【中泰一周微視】策略/金融工程/建材/有色/零售/傳媒/軍工

　　來(lái)源：中泰證券研究所

　　策略

　　陳龍、衛(wèi)辛（研究助理）：企業(yè)利潤(rùn)回升的條件-20191006

　　上周周報(bào)我們得出結(jié)論是，大牛市是估值推升的，但需要盈利回升的配合（盈利回升不需要幅度很大，但盈利增速不能繼續(xù)下滑，這會(huì)讓一部分只看盈利的投資者排除在外了）。我們一直推薦硬科技的投資機(jī)會(huì)，核心驅(qū)動(dòng)力是估值水平的系統(tǒng)性提升，屬于結(jié)構(gòu)性的牛市，而非全面牛市。本周周報(bào)需要回答一個(gè)問(wèn)題：即上市公司的盈利增速何時(shí)可能出現(xiàn)拐點(diǎn)向上的突破？需要有哪些條件？

　　美國(guó)GDP增速和企業(yè)利潤(rùn)增速的關(guān)系。我們發(fā)現(xiàn)1984年是兩者關(guān)系的分水嶺，在1984年以前，美國(guó)GDP增速與企業(yè)利潤(rùn)增速高度一致，相關(guān)系數(shù)高達(dá)78.6%。1984年以后，兩者的相關(guān)性大打折扣，相關(guān)系數(shù)為19.4%，可以說(shuō)兩者幾乎沒(méi)有相關(guān)性。美國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很早就進(jìn)入了成熟階段，潛在經(jīng)濟(jì)增速一直維持在3%左右，而美國(guó)的利率水平，卻從1984年以后出現(xiàn)了系統(tǒng)性下降。換個(gè)角度說(shuō)，企業(yè)的收入端沒(méi)有發(fā)生太大的變化，然而企業(yè)的成本端卻出現(xiàn)了系統(tǒng)性的下降，這使得企業(yè)的利潤(rùn)端出現(xiàn)不同程度的好轉(zhuǎn)。兩者之間的相關(guān)性大幅減弱。

　　我國(guó)目前的利率水平仍然還未出現(xiàn)系統(tǒng)性下降。GDP增速與企業(yè)利潤(rùn)增速具有較強(qiáng)的相關(guān)性（64.5%）。從下圖我們看到我國(guó)的利率水平并沒(méi)有出現(xiàn)系統(tǒng)性的下降，仍然維持在3-4%的區(qū)間之內(nèi)，未來(lái)是否有進(jìn)一步下行的趨勢(shì)決定了在宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟的背景下，企業(yè)利潤(rùn)水平出現(xiàn)拐點(diǎn)回升。

　　市場(chǎng)展望：持續(xù)推薦硬科技的投資機(jī)會(huì)。

　　核心邏輯1：經(jīng)濟(jì)下行的速率不會(huì)想象的那么大，但下行的趨勢(shì)是明確的。國(guó)內(nèi)需求將逐漸疲軟。以看今年和明年EPS為主要投資邏輯的行業(yè)和上市公司，我們認(rèn)為不具備投資價(jià)值。

　　核心邏輯2：全球經(jīng)濟(jì)在海外摩擦的影響下都走弱，全球貨幣政策均趨于寬松，我國(guó)也不例外，未來(lái)幾年是全球流動(dòng)性從收緊到逐步泛濫的過(guò)程，國(guó)債收益率在此背景下仍然有下行空間。此外，經(jīng)濟(jì)下行后，各類(lèi)類(lèi)似無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率收益率的投資品種將不斷的出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)，這會(huì)逐步降低投資者認(rèn)可的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。兩大邏輯共同構(gòu)成全球無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的下行，有利于提升權(quán)益資產(chǎn)的估值水平。

　　核心邏輯3：科創(chuàng)板的推出，表明我國(guó)在科技創(chuàng)新領(lǐng)域趕超全球的決心。市場(chǎng)對(duì)于科技創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)偏好在逐步的提升，而且會(huì)超預(yù)期的提升。硬科技的投資不是看今年和明年的EPS做投資的，認(rèn)為科技股估值很高的投資者沒(méi)有充分理解科技股的核心投資要點(diǎn)?？萍脊尚枰P(guān)注公司的賽道、壁壘、核心技術(shù)、團(tuán)隊(duì)的能力等能夠在未來(lái)5-10年內(nèi)能夠成為偉大的公司，需要關(guān)注它未來(lái)5-10年后的EPS水平。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)去杠桿，都有可能引發(fā)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　金融工程

　　唐軍、陳俊偉（研究助理）：中泰金工事件驅(qū)動(dòng)周報(bào)第六十九期——主營(yíng)產(chǎn)品漲價(jià)及冷門(mén)股效應(yīng)-20191007

　　上周表現(xiàn)

　　上周（2019.09.23~2019.09.30），中證800等權(quán)指數(shù)漲跌幅為-4.64% ，“主營(yíng)產(chǎn)品漲價(jià)題材”策略模擬組合收益率為-3.24%，策略超額收益率為1.40%?！瓣P(guān)注度下的冷門(mén)股效應(yīng)”策略模擬組合收益率為-3.82%，策略超額收益率為0.82%。

　　跟蹤以來(lái)表現(xiàn)

　　“主營(yíng)產(chǎn)品漲價(jià)題材”策略自跟蹤以來(lái)（自2017.10.27起），截至2019.09.30收盤(pán)，模擬組合收益率-6.91%，同期中證800等權(quán)指數(shù)漲跌幅為-22.86%，組合復(fù)合超額收益率為20.81%。

　　“關(guān)注度下的冷門(mén)股效應(yīng)”策略自跟蹤以來(lái)（自2018.03.09起），截止2019.09.30收盤(pán)，模擬組合收益率為-4.00%，同期中證800等權(quán)指數(shù)漲跌幅為-17.03%，組合超額收益13.03%。

