【中泰一周微視】宏觀/策略/金融工程/鋼鐵/建材/煤炭/有色/地產(chǎn)/醫(yī)藥/食品飲料/零售/紡織服裝/傳媒/軍工

　　來源： 中泰證券研究所

　　宏觀

　　梁中華、吳嘉璐（研究助理）：地產(chǎn)“以價換量”現(xiàn)回暖——宏觀周度觀察-20191019

　　1、下游：商品房成交量回升，汽車零售同比負增，票房延續(xù)高增長。10月以來商品房成交量同比回升，或源于房企“以價換量”的策略。但土地成交仍在持續(xù)降溫，反映房企資金壓力仍大。車市難言回暖，10月乘用車零售、批發(fā)同比仍然下降，跌幅較上月同期收窄，主要源于1-7日的零售走強，但8-13日零售仍然較弱，可持續(xù)性不強。本周觀影人次和票房收入同比仍大幅增加，主旋律電影仍是主要貢獻。

　　2、中游：電廠日耗回升，高爐開工仍弱，生產(chǎn)依舊偏弱。節(jié)后發(fā)電集團日均耗煤同比繼續(xù)回暖，但高爐開工率小幅回落，目前仍未恢復至節(jié)前水平。焦爐生產(chǎn)率雖有所回升，但目前也仍低于上半年，生產(chǎn)端依然偏弱。

　　3、上游：原油價格回落，動力煤價格小幅下降，有色價格分化。本周國際原油價格回落，從國際環(huán)境來看，英國脫歐取得積極進展，美國與土耳其于18日達成停火協(xié)議，市場風險情緒有所提振，但17日美國能源署公布原油庫存大幅超預(yù)期，使得原油價格上升空間受限，未來原油價格或延續(xù)震蕩格局。秦皇島動力煤價格小幅下降，電廠煤炭庫存上升。LME鎳價大幅回落，各品種金屬庫存有所分化。

　　4、物價：豬肉價格漲幅收窄，鋼鐵價格小幅回落。食品方面，豬肉價格大幅上漲，但漲幅小幅收窄。受政策效應(yīng)消退和豬源供給緊張影響，短期供需缺口仍難改善，漲價壓力仍在。蔬菜和水果價格漲跌不一。非食品商品類價格小幅回升。工業(yè)品價格趨于走弱，鋼、煤價格仍在走低。整體需求仍未改善，工業(yè)品價格下行壓力仍然較大。

　　5、流動性：公開市場凈投放，銀行間利率明顯回升。本周央行開展逆回購操作累計300億元，MLF投放2000億元，但逆回購到期300億元，公開市場累計凈投放2000億元。此外，央行開展了票據(jù)互換（CBS）操作60億元，以提高銀行永續(xù)債的流動性。受10月稅期降至影響，銀行間利率明顯回升，但流動性總量仍處于合理充裕水平。

　　風險提示：經(jīng)濟下行，政策變動。

　　策略

　　陳龍、衛(wèi)辛（研究助理）：年底考核配什么？20191020

　　市場往往在四季度的時候出現(xiàn)一些令人無法理解的走勢，比如2018年11月1日，中央召開民營企業(yè)座談會。按照常理來說，這是對于市場的提升市場風險偏好的強烈信號，正常邏輯應(yīng)該高估值高彈性品種具備超額收益。然而2018年后兩個月，證券和地產(chǎn)的具備明顯的超額收益。比如，上周，談判趨于緩和，外資連續(xù)6個交易日大量流入A股，金融數(shù)據(jù)也超預(yù)期，然而市場在上周確實下跌的。當幾乎所有的分析師都看好反彈延續(xù)的時候，市場卻表現(xiàn)出另外的情形。本周周報重點回答，年底公募基金考核期，該配什么？

　　我們重點考察了，自2016年以來所謂的TMT（信息技術(shù)指數(shù)）與日常消費（消費品指數(shù)）之間的相對收益，我們發(fā)現(xiàn)，尤其是靠近年底的11-12月份，TMT相對于消費品明顯不具備相對收益。為什么會這樣？難道每年的基本面都可以解釋年底大家都配置穩(wěn)定增長類資產(chǎn)嗎？其實不然。

　　我們進一步梳理2005年以來的各行業(yè)股價表現(xiàn)，從某些角度也能說明這個問題：比如（1）周期品和制造業(yè)大部分不存在明顯的四季度具備超額收益或者負超額收益的規(guī)律。（2）TMT與金融地產(chǎn)的切換從2011年以來的更加明顯，TMT與消費品的切換在2016年以后呈現(xiàn)規(guī)律。大概率上TMT自2011年以后在四季度很難取得明顯的超額收益。尤其是2013、2014年TMT在三季度取得明顯的超額收益后，四季度普遍大幅回落的情況更加明顯。

　　市場展望：四季度更加重視業(yè)績，增配核心資產(chǎn)（20只外資持股市值超過100億的股票）和消費板塊。中長期繼續(xù)更加積極配置硬科技。

　　主要理由：1）短期內(nèi)上漲過快，具備調(diào)整的可能性；對于更加關(guān)注業(yè)績的投資者來說，三季報不大預(yù)期的硬科技股票，或許存在被賣出和調(diào)整的風險。2）三季度業(yè)績快速提升的配置了硬科技的基金經(jīng)理到年底具有穩(wěn)定收益的需求，而消費股更加具備業(yè)績穩(wěn)定可以持續(xù)跟蹤的便利，相信會有投資者進行風格上的切換。3）海外事件短期趨于緩和，人民幣存在升值預(yù)期，人民幣升值預(yù)期下海外將加速流入A股，那么更加注重對核心資產(chǎn)等高股息率行業(yè)的投資。

　　10月份我們建議從兩個維度布局：一是高估值領(lǐng)域，具備較強業(yè)績支撐的標的；二是低估值領(lǐng)域，盈利能力正在逐漸筑底的標的。以上兩個角度可能更側(cè)重自下而上的挖掘。主題層面，受益十一黃金周催化，文化影視、餐飲旅游、休閑服務(wù)等板塊可能有短期主題性機會，而隨著四中全會的臨近，國企改革、自貿(mào)區(qū)等傳統(tǒng)題材可能會再度活躍。但我們謹慎推薦，僅適合交易高手。

　　風險提示：本文分析基于一定的假設(shè)條件，結(jié)論可能有偏差。國內(nèi)經(jīng)濟去杠桿，同時與美國貿(mào)易談判，都有可能引發(fā)國內(nèi)經(jīng)濟需求不及預(yù)期的風險。

　　金融工程

　　唐軍、張晗（研究助理）：情緒擇時周報（191020）：市場情緒略降，短期看震蕩

　　情緒綜合得分

　　市場情緒綜合得分從38分下降至33分。其中北上資金延續(xù)凈流入，公募倉位連續(xù)兩周上漲；但股指期貨貼水較多以及產(chǎn)業(yè)資本大幅減持，顯示出較為悲觀的市場預(yù)期。整體來看市場情緒環(huán)比略降，接下來一周市場或以震蕩為主。

　　各維度得分如下：

　　公募基金指標

　　根據(jù)我們的模型估算，公募基金整體倉位從前期78.6%略升至79.6%，公募倉位此前曾連續(xù)六周下降，近期倉位連續(xù)兩周上漲，體現(xiàn)出機構(gòu)投資情緒的邊際改善。

　　衍生品指標

　　當前IF、IC、IH期貨均處于貼水狀態(tài)，其中IH貼水0.21%，IF與IC貼水明顯，處于過去一年20%分位以內(nèi)。50ETF期權(quán)隱含波動率為17.7，整體來看衍生品指標顯示出市場預(yù)期有所下降。

