【方正策略】春華秋實(shí)—10月月報(bào)

　　摘 要

　　1、市場(chǎng)觀點(diǎn)：估值變化是市場(chǎng)的主導(dǎo)因素，8月中旬后逆周期加碼引發(fā)的反彈進(jìn)入到尾聲。目前市場(chǎng)的核心在于估值的變化，業(yè)績(jī)短期難有起色。全球性的經(jīng)濟(jì)下行由于貿(mào)易摩擦、英國(guó)硬脫歐等事件無(wú)法緩解，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的不確定性集中在地產(chǎn)、出口和制造鏈條。估值后續(xù)的變化取決于兩個(gè)維度，一是流動(dòng)性的寬松程度，美聯(lián)儲(chǔ)10月底降息的概率大幅增加，各國(guó)降息潮延續(xù)，國(guó)內(nèi)方面，從三季度貨幣政策例會(huì)來(lái)看，貨幣政策維持合理寬裕的取向不變，但仍需要平衡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹抬頭的關(guān)系，降MLF利率的窗口在推后。二是風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化，取決于貿(mào)易戰(zhàn)的變化和逆周期對(duì)沖政策的時(shí)間窗口，10月10日雙方將在華盛頓開啟第13輪貿(mào)易磋商，達(dá)成階段性協(xié)議的難度不小，原因在于關(guān)注的議題有差異、形成的協(xié)議性質(zhì)有分歧以及達(dá)成協(xié)議的成色有限。8月中旬以來(lái)的逆周期加碼政策進(jìn)入到觀察期，下一次逆周期政策發(fā)力窗口在中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議前后。

　　2、關(guān)注低估值及景氣確定品種。經(jīng)濟(jì)方面，9月PMI較上月回升0.3%，但仍運(yùn)行在收縮區(qū)間，能否回升至榮枯線以上仍有待繼續(xù)觀察，同時(shí)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行明顯，各國(guó)PMI均不同程度下滑，若繼續(xù)升級(jí)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊不可忽視，下行壓力仍然較大；流動(dòng)性方面，目前國(guó)內(nèi)流動(dòng)性維持充裕，9月央行采用“全面+定向”方式進(jìn)行年內(nèi)第三次降準(zhǔn)，釋放資金約9000億元。票據(jù)直貼利率下行明顯，隔夜拆借利率及7天期質(zhì)押回購(gòu)利率也大幅下行至7月初流動(dòng)性十分寬裕時(shí)的水平；政策和風(fēng)險(xiǎn)偏好層面，政策處于階段性空窗期，風(fēng)險(xiǎn)偏好短期內(nèi)面臨多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)性事件的考驗(yàn)；綜合來(lái)看，低估值的銀行保險(xiǎn)、建筑以及景氣確定的通信、消費(fèi)電子、食品飲料、醫(yī)藥生物等鏈條值得關(guān)注，10月份首選銀行、電子、醫(yī)藥生物等三個(gè)行業(yè)。

　　3、10月首選行業(yè)：銀行、電子、醫(yī)藥生物。銀行的支撐因素在于“全面+定向”降準(zhǔn)落地，資金成本下降，流動(dòng)性保持寬裕；目前估值處于近10年的較低水平；業(yè)績(jī)?cè)鏊傧鄬?duì)穩(wěn)定，大型銀行和股份制銀行資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，商業(yè)銀行凈息差繼續(xù)逐步上行。電子的支撐因素在于中報(bào)單季度業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，細(xì)分領(lǐng)域龍頭三季報(bào)預(yù)告持續(xù)高增長(zhǎng)；細(xì)分領(lǐng)域催化劑不斷；估值仍較為合理。醫(yī)藥生物的支撐因素在于細(xì)分領(lǐng)域業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)；整體估值較低，具備一定安全邊際；外資持續(xù)流入，機(jī)構(gòu)配置力度有望加大。

　　正 文

　　1    春華秋實(shí)

