來(lái)源：

　　每經(jīng)記者 楊 建 每經(jīng)編輯 吳永久

　　今年國(guó)慶節(jié)前，市場(chǎng)各路資金紛紛預(yù)言A股節(jié)后有“紅包”，現(xiàn)在看來(lái)，“銀十”行情值得期待。截至10月14日收盤，節(jié)后滬指“5連陽(yáng)”，累計(jì)上漲3.53%。

　　對(duì)于四季度該買什么？近期，一些知名私募陸續(xù)發(fā)布了四季度策略報(bào)告，其中提得最多的是“結(jié)構(gòu)性行情”“核心資產(chǎn)”“大金融板塊”等，對(duì)于后市，他們的觀點(diǎn)或許值得參考。

　　北京和聚投資在四季度策略報(bào)告中指出，回顧2019年已經(jīng)走過(guò)的3個(gè)季度，政策無(wú)疑是主導(dǎo)今年市場(chǎng)的核心要素，引發(fā)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行與風(fēng)險(xiǎn)偏好上行共振。從年初以來(lái)的政策路徑來(lái)看，政策傳導(dǎo)出的主要變化體現(xiàn)在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化。展望四季度的投資機(jī)會(huì)，其總體認(rèn)為應(yīng)該還是延續(xù)結(jié)構(gòu)性的行情。“消費(fèi)+科技”獲利板塊面臨解禁壓力，分板塊看，醫(yī)藥、電子、計(jì)算機(jī)、通信、傳媒均是解禁占流通市值比相對(duì)更高的行業(yè)。結(jié)論就是年內(nèi)漲幅較大的這些行業(yè)四季度股價(jià)上行壓力或許更大，而滯漲的板塊的股價(jià)上行壓力或許更小，從相對(duì)收益、年末業(yè)績(jī)考核等交易行為的因素來(lái)看，具備輪換移倉(cāng)的動(dòng)機(jī)。另外，相對(duì)估值的差異和明年一季度政策發(fā)力預(yù)期，周期性較強(qiáng)的傳統(tǒng)板塊有望迎來(lái)年末估值修復(fù)。當(dāng)前很多周期性相對(duì)較強(qiáng)行業(yè)，估值依然處于歷史低位，估值壓制的主要原因之一也來(lái)自線性外推下的經(jīng)濟(jì)增速的擔(dān)憂。對(duì)于“消費(fèi)+科技”，隨著股價(jià)不斷創(chuàng)新高而出現(xiàn)抱團(tuán)松動(dòng)是歷史必然規(guī)律。

　　　外資巨頭：下調(diào)則是好機(jī)會(huì)

　　從行情發(fā)展脈絡(luò)來(lái)看，行情沿著低估值銀行股——三季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)增股——科技績(jī)優(yōu)股的大方向演繹。節(jié)后A股市場(chǎng)呈現(xiàn)出良好的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，權(quán)重藍(lán)籌股發(fā)力，穩(wěn)定市場(chǎng)信心。題材股保持活躍，營(yíng)造賺錢效應(yīng)。在估值優(yōu)勢(shì)、流動(dòng)性預(yù)期穩(wěn)定以及外資持續(xù)介入等因素支撐下，市場(chǎng)中長(zhǎng)期向好趨勢(shì)明顯。

　　對(duì)于四季度的市場(chǎng)行情，外資巨頭富達(dá)國(guó)際指出，盡管市場(chǎng)存在波動(dòng)，但分析顯示中國(guó)企業(yè)基本面良好，近期企業(yè)盈利報(bào)告顯示出正面信號(hào)。今年中國(guó)股市回報(bào)主要由個(gè)別企業(yè)帶動(dòng)，顯示出市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)策略性資產(chǎn)配置的重要性。隨著刺激經(jīng)濟(jì)政策發(fā)揮效用，預(yù)期工業(yè)和科技等產(chǎn)業(yè)仍有獲利空間?？紤]當(dāng)前的估值，如果市場(chǎng)出現(xiàn)進(jìn)一步下調(diào)，反而是買進(jìn)的好機(jī)會(huì)。