　　產(chǎn)業(yè)資本&外資變化

　　截止目前，過去30日產(chǎn)業(yè)資本凈減持381億，處于過去一年4.4%分位水平。北上資金過去5個交易日凈流入96億，已經(jīng)多周持續(xù)凈流入。

　　其他指標

　　兩融余額當前為9647億，環(huán)比略降，處于過去一年89.6%分位水平。從籌碼浮盈來看，萬德全A指數(shù)的浮盈為1.5%，滬深300為5%，中證500為0.09%。目前60日線以上股票占比為41%，120日線以上股票占比36%。從幾個量價指標看市場賺錢效應(yīng)環(huán)比略降。

　　風險提示：市場系統(tǒng)性風險，監(jiān)管政策超預(yù)期 變動 ，外部環(huán)境超預(yù)期變化

　　鋼鐵

　　篤慧、曹云：需求側(cè)持續(xù)偏強-20191020

　　投資策略：本周上證綜合指數(shù)下跌1.19%，特鋼概念下跌1.65%。近期鋼價震蕩向下，與原料和成材端供給反復以及存貨短周期的波動有關(guān)。就真實需求而言，9月地產(chǎn)投資數(shù)據(jù)和最新鋼鐵庫存數(shù)據(jù)均反映需求偏強，印證了年度策略報告《進退之間》中一再強調(diào)地產(chǎn)需求韌性判斷。因此我們傾向于鋼價的波動中樞并未明顯移，而情緒波動帶來的短期超賣有望被修復。鋼鐵股價仍然在處在相對低位，在地產(chǎn)銷售和投資持續(xù)超預(yù)期的情況下，股價下跌空間有限。此外繼續(xù)推薦鋼鐵新材料類個股【鋼研高納(300034)、股吧】（受益于航發(fā)國產(chǎn)化的高溫合金龍頭）、久立特材（推薦邏輯詳見報告《高股息率的不銹管龍頭》）及特鋼龍頭中信特鋼（推薦邏輯詳見報告《弱周期下的成長股》）。

　　風險提示：宏觀經(jīng)濟大幅下滑導致需求承壓；供給端壓力持續(xù)增加。

　　建材

　　孫穎、祝仲寬（研究助理）：竣工持續(xù)回暖，繼續(xù)推薦品牌建材-20191020

　　本周觀點：

　　1）下半年品牌建材仍然需求總量有韌性，亮點在龍頭的結(jié)構(gòu)性增長。在三四線去化率預(yù)期走低、但在手土地仍然較多的背景下，上半年房企對新開工環(huán)節(jié)仍然傾斜了較多資源；但是我們也不斷提到，大量需要竣工交付的在建房屋仍然將對品牌建材需求形成較為明顯的支撐，同時也可以期待下半年是否會加速釋放，從9月公布的統(tǒng)計局數(shù)據(jù)可以看到，單月竣工面積已經(jīng)連續(xù)兩個月同比轉(zhuǎn)正；尤其是對to B品種（三棵樹、帝歐家居、蒙娜麗莎、東方雨虹、【亞士創(chuàng)能(603378)、股吧】等企業(yè)），在近年房企持續(xù)提升集中度的情況的情況下，相關(guān)品牌建材企業(yè)深度綁定龍頭房企，增長確定性較高（由于整個鏈條高杠桿，主要風險來自于信用環(huán)境）。

　　To C或 To 小B品種偉星新材、【北新建材(000786)、股吧】除了有望受竣工端回暖之外，主要期待來自于渠道端帶有協(xié)同效應(yīng)的品類擴張，是能為企業(yè)帶來較大邊際增量的，偉星的咖樂防水和凈水器、北新的龍骨及防水業(yè)務(wù)都是值得重點關(guān)注的；另外憑借品牌優(yōu)勢適度介入To B端也是公司維持競爭力的合理選擇。（相關(guān)業(yè)務(wù)貢獻盈利可能需要較長時間，更建議預(yù)期低點進行配置）蒙娜麗莎工程和經(jīng)銷端兩頭發(fā)力，工程端將持續(xù)受益于下游地產(chǎn)商精裝修占比提升及集中度提高，公司憑借上市融資優(yōu)勢有較大加碼空間；經(jīng)銷端渠道不斷下沉，有望攫取落后產(chǎn)能出清后的市場份額。公司當前業(yè)績受制于產(chǎn)能瓶頸，2020年及以后藤縣新建產(chǎn)能的陸續(xù)釋放值得期待。

　　2）新材料（石英玻璃）：持續(xù)推薦【菲利華(300395)、股吧】，下游行業(yè)（半導體和軍工）趨勢向好，公司具備核心技術(shù)競爭力，擬定增實行半導體品類擴張和軍工復材延伸，預(yù)計未來幾年持續(xù)高增。積極關(guān)注石英股份，高端領(lǐng)域需求打開+產(chǎn)能擴張奠定公司成長基礎(chǔ)。

　　菲利華：半導體業(yè)務(wù)領(lǐng)域，行業(yè)增速短期有所波動，市占率持續(xù)提升+品類擴張支撐公司業(yè)績穩(wěn)定增長；中長期看國產(chǎn)替代。軍工業(yè)務(wù)領(lǐng)域：下游需求放量+編織物和復材延伸，需求和利潤率逐步提升。比較半導體材料及軍工領(lǐng)域公司，估值較低。公司具備核心技術(shù)優(yōu)勢（半導體設(shè)備原廠認證+軍工供貨資質(zhì)）及較大成長性，繼續(xù)重點推薦。

　　石英股份：公司近幾年高端業(yè)務(wù)拓展卓有成效，光纖半導體及元件概念收入占比的提升持續(xù)改善盈利能力，認證推進+高純石英砂提純技術(shù)有望持續(xù)打開半導體領(lǐng)域市場；光纖用石英套管研發(fā)成功，或成為公司業(yè)績重要增長點之一；可轉(zhuǎn)債募資項目保障中高端產(chǎn)能供應(yīng)，奠定增長基礎(chǔ)。電光源領(lǐng)域有望向毛利率更高的高端產(chǎn)品進發(fā)，單晶用高純石英砂或迎來國產(chǎn)替代機遇。

　　3）水泥：本周全國水泥市場價格環(huán)比繼續(xù)上行，漲幅為0.2%。價格上漲地區(qū)主要是福建、江西和青海等地區(qū)，幅度20-30元/噸；價格回落地主陜西關(guān)中，部分企業(yè)下調(diào)30元/噸。

　　展望四季度，我們維持Q4投資策略報告中的判斷，Q4前半段同比去年更強，4季度后半段同比去年偏弱。

　　水泥股投資：從年內(nèi)預(yù)期差角度看，廣東區(qū)域和西北地區(qū)值得關(guān)注。廣東地區(qū)上半年水泥產(chǎn)量呈現(xiàn)2.4%的下滑，核心原因是上半年雨水天氣較多（我們粗略統(tǒng)計比去年上半年多30天左右），而廣東的地產(chǎn)和基建數(shù)據(jù)并不差，因此我們認為上半年部分水泥需求將延遲至Q4釋放，而廣東水泥行業(yè)定價較為市場化，因而上半年水泥價格表現(xiàn)疲軟，一旦下半年需求出現(xiàn)回暖，價格是具備上漲動力的；區(qū)域內(nèi)龍頭企業(yè)（塔牌集團，華潤水泥）盈利端的預(yù)期差值得關(guān)注。開年以來貨幣環(huán)境相對寬松，尤其是財政發(fā)力明顯；專項債融資的預(yù)先放松疊加大量區(qū)域建設(shè)規(guī)劃為基建能力端保駕護航。我們認為區(qū)域內(nèi)的水泥企業(yè)（天山股份、祁連山、西部水泥）將受益于需求端回暖帶來的彈性。長期仍然關(guān)注價值和現(xiàn)金流。長期來看分紅能力和資產(chǎn)價值仍然是核心，海螺水泥已經(jīng)進入凈資產(chǎn)推升市值階段，雖然以年的時間維度看，后續(xù)價格和盈利有回歸均值可能，但是資產(chǎn)端的安全邊際已經(jīng)逐漸明晰，我們?nèi)匀唤ㄗh看長做長。

