【招商策略】創(chuàng)業(yè)板Q3業(yè)績明顯改善，利潤向頭部企業(yè)集中——2019三季報(bào)創(chuàng)業(yè)板業(yè)績預(yù)告點(diǎn)評（1015）

　　來源： 招商策略研究

　　截至10月15日下午三時(shí)，創(chuàng)業(yè)板上市公司的業(yè)績預(yù)告披露比例已經(jīng)達(dá)到99.1%，整體業(yè)績延續(xù)回暖趨勢，單季度盈利實(shí)現(xiàn)正增長。創(chuàng)業(yè)板成份股利潤增速中值相比Q2出現(xiàn)明顯提升，利潤向頭部公司集中的效應(yīng)較為顯著。三季報(bào)業(yè)績較好、行業(yè)景氣度向上的細(xì)分領(lǐng)域，主要分布在電源設(shè)備、航天裝備、儀器儀表、禽畜養(yǎng)殖、醫(yī)藥、電子制造、計(jì)算機(jī)應(yīng)用/設(shè)備和通信設(shè)備等行業(yè)。

　　核心觀點(diǎn)

　　創(chuàng)業(yè)板2019年三季度盈利繼續(xù)回暖。根據(jù)已經(jīng)披露的公司業(yè)績預(yù)告中值測算（本文選取一致可比口徑為測算樣本），創(chuàng)業(yè)板2019年前三季度累計(jì)歸母凈利潤增速測算值回暖至-5.8%，2019H1/2018/2017年累計(jì)歸母凈利潤增速為-24.6%/-79.3%/-20.6%。剔除發(fā)生較大額非經(jīng)常性損益或盈利體量過大的極值公司后（被剔除掉的公司包括堅(jiān)瑞沃能、樂視網(wǎng)（維權(quán)）和溫氏股份），2019年前三季度累計(jì)歸母凈利潤增速測算值為1.1%，2019H1/2018/2017年累計(jì)歸母凈利潤增速為-7.8%/-77.4%/6.9%。創(chuàng)業(yè)板Q3單季度歸母凈利潤增速測算值已經(jīng)大幅回暖至30.1%，扭轉(zhuǎn)了2018年Q2以來單季度盈利增速持續(xù)負(fù)增長的局面。剔除掉極值以后創(chuàng)業(yè)板Q3單季度歸母凈利潤增速測算值回升至18.9%。

　　成份股業(yè)績增速中值明顯提升，利潤向頭部集中的效應(yīng)依然顯著。創(chuàng)業(yè)板個(gè)股單季度盈利增速中值由Q2的4.2%上升至Q3的14.2%。創(chuàng)業(yè)板利潤向頭部個(gè)股集中，且市值大小與盈利增速呈現(xiàn)正向變動；市值前5%的創(chuàng)業(yè)板公司前三季度累計(jì)歸母凈利潤增速為31.2%，而市值前10%和20%的板塊盈利增速分別下降至18.0%和-9.9%，但是各個(gè)板塊相比中報(bào)業(yè)績均出現(xiàn)了改善。創(chuàng)業(yè)板Q3業(yè)績增速回歸至正增長一方面得益于個(gè)股盈利水平取得了不同程度的提升，但更多的歸因于部分龍頭公司實(shí)現(xiàn)了較高的盈利水平。

　　信息技術(shù)和醫(yī)療保健行業(yè)的業(yè)績預(yù)警類型的向好比例明顯高于其他行業(yè)。國防軍工、農(nóng)林牧漁、建筑材料、通信、電氣設(shè)備、醫(yī)藥生物等行業(yè)2019年前三季度累計(jì)歸母凈利潤增速較高，尤其是國防軍工、農(nóng)林牧漁和建筑材料的業(yè)績均實(shí)現(xiàn)了翻倍增長。從業(yè)績變動趨勢來看，與中報(bào)相比，三季報(bào)業(yè)績增速出現(xiàn)明顯提升的行業(yè)集中在化工、國防軍工、機(jī)械設(shè)備、農(nóng)林牧漁、汽車、醫(yī)藥生物、電子等行業(yè)。結(jié)合業(yè)績預(yù)警類型、行業(yè)分布以及業(yè)績增速，國防軍工、醫(yī)藥生物、電子、電氣設(shè)備行業(yè)三季報(bào)整體業(yè)績表現(xiàn)較為突出。