　　而北京清和泉資本在其四季度策略中指出，展望后市，從三個(gè)對(duì)市場(chǎng)具有一定指導(dǎo)意義的周期進(jìn)行分析，分別是信用-過(guò)剩貨幣周期，科技周期和市場(chǎng)情緒周期。首先是信用-過(guò)剩貨幣周期，信用-過(guò)剩貨幣主要影響市場(chǎng)的估值變化，其次影響企業(yè)的盈利預(yù)期。這個(gè)周期歷史表現(xiàn)會(huì)偏短期，但特別重要。歷史數(shù)據(jù)顯示，A股短期就是“投票機(jī)”，估值驅(qū)動(dòng)占主導(dǎo)。其認(rèn)為，信用周期預(yù)計(jì)會(huì)小幅走弱，而過(guò)剩貨幣仍處于緩慢堆積的過(guò)程中，市場(chǎng)表現(xiàn)或仍偏向震蕩，但結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍然偏強(qiáng)。

　　其次是科技周期，科技周期主要影響風(fēng)格?？萍贾芷谑艿降讓蛹夹g(shù)不斷升級(jí)的驅(qū)動(dòng)，主要包括芯片算力、芯片成本等，但大的向上周期均是伴隨著技術(shù)革新帶來(lái)的下游應(yīng)用的全面爆發(fā)。當(dāng)下科技股沒有迎來(lái)全面爆發(fā)的時(shí)期，驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)科技股的邏輯主要是政策頂層引導(dǎo)和國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程，盈利驅(qū)動(dòng)的邏輯仍然相對(duì)較弱，而單純靠估值驅(qū)動(dòng)的行情一般表現(xiàn)為短且快，并且會(huì)夾雜著較大的波動(dòng)。

　　第三是市場(chǎng)情緒周期，今年初該指標(biāo)處于歷史峰值附近達(dá)到4.3%，當(dāng)前已經(jīng)回落至2.6%，這個(gè)水平意味著吸引力沒有年初那么高。但是內(nèi)部的交易情緒指數(shù)處于60%分位數(shù)，顯示短期市場(chǎng)的交易活躍度并不低。

　　第四是投資方向選擇，北京清和泉資本青睞的行業(yè)和個(gè)股始終沒有改變，就是在擴(kuò)張型行業(yè)里選擇優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。關(guān)注公司的盈利能力，即ROE和ROIC要保持較高水平。

　　　知名私募：關(guān)注優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股

　　北京星石投資告訴記者，當(dāng)前表觀通脹受供給驅(qū)動(dòng)不斷走高，而剔除食品和能源的核心CPI、PPI卻已經(jīng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性通縮的壓力，表明社會(huì)總需求仍有待改善，進(jìn)一步印證了經(jīng)濟(jì)存在著下行壓力。北京星石投資認(rèn)為，為了對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行，更多積極穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的政策有望出臺(tái)，比如專項(xiàng)債的提前發(fā)放有望在四季度的上半季度兌現(xiàn)；貨幣政策雖然可能會(huì)受到短期表觀通脹高企的制約，但是也不會(huì)太差。并且在全球降息潮的背景下，政策仍有可能引導(dǎo)LPR利率下行，未來(lái)流動(dòng)性仍將保持在合理充裕的水平。

　　而在這樣的宏觀環(huán)境下，四季度市場(chǎng)或處于震蕩盤整的狀態(tài)，業(yè)績(jī)有望成為不同標(biāo)的價(jià)格走勢(shì)的核心驅(qū)動(dòng)，有真實(shí)業(yè)績(jī)支撐的企業(yè)才能走得更遠(yuǎn)。所以短期來(lái)看，北京星石投資采取“科技為矛，價(jià)值為盾”的投資策略，主要關(guān)注盈利改善的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股和業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定的消費(fèi)股；而從長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)或?qū)㈤L(zhǎng)期處于低利率環(huán)境，利好成長(zhǎng)股投資，今年四季度或是優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股布局的重要窗口。

　　重陽(yáng)投資也給出了下一輪投資方向，當(dāng)前市場(chǎng)分化嚴(yán)重，雖然備受市場(chǎng)追捧的“確定性資產(chǎn)”估值已經(jīng)不低，很多股票估值屢創(chuàng)新高，但市場(chǎng)整體估值仍然處于底部區(qū)域。當(dāng)前正是尋找并布局下一輪核心資產(chǎn)的好時(shí)機(jī)。下一輪核心資產(chǎn)有以下幾個(gè)方向：第一，符合產(chǎn)業(yè)升級(jí)方向，真正具備核心技術(shù)的科創(chuàng)公司；第二，面向廣大內(nèi)需、受益于消費(fèi)升級(jí)，并具備突出品牌力和優(yōu)秀管理能力的消費(fèi)品公司；第三，估值來(lái)到歷史低位的永續(xù)行業(yè)龍頭公司。