　　4）玻璃與玻纖是否能看找到資產(chǎn)端安全邊際和較好的配置時點？玻璃四季度供需關(guān)系良好，旗濱集團承諾較高分紅比率（當前預(yù)期股息率水平約為7%），我們認為資產(chǎn)的安全邊際是較高的，可以博弈四季度景氣行情。玻纖板塊中，中材科技由于玻纖業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)可調(diào)節(jié)空間較大且成本持續(xù)優(yōu)化抵御了前期價格的下滑，上半年整體盈利穩(wěn)定；且風電葉片高景氣促使公司整體業(yè)績高速增長，目前時點看估值不貴，增長確定性較高。中國巨石由于業(yè)務(wù)相對單一，上半年受到景氣度影響盈利有所下滑，但由于近幾年產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)高端化，此輪行業(yè)底部盈利能力較上輪有所提高，且未來公司仍然在持續(xù)構(gòu)筑成本和布局優(yōu)勢（全球化和智能化）?？紤]到未來一年內(nèi)行業(yè)內(nèi)幾乎沒有產(chǎn)能新增，我們預(yù)計在當前需求下下半年行業(yè)景氣有望筑底，待需求邊際轉(zhuǎn)好后（汽車產(chǎn)量可作為前置指標觀測玻纖在汽車領(lǐng)域的應(yīng)用情況），行業(yè)景氣有望企穩(wěn)回升。

　　投資建議：

　　新常態(tài)下仍建議采用“逆周期”思路進行周期品投資：由于企業(yè)資產(chǎn)負債表修復較好，且龍頭企業(yè)的行業(yè)地位不斷增強，我們認為對于龍頭企業(yè)而言資產(chǎn)端的價值評估相對較為明晰；且隨著A股資金屬性和結(jié)構(gòu)的變化，周期龍頭企業(yè)反而能于預(yù)期悲觀時尋找到中長期極高的風險補償。在早周期需求仍有支撐、后周期需求有望回暖的背景下。我們依舊維持年初“結(jié)構(gòu)性”三條主線；往往在市場情緒生變的環(huán)境下，較多資產(chǎn)是能找到中長期維度上更好的風險補償?shù)?，配置具備較高安全邊際；同時階段性博弈經(jīng)濟持續(xù)走弱過程中的托底預(yù)期：

　　1、新舊動能轉(zhuǎn)換依舊依賴充裕造血動能，舊經(jīng)濟不會被棄之敝屣。短期看地產(chǎn)投資強度韌性仍未回落，信用拓寬、基建適度發(fā)力對沖，行業(yè)整體供給端控制較好，“淡季不淡”。水泥行業(yè)盈利韌性仍強，區(qū)域建設(shè)品種受益（天山股份 祁連山 冀東水泥 西部水泥 塔牌集團等）；資產(chǎn)負債表修復較好的龍頭價值屬性繼續(xù)提升（海螺水泥 華新水泥 塔牌集團）。

　　2、高期房銷售為竣工環(huán)節(jié)需求總量提供韌性；且中期看，大多數(shù)品牌建材的市場容量天花板較高，行業(yè)格局仍然在快速集中，中期來看行業(yè)龍頭持續(xù)提升份額乃至重塑行業(yè)競爭格局的可能性較強。建議關(guān)注后周期相關(guān)品種（東方雨虹 北新建材 旗濱集團 三棵樹 帝歐家居 蒙娜麗莎 偉星新材等）。

　　3、成長板塊中，玻纖的供給壓力有望在3季度后逐步緩解，價格逐漸磨底，龍頭將尋找到較好的配置機會。石英玻璃中長期賽道較好，將受益國產(chǎn)替代大趨勢。（中材科技 菲利華 石英股份 中國巨石）

　　風險提示：房地產(chǎn)、基建投資低于預(yù)期，宏觀經(jīng)濟大幅下滑，供給側(cè)改革不及預(yù)期、政策變動的風險，玻纖價格下滑超預(yù)期，新材料企業(yè)定增項目不及預(yù)期。

　　煤炭

　　李俊松、王瀚（研究助理）：火電累計同比增速由負轉(zhuǎn)正，動力煤需求好轉(zhuǎn)-20191020

　　核心觀點：上周，煤炭開采概念下跌2.8%，滬深300指數(shù)下跌1.1%，煤炭開采概念表現(xiàn)弱于大盤。動力煤：供給端，節(jié)后煤礦復工復產(chǎn)基本完成，煤炭產(chǎn)量呈穩(wěn)中有增的趨勢。港口方面，在大秦線發(fā)運量恢復性增長的條件下，環(huán)渤海港口存煤持續(xù)向上攀升。本周部分電廠停機進行供暖改造導致需求較弱，電廠庫存有所反彈。后續(xù)隨著天氣轉(zhuǎn)冷，后期煤價有望上漲，但短期看動力煤價格下行壓力仍在。焦煤：受環(huán)保限產(chǎn)預(yù)期影響，下游鋼廠和焦化廠正刻意控制庫存，對焦煤的采購積極性不高，導致焦煤需求較弱。另外焦煤目前生產(chǎn)正常、供應(yīng)充足，整體來看后期焦煤市場仍存在供需矛盾問題，價格預(yù)計仍將偏弱運行。焦炭：由于近期各區(qū)域環(huán)保限產(chǎn)政策相對寬松，焦企開工率持續(xù)回升?？紤]到當前下游鋼廠焦炭庫存整體維持相對高位，預(yù)計冬儲補庫力度有限，后續(xù)焦炭供需需觀望后續(xù)秋冬季限產(chǎn)的力度和執(zhí)行情況，短期價格預(yù)計保持穩(wěn)定。投資策略：9月CPI漲幅同比擴大至3.0%，主要是由于豬肉價格帶來的結(jié)構(gòu)性通脹，后續(xù)有望逐步回調(diào)至3%以下。與此同時，國內(nèi)1-9月GDP增速為6.2%、單三季度為6%，說明當前國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力依然較大。在這樣的背景下，我們認為業(yè)績穩(wěn)健的核心資產(chǎn)價值性將愈發(fā)凸顯，具備戰(zhàn)略配置價值。此外，在歷經(jīng)兩年多時間的摸底和準備后，我們認為山西煤炭企業(yè)集團混改（資產(chǎn)注入或整體上市）有望進入加速階段，建議持續(xù)關(guān)注。主要推薦高股息行業(yè)龍頭：陜西煤業(yè)、中國神華，有望受益于山西國改標的：潞安環(huán)能、西山煤電，高彈性標的建議關(guān)注：兗州煤業(yè)、神火股份、恒源煤電，同時焦煤股建議關(guān)注：淮北礦業(yè)，焦炭標的建議關(guān)注山西焦化、金能科技、中國旭陽集團（港股），以及煤炭供應(yīng)鏈標的瑞茂通。