　　策略介紹與本期提示

　　【主營(yíng)產(chǎn)品漲價(jià)題材】

　　主營(yíng)產(chǎn)品漲價(jià)題材旨在對(duì)上市公司主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)行更全面和及時(shí)的跟蹤，對(duì)產(chǎn)品漲價(jià)明顯而股價(jià)反應(yīng)不充分的標(biāo)的進(jìn)行提示，每周一提示，截至目前已公布96期。

　　本期提示：節(jié)前市場(chǎng)震蕩下行。本周新調(diào)入品種燒堿、豬肉、糖，建議重點(diǎn)關(guān)注鎢。

　　【關(guān)注度視角下的冷門(mén)股效應(yīng)】

　　行為金融學(xué)表明：當(dāng)多個(gè)同質(zhì)信息連續(xù)出現(xiàn)時(shí)，市場(chǎng)往往會(huì)反應(yīng)過(guò)度；而對(duì)首次出現(xiàn)的信息，市場(chǎng)通常反應(yīng)不足，緩沖股價(jià)上漲，形成買(mǎi)入機(jī)會(huì)。本策略跟蹤賣(mài)方研報(bào)、換手率與基金重倉(cāng)信號(hào)，提示長(zhǎng)期冷落后存在上行機(jī)會(huì)的個(gè)股。

　　上期新提示2只個(gè)股

　　安井食品（食品飲料行業(yè)，于9月25新調(diào)入模擬組合）；重慶水務(wù)（公用事業(yè)行業(yè)，于9月26新調(diào)入模擬組合）。

　　本周內(nèi)，冷門(mén)股策略持倉(cāng)到期的股票如下：

　　雄韜股份（三個(gè)月后超額收益0.5%，持有期內(nèi)最大漲幅13.1%）；上海鋼聯(lián)（三個(gè)月后超額收益-0.6%，持有期內(nèi)最大漲幅10.3%）；中鼎股份（三個(gè)月后超額收益-8.1%，持有期內(nèi)最大漲幅5.5%）；日機(jī)密封（三個(gè)月后超額收益13.2%，持有期內(nèi)最大漲幅21.4%）；紫光股份（三個(gè)月后超額收益16.9%，持有期內(nèi)最大漲幅32.8%）；裕同科技（三個(gè)月后超額收益19.7%，持有期內(nèi)最大漲幅22.9%）；福耀玻璃（三個(gè)月后超額收益-1.5%，持有期內(nèi)最大漲幅6.3%）；金能科技（三個(gè)月后超額收益-3.7%，持有期內(nèi)最大漲幅12.3%）。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）驅(qū)動(dòng)事件與相應(yīng)股價(jià)走勢(shì)的關(guān)系可能并不穩(wěn)定，篩選結(jié)果僅供參考；2）事件驅(qū)動(dòng)所涉及股票僅作提示，不作為投資建議。

　　建材

　　孫穎、祝仲寬（研究助理）：繼續(xù)推薦2B端品牌建材和石英玻璃龍頭企業(yè)-20191006

　　本周觀點(diǎn)：

　　1）下半年品牌建材仍然需求總量有韌性，亮點(diǎn)在龍頭的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)。在三四線去化率預(yù)期走低、但在手土地仍然較多的背景下，上半年房企對(duì)新開(kāi)工環(huán)節(jié)仍然傾斜了較多資源；但是我們也不斷提到，大量需要竣工交付的在建房屋仍然將對(duì)品牌建材需求形成較為明顯的支撐，同時(shí)也可以期待下半年是否會(huì)加速釋放；尤其是對(duì)to B品種（三棵樹(shù)、帝歐家居、蒙娜麗莎、東方雨虹、亞士創(chuàng)能等企業(yè)），在近年房企持續(xù)提升集中度的情況的情況下，相關(guān)品牌建材企業(yè)深度綁定龍頭房企，增長(zhǎng)確定性較高（由于整個(gè)鏈條高杠桿，主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于信用環(huán)境）。

　　To C或 To 小B品種偉星新材、北新建材除了有望受竣工端回暖之外，主要期待來(lái)自于渠道端帶有協(xié)同效應(yīng)的品類(lèi)擴(kuò)張，是能為企業(yè)帶來(lái)較大邊際增量的，偉星的咖樂(lè)防水和凈水器、北新的龍骨及防水業(yè)務(wù)都是值得重點(diǎn)關(guān)注的；另外憑借品牌優(yōu)勢(shì)適度介入To B端也是公司維持競(jìng)爭(zhēng)力的合理選擇。（相關(guān)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)盈利可能需要較長(zhǎng)時(shí)間，更建議預(yù)期低點(diǎn)進(jìn)行配置）蒙娜麗莎工程和經(jīng)銷(xiāo)端兩頭發(fā)力，工程端將持續(xù)受益于下游地產(chǎn)商精裝修占比提升及集中度提高，公司憑借上市融資優(yōu)勢(shì)有較大加碼空間；經(jīng)銷(xiāo)端渠道不斷下沉，有望攫取落后產(chǎn)能出清后的市場(chǎng)份額。公司當(dāng)前業(yè)績(jī)受制于產(chǎn)能瓶頸，2020年及以后藤縣新建產(chǎn)能的陸續(xù)釋放值得期待。

　　2）新材料（石英玻璃）：持續(xù)推薦菲利華，下游行業(yè)（半導(dǎo)體和軍工）趨勢(shì)向好，公司具備核心技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力，擬定增實(shí)行半導(dǎo)體品類(lèi)擴(kuò)張和軍工復(fù)材延伸，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年持續(xù)高增。積極關(guān)注石英股份，高端領(lǐng)域需求打開(kāi)+產(chǎn)能擴(kuò)張奠定公司成長(zhǎng)基礎(chǔ)。

　　菲利華：半導(dǎo)體業(yè)務(wù)領(lǐng)域，行業(yè)增速短期有所波動(dòng)，市占率持續(xù)提升+品類(lèi)擴(kuò)張支撐公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)；中長(zhǎng)期看國(guó)產(chǎn)替代。軍工業(yè)務(wù)領(lǐng)域：下游需求放量+編織物和復(fù)材延伸，需求和利潤(rùn)率逐步提升。比較半導(dǎo)體材料及軍工領(lǐng)域公司，估值較低。公司具備核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)（半導(dǎo)體設(shè)備原廠認(rèn)證+軍工供貨資質(zhì)）及較大成長(zhǎng)性，繼續(xù)重點(diǎn)推薦。

