【招商策略】多因素助力短期風險偏好提升——A股投資策略周報（1013）

　　來源： 招商策略研究

　　新一輪高級別磋商在多個領(lǐng)域取得實質(zhì)性進展；同時，美聯(lián)儲宣布擴表計劃，有利于提升全球風險偏好。在國內(nèi)貨幣政策保持定力情況下，人民幣資產(chǎn)吸引力進一步凸顯，低利率環(huán)境有利于股市表現(xiàn)。配置方面，中期我們?nèi)匀豢春每萍及鍓K的超額收益，配置的大方向逐漸將會從硬件到軟件，從設(shè)備到應(yīng)用。短期而言，三季報顯示科技板塊盈利繼續(xù)修復(fù)，在業(yè)績逐步落地的情況下，尋找超預(yù)期方向的優(yōu)質(zhì)標的是主要思路之一。此外，短期繼續(xù)推薦建筑板塊。

　　核心觀點

　　? 【觀策·論市】在剛結(jié)束的新一輪高級別磋商中，取得了“階段性進展”，跟以往幾輪不同的是，雙方在農(nóng)業(yè)、知識產(chǎn)權(quán)保護、匯率、金融服務(wù)、擴大貿(mào)易合作、技術(shù)轉(zhuǎn)讓、爭端解決等領(lǐng)域取得實質(zhì)性進展。

　　? 【論道·機杼】美聯(lián)儲重啟擴表，國內(nèi)貨幣政策保持定力。2018年以來美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表持續(xù)收縮，存款機構(gòu)準備金長期下滑，近期美國回購利率波動增大，疊加經(jīng)濟加速放緩等催化美聯(lián)儲擴表計劃。美聯(lián)儲重啟擴表有利于改善市場流動性，提振風險偏好，并會壓低美債短期收益率。在多個國家和地區(qū)進入負利率、美聯(lián)儲貨幣政策進一步寬松情況下，國內(nèi)貨幣政策保持定力，人民幣資產(chǎn)優(yōu)勢進一步凸顯，國內(nèi)利率相對低位有利于股市表現(xiàn)。同時，央行重啟PSL，加大定向逆周期調(diào)節(jié)，釋放積極信號。

　　? 【中觀·景氣】隨著秋季施工季節(jié)到來以及環(huán)保要求的加強，各地政府采取停產(chǎn)、限制產(chǎn)量、錯峰生產(chǎn)等方式對水泥供給端造成較大擾動；同時多家水泥企業(yè)自九月末以來陸續(xù)發(fā)布提價通知，因此近期全國水泥均價上行，華東和中南漲勢明顯。另一方面，大型基建項目穩(wěn)增長預(yù)期逐漸升溫，在逆周期調(diào)節(jié)措施發(fā)力及基建持續(xù)加碼的拉動下，預(yù)計水泥需求將保持強勁。三季報預(yù)告顯示科技板塊盈利繼續(xù)修復(fù)，板塊將維持上行趨勢；消費電子、PCB、IDC、射頻、主設(shè)備、光模塊等板塊景氣度較高。隨著5G建設(shè)的進一步開展，PCB、射頻、主設(shè)備、光模塊等5G建設(shè)聯(lián)系緊密的板塊的盈利將進一步得到強化。

　　? 【資金·眾寡】銀行板塊持續(xù)受北上資金青睞。北上資金凈流入較節(jié)前減少，融資資金轉(zhuǎn)為凈流入95.3億元，重回融資近百億凈買入。其中，低估值的銀行板塊持續(xù)受到北上資金青睞，房地產(chǎn)和醫(yī)藥等凈買入額也連續(xù)居前，電子和計算機凈賣出居前；融資客則集中賣出計算機和非銀金融。受MSCI考慮納入符合條件科創(chuàng)板股票消息的影響，科創(chuàng)板表現(xiàn)強勁。

　　? 【主題·風向】本周主題觀點面，建議關(guān)注數(shù)字貨幣和VR/AR：（1）數(shù)字貨幣——被市場低估的主題。近期，央行發(fā)布2020年度招聘公告，數(shù)字貨幣研究所欲招聘6人。從產(chǎn)業(yè)或者主題的角度來看，在央行背書、全球競爭加速的環(huán)境下，數(shù)字貨幣主題定位較高，主題較新，市場預(yù)期相對不充足，可以關(guān)注后續(xù)預(yù)期逐步導(dǎo)入帶來的投資機會。（2）VR/AR——放量在即，務(wù)必重視。在5G牌照發(fā)放后，5G下游應(yīng)用領(lǐng)域逐步進入主題投資階段，當前最為確定并且放量最快的領(lǐng)域之一就是VR/AR領(lǐng)域。