　　三季報(bào)業(yè)績較好、行業(yè)景氣度向上的細(xì)分領(lǐng)域，主要分布在電源設(shè)備、航天裝備、儀器儀表、禽畜養(yǎng)殖、醫(yī)藥、電子制造、計(jì)算機(jī)應(yīng)用/設(shè)備和通信設(shè)備行業(yè)。關(guān)注點(diǎn)一：新能源和新材料產(chǎn)業(yè)（光伏、風(fēng)電、動力電池等）。關(guān)注點(diǎn)二：電子制造、光學(xué)光電子行業(yè)盈利出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，主要是受到三季度消費(fèi)電子行業(yè)旺季到來的積極拉動作用。關(guān)注點(diǎn)三：醫(yī)藥生物行業(yè)2019年以來保持了15%以上的業(yè)績增長，其中化學(xué)制藥、生物制品、醫(yī)療器械概念盈利最為穩(wěn)健。關(guān)注點(diǎn)四：與建筑裝飾相關(guān)的其他建材板塊業(yè)績增長較快。關(guān)注點(diǎn)五：物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的廣泛應(yīng)用帶動儀器儀表板塊獲取較為充足的訂單。關(guān)注點(diǎn)六：通信設(shè)備、計(jì)算機(jī)設(shè)備等板塊盈利保持增長趨勢，主要體現(xiàn)在IDC業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定增長，云計(jì)算概念也基本保持增長勢頭。目前依然處于5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的前期，通信設(shè)備行業(yè)的業(yè)績將逐步進(jìn)入釋放期。另外，農(nóng)林牧漁（禽畜養(yǎng)殖、動物保?。⒑娇昭b備等行業(yè)的業(yè)績增長和景氣度均保持向上趨勢。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績下修風(fēng)險(xiǎn)，政策支持力度不及預(yù)期

　　目錄

　　　　01

　　整體情況

　　1、創(chuàng)業(yè)板Q3單季度盈利增速回歸至正增長

　　截至10月15日，創(chuàng)業(yè)板上市公司的業(yè)績預(yù)告披露比例已經(jīng)達(dá)到99.1%，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績情況對于整體中報(bào)業(yè)績情況具有一定的前瞻指導(dǎo)性，本文將針對創(chuàng)業(yè)板中報(bào)業(yè)績情況做出分析。根據(jù)已經(jīng)披露的公司業(yè)績預(yù)告中值測算，創(chuàng)業(yè)板2019年前三季度累計(jì)歸母凈利潤增速測算值為-5.8%，2019H1/2018/2017年累計(jì)歸母凈利潤增速為-24.6%/-79.3%/-20.6%。（注明：本文選取一致可比口徑為測算樣本，比如2019年前三個(gè)季度業(yè)績增速測算的樣本為去年同期之前上市的公司）

　　剔除發(fā)生較大額非經(jīng)常性損益或盈利體量過大的極值公司后，創(chuàng)業(yè)板2019年前三季度累計(jì)歸母凈利潤增速測算值為1.1%，2019H1/2018/2017年累計(jì)歸母凈利潤增速為-7.8%/-77.4%/6.9%。由于創(chuàng)業(yè)板中大多數(shù)公司的市值和盈利等體量較小，部分發(fā)生較大額盈利變動或其他非經(jīng)常性損益的公司往往給整個(gè)板塊帶來較多的干擾，因此將這部分公司剔除。（注明：被剔除掉的公司包括堅(jiān)瑞沃能、樂視網(wǎng)和溫氏股份）

　　從單季度盈利測算情況來看，創(chuàng)業(yè)板Q3歸母凈利潤增速測算值已經(jīng)大幅回暖至30.1%，扭轉(zhuǎn)了2018年二季度以來單季度盈利增速持續(xù)負(fù)增長的局面。剔除掉極值（堅(jiān)瑞沃能、樂視網(wǎng)和溫氏股份）以后，創(chuàng)業(yè)板Q3單季度歸母凈利潤增速測算值回升至18.9%。

　　　　2、 利潤增速中值回升，頭部效應(yīng)依然明顯

　　創(chuàng)業(yè)板成份股盈利增速中值也出現(xiàn)改善。從創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增速測算值的中值情況來看，創(chuàng)業(yè)板個(gè)股單季度盈利增速中值由Q2的4.2%上升至Q3的14.2%。因此，無論從創(chuàng)業(yè)板整體的盈利增長還是個(gè)股的盈利中值來看，均出現(xiàn)了一定程度的回暖。

　　創(chuàng)業(yè)板利潤向頭部個(gè)股集中，且市值大小與盈利增速呈現(xiàn)正向變動。本文將創(chuàng)業(yè)板成份股按照市值排序挑選了前5%、10%和20%的個(gè)股運(yùn)用整體法進(jìn)行盈利增速測算，發(fā)現(xiàn)其市值越靠前的板塊的盈利增速越高，市值前5%的創(chuàng)業(yè)板公司前三季度累計(jì)歸母凈利潤增速為31.2%，而市值前10%和20%的板塊盈利增速分別下降至18.0%和-9.9%，但是各個(gè)板塊相比中報(bào)業(yè)績均出現(xiàn)了改善。