　　石英股份：公司近幾年高端業(yè)務(wù)拓展卓有成效，光纖半導(dǎo)體及元件概念收入占比的提升持續(xù)改善盈利能力，認(rèn)證推進(jìn)+高純石英砂提純技術(shù)有望持續(xù)打開(kāi)半導(dǎo)體領(lǐng)域市場(chǎng)；光纖用石英套管研發(fā)成功，或成為公司業(yè)績(jī)重要增長(zhǎng)點(diǎn)之一；可轉(zhuǎn)債募資項(xiàng)目保障中高端產(chǎn)能供應(yīng)，奠定增長(zhǎng)基礎(chǔ)。電光源領(lǐng)域有望向毛利率更高的高端產(chǎn)品進(jìn)發(fā)，單晶用高純石英砂或迎來(lái)國(guó)產(chǎn)替代機(jī)遇。

　　3）水泥：70周年慶典擾動(dòng)水泥短期需求，特別是華北地區(qū)供需雙雙走弱，但價(jià)格依然堅(jiān)挺。京津冀地區(qū)水泥企業(yè)陸續(xù)執(zhí)行停窯限產(chǎn)，同時(shí)下游工程和攪拌站開(kāi)工也受到制約，企業(yè)發(fā)貨環(huán)比大幅下滑，預(yù)計(jì)國(guó)慶節(jié)后市場(chǎng)重新恢復(fù)。

　　湖南開(kāi)啟第三輪漲價(jià)，幅度高達(dá)50元/噸。在華東普遍第二輪漲價(jià)的基礎(chǔ)上，湖南地區(qū)率先開(kāi)啟第三輪漲價(jià)，主要是由于前期積壓的需求集中釋放，以及新的基建工程項(xiàng)目陸續(xù)啟動(dòng)，需求環(huán)比上半年好轉(zhuǎn)，此外企業(yè)進(jìn)入四季度因環(huán)保壓力，將會(huì)繼續(xù)停產(chǎn)20天，后期供需關(guān)系向好，企業(yè)提價(jià)信心增強(qiáng)，第三輪大幅推漲50元/噸。

　　Q4地產(chǎn)下行，基建對(duì)沖，水泥需求有望走平，在錯(cuò)峰生產(chǎn)及行業(yè)協(xié)同依然良好的情況下，Q4景氣度有望復(fù)制去年同期的高景氣。地產(chǎn)端，由于土地成交從2018Q4開(kāi)始逐步走弱，因此傳導(dǎo)至新開(kāi)工我們認(rèn)為將逐步在Q3下半段到Q4逐步顯現(xiàn)，對(duì)水泥需求形成一定壓力；但另一方面，2018-2019H1由于三四五六線大量存量項(xiàng)目由于高周轉(zhuǎn)策略下刺激新開(kāi)工高增速，但由于預(yù)售標(biāo)準(zhǔn)較低，在交付約束下大量存量項(xiàng)目的后續(xù)施工依然能夠持續(xù)拉動(dòng)水泥需求。因此，我們認(rèn)為2019Q4地產(chǎn)下行對(duì)水泥需求形成的拖累非常有限。基建端，在國(guó)家逆周期調(diào)節(jié)的大背景下，基建的持續(xù)發(fā)力也將持續(xù)對(duì)水泥需求形成拉動(dòng)，9月4日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出“今年限額內(nèi)地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券要確保9月底前全部發(fā)行完畢，10月底前全部撥付到項(xiàng)目上，督促各地盡快形成實(shí)物工作量”，“按規(guī)定提前下達(dá)明年專(zhuān)項(xiàng)債部分新增額度，確保明年初即可使用見(jiàn)效”，此次降準(zhǔn)也有望緩解地方政府債加快發(fā)行帶來(lái)的金融體系流動(dòng)性沖擊，符合8月底“實(shí)施積極的財(cái)政政策，把財(cái)政政策與貨幣金融政策更好地結(jié)合起來(lái)。金融部門(mén)繼續(xù)做好支持地方政府專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行相關(guān)工作”的會(huì)議表態(tài)?；ǔ掷m(xù)加碼的背景下，我們認(rèn)為Q4基建有望對(duì)水泥需求形成拉動(dòng)。我們判斷2019Q4的水泥需求有望于去年同期持平。從供給端看，各省的錯(cuò)峰力度相比去年同期并沒(méi)有明顯收緊。而目前的水泥價(jià)格中樞與去年同期相比小幅提升，整體庫(kù)位也處于較低位置，我們預(yù)計(jì)2019Q4的水泥景氣有望復(fù)制2018Q4的高度。