　　? 【數(shù)據(jù)·估值】本周整體A股估值水平小幅提升，行業(yè)方面除休閑服務(wù)板塊小幅下行之外，其他行業(yè)估值保持上行。

　　?風險提示：經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于預(yù)期，政策支持力度不及預(yù)期，貿(mào)易摩擦升級。

　　01

　　觀策·論市——短期風險偏好有望提升

　　　　我們的點評如下：整體來看，本次磋商體現(xiàn)出雙方均有將談判往前推進的訴求，“分階段”推進的方式更加有利于最終談判共識的實現(xiàn)；此外，我們前期提出過，美國進一步在貿(mào)易領(lǐng)域施壓的最大掣肘在于期經(jīng)濟數(shù)據(jù)，最新發(fā)布的9月美國ISM制造業(yè)指數(shù)跌至近十年來新低，而包括標普、高盛等在內(nèi)的評級機構(gòu)均下調(diào)美國經(jīng)濟增長預(yù)期，另外，特朗普在對歐洲貿(mào)易摩擦升級以及農(nóng)業(yè)和能源出口大幅下降帶來的選票損失給其帶來了巨大的國內(nèi)挑戰(zhàn)和外部壓力，因此美方有緩和貿(mào)易摩擦的訴求；對于中國而言，當前也面臨較大的經(jīng)濟下行壓力，近年來包含加大金融領(lǐng)域的對外開放也一直是中國新時期進一步擴大對外開放的重要內(nèi)容之一，而中國加大對購買的農(nóng)產(chǎn)品中如豬肉等也剛好可以抵消國內(nèi)因豬瘟帶來的供給短缺問題；總而言之，本次的磋商在金融戰(zhàn)、地緣政治施壓等幾個領(lǐng)域一定程度上緩解了市場的擔憂，短期有利于市場風險偏好的提升。

　　配置方面，延續(xù)前期配置觀點，從大的方向而言，我們認為科技仍處在上行周期過程中，明年隨著5G建設(shè)進入高峰，5G換機高峰來信，以及其他一系列的新科技例如智能駕駛、VR/AR、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等有望在5G時代迎來突破。從中期角度，我們?nèi)匀豢春每萍及鍓K的超額收益，配置的大方向逐漸將會從硬件到軟件，從設(shè)備到應(yīng)用。短期而言，在業(yè)績逐步落地的情況下，尋找超預(yù)期方向的優(yōu)質(zhì)標的是主要思路之一。

　　此外，短期繼續(xù)推薦建筑板塊：1、今年以來基建項目審批逐漸加速，大型建筑公司訂單開始提速。若9月經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)進一步下行，將會觸發(fā)市場對于基建穩(wěn)增長更強預(yù)期。專項債作為資本金的項目開始加速落地，專項債撬動基建的空間在提升。2、9月4日國常會要求提前下達的新增專項債限額將重點用于基建項目，要求“專項債資金不得用于土地儲備和房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域、置換債務(wù)以及可完全商業(yè)化運作的產(chǎn)業(yè)項目。3、今年以來企業(yè)融資成本下行，一年期LPR連續(xù)兩次降低10BP，建筑板塊作為典型的高負債高利息支出行業(yè)，將會受益融資成本下行。4、建筑板塊估值創(chuàng)下歷史新低，板塊大規(guī)模破凈，存在估值修復(fù)的空間。

　　02

　　論道·機杼——美聯(lián)儲擴表，國內(nèi)貨幣政策保持定力

　　一方面，9月中旬，受企業(yè)繳稅、國債發(fā)行繳款等因素的影響，美國市場隔夜回購利率出現(xiàn)大幅上行。在此情況下，從9月17日起，美聯(lián)儲在公開市場連續(xù)多次進行正回購操作，向市場投放流動性，以緩解短期資金面緊張的局面。而2009年以來，美聯(lián)儲很少使用正回購操作。

　　　　另一方面，2008年11月開始，美聯(lián)儲共進行三輪量化寬松，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模快速擴張，2014年10月美聯(lián)儲宣布結(jié)束量化寬松。之后，美國存款機構(gòu)準備金規(guī)模開始下滑，尤其2017年10月開啟縮表后，準備金規(guī)模更快下滑，導(dǎo)致存款機構(gòu)對流動性沖擊的抵抗力減弱，這也一定程度加劇了短期擾動增大時回購利率的波動。

