【天風(fēng)策略】三季報(bào)預(yù)告強(qiáng)制披露期結(jié)束，哪些行業(yè)表現(xiàn)不錯(cuò)？

　　來(lái)源：分析師徐彪

　　1、10月15日是創(chuàng)業(yè)板（強(qiáng)制披露）；中小板、深證主板（有條件強(qiáng)制披露）三季報(bào)預(yù)告的截止日。目前創(chuàng)業(yè)板2019年三季報(bào)預(yù)告已基本披露完畢、中小板披露率為47%（此前要求每個(gè)季報(bào)期強(qiáng)制披露下一個(gè)季報(bào)的指引，今年開(kāi)始已經(jīng)取消）、主板披露率為41%（深證+上證，其中深證主板是有條件強(qiáng)制披露，上證主板除年報(bào)預(yù)告外，沒(méi)有強(qiáng)制披露要求）。

　　　　2、Q3預(yù)告創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏樂(lè)視）凈利潤(rùn)累計(jì)同比1.4%，結(jié)束了連續(xù)四個(gè)季度的累計(jì)同比負(fù)增長(zhǎng)。自2018年Q3開(kāi)始，創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏樂(lè)視）凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速開(kāi)始轉(zhuǎn)負(fù)，18Q3-19Q2，分別為-0.3%、-71.4%、-8.9%、-6.5%。業(yè)績(jī)改善的原因來(lái)自：一是尾部個(gè)股的業(yè)績(jī)爆雷逐漸減少，大幅負(fù)貢獻(xiàn)個(gè)股較少；二是18Q3Q4-19Q1Q2基數(shù)都比較低；三是龍頭個(gè)股業(yè)績(jī)?cè)鏊俣急容^高。

　　　　3、創(chuàng)業(yè)板指和創(chuàng)業(yè)板仍然分別有41%和42%的個(gè)股負(fù)增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)分化仍然較為嚴(yán)重。從創(chuàng)業(yè)板盈利增速的區(qū)間分布來(lái)看，19年中報(bào)有42%個(gè)股負(fù)增長(zhǎng)。2019年Q3業(yè)績(jī)預(yù)告顯示（按照上下限平均值），創(chuàng)業(yè)板負(fù)增長(zhǎng)的占比依然達(dá)到42%，處于近些年來(lái)的次高水平，僅低于2018年年報(bào)的45%，說(shuō)明整體的盈利情況仍然分化較為嚴(yán)重。

　　　　4、業(yè)績(jī)預(yù)告披露率超過(guò)50%的行業(yè)中，通訊、電子、電氣設(shè)備凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速的中位數(shù)改善趨勢(shì)明確。截止目前，Q3業(yè)績(jī)預(yù)告披露率超過(guò)50%的行業(yè)包括計(jì)算機(jī)、傳媒、通信、電子、機(jī)械、電氣設(shè)備，其中通信、電子、電氣設(shè)備的業(yè)績(jī)中位數(shù)顯著改善，計(jì)算機(jī)和機(jī)械基本持平，傳媒則回落比較多。

　　　　5、Q3創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)回升符合預(yù)期，預(yù)計(jì)低基數(shù)導(dǎo)致Q4業(yè)績(jī)進(jìn)一步抬升。Q3創(chuàng)業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板指業(yè)績(jī)中位數(shù)和累計(jì)同比增速都有回升，與我們此前的預(yù)測(cè)模型基本接近。考慮到資產(chǎn)減值包括商譽(yù)的影響，以下三種模型的預(yù)測(cè)中，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績(jī)Q4都將繼續(xù)回升。

　　　　6、經(jīng)過(guò)我們對(duì)創(chuàng)業(yè)板2000次外延并購(gòu)案例和其中所有業(yè)績(jī)承諾案例的研究，商譽(yù)減值的風(fēng)險(xiǎn)最大的階段即發(fā)生在2018年，隨后風(fēng)險(xiǎn)將遞減。從以往的案例研究中，我們發(fā)現(xiàn)，業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議約束下，承諾期內(nèi)完成度較高；但承諾期末期（并購(gòu)標(biāo)的繼續(xù)釋放業(yè)績(jī)能力不足）和到期后第一年（失去對(duì)賭約束），爆雷可能性較高，到期后第一年被收購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)縮水幅度超過(guò)40%。

　　前者的高峰是17年（業(yè)績(jī)承諾最后一年是17年的被收購(gòu)標(biāo)的最多），后者的高峰是18年（相應(yīng)地，業(yè)績(jī)承諾結(jié)束第一年的被收購(gòu)標(biāo)的18年最多）。因此，19年商譽(yù)減值對(duì)創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績(jī)沖擊有望邊際緩解。

　　　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外不確定因素，宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。