　　從年內(nèi)預(yù)期差角度看，西北區(qū)域和廣東區(qū)域值得關(guān)注。開(kāi)年以來(lái)貨幣環(huán)境相對(duì)寬松，尤其是財(cái)政發(fā)力明顯；專(zhuān)項(xiàng)債融資的預(yù)先放松疊加大量區(qū)域建設(shè)規(guī)劃為基建能力端保駕護(hù)航。西北區(qū)域受基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和政府投資影響較大，我們認(rèn)為區(qū)域內(nèi)的水泥企業(yè)（天山股份、祁連山、西部水泥）將受益于需求端回暖帶來(lái)的彈性。廣東地區(qū)上半年水泥產(chǎn)量呈現(xiàn)2.4%的下滑，核心原因是上半年雨水天氣較多（我們粗略統(tǒng)計(jì)比去年上半年多30天左右），而7月廣東省水泥產(chǎn)量數(shù)據(jù)逐步回暖；從需求端看剛性仍然較強(qiáng)（固定資產(chǎn)投資10.8%，房地產(chǎn)投資11.3%，均超過(guò)全國(guó)平均水平）；從這一點(diǎn)看，我們認(rèn)為廣東區(qū)域的需求2019Q4是有可能超預(yù)期釋放的。而廣東水泥行業(yè)定價(jià)較為市場(chǎng)化，因而上半年水泥價(jià)格表現(xiàn)疲軟，一旦下半年需求出現(xiàn)回暖，價(jià)格是具備上漲動(dòng)力的；區(qū)域內(nèi)龍頭企業(yè)（塔牌集團(tuán)，華潤(rùn)水泥）盈利端的預(yù)期差值得關(guān)注。長(zhǎng)期仍然關(guān)注價(jià)值和現(xiàn)金流。長(zhǎng)期來(lái)看分紅能力和資產(chǎn)價(jià)值仍然是核心，海螺水泥已經(jīng)進(jìn)入凈資產(chǎn)推升市值階段，雖然以年的時(shí)間維度看，后續(xù)價(jià)格和盈利有回歸均值可能，但是資產(chǎn)端的安全邊際已經(jīng)逐漸明晰，我們?nèi)匀唤ㄗh看長(zhǎng)做長(zhǎng)。

　　4）玻璃與玻纖是否能看找到資產(chǎn)端安全邊際和較好的配置時(shí)點(diǎn)？玻璃隨著前期點(diǎn)火企業(yè)的產(chǎn)能沖擊基本被消化，且企業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)率恢復(fù)不錯(cuò)，價(jià)格已經(jīng)階段性企穩(wěn)，旗濱集團(tuán)承諾較高分紅比率（當(dāng)前預(yù)期股息率水平約為7%），我們認(rèn)為資產(chǎn)的安全邊際是較高的，可以積極配置。玻纖板塊中，中材科技由于玻纖業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)可調(diào)節(jié)空間較大且成本持續(xù)優(yōu)化抵御了前期價(jià)格的下滑，上半年整體盈利穩(wěn)定；且風(fēng)電葉片高景氣促使公司整體業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，目前時(shí)點(diǎn)看估值不貴，增長(zhǎng)確定性較高。中國(guó)巨石由于業(yè)務(wù)相對(duì)單一，上半年受到景氣度影響盈利有所下滑，但由于近幾年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)高端化，此輪行業(yè)底部盈利能力較上輪有所提高，且未來(lái)公司仍然在持續(xù)構(gòu)筑成本和布局優(yōu)勢(shì)（全球化和智能化）?？紤]到未來(lái)一年內(nèi)行業(yè)內(nèi)幾乎沒(méi)有產(chǎn)能新增，我們預(yù)計(jì)在當(dāng)前需求下下半年行業(yè)景氣有望筑底，待需求邊際轉(zhuǎn)好后（汽車(chē)產(chǎn)量可作為前置指標(biāo)觀測(cè)玻纖在汽車(chē)領(lǐng)域的應(yīng)用情況），行業(yè)景氣有望企穩(wěn)回升。

　　投資建議：

　　新常態(tài)下仍建議采用“逆周期”思路進(jìn)行周期品投資：由于企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)較好，且龍頭企業(yè)的行業(yè)地位不斷增強(qiáng)，我們認(rèn)為對(duì)于龍頭企業(yè)而言資產(chǎn)端的價(jià)值評(píng)估相對(duì)較為明晰；且隨著A股資金屬性和結(jié)構(gòu)的變化，周期龍頭企業(yè)反而能于預(yù)期悲觀時(shí)尋找到中長(zhǎng)期極高的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。在早周期需求仍有支撐、后周期需求有望回暖的背景下。我們依舊維持年初“結(jié)構(gòu)性”三條主線；往往在市場(chǎng)情緒生變的環(huán)境下，較多資產(chǎn)是能找到中長(zhǎng)期維度上更好的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償?shù)?，配置具備較高安全邊際；同時(shí)階段性博弈經(jīng)濟(jì)持續(xù)走弱過(guò)程中的托底預(yù)期：

　　1、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換依舊依賴(lài)充裕造血?jiǎng)幽?，舊經(jīng)濟(jì)不會(huì)被棄之敝屣。短期看地產(chǎn)投資強(qiáng)度韌性仍未回落，信用拓寬、基建適度發(fā)力對(duì)沖，行業(yè)整體供給端控制較好，“淡季不淡”。水泥行業(yè)盈利韌性仍強(qiáng)，區(qū)域建設(shè)品種受益（天山股份 祁連山 冀東水泥 西部水泥 塔牌集團(tuán)等）；資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)較好的龍頭價(jià)值屬性繼續(xù)提升（海螺水泥 華新水泥 塔牌集團(tuán)）。

　　2、高期房銷(xiāo)售為竣工環(huán)節(jié)需求總量提供韌性；且中期看，大多數(shù)品牌建材的市場(chǎng)容量天花板較高，行業(yè)格局仍然在快速集中，中期來(lái)看行業(yè)龍頭持續(xù)提升份額乃至重塑行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的可能性較強(qiáng)。建議關(guān)注后周期相關(guān)品種（東方雨虹 北新建材 旗濱集團(tuán) 三棵樹(shù) 帝歐家居 蒙娜麗莎 偉星新材等）。

　　3、成長(zhǎng)板塊中，玻纖的供給壓力有望在3季度后逐步緩解，價(jià)格逐漸磨底，龍頭將尋找到較好的配置機(jī)會(huì)。石英玻璃中長(zhǎng)期賽道較好，將受益國(guó)產(chǎn)替代大趨勢(shì)。（中材科技 菲利華 石英股份 中國(guó)巨石）

　　風(fēng)險(xiǎn)提示： 房地產(chǎn)、基建投資低于預(yù)期 宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑 供給側(cè)改革不及預(yù)期、政策變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，玻纖價(jià)格下滑超預(yù)期 ，新材料企業(yè)定增項(xiàng)目不及預(yù)期 。

　　有色

　　謝鴻鶴、李翔：美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)超預(yù)期下滑，“逃不開(kāi)的黃金周期”20191007