　　由此來看，短期回購利率波動增大、存款機構(gòu)準備金長期持續(xù)下滑，疊加美國經(jīng)濟加速放緩等多重因素共同催化了美聯(lián)儲的擴表計劃。

　　　　那么，美聯(lián)儲擴表將如何影響市場呢？

　　首先，美聯(lián)儲擴表將改善市場流動性，美債短端收益率下行。

　　其次，美聯(lián)儲擴表有利于改善市場風險偏好。美聯(lián)儲重啟擴表，釋放積極的貨幣政策信號，貨幣寬松加碼將為美國加大逆周期調(diào)節(jié)提供更多可能，這在當前美國經(jīng)濟加速放緩的背景下，有助于改善市場預(yù)期，提升風險偏好，對美股具有提振作用。

　　今年以來，全球經(jīng)濟持續(xù)放緩，開啟一輪降息潮，多個國家和地區(qū)的利率已經(jīng)落入負值區(qū)間。

　　　　相比之下，國內(nèi)貨幣政策保持定力，在9月央行宣布降準后，縮量續(xù)作MLF且未調(diào)整價格，市場此前的降息預(yù)期落空。國慶節(jié)前央行加大公開市場投放緩解季末流動性壓力以實現(xiàn)平穩(wěn)跨季，節(jié)后央行就持續(xù)回收流動性?？梢妵鴥?nèi)貨幣政策短期仍保持穩(wěn)健，堅持以我為主。

　　在全球進入負利率、美聯(lián)儲擴表的情況下，人民幣資產(chǎn)優(yōu)勢進一步凸顯。8月以來，伴隨美債利率的下滑，利差總體擴大，國內(nèi)債券對外資的吸引力增強。雖然美聯(lián)儲擴表對美債長端利率的影響相對有限，但美聯(lián)儲降息預(yù)期較強的情況下，利差仍將持續(xù)，國內(nèi)債券優(yōu)勢猶存。而隨著外資增持國內(nèi)債券，國內(nèi)市場利率有望保持相對低位，有利于股票市場表現(xiàn)。

　　　　另外，9月央行進行了一筆PSL操作，這是繼今年一季度以來央行再次啟用該工具，釋放積極信號。自18年下半年專地方政府專項債逐漸替代PSL發(fā)揮對棚改的支持作用后，PSL投放規(guī)模較之前有所下降，在今年4~8月央行對各政策性金融機構(gòu)的PSL沒有新增。今年金融穩(wěn)定發(fā)展委員會第8次會議上提出加大逆周期調(diào)節(jié)，其中一項就是發(fā)揮好政策性金融機構(gòu)的作用，此次重啟向市場釋放了積極信號，作為一種投放基礎(chǔ)貨幣的工具和定向調(diào)節(jié)工具，PSL的后續(xù)的動向值得我們關(guān)注。在結(jié)構(gòu)性逆周期調(diào)節(jié)政策作用下，有利于市場預(yù)期改善。

　　　　概括來說，美聯(lián)儲重啟擴表有利于改善市場流動性，提振市場風險偏好，并會壓低美債短期收益率。在多個國家和地區(qū)進入負利率、美聯(lián)儲貨幣政策進一步寬松的情況下，人民幣資產(chǎn)的吸引力進一步凸顯，國內(nèi)利率仍保持相對低位，有利于股票市場表現(xiàn)。

　　03

　　中觀·景氣——水泥開啟漲價，關(guān)注科技

　　隨著北方地區(qū)秋冬季節(jié)的到來，京津冀及周邊地區(qū)可能會出現(xiàn)區(qū)域性大氣污染過程。九月末生態(tài)環(huán)境部已經(jīng)向北京、天津、河北、山西、江蘇、安徽、山東、河南等人民政府發(fā)函，應(yīng)根據(jù)各地實際情況及時啟動相應(yīng)級別預(yù)警，切實落實各項減排措施；水泥、混凝土、交通運輸?shù)刃袠I(yè)受到明顯影響。尤其是對于施工需求季節(jié)已經(jīng)到來的水泥而言，各地政府采取了停產(chǎn)、限制產(chǎn)量、錯峰生產(chǎn)等方式來達到減排的目的，這對于水泥供給端造成較大的擾動。與此同時，多家水泥企業(yè)自九月末以來陸續(xù)發(fā)布提價通知，如華潤水泥自9月28日起將云浮、茂名等區(qū)域袋裝水泥價格上調(diào)20元/噸，其他水泥企業(yè)也對部分區(qū)域的價格采取上調(diào)措施。