　　股票市場(chǎng)：估值變化是市場(chǎng)的主導(dǎo)因素，8月中旬后逆周期加碼引發(fā)的反彈進(jìn)入到尾聲。目前市場(chǎng)的核心在于估值的變化，業(yè)績(jī)短期難有起色。全球性的經(jīng)濟(jì)下行由于貿(mào)易摩擦、英國(guó)硬脫歐等事件無(wú)法緩解，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的不確定性集中在地產(chǎn)、出口和制造鏈條。估值后續(xù)的變化取決于兩個(gè)維度，一是流動(dòng)性的寬松程度，美聯(lián)儲(chǔ)10月底降息的概率大幅增加，各國(guó)降息潮延續(xù)，國(guó)內(nèi)方面，從三季度貨幣政策例會(huì)來(lái)看，貨幣政策維持合理寬裕的取向不變，但仍需要平衡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹抬頭的關(guān)系，降MLF利率的窗口在推后。二是風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化，取決于貿(mào)易戰(zhàn)的變化和逆周期對(duì)沖政策的時(shí)間窗口，10月10日雙方將在華盛頓開啟第13輪貿(mào)易磋商，達(dá)成階段性協(xié)議的難度不小，原因在于關(guān)注的議題有差異、形成的協(xié)議性質(zhì)有分歧以及達(dá)成協(xié)議的成色有限。8月中旬以來(lái)的逆周期加碼政策進(jìn)入到觀察期，下一次逆周期政策發(fā)力窗口在中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議前后。行業(yè)配置層面，低估值的銀行保險(xiǎn)、建筑以及景氣確定的通信、消費(fèi)電子、食品飲料、醫(yī)藥生物等鏈條值得關(guān)注，10月份首選銀行、電子、醫(yī)藥生物等三個(gè)行業(yè)。

　　9月整體呈現(xiàn)一波三折的結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)，先揚(yáng)后抑主要反映估值的變化。9月市場(chǎng)整體先揚(yáng)后抑，風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化起主導(dǎo)作用，月初在逆周期政策加碼、貿(mào)易磋商重啟以及改革舉措頻出的利好刺激下拾級(jí)而上，但隨著9月17日MLF調(diào)降落空，月底科技股的調(diào)整，市場(chǎng)轉(zhuǎn)跌。9月上證指數(shù)上漲0.66%、創(chuàng)業(yè)板指上漲1.03%，行業(yè)層面大幅分化，呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的特點(diǎn)，電子、通信和計(jì)算機(jī)領(lǐng)漲，其中電子漲幅最大達(dá)到7.6%，農(nóng)林牧漁、國(guó)防軍工和有色金屬領(lǐng)跌。

　　　　1.1     全球性經(jīng)濟(jì)下行依然無(wú)法緩解

　　從領(lǐng)先指標(biāo)來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)下行仍在持續(xù)。從2017年四季度開始全球主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)陸續(xù)下行，目前全球綜合PMI下滑至年內(nèi)低點(diǎn)，主要經(jīng)濟(jì)體PMI均跌破50的榮枯線，除了中國(guó)之外，美國(guó)、歐元區(qū)和日本9月份PMI均較8月份繼續(xù)收縮，美國(guó)ISM制造業(yè)PMI由49.1下滑至47.8，連續(xù)第2個(gè)月位于50下方并且創(chuàng)下2009年6月份新低，各分項(xiàng)中新出口訂單、庫(kù)存和生產(chǎn)指數(shù)明顯下滑，拖累PMI創(chuàng)出新低，反映出貿(mào)易摩擦對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面沖擊正在顯現(xiàn)。實(shí)際上，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)同貿(mào)易高度相關(guān)，大部分時(shí)間全球出口增速同經(jīng)濟(jì)增速之間呈現(xiàn)同向波動(dòng)，即出口增速上行帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增速上行，2018年全球出口增速達(dá)到9.83%，2019年受貿(mào)易摩擦的影響大概率低于這一增速。在最新的IMF對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期之中，IMF下調(diào)了2019年全球經(jīng)濟(jì)增速0.1%至3.2%，遠(yuǎn)低于2018年3.6%的全球經(jīng)濟(jì)增速。從全球貿(mào)易的領(lǐng)先指標(biāo)韓國(guó)出口增速來(lái)看，韓國(guó)9月累計(jì)出口同比下滑11.7%，仍然維持兩位數(shù)的下滑，全球貿(mào)易的不確定性依然較大。此外，十一期間印度和澳大利亞再度降息，今年以來(lái)接近30個(gè)國(guó)家降息潮預(yù)示著全球范圍的經(jīng)濟(jì)下行仍在持續(xù)。