　　【本周關(guān)鍵詞】：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)短期或存韌性，歐美經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑，美國(guó)政策和經(jīng)濟(jì)不確定性上升

　　宏觀“三因素”總結(jié)：全球需求仍處下行軌道，2019年全球處于基欽周期最后一撇，全球持續(xù)降息寬松和逆周期調(diào)節(jié)，具體本周變化：①中國(guó)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)短期或存韌性，但下行趨勢(shì)未改：9月我國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)為49.8，較上月回升0.3個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)5個(gè)月落入榮枯線以下， PMI回升主要源于生產(chǎn)和新訂單的回升，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下滑2.0%；②美國(guó)，政策和經(jīng)濟(jì)不確定性持續(xù)上升，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期下滑，貨幣政策寬松加碼：近期美國(guó)公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都在證明美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于回落區(qū)間，美國(guó)9月ISM制造業(yè)PMI由上月49.1繼續(xù)下滑至47.8，為2009年6月以來(lái)的新低。9月非農(nóng)就業(yè)報(bào)告顯示美國(guó)就業(yè)增長(zhǎng)繼續(xù)放緩，9月新增非農(nóng)就業(yè)13.6萬(wàn)，市場(chǎng)預(yù)期新增14.5萬(wàn)，工資增速放緩至2.9%，較上月回落0.3pct，此外美歐空客補(bǔ)貼案或加劇美歐局勢(shì)緊張；③歐洲，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)低位下滑，歐元區(qū)各國(guó)制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)進(jìn)一步惡化，9月制造業(yè)PMI終值為45.7，創(chuàng)2012年10月以來(lái)新低，9月CPI同樣不達(dá)市場(chǎng)預(yù)期，邊際寬松貨幣政策等逆周期調(diào)節(jié)，存進(jìn)一步蔓延之勢(shì)。

　　貴金屬：美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期下滑，年內(nèi)或再次降息，經(jīng)濟(jì)和政策不確定性持續(xù)上升，當(dāng)前維持實(shí)際利率趨勢(shì)回落、金價(jià)當(dāng)前處于上漲第一階段的判斷。近兩周黃金價(jià)格大幅波動(dòng)，節(jié)前美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)超預(yù)期以及美中、美日局勢(shì)向好，美元指數(shù)走強(qiáng)，黃金價(jià)格快速下跌至1478.30美元/盎司，節(jié)前黃金價(jià)格的下跌已經(jīng)反應(yīng)了各種緩和的預(yù)期，但經(jīng)濟(jì)周期客觀存在，經(jīng)濟(jì)下行方向沒(méi)有改變；假期期間，美國(guó)PMI、非農(nóng)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期下滑，經(jīng)濟(jì)下行壓力或?qū)е旅缆?lián)儲(chǔ)年內(nèi)再次降息，此外歐美空客補(bǔ)貼案或加劇歐美緊張局勢(shì)，由此黃金價(jià)格回升至1510.3美元/盎司；金銀比維持高位運(yùn)行，在供需結(jié)構(gòu)邊際向好背景下，向下修復(fù)動(dòng)力仍存。綜合來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)自18年Q4見(jiàn)頂、5月底以來(lái)美國(guó)的先行指標(biāo)等均指向經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)回落，持續(xù)降息或不可避免，我們認(rèn)為真實(shí)收益率下行趨勢(shì)不改，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，金價(jià)上漲處于經(jīng)濟(jì)回落的第一階段——交易國(guó)債收益率下行，維持前期觀點(diǎn)，黃金/白銀板塊配置價(jià)值依舊，繼續(xù)堅(jiān)定看好貴金屬板塊。

　　鈷：國(guó)內(nèi)下游旺季需求抬頭，海外夏休結(jié)束，本周鈷產(chǎn)品與中間品價(jià)格繼續(xù)上漲。中長(zhǎng)期來(lái)看，消費(fèi)電子與新能源汽車(chē)帶來(lái)需求長(zhǎng)趨勢(shì)，與海外供給減產(chǎn)形成周期共振，鈷供需預(yù)期或劇烈“扭轉(zhuǎn)”，目前處于第四輪上漲周期的前半段。1、泛亞金屬鈷庫(kù)存獲拍賣(mài)，成交價(jià)與當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格相當(dāng)：10月5日云南省昆明市中級(jí)法院對(duì)泛亞事件涉案21噸金屬鈷進(jìn)行了拍賣(mài)，起拍價(jià)391.65萬(wàn)元，最終成交價(jià)590.65萬(wàn)元，折合每噸金屬鈷約28.13萬(wàn)元，與當(dāng)前市場(chǎng)金屬鈷價(jià)格相當(dāng)，表明行業(yè)內(nèi)產(chǎn)業(yè)資本普遍認(rèn)可當(dāng)前鈷價(jià)； 2、短期下游迎旺季，需求抬頭，鈷價(jià)持續(xù)上漲，后續(xù)還可期待什么？在大規(guī)模減產(chǎn)后近期中游需求或?qū)⒊霈F(xiàn)明顯恢復(fù)，8月動(dòng)力電池產(chǎn)量共計(jì)6.7GWh，環(huán)比增長(zhǎng)116.6%，經(jīng)過(guò)產(chǎn)業(yè)的微觀調(diào)研，8月產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司已經(jīng)恢復(fù)至砍單前70%-80%，目前材料庫(kù)存也已經(jīng)從三個(gè)月下降到了一個(gè)月，前驅(qū)體與正極企業(yè)鎖單量 & 鎖單周期也得到提升。另外，近期出現(xiàn)后續(xù)值得期待的更多動(dòng)能，如國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，除動(dòng)力類(lèi)在恢復(fù)，鈷酸鋰、四鈷消費(fèi)類(lèi)訂單也出現(xiàn)回暖、海外電鈷需求商陸續(xù)結(jié)束夏休，更多實(shí)體需求在回升；3、中期供給或?qū)⑹湛s16%，20-21年或?qū)l(fā)生趨勢(shì)性扭轉(zhuǎn)：由于Mutanda停產(chǎn)時(shí)間為2020-2021年，因此對(duì)2019年實(shí)際供給影響不大；但由于Mutanda停產(chǎn)計(jì)劃的施行，以及新能源汽車(chē)和消費(fèi)電子需求的繼續(xù)攀升，供需格局或?qū)⒋蠓纳疲?0-21年供需結(jié)構(gòu)或?qū)②厔?shì)性扭轉(zhuǎn)；4、價(jià)格趨勢(shì)上漲閾值為消費(fèi)電池增速轉(zhuǎn)正，5G“換機(jī)潮”需求或大幅拉動(dòng)消費(fèi)電池增速：在需求上行期庫(kù)存、礦產(chǎn)供給等都不會(huì)是主要矛盾，需求仍然是決定鈷價(jià)的關(guān)鍵。隨著5G手機(jī)的推廣，2020年智能手機(jī)出貨量有望由負(fù)轉(zhuǎn)正，并且“換機(jī)潮”可能會(huì)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，甚至是10%以上的雙位數(shù)增長(zhǎng)，而消費(fèi)電池需求由負(fù)轉(zhuǎn)正，將是供需結(jié)構(gòu)發(fā)生“劇烈”逆轉(zhuǎn)、價(jià)格趨勢(shì)上漲的閾值；5、長(zhǎng)期來(lái)看，鈷當(dāng)期處于第四輪上漲周期的前半段：歷史上，鈷往往擁有十年以上大周期，需求變革是價(jià)格上行的核心驅(qū)動(dòng)，而由于供給高度集中，往往伴隨著供給共振，16-17年或許僅僅是上行周期的前半段——全球電動(dòng)車(chē)的爆發(fā) & 5G“換機(jī)潮”，將引起的需求端的“新”變化，后續(xù)空間可能會(huì)更加廣闊。