　　全國水泥均價上行，華東和中南地區(qū)漲勢明顯。進入九月中下旬以來、華北、華東、中南、西北地區(qū)水泥價格均出現(xiàn)上漲，尤其是華東和中南地區(qū)的均價已經(jīng)上行至517.9元/噸和510.7元/噸，全國水泥均價也隨之被拉升。

　　在逆周期調(diào)節(jié)措施發(fā)力及基建持續(xù)加碼的拉動下，水泥行業(yè)景氣度將得以延續(xù)。目前來看，9月金融數(shù)據(jù)大概率繼續(xù)回落，地方政府專項債額度有望提前發(fā)放，專項債作為資本金的項目開始逐漸落地；基建審批投資項目數(shù)量和投資額已經(jīng)出現(xiàn)較大幅度的好轉(zhuǎn)。未來在房地產(chǎn)融資受到抑制的背景下，穩(wěn)增長的主要動力開始來自于大型基建項目；目前大型建筑公司的訂單增長已經(jīng)開始提速，大型基建項目穩(wěn)增長預(yù)期會逐漸升溫，預(yù)計水泥需求將保持強勁，行業(yè)景氣度也將得以延續(xù)。

　　　　水泥行業(yè)盈利能力也處于眾多行業(yè)的前列，Q3盈利可能略有弱化，四季度將繼續(xù)保持穩(wěn)健增長。截至2019年中報，水泥行業(yè)累計凈利潤增速和收入增速分別為35.0%和36.8%，ROE（TTM）高達19.2%，處于2006年以來的94.3%百分位數(shù)，是為數(shù)不多的景氣度最為持久的行業(yè)之一。從目前已經(jīng)披露三季報業(yè)績預(yù)告的公司來看，由于三季度整體水泥均價較為萎靡，相應(yīng)企業(yè)單季度盈利將會出現(xiàn)了一定弱化，但是絕對增速依然處于高位。進入四季度以后，在限產(chǎn)措施的擾動和基建需求持續(xù)增長的帶動下，水泥價格已經(jīng)出現(xiàn)了上揚，預(yù)計四季度水泥行業(yè)的盈利將繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，可關(guān)注水泥龍頭企業(yè)的投資機會。

　　　　科技板塊將維持上行趨勢，三季報顯示盈利繼續(xù)修復(fù)。截至10月13日，TMT板塊披露三季報業(yè)績預(yù)告的比例大約為22%，整體披露比例較低；根據(jù)已經(jīng)披露預(yù)告的公司的口徑進行測算，計算機、電子和通信行業(yè)三季報盈利表現(xiàn)普遍好于中報，Q3累計盈利增速分別上行至10.1%、25.1%和169.2%（由于披露比例有限，可能與真實業(yè)績存在一定的誤差），尤其是光學光電子、電子制造、計算機設(shè)備、通信設(shè)備等二級行業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)相對較好。

　　從細分板塊來看，消費電子、PCB、IDC、射頻、主設(shè)備、光模塊等板塊景氣度較高同時Q3也是消費電子的傳統(tǒng)旺季，三季度消費電子板塊的業(yè)績保障性較強。而PCB板塊龍頭公司三季度業(yè)績預(yù)告顯示盈利保持較快的增長，主要是得益于5G基礎(chǔ)建設(shè)尤其是基站投放數(shù)量增加帶來了較多的訂單需求。由于5G建設(shè)力度有增無減，PCB、射頻、主設(shè)備、光模塊等5G建設(shè)聯(lián)系緊密的板塊的盈利將進一步得到強化。

　　　　同時，行業(yè)層面景氣度的變化也強化了TMT板塊的上行趨勢。半導(dǎo)體行業(yè)領(lǐng)先指標之一海外（北美和日本）半導(dǎo)體設(shè)備制造出貨額已經(jīng)觸底反彈；七月以來全球半導(dǎo)體銷售同比跌幅未出現(xiàn)進一步擴大；以及在臺積電營收改善之后，穩(wěn)懋宏旺、大立光等臺股電子上市公司收入端相繼出現(xiàn)改善。疊加A股上市公司中部分龍頭企業(yè)的盈利也出現(xiàn)不同程度改善，TMT行業(yè)將持續(xù)受益于5G建設(shè)周期的展開，科技上行趨勢得以保持。