　　美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于下行初期，明年是否衰退將存在不確定性。美國(guó)作為金融危機(jī)之后全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要驅(qū)動(dòng)力，經(jīng)濟(jì)最晚步入下行通道，目前處于下行初期，其是否步入衰退對(duì)于判斷全球經(jīng)濟(jì)具有重要意義。一方面，十年期與三個(gè)月美債收益率處于持續(xù)倒掛狀態(tài)，從歷史上的倒掛來(lái)看，該指標(biāo)對(duì)于預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)衰退具有一定前瞻性，1965 年以來(lái)， 每一次美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退出現(xiàn)前均出現(xiàn)了該期限利差的轉(zhuǎn)負(fù)，且倒掛后經(jīng)濟(jì)衰退一般發(fā)生在1年之后。另一方面，從最新公布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，PMI、非農(nóng)新增就業(yè)、ADP就業(yè)、時(shí)薪增速均指向制造業(yè)、個(gè)人消費(fèi)引擎的熄火，但失業(yè)率下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，一定程度上消除了衰退的疑慮。后續(xù)需關(guān)注美國(guó)9月零售數(shù)據(jù)和三季度gdp數(shù)據(jù)，將是決定美聯(lián)儲(chǔ)10月是否繼續(xù)降息的關(guān)鍵變量。目前來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)防式降息之后對(duì)經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生一定刺激作用并抵消一部分貿(mào)易不確定性的影響，是否衰退存在不確定性。

　　中國(guó)經(jīng)濟(jì)后續(xù)的不確定性在于地產(chǎn)、出口和制造鏈條。目前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不確定性集中在兩個(gè)維度，一是房地產(chǎn)投資下行的幅度，目前支撐房地產(chǎn)投資最重要的兩個(gè)分項(xiàng)建筑工程投資和土地購(gòu)置費(fèi)均出現(xiàn)了較為明顯的下行壓力。地產(chǎn)銷售的回落對(duì)施工增速產(chǎn)生一定程度壓制作用進(jìn)而影響建筑工程投資。土地購(gòu)置費(fèi)仍將趨勢(shì)性回落，房地產(chǎn)企業(yè)融資收緊，拿地意愿減弱。二是出口和制造業(yè)鏈條，出口主要受貿(mào)易摩擦以及全球經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)性下行的影響，繼續(xù)下行是大概率事件，由于中國(guó)出口產(chǎn)品總額中70%以上來(lái)自制造業(yè)，出口的下行將不可避免對(duì)制造業(yè)投資帶來(lái)沖擊。

　　　　1.2     流動(dòng)性寬松格局不改

　　全球的水龍頭美聯(lián)儲(chǔ) 10月份再度降息的概率增大。從流動(dòng)性整體環(huán)境來(lái)看，全球范圍目前仍然是經(jīng)濟(jì)尋底、流動(dòng)性寬松的環(huán)境。9月份美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布之后，美聯(lián)儲(chǔ)10月底降息的概率大幅增加，根據(jù)彭博的美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)利率隱含概率，降息25bp概率由公布數(shù)據(jù)前的43.4%上升至72.9%。與此同時(shí)，紐約聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)多日實(shí)施回購(gòu)操作，總投放規(guī)模接近7000億美元，美聯(lián)儲(chǔ)有可能在10月會(huì)議上提出重啟擴(kuò)表。在美聯(lián)儲(chǔ)降息的帶動(dòng)下，全球流動(dòng)性寬松環(huán)境仍在延續(xù)，降息潮下一些較大的經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)多次降息，如印度央行10月4日宣布年內(nèi)第五次降息，今年累計(jì)降息1.35%；澳大利亞央行10月1日宣布五個(gè)月內(nèi)第三次降息，利率下降至0.75%的歷史低點(diǎn)。

　　國(guó)內(nèi)流動(dòng)性整體維持合理寬裕，后續(xù)的變化取決于經(jīng)濟(jì)和物價(jià)變化。從三季度貨幣政策例會(huì)來(lái)看，委員會(huì)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)下行壓力加大并強(qiáng)調(diào)加大逆周期調(diào)節(jié)力度，貨幣政策維持合理寬裕的取向沒(méi)有變化。但同時(shí)也強(qiáng)調(diào)辦好自己的事，保持物價(jià)水平總體穩(wěn)定，表明貨幣政策依然是以我為主，以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)變化為目標(biāo)，目前通脹壓力基本得到控制，豬肉環(huán)比漲幅回落，原油因沙特恢復(fù)產(chǎn)能大幅回落，但年底的結(jié)構(gòu)性通脹壓力不容忽視。目前的貨幣政策主要目標(biāo)仍然是疏通傳導(dǎo)機(jī)制，央行對(duì)LPR與新增信貸掛鉤給出了時(shí)間表，到9月末、12月末、2020年3月末分別達(dá)到30%、50%和80%，對(duì)于降MLF利率而言，要么美聯(lián)儲(chǔ)在10月底的降息幅度超出預(yù)期，或是等到LPR報(bào)價(jià)的新增貸款占比達(dá)到一定比例后隨著MLF到期續(xù)作調(diào)降MLF利率。