　　創(chuàng)業(yè)板Q3業(yè)績增速回歸至正增長一方面得益于個(gè)股盈利水平取得了不同程度的提升，但更多的歸因于部分龍頭公司實(shí)現(xiàn)了較高的盈利水平。與板塊內(nèi)一般公司相比，創(chuàng)業(yè)板龍頭公司在利潤體量和盈利增速方面占有絕對優(yōu)勢；溫氏股份、邁瑞醫(yī)療、寧德時(shí)代樂普醫(yī)療、智飛生物的三季報(bào)盈利數(shù)額處于創(chuàng)業(yè)板公司的前五位，盈利體量占整個(gè)創(chuàng)業(yè)板公司盈利總額的比例為11%，這五家公司前三個(gè)季度的累計(jì)歸母凈利潤增速分別達(dá)到108.6%、25.0%、40%、40.5%、62%，遠(yuǎn)高于創(chuàng)業(yè)板整體的增長。

　　總體來看，2019年三季報(bào)創(chuàng)業(yè)板盈利的頭部效應(yīng)較為顯著，同時(shí)個(gè)股盈利增速的中位數(shù)也出現(xiàn)明顯提升。在宏觀經(jīng)濟(jì)增長不斷放緩的背景下，上市公司行業(yè)龍頭擁有較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和穩(wěn)健的盈利能力。

　　　　02

　　行業(yè)表現(xiàn)——關(guān)注軍工、醫(yī)藥、電子、電氣設(shè)備

　　1、行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)匯總

　　創(chuàng)業(yè)板成份股行業(yè)分布較為集中，以計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物、電子、電氣設(shè)備、機(jī)械設(shè)備、傳媒、化工、通信等行業(yè)為主。

　　從業(yè)績預(yù)告類型來看，向好比例超過50%的行業(yè)集中在建筑材料、通信、電氣設(shè)備、醫(yī)藥生物、輕工制造、計(jì)算機(jī)、電子、機(jī)械設(shè)備化工等，信息技術(shù)行業(yè)的業(yè)績預(yù)告向好率整體較高。（業(yè)績預(yù)警向好類型包含續(xù)盈、略增、預(yù)增、扭虧）

　　從一級行業(yè)的絕對增速來看，國防軍工、農(nóng)林牧漁、建筑材料、通信、電氣設(shè)備、醫(yī)藥生物等行業(yè)2019年前三季度累計(jì)歸母凈利潤增速較高，尤其是國防軍工、農(nóng)林牧漁和建筑材料的業(yè)績均實(shí)現(xiàn)了翻倍增長。

　　從一級行業(yè)的業(yè)績變動趨勢來看，與中報(bào)相比，三季報(bào)業(yè)績增速出現(xiàn)明顯提升的行業(yè)集中在化工、國防軍工、機(jī)械設(shè)備、農(nóng)林牧漁、汽車、醫(yī)藥生物、電子等行業(yè)。

　　整體來看，整體創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績預(yù)警類型向好率為56.6%，信息技術(shù)和醫(yī)療保健行業(yè)的向好率明顯偏高。結(jié)合業(yè)績預(yù)警類型、行業(yè)分布以及業(yè)績增速，國防軍工、醫(yī)藥生物、電子、電氣設(shè)備行業(yè)三季報(bào)整體業(yè)績表現(xiàn)較為突出。

　　　　2、關(guān)注業(yè)績好轉(zhuǎn)和景氣向上的細(xì)分領(lǐng)域

　　以下是三季報(bào)業(yè)績較好、行業(yè)景氣度向上的細(xì)分領(lǐng)域，主要分布在電源設(shè)備、航天裝備、儀器儀表、禽畜養(yǎng)殖、醫(yī)藥、電子制造、計(jì)算機(jī)和通信設(shè)備行業(yè)，后文將會對值得關(guān)注的領(lǐng)域做出進(jìn)一步說明。

　　　　關(guān)注點(diǎn)一：新能源和新材料產(chǎn)業(yè)（光伏、風(fēng)電、動力電池等）。光伏行業(yè)業(yè)績普遍較好，組件和電池片等單價(jià)相對穩(wěn)定但是產(chǎn)量和銷量不斷擴(kuò)大帶動行業(yè)銷售收入增加，相應(yīng)的銷售利潤也隨之?dāng)U大；風(fēng)電市場整體景氣復(fù)蘇，由于下游需求旺盛，許多風(fēng)電企業(yè)在手訂單處于歷史高位，銷售收入較去年同期有較大幅度增長；進(jìn)入三季度以后由于新能源汽車補(bǔ)貼新政開始實(shí)施，整體市場的補(bǔ)貼金額出現(xiàn)大幅下滑，動力電池裝機(jī)量較為低迷，疊加部分電池價(jià)格持續(xù)下滑，動力電池行業(yè)三季度業(yè)績出現(xiàn)一定程度的下滑，但是龍頭企業(yè)的市占率依然具備較強(qiáng)的優(yōu)勢，行業(yè)景氣拐點(diǎn)到來之后將會有較好的表現(xiàn)。