　　04

　　資金·眾寡——銀行持續(xù)受到外資青睞

　　國慶節(jié)后一周，市場資金面供需偏弱，北上資金凈流入較節(jié)前減少；融資資金轉(zhuǎn)為凈流入95.3億元，重回融資近百億凈買入。其中，低估值的銀行板塊持續(xù)受到北上資金的青睞，房地產(chǎn)和醫(yī)藥等行業(yè)的凈買入額也連續(xù)居前，電子和計算機大幅下降從凈買入居前轉(zhuǎn)向凈賣出居前；融資客則集中賣出計算機和非銀金融。重要股東減持規(guī)模繼續(xù)大幅下降，公告的計劃減持規(guī)模較節(jié)前大幅增加。受科創(chuàng)板將納入MSCI全球可投資市場指數(shù)（GIMI）影響，科創(chuàng)板表現(xiàn)強勁，10月10日當天33只股票中32只股票全部上漲，市場流動性預(yù)期增強。

　　節(jié)后一周（10月8日~10月11日）北上資金凈流入34億元，其中當周最后一個交易日凈流入規(guī)模超過37億元。行業(yè)偏好上，北上資金凈買入規(guī)模較高的行業(yè)為銀行（19.8億元）、房地產(chǎn)（15.7億元）、醫(yī)藥生物（12億元），其中，銀行業(yè)連續(xù)多周凈買入額居前。凈買入額較高的個股主要包括招商銀行（10.1億元）、美的集團（9.5億元）、立訊精密（7.2億元）等。凈賣出規(guī)模較高的行業(yè)為電子（-11.8億元）和計算機（-7.1億元）。個股凈賣出規(guī)模較高的為大華股份（-6.6億元）、中國國旅（-3.6億元）、三安光電（-3.4億元）。從增持強度來看，建筑材料在最近一周增持強度明顯擴大，銀行和醫(yī)藥生物是連續(xù)三周凈增持強度都靠前的行業(yè)，房地產(chǎn)的增持強度在最近一周出現(xiàn)較明顯轉(zhuǎn)向?？傮w來看，節(jié)后一周北上資金偏弱，熱情恢復(fù)，有望回漲，科創(chuàng)板將納入MSCI提振科創(chuàng)板熱情，有望迎來外資增量，改善市場流動性。銀行和醫(yī)藥等連續(xù)凈買入額居前。

　　　　兩融方面，截至10月10日，融資余額為9467.8億元。節(jié)后一周融資凈流入95.3億元，重回融資近百億凈買入。從行業(yè)偏好來看，融資資金買入的有農(nóng)林牧漁、電氣設(shè)備和交通運輸，融資凈賣出較高的行業(yè)包括計算機、非銀金融、有色金屬等。具體的，農(nóng)林牧漁、電氣設(shè)備、交通運輸分別融資凈買入6.34億元、4.14億元、1.48億元；計算機、非銀金融、有色金屬分別凈賣出8億元、7.4億元、7.2億元?？傮w而言，節(jié)后融資熱情回升，計算機行業(yè)連續(xù)兩周凈賣出居前。從個股來看，融資凈買入較高個股包括隆基股份（2.55億元）、廣電運通、正邦科技等；凈賣出較高個股包括興業(yè)銀行（-3.5億元）、浪潮信息（-2.5億元）、生益科技（-2.3億元）等。

　　　　從資金需求來看，重要股東減持規(guī)模繼續(xù)大幅下降。上周重要股東二級市場增持1.3億元，減持27.9億元，凈減持26.6億元，相比節(jié)前一周凈減持89億元的規(guī)模明顯收窄。另外，公告的計劃減持規(guī)模為94.7億元，較前期的30億元大幅增加。

　　　　05

　　主題·風向——繼續(xù)關(guān)注數(shù)字貨幣和VR/AR

　　本周為節(jié)后第一個交易周，市場反彈，上證綜合指數(shù)周度上漲2.34%，中小板指周度上漲1.77%，創(chuàng)業(yè)板指周度上漲2.41%，滬深300周度上漲跌2.55%，我們跟蹤的重點主題指數(shù)漲幅數(shù)據(jù)顯示，漲幅居前的主題主要為具有業(yè)績預(yù)增的領(lǐng)域。