　　風險提示：經(jīng)濟增速不及預(yù)期；政策調(diào)控力度過大；可再生能源替代等。

　　有色

　　謝鴻鶴、李翔：鈷鋰需求：市場對新能源汽車銷量數(shù)據(jù)是否過分解讀了？20191020

　　行情回顧：本周，A股整體收跌，有色冶煉加工概念表現(xiàn)不佳，跑輸上證綜指2.65個百分點。商品市場，美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于預(yù)期，英國達成脫歐協(xié)議，黃金價格震蕩盤整，Comex黃金價格環(huán)比下跌0.01%。由于全球宏觀經(jīng)濟低迷，需求端疲軟壓制基本金屬價格表現(xiàn)，LMEX本周下跌0.1%。小金屬價格繼續(xù)分化，鈷鹽價格繼續(xù)上漲，稀土價格繼續(xù)下行，需求端疲軟帶動鋰價繼續(xù)走低，但已經(jīng)進入底部中樞，鎢由于需求未見回暖難以持續(xù)上漲：鈷粉、四氧化三鈷、氯化鈷較上周分別上漲0.7%、1.0%和1.4%，MB鈷、鈷精礦與鈷中間體價格持穩(wěn)；工業(yè)級碳酸鋰、工業(yè)級氫氧化鋰、電池級氫氧化鋰價格分別下跌1.6%、4.0%、2.9%，氧化鐠釹、氧化鏑分別下跌2.8%和7.1%，APT和鎢精礦分別下跌3.4%和2.6%?！颈局荜P(guān)鍵詞】：國內(nèi)經(jīng)濟短期或企穩(wěn)，英國達成脫歐協(xié)議，動力電池產(chǎn)量回升宏觀“三因素”總結(jié)：全球需求仍處下行軌道，2019年全球處于基欽周期最后一撇，全球持續(xù)降息寬松和逆周期調(diào)節(jié)，具體本周變化：①中國，國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)喜憂參半，短期有企穩(wěn)跡象：制造業(yè)疲弱拖累經(jīng)濟下行，三季度GDP同比增長6%，低于預(yù)期，但工業(yè)、投資、消費增速全面反彈，9月社零增速回升至7.8%，得益于9月房企到位資金增速反彈，房地產(chǎn)投資增速維持在10.5%的高位，基建投資小幅反彈，經(jīng)濟短期表現(xiàn)出企穩(wěn)跡象；②美國，貿(mào)易緊張局勢暫緩，后周期消費、地產(chǎn)數(shù)據(jù)下滑，或加碼貨幣政策寬松：10月11日，貿(mào)易磋商取得實質(zhì)性進展，貿(mào)易緊張局勢暫緩，但美國經(jīng)濟不改回落趨勢，后周期消費、地產(chǎn)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，9月零售銷售環(huán)比負增長0.3%，9月工業(yè)產(chǎn)出環(huán)比下降0.4%，為緩解經(jīng)濟回落壓力美聯(lián)儲年內(nèi)或再次降息；③歐洲，英國達成脫歐協(xié)議，但最終落地仍存不確定性，10月17日，歐盟委員會主席容克與英國首相約翰遜同時宣稱，英國與歐盟達成脫歐協(xié)議，周末英國議會通過Letwin修正案，要求在脫歐協(xié)議未完成相關(guān)施行的立法前，不會通過脫歐協(xié)議，這意味相關(guān)施行細則若無法在10月31日前完成立法，就得再將脫歐日期延后，此外英國脫歐勢必對本就低迷的歐洲經(jīng)濟造成負面影響，邊際寬松貨幣政策等逆周期調(diào)節(jié)，存進一步蔓延之勢。鈷：無錫盤鈷價短期回調(diào)，但近期下游需求邊際企穩(wěn)回升，現(xiàn)貨市場價格仍然堅挺，中長期來看，消費電子與新能源汽車帶來需求增長趨勢，與海外供給減產(chǎn)形成周期共振，鈷供需或?qū)×摇芭まD(zhuǎn)”，目前處于第四輪上漲周期的前半段。1、無錫盤鈷價短期回調(diào)，市場對新能源汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)是否過分解讀了？9月新能源汽車產(chǎn)銷分別為8.9萬輛和8萬輛，同比分別下滑29.9%和34.2%，市場普遍擔心鈷鋰下游需求疲軟，無錫盤鈷價較上周下跌了1萬元/噸，但我們認為新能源汽車銷量數(shù)據(jù)并不能真實地反映鈷鋰下游需求情況，而動力電池產(chǎn)量更能準確地反映鈷鋰下游需求，在新能源汽車銷量數(shù)據(jù)不斷走低的情況下，單車帶電量的提升帶動動力電池產(chǎn)量回暖，2019年1-9月單車帶電量47.81Kwh，去年同期為39.62Kwh，同比提升20.69%，受益于此9月動力電池產(chǎn)量共計7.6GWh，同比上升9.7%，環(huán)比增長14.7%，從這一點來看鈷鋰下游需求正在邊際改善；2、中期供給或?qū)⑹湛s16%，20-21年或?qū)l(fā)生趨勢性扭轉(zhuǎn)：由于Mutanda停產(chǎn)時間為2020-2021年，因此對2019年實際供給影響不大；但由于Mutanda停產(chǎn)計劃的施行，以及新能源汽車和消費電子需求的繼續(xù)攀升，供需格局或?qū)⒋蠓纳疲?0-21年供需結(jié)構(gòu)或?qū)②厔菪耘まD(zhuǎn)；3、價格趨勢上漲閾值為消費電池增速轉(zhuǎn)正，5G“換機潮”需求或大幅拉動消費電池增速：在需求上行期庫存、礦產(chǎn)供給等都不會是主要矛盾，需求仍然是決定鈷價的關(guān)鍵。隨著5G手機的推廣，2020年智能手機出貨量有望由負轉(zhuǎn)正，并且“換機潮”可能會實現(xiàn)正增長，甚至是10%以上的雙位數(shù)增長，而消費電池需求由負轉(zhuǎn)正，將是供需結(jié)構(gòu)發(fā)生“劇烈”逆轉(zhuǎn)、價格趨勢上漲的閾值；4、長期來看，鈷當期處于第四輪上漲周期的前半段：歷史上，鈷往往擁有十年以上大周期，需求變革是價格上行的核心驅(qū)動，而由于供給高度集中，往往伴隨著供給共振，16-17年或許僅僅是上行周期的前半段——全球電動車的爆發(fā) & 5G“換機潮”，將引起的需求端的“新”變化，后續(xù)空間可能會更加廣闊。貴金屬：貿(mào)易磋商取得實質(zhì)性進展，英國硬脫歐風險下降，全球避險情緒降溫帶動金價下行，但當前仍維持實際利率趨勢回落、金價仍處于上漲第一階段的判斷。周內(nèi)，10月11日貿(mào)易磋商取得實質(zhì)性進展，貿(mào)易緊張局勢暫緩，此外英國周內(nèi)達成脫歐協(xié)議，全球避險情緒急劇降溫，但美國后周期的消費數(shù)據(jù)仍在繼續(xù)走低，為緩解經(jīng)濟下行壓力，美聯(lián)儲年內(nèi)或再次降息，因此本周黃金價格震蕩盤整，收于1493.4美元/盎司，較上周下跌0.01%，但我們更為看重真實收益率長期變動方向，美國經(jīng)濟自18年Q4見頂、5月底以來美國的先行指標等均指向經(jīng)濟趨勢回落，持續(xù)降息或不可避免，我們認為真實收益率下行趨勢不改，當前時點，金價上漲處于經(jīng)濟回落的第一階段——交易國債收益率下行，維持前期觀點，黃金/白銀板塊配置價值依舊，繼續(xù)堅定看好貴金屬板塊?；窘饘伲嘿Q(mào)易緊張局勢緩和，全球經(jīng)貿(mào)前景邊際改善，“金九銀十”旺季消費帶動下有望加速去庫，關(guān)注處于中周期起點的電解鋁。1）電解鋁：國內(nèi)電解鋁社會庫存約91.6萬噸，較前周減少6.1萬噸，大規(guī)模停產(chǎn)后致使氧化鋁價格持續(xù)反彈，不斷抬升電解鋁成本線，本周噸電解鋁盈利略微回升至412元；2）銅：現(xiàn)貨TC繼續(xù)回升，“金九銀十”消費旺季帶動9月下游開工率有所回升，但基本面壓力仍然較大，保稅區(qū)庫存連續(xù)23周下滑；3）鋅：精礦供需變化不大TC持穩(wěn)，社會庫存略有累庫；4）錫：云錫停產(chǎn)檢修，錫價大幅反彈，長期基本面仍然承壓。我們更為看重產(chǎn)業(yè)格局以及周期的變化，中長期來看， “電解鋁產(chǎn)能紅線”—— 4500萬噸左右，2020年有效產(chǎn)出3900-4000萬噸一線，行業(yè)格局將會是“產(chǎn)出頂、庫存底”，而一旦需求預(yù)期得到進一步改善，電解鋁進入景氣周期將在所難免。投資建議：我們建議圍繞不變的趨勢和產(chǎn)業(yè)邏輯做選擇：1）嘉能可Mutanda將在2020-2021年修繕停產(chǎn)，5G“換機潮”或帶動消費電池正增長，較小的需求增長便將使得鈷供需結(jié)構(gòu)發(fā)生“劇烈”逆轉(zhuǎn)，短期旺季需求邊際改善，年內(nèi)或仍以震蕩反彈為主，但中長期來看，消費電子與新能源汽車帶來需求長趨勢，與海外供給減產(chǎn)形成周期共振，目前處于第四輪上漲周期的前半段；2）全球經(jīng)濟下行及寬松周期延續(xù)，美國經(jīng)濟“后見頂、后見底”并趨勢回落，帶動實際利率趨勢回落，當前金價上漲處于經(jīng)濟回落的第一階段——即交易國債收益率下行的投資時期，亦是我們板塊內(nèi)現(xiàn)在配置的重點；3）而從中長期來看，電解鋁和釹鐵硼磁材也需要給予關(guān)注——電解鋁“產(chǎn)能紅線”推動行業(yè)格局演繹為“產(chǎn)出頂、庫存底”，位于中周期起點；釹鐵硼磁材行業(yè)有望隨著新能源車產(chǎn)品導入并放量，或迎來新一輪景氣周期。4）核心標的：山東黃金、湖南黃金、盛達礦業(yè)、寒銳鈷業(yè)、正海磁材、中科三環(huán)、紫金礦業(yè)、中國鋁業(yè)、云鋁股份等。風險提示：宏觀經(jīng)濟波動、進口以及環(huán)保等政策波動帶來的風險，新能源汽車銷量不及預(yù)期的風險等。