　　同時(shí)，化學(xué)纖維行業(yè)盈利也保持了較好的增速，主要是受到高端材料需求旺盛的影響，相應(yīng)公司訂單飽滿并且規(guī)模效應(yīng)得到提升，因此毛利率和盈利能力均得到穩(wěn)步提升。

　　關(guān)注點(diǎn)二：電子制造、光學(xué)光電子行業(yè)盈利出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，主要是受到三季度消費(fèi)電子行業(yè)旺季到來的積極拉動作用。Q3蘋果和華為連續(xù)發(fā)布新機(jī)刺激了消費(fèi)需求，同時(shí)可穿戴設(shè)備、ETC的廣泛使用等進(jìn)一步強(qiáng)化了對于消費(fèi)電子的需求。

　　關(guān)注點(diǎn)三：醫(yī)藥生物行業(yè)2019年以來保持了15%以上的業(yè)績增長，其中化學(xué)制藥、生物制品、醫(yī)療器械概念盈利最為穩(wěn)健。雖然經(jīng)歷了帶量采購等一系列產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整，醫(yī)藥生物板塊依然處于較高的景氣區(qū)間，化學(xué)制劑產(chǎn)品銷量增加、創(chuàng)新藥研發(fā)進(jìn)展逐步加快，相應(yīng)公司的銷售規(guī)模和盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　關(guān)注點(diǎn)四：與建筑裝飾相關(guān)的其他建材板塊業(yè)績增長較快。創(chuàng)業(yè)板公司中水泥制造、玻璃制造等主流建材相關(guān)個(gè)股數(shù)量有限，其成份股大多是與建筑裝修裝飾相關(guān)的其他建材公司，如管道、陶瓷等其他非金屬裝修材料的業(yè)績增長尚可。

　　關(guān)注點(diǎn)五：物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的廣泛應(yīng)用帶動儀器儀表板塊獲取較為充足的訂單，部分儀器儀表企業(yè)在物聯(lián)網(wǎng)平臺實(shí)現(xiàn)的解決方案實(shí)現(xiàn)了較好的落地效果，并且與通信設(shè)備、通信運(yùn)營商、燃?xì)饧瘓F(tuán)、計(jì)算機(jī)軟件等行業(yè)建立了較為密切的發(fā)展關(guān)系。三季度儀器儀表板塊的累計(jì)歸母凈利潤增速達(dá)到24.6%。

　　關(guān)注點(diǎn)六：通信設(shè)備、計(jì)算機(jī)設(shè)備等板塊盈利保持增長趨勢，主要體現(xiàn)在IDC業(yè)務(wù)收入穩(wěn)定增長，云計(jì)算概念也基本保持增長勢頭。目前依然處于5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的前期，通信設(shè)備行業(yè)的業(yè)績將逐步進(jìn)入釋放期。

　　另外，農(nóng)林牧漁（禽畜養(yǎng)殖、動物保?。?、航空裝備等行業(yè)的業(yè)績增長和景氣度均保持向上趨勢。

　　03

　　高增長個(gè)股篩選

　　根據(jù)目前已經(jīng)公布的創(chuàng)業(yè)板業(yè)績預(yù)告情況，2019Q3創(chuàng)業(yè)板業(yè)績延續(xù)了改善趨勢，單季度歸母凈利潤增速保持正增長。正如前文所講，計(jì)算機(jī)設(shè)備、通信設(shè)備、電源設(shè)備、電子制造、儀器儀表、醫(yī)藥生物等行業(yè)的業(yè)績?yōu)閯?chuàng)業(yè)板盈利好轉(zhuǎn)帶來明顯的正向貢獻(xiàn)，其中業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)秀的行業(yè)龍頭公司正在逐漸成長為創(chuàng)業(yè)板塊的核心資產(chǎn)。

　　本文綜合考慮創(chuàng)業(yè)板上市公司三季報(bào)業(yè)績預(yù)告表現(xiàn)、估值情況等，從中篩選出業(yè)績增長較為突出且具有持續(xù)性的公司。具體篩選標(biāo)準(zhǔn)如下：1.2019年三季報(bào)累計(jì)歸母凈利潤增速測算值、2019年中報(bào)累計(jì)歸母凈利潤增速和2019年一致盈利預(yù)期增速均達(dá)到15%及以上。2.PE（TTM）和2019年市盈率預(yù)測值保持在40倍以內(nèi)。3．參考wind分析師預(yù)期，有效期內(nèi)2019年凈利潤被機(jī)構(gòu)調(diào)高的個(gè)股。4．市值在20億元人民幣及以上。