　　　　1.3     風(fēng)險(xiǎn)偏好取決于貿(mào)易戰(zhàn)的變化和逆周期對(duì)沖的時(shí)間窗口

　　新一輪貿(mào)易談判臨近，關(guān)注雙方能否達(dá)成階段性協(xié)議以及其成色。

　　8月中旬以來(lái)的逆周期加碼政策進(jìn)入到觀察期。8月中旬以來(lái)逆周期政策出現(xiàn)加碼，財(cái)政政策、貨幣政策、產(chǎn)業(yè)政策以及改革開放舉措打出組合拳，但隨著9月17日MLF調(diào)降的落空，逆周期政策進(jìn)入觀察期。后續(xù)需關(guān)注幾個(gè)重要節(jié)點(diǎn)，一是9月份以及三季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，在9月份單月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回升的背景下，經(jīng)濟(jì)滑出合理區(qū)間的概率不大；三是美聯(lián)儲(chǔ)月底議息會(huì)議的結(jié)果，目前來(lái)看降息的概率依然較大，如果美聯(lián)儲(chǔ)再度降息貨幣政策的空間有望有所加大?？傮w而言，由于三季度經(jīng)濟(jì)失速的概率不大，前三季度經(jīng)濟(jì)基本框定全年經(jīng)濟(jì)增速，降準(zhǔn)和專項(xiàng)債支出前移之后四季度經(jīng)濟(jì)能夠兜底，逆周期政策進(jìn)入觀察期。

　　中期來(lái)看，下一次逆周期政策發(fā)力窗口在中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議前后。從往年的政治局會(huì)議脈絡(luò)來(lái)看，10月底政治局會(huì)議大多延續(xù)7月基調(diào)，下一次逆周期政策發(fā)力窗口將會(huì)在12月的中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議前后，一方面決勝小康的收官之年不容有失，意味著2020年經(jīng)濟(jì)增速需要達(dá)到6.2%以上，一季度經(jīng)濟(jì)開門紅至關(guān)重要；另一方面，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將全面評(píng)估全年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并對(duì)來(lái)年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出規(guī)劃，定調(diào)大勢(shì)的同時(shí)對(duì)財(cái)政、貨幣、產(chǎn)業(yè)政策做出詳細(xì)闡述。

　　　　1.4     大類資產(chǎn)配置：股市仍需保持耐心，債市看好，商品分化

　　大類資產(chǎn)方面：目前的基礎(chǔ)背景：1）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，全球經(jīng)濟(jì)下行無(wú)法緩解，各主要經(jīng)濟(jì)體PMI均處于榮枯線下方，貿(mào)易摩擦和英國(guó)硬脫歐等事件性因素拉低全球經(jīng)濟(jì)增速，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的下行壓力主要體現(xiàn)在房地產(chǎn)和出口制造領(lǐng)域，預(yù)計(jì)仍是緩慢下行不失速的趨勢(shì)；2）流動(dòng)性角度來(lái)看，全球范圍內(nèi)均是流動(dòng)性寬松的格局，美聯(lián)儲(chǔ)10月底降息概率大幅增加，國(guó)內(nèi)貨幣政策維持合理寬裕的取向不變，但仍需要平衡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹抬頭的關(guān)系；3）政策角度，8月中旬以來(lái)的逆周期加碼政策進(jìn)入到觀察期，下一次逆周期政策發(fā)力窗口在中央經(jīng)濟(jì)會(huì)議前后。股市方面，8月中旬后逆周期加碼引發(fā)的反彈進(jìn)入到尾聲，后續(xù)進(jìn)一步的上漲需要風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步改善，可以觀察政策變化、貿(mào)易戰(zhàn)動(dòng)向等，保持耐心；債市方面，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，但年底面臨結(jié)構(gòu)性通脹壓力，收益率下行仍是大趨勢(shì)，但中途可能存在反復(fù)；商品目前分化較大，工業(yè)金屬存在下行壓力，黑色鏈條由于國(guó)內(nèi)供給收縮目前呈現(xiàn)震蕩格局，貴金屬高位震蕩。