　　地產(chǎn)

　　倪一?。翰糠值貐^(qū)政策有所松動，行業(yè)總量平穩(wěn)、分化加劇-20191020

　　行業(yè)跟蹤：

　　一手房：成交環(huán)比增速86.63%，同比增速36.31%（按面積）

　　本周中泰跟蹤的40個大中城市一手房合計成交面積603.24萬方，環(huán)比增速89.58%，同比增速52.47%。其中，一線、二線、三線城市一手房成交面積環(huán)比增速分別為116.54%，90.74%，80.34%；同比增速分別為34.58%，73.25%，35.78%。

　　二手房：成交環(huán)比增速116.90%，同比增速30.52%（按面積）

　　本周中泰跟蹤的14個大中城市二手房合計成交面積143.68萬方，環(huán)比增速116.90%，同比增速30.52%。其中，一線、二線、三線城市二手房成交面積環(huán)比增速分別為152.69%，135.04%，28.47%；同比增速分別為22.83%，35.61%，25.38%。

　　庫存：可售面積環(huán)比增速5.89%（按面積）

　　本周中泰跟蹤的15個大中城市住宅可售面積合計5371.68萬方，環(huán)比增速5.89%，去化周期29.09周。其中，一線、二線、三線住宅可售面積環(huán)比增速為-0.32%，16.55%，-0.83%。一線、二線、三線去化周期分別為40.42周，21.34周，25.91周。

　　10個重點城市推盤分析（數(shù)據(jù)來源：中指）

　　根據(jù)中指監(jiān)測數(shù)據(jù)，（10月7日至10月13日）重點城市共開盤39個項目，合計推出房源10313套，其中一線城市開盤2191套、占比21.25%；開盤項目平均去化率達到55%，其中二線城市平均去化率為58%。

　　投資建議：本周市場方面，40大中城市一二手房成交增速放量，主要受國慶黃金周網(wǎng)簽數(shù)據(jù)滯后影響，不能直接解讀成市場大幅回暖的信號；重點10城開盤去化率55%，環(huán)比上周有所回升，但依然處于較低水平。

　　上周五發(fā)布的1-9月統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟下行壓力仍大，或因地產(chǎn)數(shù)據(jù)整體相對較好，市場降低地產(chǎn)調(diào)控放松預(yù)期，板塊有所調(diào)整。對于9月統(tǒng)計局數(shù)據(jù)我們在10月18日的點評中有具體解讀，這里簡單總結(jié)下我們對當前市場的看法：9月數(shù)據(jù)整體較好，但不能就此對基本面過于樂觀。銷售端“以價換量”并非長久之計，除開走量外，另一個因素是去年基數(shù)低；開發(fā)投資的韌性在施工走弱（因新開工下行與竣工修復）趨勢建立后，大概率下行；土地投資在融資持續(xù)較緊的環(huán)境下難以大幅改善。所以我們判斷基本面尚未觸底，繼續(xù)下行是趨勢，政策托底只會遲到，不會缺席。

　　提示關(guān)注政策的邊際調(diào)整：近期，多地出臺公積金貸款額度提升，及人才落戶放寬政策，疊加黃金周后，上海首貸利率在LPR基礎(chǔ)上減20個基點，多個信號都表明政策在實際執(zhí)行上開始留有余地。

　　我們堅持此前對于地產(chǎn)板塊在四季度超配的觀點，總體來看，當下地產(chǎn)股存在三重機遇：政策（調(diào)控和融資）邊際改善帶來的估值修復；年末釋放業(yè)績帶來的估值切換；部分優(yōu)質(zhì)房企全年業(yè)績或略超預(yù)期。同時，強調(diào)在總量維穩(wěn)局面下，建議關(guān)注結(jié)構(gòu)上的分化（詳見18日統(tǒng)計局數(shù)據(jù)點評），高信用、低杠桿、經(jīng)營管控有優(yōu)勢的房企相對優(yōu)勢會凸顯。推薦受益于集中度持續(xù)提升，在行業(yè)下行期存大量整合機遇的行業(yè)龍頭：萬科、保利、融創(chuàng)中國，及致力于降杠桿、提分紅、優(yōu)化內(nèi)控的成長一線：華夏幸福、旭輝控股集團。

