讀研報 | 為什么銀行股在四季度更容易刷出存在感？

　　來源：中泰證券資管

　　盡管股神巴菲特一直對銀行股情有獨(dú)鐘，但屬于A股市場銀行股的高光時刻卻并不多。更準(zhǔn)確的說法是，仿佛都得等到四季度，銀行股才更容易刷出存在感。

　　當(dāng)然，必須承認(rèn)銀行股的鮮受追捧事出有因。比如綜合今年前三季度表現(xiàn)來看，銀行股的漲幅不算給力。參考國盛證券報告中的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2019年前三季度，中小盤為主的電子、通信漲幅是51.5%、39.9%，食品飲料大幅上漲66.9%，普通股票型基金指數(shù)上漲了33.6%，而銀行板塊僅上漲14.8%。

　　但話說回來，大家常說的“銀行板塊年底行情”，又的確有數(shù)據(jù)支持。比如天風(fēng)證券在近期的報告中提到，自2005年以來，銀行板塊在 10-12 月份及 Q4 上漲的平均概率依次為 85.7%、64.3%、64.3%、78.6%，顯著高于其他月份。

　　　　究竟是什么原因，能幫助銀行股在四季度能刷出存在感？

　　上面這個問題，最先能得出的可能是個否定判斷，即銀行板塊四季度的行情似乎和業(yè)績因素關(guān)聯(lián)不大。還是以天風(fēng)證券的統(tǒng)計為例，2010年以來的三次銀行板塊最大漲幅分別是2012年12月-13年1月、2014年11月-12月、2018年1月，但期間銀行板塊的歸母凈利潤同比增速及ROE卻都處于下行或平穩(wěn)趨勢。

　　　　不是業(yè)績，那是什么？事實上，參考近期中信證券銀行團(tuán)隊的提示，我們可以發(fā)現(xiàn)一些端倪。在這份題為“銀行業(yè)投資觀察：近期交易面的幾個關(guān)注點(diǎn)”中提到，“9月底以來，銀行板塊的關(guān)注度和交投顯著回升”。從某種意義上說，銀行板塊四季度的行情，或許更容易在交易層面找到理由。

　　海通證券的策略報告中提到，基于排名考核制度，公募機(jī)構(gòu)存在配置銀行的需求。在這份報告看來，四季度博弈因素增多，往往是市場變盤的節(jié)點(diǎn)，在這樣的情況下，流動性較好、且便于機(jī)構(gòu)在短時間收集籌碼的銀行板塊往往容易成為彎道超車的潛在籌碼。再加上以中信一級行業(yè)2010-2018年的數(shù)據(jù)為例，銀行板塊前三季度平均漲跌幅為-3%，處于行業(yè)漲跌榜后半?yún)^(qū)，所以歲末年初就會成為機(jī)構(gòu)眼中的香餑餑。

　　除此之外，國盛證券的報告中還提到，高確定性也是銀行股在四季度更容易受到追捧的原因。因為每年的10月至次年4月，為A股的業(yè)績真空期，相比其他板塊，銀行的業(yè)績確定性更高（過去幾年ROE保持在15%左右的水平）。

　　如果說從歷史數(shù)據(jù)看銀行板塊四季度容易有行情，那么大家更關(guān)心的話題可能是，今年的四季度銀行板塊有沒有可能上演大漲呢？

　　事實上，近期確實有銀行行業(yè)研究員和策略研究員對銀行股歷史上的大漲情況進(jìn)行歸因。天風(fēng)證券在報告提到，2010年以來三輪銀行大漲行情的主要原因“是當(dāng)時板塊估值低、前三季度漲幅低、基金持倉低，外加政策催化所致”；這也與海通證券報告得出的“估值低位、持倉低位、前期低漲幅、事件催化”這四個歸因幾乎一致。

　　而延續(xù)這些歸因、結(jié)合當(dāng)下的情況，上述兩份報告的共同結(jié)論是——今年年底的銀行板塊有望再次上演行情啟動。

　　不過，從現(xiàn)象去歸納原因相對容易，但若說有因必有果，則未必行得通。因為銀行板塊的估值低位現(xiàn)象也并非當(dāng)下才有，而是已經(jīng)持續(xù)一段時間；但就在剛剛過去的三季度，估值處于低位的銀行股仍然被公募機(jī)構(gòu)減持。

　　歷史可能會上演驚人的相似，但并不會簡單重復(fù)。換句話說，若你確實認(rèn)為銀行板塊處于估值洼地，也許中信證券銀行行業(yè)報告中“用長線思維看待投資價值”和中泰證券銀行行業(yè)報告中“市場風(fēng)格如果轉(zhuǎn)向獲取穩(wěn)健收益，銀行股穩(wěn)健收益的特征會受到市場重視”這兩句結(jié)論更為中肯；但若只是本著機(jī)會主義的想法打算在交易層面賺一把，那么請記得，退出的時候要比人家速度更快。