　　股票市場(chǎng)風(fēng)格層面，我們主要從兩個(gè)視角來(lái)劃分風(fēng)格，一是市場(chǎng)規(guī)模角度，分為大盤和中小盤；二是行業(yè)屬性角度，分為投資品、消費(fèi)品及服務(wù)類。目前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好逐步下行，面臨貿(mào)易談判、英國(guó)硬脫歐等不確定性事件，低估值的銀行保險(xiǎn)、建筑以及景氣確定的通信、消費(fèi)電子、食品飲料、醫(yī)藥生物等鏈條值得關(guān)注，10月份首選銀行、電子、醫(yī)藥生物等三個(gè)行業(yè)。

　　　　2     十月行業(yè)配置：首選銀行、電子、醫(yī)藥生物

　　行業(yè)配置的主要思路：關(guān)注低估值及景氣確定品種。經(jīng)濟(jì)方面，9月PMI較上月回升0.3%，但仍運(yùn)行在收縮區(qū)間，能否回升至榮枯線以上仍有待繼續(xù)觀察，同時(shí)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行明顯，各國(guó)PMI均不同程度下滑，若繼續(xù)升級(jí)，對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊不可忽視，下行壓力仍然較大；流動(dòng)性方面，目前國(guó)內(nèi)流動(dòng)性維持充裕，9月央行采用“全面+定向”方式進(jìn)行年內(nèi)第三次降準(zhǔn)，釋放資金約9000億元。票據(jù)直貼利率下行明顯，隔夜拆借利率及7天期質(zhì)押回購(gòu)利率也大幅下行至7月初流動(dòng)性十分寬裕時(shí)的水平；政策和風(fēng)險(xiǎn)偏好層面，政策處于階段性空窗期，風(fēng)險(xiǎn)偏好短期內(nèi)面臨多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)性事件的考驗(yàn)；綜合來(lái)看，低估值的銀行保險(xiǎn)、建筑以及景氣確定的通信、消費(fèi)電子、食品飲料、醫(yī)藥生物等鏈條值得關(guān)注，10月份首選銀行、電子、醫(yī)藥生物等三個(gè)行業(yè)。

　　銀行

　　標(biāo)的：工商銀行、建設(shè)銀行、平安銀行、招商銀行、興業(yè)銀行、寧波銀行等。

　　　　支撐因素之一：“全面+定向”降準(zhǔn)落地，資金成本下降，流動(dòng)性保持寬裕。2019年9月6日，央行宣布年內(nèi)第三次降準(zhǔn)，采用“全面+定向”降準(zhǔn)相結(jié)合的方式，預(yù)計(jì)釋放9000億元資金，此次降準(zhǔn)將進(jìn)一步降低銀行資金成本，對(duì)沖LPR新機(jī)制下銀行面臨的息差收縮的壓力。降準(zhǔn)也將釋放銀行新增信貸投放空間，增強(qiáng)信貸投放能力。同時(shí)，2019年9月26日，財(cái)政部發(fā)布《金融企業(yè)財(cái)務(wù)規(guī)則（征求意見稿）》，銀行利潤(rùn)調(diào)節(jié)空間壓縮，業(yè)績(jī)有望加速釋放。

　　支撐因素之二：目前估值處于近10年的較低水平。目前銀行業(yè)整體PB水平僅為0.78倍，位于近10年估值不足3%的分位水平，估值接近近10年的最低位置，較低的估值水平已將經(jīng)濟(jì)下行，息差收縮、資產(chǎn)質(zhì)量等因素充分反映，安全邊際較為明顯。

　　支撐因素之三：業(yè)績(jī)?cè)鏊傧鄬?duì)穩(wěn)定，大型銀行和股份制銀行資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，商業(yè)銀行凈息差繼續(xù)逐步上行。銀行業(yè)整體而言是所有行業(yè)中業(yè)績(jī)?cè)鏊僮顬榉€(wěn)定的行業(yè)之一，在經(jīng)濟(jì)下行期間或者市場(chǎng)面臨下行壓力的背景下，其相對(duì)業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)會(huì)更加突出。從已公布的部分銀行半年報(bào)顯示，大型銀行和股份制銀行的資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，流動(dòng)性環(huán)境和信用水平維持在較好狀態(tài)。此外，二季度商業(yè)銀行凈息差為2.18%，延續(xù)2017年以來(lái)的上行態(tài)勢(shì)。