　　風險提示：三四線銷售下行壓力繼續(xù)加大；流動性持續(xù)收緊。

　　醫(yī)藥

　　江琦、祝嘉琦：注射劑一致性評價細則出臺，繼續(xù)關(guān)注行業(yè)龍頭企業(yè)-20191020

　　本周觀點：

　　本周，醫(yī)藥生物板塊繼續(xù)表現(xiàn)亮眼，周漲幅0.74%，處于28個一級子行業(yè)第2位。三季報行情持續(xù)演繹，其余部分估值偏低、基本面有所變化的標的開始表現(xiàn)，如安科生物等。醫(yī)藥板塊整體三季報有望表現(xiàn)亮眼，多家公司預(yù)告超預(yù)期，板塊攻守兼?zhèn)?，建議繼續(xù)關(guān)注行業(yè)優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)，以及高景氣子版塊下快速增長的個股，如恒瑞醫(yī)藥、藥明康德、泰格醫(yī)藥、金域醫(yī)學、歐普康視、愛爾眼科、大參林、海思科、智飛生物、健友股份、司太立等。

　　注射劑一致性評價細則發(fā)布，行業(yè)標準顯示提升，龍頭優(yōu)勢凸顯。本周，國家局發(fā)布《化學藥品注射劑仿制藥質(zhì)量和療效一致性評價技術(shù)要求（征求意見稿）》，標志著注射劑一致性評價正式啟動。文件中提出了處方工藝技術(shù)要求、原輔包質(zhì)量控制技術(shù)要求、質(zhì)量研究與控制技術(shù)要求、穩(wěn)定性研究技術(shù)要求、特殊注射劑一致性評價的基本考慮、改規(guī)格注射劑的基本考慮等，規(guī)范并提高注射劑一致性評標準，顯著提升行業(yè)門檻。2017年12月，原國家食藥監(jiān)局曾發(fā)布《已上市化學仿制藥（注射劑）一致性評價技術(shù)要求（征求意見稿）》。盡管此前尚未正式出臺關(guān)于注射劑一致性評價的具體細則，但已有12個注射劑通過一致性評價，且已有注射劑參與4+7帶量采購并中選，最近發(fā)布的4版參比制劑目錄都含有大量的注射劑品種，同時，也已有很多的企業(yè)申報了很多注射劑的一致性評價。此次征求意見稿的出臺是行業(yè)期待已久之舉，有望推動整體注射劑一致性評價的加速開展。目前，CDE已經(jīng)承辦的注射劑一致性評價受理號445個，涉及品種123個，其中申報受理號最多的為科倫藥業(yè)（受理號76個，品種46個）；齊魯制藥次之（受理號55個，品種32個），其余包括正大天晴、揚子江、恒瑞醫(yī)藥，以及外資費森尤斯卡比等也申報多個品種。我國藥品市場注射劑占比高（超過70%），市場規(guī)模龐大，過去質(zhì)量水平參差不齊，以最新技術(shù)要求衡量，行業(yè)多數(shù)小藥廠無法達標，大企業(yè)優(yōu)勢凸顯，建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)龍頭恒瑞醫(yī)藥、科倫藥業(yè)，以及注射劑出口反哺國內(nèi)的健友股份、普利制藥等。

　　行業(yè)熱點聚焦：（1）10月15日，國家藥監(jiān)局就《化學藥品注射劑仿制藥質(zhì)量和療效一致性評價技術(shù)要求（征求意見稿）》（以下簡稱《技術(shù)要求》）、《已上市化學藥品注射劑仿制藥質(zhì)量和療效一致性評價申報資料要求（征求意見稿）》）公開征求意見。（2）10月15日，國家藥監(jiān)局官網(wǎng)發(fā)布通知，《關(guān)于做好第一批實施醫(yī)療器械唯一標識工作有關(guān)事項的通告》正式發(fā)布。

　　重點公司動態(tài)：1、【歐普康視】預(yù)計前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤2.15億元~2.40億元（30%~45%）。2、【邁瑞醫(yī)療】預(yù)計前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入118.22億元~128.50億元（15%~25%），歸母凈利潤34.76億元~37.66億元，（15%~20%）。3、【貝達藥業(yè)】預(yù)計前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤1.93億元至2.09億元，（30.45%至41.42%）。4、【樂普醫(yī)療】預(yù)計前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤15.89億元~16.24億元，（39%~42%）。5、【愛爾眼科】預(yù)計前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤11.63億元至12.53億元，（30%至40%）。6、【我武生物】預(yù)計前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤2.27億元至2.65億元（20%至40%）。7、【迪安診斷】預(yù)計前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤3.36億元至3.65億元，同比增長（15%至25%）。8、【華海藥業(yè)】（1）預(yù)計前三季度實現(xiàn)歸母凈利潤5億元至5.5億元（96%至115%）。（2）厄貝沙坦原料藥及氯沙坦鉀原料藥恢復歐洲藥典適應(yīng)性證書。9、【復星醫(yī)藥】1）2019年10月16日，公司與蘇州吳中經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)管理委員會及蘇州市吳中金融控股集團有限公司簽訂《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，就參與投資設(shè)立新藥創(chuàng)新基金等達成合作意向。2）控股子公司復宏漢霖及漢霖制藥收到國家藥監(jiān)局關(guān)于同意注射用HLX55單抗用于轉(zhuǎn)移性或復發(fā)性實體瘤治療開展臨床試驗的通知書。（3）控股子公司醫(yī)工院制藥生產(chǎn)線通過美國FDA現(xiàn)場檢查。10、【泰格醫(yī)藥】（1）擬通過所屬企業(yè)TG Mountain和TG Sky Growth合計出資不超過1，200萬美元，與Birchtree共同發(fā)起設(shè)立美元投資基金TG Sino-Dragon Fund L.P．。（2）公司投資平臺杭州泰格股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）擬以自有資金投資蘇州君聯(lián)欣康創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）。合伙企業(yè)認繳出資總額預(yù)計為人民幣16億元，公司擬認繳出資額為人民幣1，500萬元。（3）公司投資平臺杭州泰格股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）擬以自有資金投資匯鼎醫(yī)療大健康基金。合伙企業(yè)認繳出資總額為人民幣10億元，公司擬認繳出資額為人民幣1，500萬元。（4）公司所屬投資平臺杭州泰格股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）擬參與投資博荃投資基金。該基金認繳出資總額約為人民幣2億元，公司擬認繳出資不超過人民幣4，000萬元。11、【長春高新】擬與美國CyanVac公司共同設(shè)立新的合資公司，合資公司擬于美國特拉華州以C類股份有限公司的形式設(shè)立，現(xiàn)階段發(fā)售6，000萬股。本次投資完成后，合資公司將獲得美國CyanVac公司呼吸道合胞病毒疫苗在除中國外的世界范圍內(nèi)的權(quán)益并實施疫苗的研制開發(fā)。

　　一周市場動態(tài)：對2019年年初到目前的醫(yī)藥板塊進行分析，醫(yī)藥板塊收益率34.7% ，同期滬深300收益率28.5%，醫(yī)藥板塊跑贏滬深300約6.2%。本周醫(yī)藥生物行上漲0.74%，滬深300下跌1.08%，醫(yī)藥板塊跑贏滬深300約1.82%，處于28個一級子行業(yè)第2位。生物制藥、醫(yī)療器械、中藥、醫(yī)療服務(wù)四個子版塊上漲，其中生物制品子版塊漲幅最大，為1.69%；化學制藥和醫(yī)藥商業(yè)兩個子板塊下跌，其中醫(yī)藥商業(yè)板塊跌幅最大，為0.37%。以2019年盈利預(yù)測估值來計算，目前醫(yī)藥板塊估值30.54倍PE，全部A股（扣除金融板塊）市盈率大約為16.74倍PE，醫(yī)藥板塊相對全部A股（扣除金融板塊）的溢價率為82%。以TTM估值法計算，目前醫(yī)藥板塊估值33倍PE，低于歷史平均水平（37倍PE），相對全部A股（扣除金融板塊）的溢價率為65%。