　　　　本周和下周值得關(guān)注的主題事件有：

　　1、數(shù)字貨幣——央行發(fā)布2020年度招聘公告，數(shù)字貨幣研究所欲招聘6人

　　中國人民銀行人事司發(fā)布《中國人民銀行分支機構(gòu)和直屬單位2020年度人員錄用招考（招聘）公告》。招聘信息顯示，中國人民銀行數(shù)字貨幣研究所招聘人數(shù)為6名，要求所學專業(yè)涉及計算機、密碼學、微電子和計量經(jīng)濟學。相關(guān)工作主要涉及負責法定數(shù)字貨幣及相關(guān)模型的軟件系統(tǒng)研發(fā)工作、法定數(shù)字貨幣交易終端的技術(shù)研發(fā)工作，以及金融科技、數(shù)字貨幣、支付清算相關(guān)領(lǐng)域分析工作等。

　　2、無人駕駛——Alphabet旗下Waymo宣布：純無人駕駛汽車即將上路

　　谷歌母公司Alphabet旗下自動駕駛汽車企業(yè)Waymo宣布，Waymo的純無人自動駕駛汽車即將與客戶見面。目前，Waymo已將測試區(qū)域擴展到更大的區(qū)域和更多的城市、開展相關(guān)業(yè)務(wù)運營、并對車輛設(shè)計和車身傳感器進行了迭代。

　　3、精準診療——我國科研人員最新成果登上《細胞》，未來可指導(dǎo)肝癌個體化精準診療

　　復(fù)旦大學附屬中山醫(yī)院傳出消息：中國科學院院士樊嘉領(lǐng)銜團隊，歷時三年發(fā)現(xiàn)的最新成果“乙肝相關(guān)肝細胞癌的整合蛋白質(zhì)基因組學特征”10月3日刊于國際頂級生物醫(yī)學期刊《細胞》。這項研究首次揭示了我國肝癌與西方肝癌突變譜的不同，并提示肝癌患者按照分子分型可分為代謝驅(qū)動型、微環(huán)境失調(diào)型、增殖驅(qū)動型，分子分型的預(yù)后價值可能超過目前臨床常用的表象分型。樊嘉說：“未來分子分型將可指導(dǎo)臨床分類精準治療肝癌患者，實現(xiàn)更好療效。”（解放日報）

　　4、知識產(chǎn)權(quán)——國家知識產(chǎn)權(quán)局：按期完成好知識產(chǎn)權(quán)強國戰(zhàn)略綱要制定工作、全國知識產(chǎn)權(quán)規(guī)劃工作會議10日舉行：努力做好“十四五”規(guī)劃編制工作

　　國務(wù)院知識產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略實施工作部際聯(lián)席會議辦公室近日召開知識產(chǎn)權(quán)強國戰(zhàn)略綱要制定專家咨詢委員會第二次全體會議，國家知識產(chǎn)權(quán)局副局長介紹了知識產(chǎn)權(quán)強國戰(zhàn)略綱要制定工作進展情況，他表示，下一步將進一步完善綱要文本內(nèi)容，加強與聯(lián)席會議各成員單位的協(xié)調(diào)配合，按期完成好綱要制定任務(wù)。

　　由國家知識產(chǎn)權(quán)局主辦，黑龍江省知識產(chǎn)權(quán)局承辦的2019年全國知識產(chǎn)權(quán)規(guī)劃工作會議在哈爾濱舉行。會議指出，知識產(chǎn)權(quán)規(guī)劃工作要主動融入國家經(jīng)濟社會發(fā)展大局，實現(xiàn)對事業(yè)發(fā)展的科學引導(dǎo)。要扎實推進“十三五”規(guī)劃實施，努力做好“十四五”規(guī)劃編制工作，為推動知識產(chǎn)權(quán)強國建設(shè)順利實施奠定良好基礎(chǔ)。黑龍江省將高起點謀劃“十四五”知識產(chǎn)權(quán)強省規(guī)劃，扎實推進知識產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略實施。（黑龍江日報）

　　5、新型電池——最新研究顯示 “大麻電池”比鋰和石墨烯都要強大

　　專門從事儲能和電動汽車技術(shù)的公司Alternet Systems已在美國紐約購買土地，為了種植大麻作為超級電容器的材料，這種儲能形式的充電速度比鋰離子電池或任何其他類型的儲能器都還快得多。該公司聘請的紐約克拉克森大學教授David Mitlin認為，研究顯示大麻電池甚至比鋰和石墨烯更強大。（中證報）

　　6、高清視頻\5G\云計算——國家廣電總局印發(fā)《有線電視網(wǎng)絡(luò)升級改造技術(shù)指導(dǎo)意見》，加快有線電視網(wǎng)絡(luò)與5G等新興業(yè)態(tài)相互融通