　　鎢：泛亞落地、成本支撐、庫(kù)存低位和聯(lián)合減產(chǎn)四因素共振下，供給端使得鎢價(jià)易漲難跌。1）泛亞落地：9月18日，洛陽(yáng)鉬業(yè)以32.68億元競(jìng)拍得到泛亞2.83萬(wàn)噸仲鎢酸銨庫(kù)存，競(jìng)拍單價(jià)為11.53萬(wàn)元/噸，略高于市場(chǎng)價(jià)11.5萬(wàn)元/噸，表明行業(yè)內(nèi)普遍看好鎢價(jià)未來(lái)走勢(shì)；2）成本支撐：目前仲鎢酸銨價(jià)格已經(jīng)跌至成本線，每噸虧損接近3000元。此外，主流礦山鎢精礦成本線在7-8萬(wàn)元/噸之間，2019年下半年以來(lái)，黑鎢精礦價(jià)格在7-8萬(wàn)元/噸之間，已經(jīng)接近主流礦山的成本線；3）庫(kù)存低位：目前鎢庫(kù)存已經(jīng)大幅度去化，APT庫(kù)存最低降至1540噸，較2018年初下降了60%左右，而鎢精礦最低點(diǎn)降至530噸，較2018年初減少了75%左右；4）聯(lián)合減產(chǎn)：2019年5月17日，為共同維護(hù)鎢原料市場(chǎng)的供應(yīng)秩序，部分鎢企計(jì)劃減少鎢精礦產(chǎn)量不低于10%。

　　基本金屬：需求端未見(jiàn)好轉(zhuǎn)壓制基本金屬價(jià)格表現(xiàn)，“金九銀十”旺季消費(fèi)帶動(dòng)下有望加速去庫(kù)，關(guān)注處于中周期起點(diǎn)的電解鋁。1）電解鋁：國(guó)內(nèi)電解鋁社會(huì)庫(kù)存約93.9萬(wàn)噸，較前周減少2.7萬(wàn)噸，大規(guī)模停產(chǎn)后致使氧化鋁價(jià)格持續(xù)反彈，不斷抬升電解鋁成本線，目前噸電解鋁盈利降至384元；2）銅：第四批進(jìn)口批文發(fā)放量大幅減少，現(xiàn)貨TC繼續(xù)抬升，但基本面壓力仍然較大，保稅區(qū)庫(kù)存連續(xù)21周下滑；3）鋅：精礦供需變化不大TC持穩(wěn)，社會(huì)庫(kù)存小幅下降；4）錫：錫價(jià)震蕩下行，長(zhǎng)期基本面仍然承壓。我們更為看重產(chǎn)業(yè)格局以及周期的變化，中長(zhǎng)期來(lái)看， “電解鋁產(chǎn)能紅線”—— 4500萬(wàn)噸左右，2020年有效產(chǎn)出3900-4000萬(wàn)噸一線，行業(yè)格局將會(huì)是“產(chǎn)出頂、庫(kù)存底”，而一旦需求預(yù)期得到進(jìn)一步改善，電解鋁進(jìn)入景氣周期將在所難免。

　　投資建議：我們建議圍繞不變的趨勢(shì)和產(chǎn)業(yè)邏輯做選擇：1）嘉能可Mutanda將在2020-2021年修繕停產(chǎn)，5G“換機(jī)潮”或帶動(dòng)消費(fèi)電池正增長(zhǎng)，較小的需求增長(zhǎng)便將使得鈷供需結(jié)構(gòu)發(fā)生“劇烈”逆轉(zhuǎn)，短期旺季需求邊際改善，年內(nèi)或仍以震蕩反彈為主，但中長(zhǎng)期來(lái)看，消費(fèi)電子與新能源汽車(chē)帶來(lái)需求長(zhǎng)趨勢(shì)，與海外供給減產(chǎn)形成周期共振，目前處于第四輪上漲周期的前半段；2）全球經(jīng)濟(jì)下行及寬松周期延續(xù)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)“后見(jiàn)頂、后見(jiàn)底”并趨勢(shì)回落，帶動(dòng)實(shí)際利率趨勢(shì)回落，當(dāng)前金價(jià)上漲處于經(jīng)濟(jì)回落的第一階段——即交易國(guó)債收益率下行的投資時(shí)期，亦是我們板塊內(nèi)現(xiàn)在配置的重點(diǎn)；3）而從中長(zhǎng)期來(lái)看，電解鋁和釹鐵硼磁材也需要給予關(guān)注——電解鋁“產(chǎn)能紅線”推動(dòng)行業(yè)格局演繹為“產(chǎn)出頂、庫(kù)存底”，位于中周期起點(diǎn)；釹鐵硼磁材行業(yè)有望隨著新能源車(chē)產(chǎn)品導(dǎo)入并放量，或迎來(lái)新一輪景氣周期。4）核心標(biāo)的：山東黃金、湖南黃金、盛達(dá)礦業(yè)、寒銳鈷業(yè)、正海磁材、中科三環(huán)、紫金礦業(yè)、中國(guó)鋁業(yè)、云鋁股份等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、進(jìn)口以及環(huán)保等政策波動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。

