示，截至9月20日，科創(chuàng)板共有33家公司公布發(fā)行市盈率，其中29家已經(jīng)上市，4家即將上市。這33家公司中，發(fā)行市盈率最高的是微芯生物，為467.51倍，而第二名【中微公司(688012)、股吧】則為170.72倍。

　　　　科創(chuàng)板發(fā)行市盈率摘要，數(shù)據(jù)來源：Wind

　　那么優(yōu)刻得能否跨過兩條線，創(chuàng)造一個(gè)新的歷史記錄呢？9月27日將有一個(gè)明確答案。