　　意見提出，加快有線電視網(wǎng)絡(luò)與融合媒體、5G移動網(wǎng)等新興業(yè)態(tài)和傳播渠道的相互融通和協(xié)同服務(wù)，推動有線電視網(wǎng)絡(luò) “云、網(wǎng)、端”資源要素的有效整合，著力構(gòu)建高速、泛在、智慧、安全的新型有線電視網(wǎng)絡(luò)。

　　7、數(shù)字經(jīng)濟——2019中國國際數(shù)字經(jīng)濟博覽會

　　10月11日，2019中國國際數(shù)字經(jīng)濟博覽會在河北省石家莊市開幕，賀信中強調(diào)，中國高度重視發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟，在創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享的新發(fā)展理念指引下，中國正積極推進數(shù)字產(chǎn)業(yè)化、產(chǎn)業(yè)數(shù)字化，引導(dǎo)數(shù)字經(jīng)濟和實體經(jīng)濟深度融合，推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。希望與會代表深化交流合作，探討共享數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展之道，更好造福世界各國人民。（央視新聞）

　　8、人造肉——金字火腿：與美國杜邦公司合作生產(chǎn)人造肉產(chǎn)品已在天貓預(yù)售，將于10月下旬發(fā)貨

　　本款人造肉產(chǎn)品為牛肉味植物肉餅，以非轉(zhuǎn)基因大豆等植物蛋白制成，由金字火腿與美國杜邦公司技術(shù)合作生產(chǎn)。目前淘寶網(wǎng)顯示該產(chǎn)品已有5人付款，庫存達980件。金字火腿成為國內(nèi)首家真正上市銷售人造肉的公司。

　　本周主題觀點面，建議關(guān)注數(shù)字貨幣和VR/AR：

　　§ 數(shù)字貨幣——被市場低估的主題

　　近期，央行發(fā)布2020年度招聘公告，數(shù)字貨幣研究所欲招聘6人。中國人民銀行人事司發(fā)布《中國人民銀行分支機構(gòu)和直屬單位2020年度人員錄用招考（招聘）公告》。招聘信息顯示，中國人民銀行數(shù)字貨幣研究所招聘人數(shù)為6名，要求所學專業(yè)涉及計算機、密碼學、微電子和計量經(jīng)濟學。相關(guān)工作主要涉及負責法定數(shù)字貨幣及相關(guān)模型的軟件系統(tǒng)研發(fā)工作、法定數(shù)字貨幣交易終端的技術(shù)研發(fā)工作，以及金融科技、數(shù)字貨幣、支付清算相關(guān)領(lǐng)域分析工作等。

　　2014年至今，央行數(shù)字貨幣的研究已經(jīng)進行了五年。此前，中國人民銀行支付結(jié)算司副司長穆長春在中國金融四十人伊春論壇上透露，央行數(shù)字貨幣決定保持技術(shù)中性，不預(yù)設(shè)技術(shù)路線，并采取雙層運營體系。

　　9月24日，在慶祝中華人民共和國成立70周年活動新聞中心第一場新聞發(fā)布會上，中國人民銀行行長易綱對貨幣政策走向、數(shù)字貨幣推出時間表等熱點問題進行了回應(yīng)。易行長表示目前數(shù)字貨幣研究取得了積極進展，要點如下：

　　√ 我們把央行的數(shù)字貨幣和電子支付工具結(jié)合起來，所以叫數(shù)字貨幣和電子支付一攬子計劃；

　　√ 數(shù)字貨幣的目標是取代一部分M0，也就是說替代一部分現(xiàn)金，不是替代M1或M2。數(shù)字貨幣將來的框架是中央銀行和商業(yè)銀行雙層運行體系，不改變現(xiàn)在的貨幣投放路徑和體系，這樣就充分調(diào)動了市場的積極性。

　　√ 會堅持中心化管理，在研發(fā)工作上不預(yù)設(shè)技術(shù)路線，既可以考慮區(qū)塊鏈技術(shù)，也可采取在現(xiàn)有的電子支付基礎(chǔ)上演變出來的新技術(shù)。

　　√ 我們也設(shè)立了和市場機構(gòu)激勵相容的機制。我覺得還會有一系列的研究、測試、試點、評估和風險防范，特別是數(shù)字貨幣如果跨境使用，這里面還有反洗錢、反恐融資、反避稅天堂和KYC（了解客戶）等一系列監(jiān)管要求。