　　電子

　　標(biāo)的：歌爾股份、立訊精密、信維通信、卓盛微、滬電股份、深南電路等。

　　　　支撐因素之一：中報(bào)單季度業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，細(xì)分領(lǐng)域龍頭三季報(bào)預(yù)告持續(xù)高增長(zhǎng)。電子上半年業(yè)績(jī)由一季度的-11.7%收窄至-3.4%，二季度單季度業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)至2.7%。細(xì)分領(lǐng)域中，電子制造景氣度最好，由一季度的8%大幅提升至二季度單季度的31.4%，電子元件保持10%以上的增速。細(xì)分領(lǐng)域龍頭三季報(bào)預(yù)告亦維持了高增長(zhǎng)，PCB領(lǐng)域的滬電股份三季度業(yè)績(jī)預(yù)告中值121.8%，繼半年報(bào)143.4%的業(yè)績(jī)?cè)鏊俸罄^續(xù)維持高增長(zhǎng)。IDM/ODM領(lǐng)域的聞泰科技，收購(gòu)安世半導(dǎo)體后三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告中值高達(dá)377.5%，高于上半年的210.7%。同時(shí)立訊精密、歌爾股份等電子龍頭三季報(bào)預(yù)告亦維持了較高速度的增長(zhǎng)。

　　支撐因素之二：細(xì)分領(lǐng)域催化劑不斷。5G手機(jī)方面，秋季5G手機(jī)進(jìn)入密集發(fā)布期，華為Mate30 5G手機(jī)發(fā)布，反響熱烈，5G滲透率提升明年換機(jī)潮預(yù)期，新型硬件不斷涌現(xiàn)；半導(dǎo)體方面，晶圓代工和封測(cè)廠營(yíng)收增速轉(zhuǎn)正、臺(tái)積電營(yíng)收連續(xù)三個(gè)月保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)政策支持自主可控；電子元件方面，三大運(yùn)營(yíng)商5G投資預(yù)算公布，高于年初指引，基站建設(shè)進(jìn)入高峰期，PCB放量趨勢(shì)明顯、龍頭業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。

　　支撐因素之三：估值仍較為合理。目前電子行業(yè)估值為37.29倍，處于近5年的不足30%分位和近10年的不足25%分位，估值位于底部區(qū)域。

　　醫(yī)藥生物

　　標(biāo)的：恒瑞醫(yī)藥、通策醫(yī)療、愛爾眼科、我武生物、片仔癀、泰格醫(yī)藥等。

　　　　支撐因素之一：細(xì)分領(lǐng)域業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)。2019 年前 8 月醫(yī)藥制造業(yè)營(yíng)業(yè)收入增速明顯下滑，但利潤(rùn)增速與去年同期持平，總體運(yùn)行平穩(wěn)，業(yè)績(jī)確定性較強(qiáng)?；瘜W(xué)制藥、生物制品、醫(yī)療器械龍頭中報(bào)業(yè)績(jī)?nèi)阅苎永m(xù)高增長(zhǎng)，創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈維持高景氣，未來(lái)重點(diǎn)關(guān)注三季報(bào)業(yè)績(jī)。

　　支撐因素之二：整體估值較低，具備一定安全邊際。目前醫(yī)藥生物行業(yè)整體估值34.7倍，分別位于近2年、近5年、近10年估值的58%、23%、25%左右分位，中長(zhǎng)期來(lái)看，仍具備一定安全邊際。

　　支撐因素之三：外資持續(xù)流入，機(jī)構(gòu)配置力度有望加大。醫(yī)藥生物在今年二季度基金持倉(cāng)中占比為11.2%，較一季度的11.4%，小幅滑落，目前倉(cāng)位離歷史最高持倉(cāng)18%時(shí)仍有空間，在經(jīng)濟(jì)下行壓力持續(xù)，貿(mào)易戰(zhàn)擾動(dòng)長(zhǎng)期化的背景下，醫(yī)藥生物板塊的配置價(jià)值凸顯。在外資對(duì)于A股的配置以及抱團(tuán)品種的選擇上，醫(yī)藥生物是重要的行業(yè)之一，隨著A股MSCI、富時(shí)羅素、標(biāo)普道瓊斯指數(shù)納入因子的提高，醫(yī)藥生物板塊的總體配置力度有望進(jìn)一步提升。

　　　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)下行加速超預(yù)期、外圍股市大幅震蕩、貿(mào)易摩擦再度惡化、政策推出時(shí)間及力度不及預(yù)期等。