　　風險提示：政策擾動、藥品質(zhì)量問題。

　　食品飲料

　　范勁松、房昭強（研究助理）：短期擾動不改三季報穩(wěn)健預(yù)期，理性看待啤酒季度波動-20191020

　　9月社零數(shù)據(jù)點評：中秋錯位致9月食品飲料行業(yè)增速回落。從9月社零數(shù)據(jù)來看，9月社零總額增速7.8%，環(huán)比提升0.3pct，主要是汽車零售數(shù)據(jù)回暖帶動整體增速提升；從9月食品飲料行業(yè)社零數(shù)據(jù)來看，9月糧油、食品類增速10.4%，環(huán)比下降2.1pct，飲料類增速8.9%，環(huán)比下降1.5pct，煙酒類增速4.2%，環(huán)比提升8.4pct，主要是節(jié)日錯位導致中秋消費提前至8月所致，實際上將8月和9月社零數(shù)據(jù)平滑來看，煙酒類平均增速環(huán)比7月下滑約2.5pct，下滑幅度并不明顯。

　　白酒：整體穩(wěn)健、分化成長仍將是三季報主旋律，關(guān)注秋糖產(chǎn)業(yè)密集反饋。本周貴州茅臺、酒鬼酒相繼發(fā)布三季報，其中貴州茅臺業(yè)績略低于預(yù)期，酒鬼酒業(yè)績低于預(yù)期，引發(fā)市場對于白酒概念產(chǎn)生擔憂，白酒（申萬）指數(shù)本周下跌1.15%。我們認為，白酒概念不會再現(xiàn)去年大幅下挫的行情，原因有以下四點：1）去年部分酒企中秋旺季銷量不達預(yù)期，但今年渠道反饋三季度動銷良好，茅臺加大發(fā)貨下供求依然緊張，普五和國窖批價亦保持堅挺；2）去年三季度部分酒企庫存較高，因此努力去庫存影響銷量，而今年行業(yè)庫存較為良性，大多保持在兩個月以內(nèi)；3）去年秋糖期間部分酒企釋放悲觀預(yù)期，今年在行業(yè)景氣度回升下大多廠家態(tài)度將更為理性，部分酒企受競爭加劇影響而短期承壓，而非行業(yè)普遍現(xiàn)象；4）去年市場擔憂宏觀經(jīng)濟增速下行會影響行業(yè)需求，而今年行業(yè)已驗證受宏觀經(jīng)濟影響減小，行業(yè)自我調(diào)節(jié)能力增強，周期性正逐漸弱化，因此宏觀經(jīng)濟影響趨于平穩(wěn)。展望后市，下周板塊將迎來兩大事件：1）秋糖會將于天津召開，密集關(guān)注渠道反饋與酒企量價策略，對四季度庫存消化、春節(jié)備貨情況有較強指導意義；2）下周開始三季報將陸續(xù)披露，結(jié)合我們的三季報前瞻，我們認為名酒三季報將以整體穩(wěn)健+分化成長為主，高端酒業(yè)績確定性仍最強，我們繼續(xù)看好板塊中長期投資機會。

　　貴州茅臺：體系梳理不易，穩(wěn)增長仍可期。19Q3公司營業(yè)收入為214.47億元，同比增長13.81%，報告期末預(yù)收賬款為112.55億元，環(huán)比下降8.17%，三季度末經(jīng)銷商已完成全年打款合同量，但預(yù)收賬款環(huán)比仍小幅下降主要受取消經(jīng)銷商影響。19Q3公司凈利潤為105.04億元，同比增長17.11%，費用管控效率提升驅(qū)動利潤增速快于收入。分渠道來看，19Q3直銷收入為15.01億元，占比提高至7%，反映33家自營店投放量增加明顯；報告期末經(jīng)銷商數(shù)量為2507家，年初以來合計減少595家，主要是為進一步優(yōu)化營銷網(wǎng)絡(luò)布局，提升經(jīng)銷商整體實力。由于去年四季度開始公司取消了部分經(jīng)銷商，而直營渠道以及集團營銷公司具體策略未全面落地，今年以來公司不斷讓經(jīng)銷商提前執(zhí)行合同量來滿足市場需求，導致預(yù)收賬款波動較大。我們認為就目前的渠道體系來看，預(yù)收賬款的參考意義已經(jīng)不是很大，一批價才是反映基本面最重要的指標，目前普飛一批價仍穩(wěn)定在2300元左右，終端需求持續(xù)旺盛，未來茅臺酒價格具備充足的提升基礎(chǔ)。全年來看，考慮到計劃發(fā)貨量的增長以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，我們認為公司有望順利完成收入增長14%的目標。

　　啤酒：理性看待Q3產(chǎn)銷量下滑，中長期結(jié)構(gòu)升級邏輯不變。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2019年9月規(guī)模以上啤酒企業(yè)產(chǎn)量為317.6萬千升，同比增長3.4%；1-9月累計產(chǎn)量為3119.4萬千升，同比增長0.7%。對比7、8月行業(yè)產(chǎn)量分別增長-4.9%和-4%，9月產(chǎn)量回暖。我們認為主要受益于（1）經(jīng)過7-8月的消化后，渠道庫存恢復至正常水平，（2）中秋國慶旺季備貨。渠道調(diào)研反饋，2019Q3青啤、百威、華潤等主要啤酒公司銷量均出現(xiàn)下滑，僅珠啤Q3銷量略有增長。我們認為一方面系7-8月消化6月底旺季備貨，另一方面系今年Q3旺季氣溫不高影響啤酒終端消費。若剔除旺季備貨導致的季度間銷量波動，2019Q1-Q3行業(yè)及主要上市公司產(chǎn)銷量均呈持平或微增趨勢，與我們一直以來的判斷一致。我們重申目前啤酒行業(yè)中長期增長的核心邏輯在于結(jié)構(gòu)升級推動盈利能力提升，行業(yè)產(chǎn)量預(yù)計呈持平趨勢，龍頭受益集中度提升預(yù)計銷量略有增長，應(yīng)理性看待季度間的產(chǎn)銷量波動。根據(jù)草根調(diào)研反饋，2019Q3啤酒龍頭仍保持結(jié)構(gòu)升級趨勢。2019Q3青啤中高檔產(chǎn)品延續(xù)增長，普低檔的區(qū)域性品牌下滑較多；百威英博超高端雙位數(shù)增長，高檔和中檔高持平，主流產(chǎn)品下滑。近期因季度銷量波動導致啤酒概念股價回調(diào)，但中長期結(jié)構(gòu)升級邏輯不變，建議關(guān)注超跌機會。

　　10月組合：本月推薦組合標的漲跌幅分別為貴州茅臺（2.24%）、五糧液（-1.93%）、順鑫農(nóng)業(yè)（-2.99%）、中炬高新（-1.96%）、伊利 股份（-1.79%），組合收益率為-1.28%。同期上證綜指上漲1.13%，組合落后上證綜指2.42%。

　　投資策略：近期消費總體表現(xiàn)穩(wěn)健，茅臺價格的回落也實屬正常，我們了解茅臺的開瓶率比較高，無需過多擔心社會庫存。中長期來看，行業(yè)結(jié)構(gòu)性機會依舊明顯，我們長期最看好高端白酒。重點推薦貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、古井貢酒、口子窖、順鑫農(nóng)業(yè)、洋河股份、山西汾酒等；啤酒概念行業(yè)拐點已現(xiàn)，持續(xù)推薦華潤啤酒、青島啤酒、重慶啤酒；食品重點推薦中炬高新、元祖股份、海天味業(yè)等，保健品行業(yè)建議關(guān)注湯臣倍健，肉制品行業(yè)積極關(guān)注龍頭雙匯發(fā)展等。