　　零售

　　彭毅：國(guó)慶假期消費(fèi)提振，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)股價(jià)創(chuàng)新高-20191007

　　國(guó)慶小長(zhǎng)假提振，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)股價(jià)創(chuàng)新高。文化和旅游部10月6日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，國(guó)慶假期前四日旅游消費(fèi)再創(chuàng)歷史新高，全國(guó)共計(jì)接待國(guó)內(nèi)游客5.42億人次，同比增長(zhǎng)8.02%；實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)旅游收入4526.3億元，同比增長(zhǎng)8.58%。國(guó)慶消費(fèi)潛力釋放，推動(dòng)港股消費(fèi)股業(yè)績(jī)和市值提升。據(jù)美團(tuán)數(shù)據(jù)顯示，10.1日酒店間夜量已突破300萬(wàn)，國(guó)慶期間“必住榜”上榜酒店訂單漲幅達(dá)37%。截至2019年10月4日收盤(pán)，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)市值為4，913億港元，創(chuàng)歷史新高。我們認(rèn)為，快速增長(zhǎng)的銷(xiāo)售規(guī)模和高頻用戶群體是支撐美團(tuán)高市值的基礎(chǔ)。2019H1美團(tuán)平臺(tái)交易金額達(dá)2，976億元，同比保持穩(wěn)健增長(zhǎng)；交易用戶達(dá)4.23人，用戶粘性也在持續(xù)提升。作為生活服務(wù)電商龍頭，美團(tuán)當(dāng)前仍然以抽傭?yàn)橹鳎诰€營(yíng)銷(xiāo)服務(wù)進(jìn)入放量增長(zhǎng)通道，預(yù)計(jì)美團(tuán)未來(lái)變現(xiàn)率提升的空間仍然較大。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）互聯(lián)網(wǎng)零售行業(yè)具備較高彈性，若市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)較大，則板塊的高彈性將帶來(lái)較大下行壓力；2）傳統(tǒng)線下零售企業(yè)轉(zhuǎn)型線上需大量資本及費(fèi)用開(kāi)支，線上業(yè)績(jī)低于預(yù)期等；3）線上線下融合未達(dá)預(yù)期，管理層對(duì)轉(zhuǎn)型未達(dá)成統(tǒng)一。

　　傳媒

　　康雅雯、熊亞威：國(guó)慶檔票房記錄不斷刷新，關(guān)注VR等5G受益板塊-20191007

　　本周行情：本周傳媒板塊下跌1.47%，跑輸滬深300（-0.99%）、創(chuàng)業(yè)板（-1.35%）與中小板（-1.09%），漲幅位于全行業(yè)下游水平。

　　國(guó)慶檔票房記錄不斷刷新，三大主旋律電影上映第七天票房破45億。截至10月6日晚，國(guó)慶檔三大主旋律電影總票房突破45億，其中《我和我的祖國(guó)》票房突破20.5億元，《中國(guó)機(jī)長(zhǎng)》票房突破17.9億元，《攀登者》票房突破7.5億元。在國(guó)慶假期還剩一天之時(shí)，三部主旋律大片票房已實(shí)現(xiàn)對(duì)去年國(guó)慶檔整體票房的翻倍增長(zhǎng)。我們認(rèn)為電影市場(chǎng)受到票補(bǔ)減少、監(jiān)管收緊、泛娛樂(lè)沖擊的負(fù)面影響逐步出清，行業(yè)逐步回歸良性增長(zhǎng)，2019年10月及四季度票房預(yù)計(jì)同比增速將明顯回升，提振市場(chǎng)情緒，利好下游院線板塊，建議重點(diǎn)關(guān)注院線板塊催化。

　　游戲行業(yè)維持高景氣度，重點(diǎn)推薦板塊龍頭公司。9月29日，新一批國(guó)產(chǎn)游戲版號(hào)名單更新，有22款游戲獲批，其中騰訊的《見(jiàn)》，中手游的《兩點(diǎn)一線牽》《點(diǎn)線之間》，西山居的《雙生視界》等游戲獲得版號(hào)。Quest Mobile數(shù)據(jù)披露顯示上半年移動(dòng)游戲行業(yè)增速同比達(dá)到21.5%，且今年下半年以來(lái)，游戲版號(hào)下發(fā)頻率較此前有所增加，版號(hào)審批恢復(fù)后行業(yè)發(fā)展逐步邁入正軌，提質(zhì)控量背景下龍頭公司產(chǎn)品數(shù)量、質(zhì)量以及資金優(yōu)勢(shì)明顯。同時(shí)隨著5G時(shí)代的到來(lái)，云游戲正逐漸成為各廠商布局的下一個(gè)風(fēng)口，龍頭游戲公司將更具優(yōu)勢(shì)。重點(diǎn)推薦游戲板塊相關(guān)龍頭公司。

　　5G時(shí)代來(lái)臨，關(guān)注VR、云游戲、大屏超高清等受益板塊。隨著5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)不斷推進(jìn)，5G手機(jī)等硬件設(shè)備不斷迭代，5G相關(guān)應(yīng)用也有望逐步拓展。當(dāng)下我們認(rèn)為受益5G發(fā)展的有三大方向：