　　√ 此前不久，F(xiàn)acebook推出了Libra，Libra是全球數(shù)字貨幣發(fā)展史上的重大事件，即使Libra計劃沒有成功，但也促使各國央行陸續(xù)加快開展對數(shù)字貨幣的研究。一些專家表示，F(xiàn)acebook公布其數(shù)字貨幣Libra可能會促使中國監(jiān)管機構(gòu)重新考慮央行數(shù)字貨幣（CBDC）的可能模式。如果一切順利，中國政府支持的數(shù)字貨幣可能會比Libra的官方發(fā)布時間更早。因此，Libra的出現(xiàn)從某種程度上來看加速了央行發(fā)行數(shù)字貨幣的進程。

　　從產(chǎn)業(yè)或者主題的角度來看，在央行背書、全球競爭加速的環(huán)境下，數(shù)字貨幣主題定位較高，主題較新，市場預(yù)期相對不充足，可以關(guān)注后續(xù)預(yù)期逐步導(dǎo)入帶來的投資機會，幾條投資思路值得關(guān)注：

　　√ 數(shù)字貨幣流通運營服務(wù)商：預(yù)計將在現(xiàn)有支付清算體系上改造，關(guān)注傳統(tǒng)支付服務(wù)商和網(wǎng)聯(lián)清算機構(gòu)+銀行IT服務(wù)商；

　　√ 對比Libra安全度要求更高，對于數(shù)字安全，信息安全提出更高要求，可以關(guān)注身份認證、金融安全加密等核心服務(wù)供應(yīng)商。

　　§ VR/AR——放量在即，務(wù)必重視

　　在5G牌照發(fā)放后，5G下游應(yīng)用領(lǐng)域逐步進入主題投資階段，當前最為確定并且放量最快的領(lǐng)域之一就是VR/AR領(lǐng)域。

　　前段時間，華為在上海發(fā)布會上發(fā)布了VR眼鏡，采用可折疊輕薄設(shè)計及超短焦光學系統(tǒng)，其26.6毫米的機身厚度和166克佩戴重量僅為傳統(tǒng)VR眼鏡的30%；2016年VR產(chǎn)業(yè)因為傳輸時延、便攜度以及電池容量等問題經(jīng)過短暫關(guān)注之后步入寒冬。另外，2019世界VR產(chǎn)業(yè)大會將會在南昌如期舉行，相關(guān)主題將迎來催化機會。從產(chǎn)業(yè)角度來看，在5G商用加速落地趨勢下，國內(nèi)外巨頭不斷加速布局，相應(yīng)的終端產(chǎn)品進入密集發(fā)布期，我們梳理出以下投資主線：

　　√ 1、國內(nèi)外巨頭不斷發(fā)布終端頭顯產(chǎn)品，產(chǎn)品供應(yīng)鏈核心廠商成主要受益標的；

　　√ 2、云游戲和VR/AR幾乎是密不可分的，云游戲在5G下的應(yīng)用幾乎是必然和確定的， 5G環(huán)境下，VR很有可能是5G下的顛覆性應(yīng)用，那到時無論是VR游戲還是VR電影，還是VR社交，都有望開啟新的“0到1”的增量市場，建議投資者高度重視VR產(chǎn)業(yè)鏈。

　　06

　　數(shù)據(jù)·估值——整體A股估值上行

　　本周市場整體行情向好，各板塊估值水平均有所上升。截至10月11日收盤，全部A股PE（TTM）回升至14.8X，處于歷史估值水平的24.5%分位數(shù)。創(chuàng)業(yè)板估值水平變動幅度相對較大，本周上漲至41.9X。代表大盤股的滬深300指數(shù)PE（TTM）小幅上升至12.0X，處于歷史估值水平的35.2%分位數(shù)。代表小盤股的中證1000指數(shù)PE（TTM）上漲至24.2X，處于2014年以來歷史估值的18.5%分位。

　　　　在行業(yè)估值方面，各個板塊估值水平基本上行。本周申萬一級行業(yè)中除休閑服務(wù)板塊小幅下行之外，所有板塊估值全部上行，其中上行幅度排名前五的一級行業(yè)有農(nóng)林牧漁（上行2.0X）、計算機（上行1.3X）、醫(yī)藥生物（上行1.1X）、綜合（上行0.9X）、通信（上行0.8X）；國防軍工概念估值水平與上個收盤日持平。截至10月11日收盤，一級行業(yè)估值排名前五的五個行業(yè)分別是國防軍工、計算機、通信、農(nóng)林牧漁、電子。