　?。?）VR、AR：經(jīng)歷了從2015至今的投資熱潮與低谷，VR、AR硬件逐步成熟，內(nèi)容逐步豐富，隨著5G時(shí)代到來(lái)，用戶體驗(yàn)將極大提升，行業(yè)有望迎來(lái)爆發(fā)；

　　（2）云游戲：游戲精品化與云化是趨勢(shì)，5G時(shí)代，云游戲?qū)⒅τ螒虍a(chǎn)業(yè)擺脫硬件配置不足的束縛，大大提升用戶體驗(yàn)；

　?。?）大屏、超高清：政策支持4K、8K超高清產(chǎn)業(yè)發(fā)展，5G將解決高清內(nèi)容傳輸問(wèn)題。

　　電商導(dǎo)購(gòu)網(wǎng)站迎來(lái)流量變現(xiàn)期，關(guān)注值得買(mǎi)未來(lái)成長(zhǎng)空間。導(dǎo)購(gòu)行業(yè)伴隨線上零售的高速發(fā)展而崛起，導(dǎo)購(gòu)商業(yè)邏輯的核心是解決用戶消費(fèi)決策的剛需。從行業(yè)看，線上零售市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)三年國(guó)內(nèi)導(dǎo)購(gòu)行業(yè)年均增速約為15%，品牌廣告主需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)行業(yè)未來(lái)三年增速約為25%。我們認(rèn)為內(nèi)容類(lèi)平臺(tái)值得買(mǎi)有望在此輪競(jìng)爭(zhēng)中勝出，公司的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在于嚴(yán)肅決策的內(nèi)容和資深值友的社交屬性，公司未來(lái)的成長(zhǎng)空間主要來(lái)自于GMV的穩(wěn)定增長(zhǎng)和月活用戶數(shù)的提升，建議關(guān)注。

　　投資建議：我們建議關(guān)注存在邊際改善的細(xì)分板塊及受益5G發(fā)展的VR、云游戲、大屏超高清等板塊，同時(shí)仍然重點(diǎn)推薦關(guān)注游戲板塊。

　　1、 國(guó)慶檔持續(xù)超預(yù)期，電影產(chǎn)業(yè)鏈公司受益，建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)渠道橫店影視、中國(guó)電影、萬(wàn)達(dá)電影；

　　2、 游戲板塊行業(yè)持續(xù)高景氣，建議關(guān)注三七互娛、吉比特、完美世界；

　　3、 大眾圖書(shū)具有較強(qiáng)的消費(fèi)屬性，市場(chǎng)穩(wěn)健增長(zhǎng)，建議關(guān)注細(xì)分品類(lèi)龍頭中信出版；

　　4、 受益5G發(fā)展的VR/AR、云游戲、大屏超高清等板塊，建議關(guān)注：芒果超媒、新媒股份、順網(wǎng)科技、恒信東方。

　　5、 其他行業(yè)細(xì)分龍頭公司，建議關(guān)注平治信息、值得買(mǎi)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)容持續(xù)盈利風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)。

　　軍工

　　蘇晨、李聰（研究助理）：短期回調(diào)不影響長(zhǎng)期趨勢(shì)，看好板塊景氣度持續(xù)向上-20191007

　　本周行情：本周股市略有下降，軍工概念表現(xiàn)略有下降，略微落后于大市。

　　指數(shù)表現(xiàn)：上證綜指下降2.47%，申萬(wàn)國(guó)防軍工指數(shù)下降6.79%，低于上證綜指4.32個(gè)百分點(diǎn)，位列國(guó)防軍工位列申萬(wàn)28個(gè)一級(jí)行業(yè)中的第27名。估值表現(xiàn)：截至本周五，軍工概念PE（TTM）為57.72，處于一年內(nèi)相對(duì)低位區(qū)間。個(gè)股表現(xiàn)：漲幅第一為寶鼎科技（52.95%），跌幅第一為云南鍺業(yè)（-19.40%），成交量第一為中國(guó)長(zhǎng)城（13.37億股）。

　　本周觀點(diǎn)：短期回調(diào)不影響長(zhǎng)期趨勢(shì)，看好板塊景氣度持續(xù)向上。9月25日，由中國(guó)船舶工業(yè)集團(tuán)公司設(shè)計(jì)建造的我國(guó)首艘兩棲攻擊艦下水，該艦是我國(guó)自主研制的首型兩棲攻擊艦，具有較強(qiáng)的兩棲作戰(zhàn)，執(zhí)行多樣化任務(wù)能力。相關(guān)產(chǎn)能旺盛，船舶板塊以及軍用直升機(jī)產(chǎn)業(yè)概念股值得關(guān)注。

　　中長(zhǎng)期邏輯：成長(zhǎng)層面：軍費(fèi)增速觸底反彈、軍改影響逐步消除、武器裝備交付5年周期前松后緊慣例，疊加海空新裝備列裝提速，驅(qū)動(dòng)軍工行業(yè)訂單集中釋放，為軍工企業(yè)業(yè)績(jī)提升帶來(lái)較大彈性。改革層面：過(guò)去兩年軍工改革處在規(guī)劃、試點(diǎn)階段，隨著改革進(jìn)入縱深，19年有望在、軍工混改和軍民融合等方面取得突破，改革紅利的逐步釋放將充分助力行業(yè)發(fā)展。

　　推薦標(biāo)的：建議重點(diǎn)關(guān)注主機(jī)廠：中航沈飛、中直股份；優(yōu)質(zhì)配套企業(yè)：航天電器、中航機(jī)電、振華科技、中航光電；改革標(biāo)的：四創(chuàng)電子、中航電子。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)估值過(guò)高；軍費(fèi)增長(zhǎng)不及預(yù)期；武器裝備列裝進(jìn)展不及預(yù)期；院所改制、軍民融合政策落地進(jìn)展不及預(yù)期。