　　風險提示：三公消費限制力度加大、消費升級進程放緩、食品安全。

　　零售

　　彭毅、龍凌波（研究助理）：9月消費市場總體運行平穩(wěn)，升級類商品銷售增長較快-20191020

　　周度核心觀點：市場零售額總體上保持較快增長。9月份，消費品市場單月接近3.5萬億元的市場規(guī)模。從同比看，社會消費品零售總額增長7.8%，增速比8月份略升0.3個百分點?；旧铑惿唐吩鲩L較快。全年農(nóng)業(yè)生產(chǎn)較好、糧食生產(chǎn)可能獲得豐收，為食品價格的基本穩(wěn)定奠定了比較好的基礎(chǔ)，限額以上單位糧油、食品類商品零售額同比增長10.4%；服裝鞋帽、針紡織品類商品增長3.6%，有所放緩；日用類商品增長12.0%，繼續(xù)保持兩位數(shù)增長。升級類商品銷售增長較快。9月份，限額以上單位化妝品同比增速13.4%。前三季度，限額以上單位智能家用電器和音像器材、可穿戴智能設(shè)備零售額同比分別增長41.6%、11.1%。汽車類商品降幅收窄。汽車生產(chǎn)和銷售近兩月降幅呈現(xiàn)收窄態(tài)勢，在各地陸續(xù)解除汽車限購的情況下，已經(jīng)刺激了汽車的消費。

　　風險提示：1 ）互聯(lián)網(wǎng)零售行業(yè)具備較高彈性，若市場下行風險較大，則板塊的高彈性將帶來較大下行壓力；2 ）傳統(tǒng)線下零售企業(yè)轉(zhuǎn)型線上需大量資本及費用開支，線上業(yè)績低于預(yù)期等；3 ）線上線下融合未達預(yù)期，管理層對轉(zhuǎn)型未達成統(tǒng)一。

　　輕工

　　徐稚涵、徐偲（研究助理）：IQOS成長邏輯延續(xù)，竣工數(shù)據(jù)同比轉(zhuǎn)正-20191020

　　本周核心組合：中順潔柔、太陽紙業(yè)、歐派家居、帝歐家居、顧家家居、晨光文具、盈趣科技

　　本周核心事件：菲莫國際披露三季報，繼續(xù)證實HNB產(chǎn)業(yè)鏈成長邏輯。2019Q3菲莫國際IQOS出貨量160億支，同比增長84.8%。其中東亞、歐盟、東歐市場繼續(xù)高增長。當前HNB產(chǎn)品占公司總收入的17.6%，繼續(xù)向長線營收占比40%的愿景邁進。終端市場上，2019Q3 IQOS用戶數(shù)達到1240萬人，同比增加360萬人，其中880萬煙民已戒除傳統(tǒng)煙草。市場份額方面，日本市占率繼續(xù)高位維持，歐盟和俄羅斯市場高增勢頭延續(xù)。此外，十月初IQOS在美國市場首發(fā)，F(xiàn)DA發(fā)布專項講座支持HNB，認為其“有助于保護公眾健康”，在傳統(tǒng)煙油式電子煙嚴監(jiān)管背景下，看好IQOS借勢打開美國市場，貢獻全球業(yè)務(wù)新增量。設(shè)備更新?lián)Q代上，IQOS3 DUO已在日本成功上市，充電時間大幅縮短的同時實現(xiàn)了兩支連抽功能，產(chǎn)品線預(yù)計實現(xiàn)合并，有助于產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)商份額重新提升。

　　地產(chǎn)最新數(shù)據(jù)發(fā)布：9月家具零售額同比+6.3%，零售額為178億元。上游數(shù)據(jù)顯示：9月全國住宅竣工面積同比+1.13%，為3748萬方；全國房屋住宅新開工累計面積12.2億方，同比+8.8%；商品住宅竣工累計面積3.3億方，同比-8.5%；商品住宅銷售累計面積10.5億方，同比+1.1%；10大城市二手房合計成交6.05萬套，環(huán)比-5.2%、同比+24.34%；平板玻璃累計產(chǎn)量同比+5.40%；水泥累計產(chǎn)量同比+6.90%。

　　在當下時點，我們遵循以下三條投資邏輯：

　　投資邏輯一：關(guān)注邊際改善的盈趣科技。2019年，新型煙草有望在全球范圍內(nèi)迎來新風口。國際市場上，5月1日FDA正式批準IQOS在美國銷售，有望催化全球新型煙草產(chǎn)業(yè)鏈變革。國內(nèi)市場上，中煙對新型煙草的政策有望于今年落地，產(chǎn)業(yè)鏈將迎來份額集中和產(chǎn)業(yè)集群附加值提升雙重利好。建議關(guān)注盈趣科技、勁嘉股份。

　　投資邏輯二：關(guān)注必選消費中生活用紙和文娛用品。1）中順潔柔：木漿下行業(yè)績高彈性&確定性，中長期行業(yè)穩(wěn)健增長。生活用紙是剛需消費品，跟經(jīng)濟相關(guān)性較弱，而公司的卡位是中高端，我們判斷公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)還會進一步優(yōu)化。木漿價格下跌彈性還會持續(xù)釋放。我們判斷公司業(yè)績彈性最大的季度應(yīng)該是今年Q4。從中長期來看，潔柔的核心競爭力在于對渠道的管控能力。2）晨光文具：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)經(jīng)營穩(wěn)健&量價提升，辦公直銷藍海市場。

　　投資邏輯三：地產(chǎn)后周期，竣工有望從4季度開始邊際回暖，趨勢有望持續(xù)至2020年的上半年。1）定制板塊：整裝渠道紅利釋放標的。過去定制家居公司傳統(tǒng)經(jīng)銷渠道獲取客流大部分是一手精裝房和在住房客戶，整裝渠道可以獲取更多二手房和一手毛坯房客戶，為邊際增量客戶群體，我們判斷這是定制未來2-3年的超額收益之一。建議關(guān)注全品類+客單價提升+整裝渠道紅利標的【歐派家居】。2）工裝板塊：受益精裝房滲透率提標的。精裝房驅(qū)動力上從頂層設(shè)計到市場供需，產(chǎn)業(yè)鏈邏輯連貫。目前國內(nèi)精裝房滲透率仍較低，逐步從一二線向三四線推廣，未來3年精裝房市場依舊保持高景氣度，季度波動不改長線邏輯，建議關(guān)注客戶優(yōu)勢+規(guī)模效應(yīng)提升的【帝歐家居】。3）軟體板塊：估值形成安全墊，中長期成品賽道好。短期軟體企業(yè)出口業(yè)務(wù)承壓。中長期，外部沖擊利好行業(yè)產(chǎn)能出清，具備海外產(chǎn)能的頭部企業(yè)優(yōu)勢明顯。建議關(guān)注估值提供高安全邊際，公司基本面邊際變化向上，管理架構(gòu)調(diào)整逐步形成合力的【顧家家居】。

　　造紙板塊：我們認為今年一季度噸盈低位導致市場對造紙板塊19年的悲觀預(yù)期提前釋放。當下時點，我們建議關(guān)注文化紙盈利修復和包裝紙需求邊際改善邏輯。文化紙：1）企業(yè)主動補庫存的意愿在增強。以銅版紙為例，一季度末行業(yè)庫存水平降至近三年低點，反應(yīng)了大家對于價格的悲觀預(yù)期。但近兩個月以來市場重新進入加庫存狀態(tài)，表明市場對于紙價見底的預(yù)期在增強。2）目前成品文化紙價格已經(jīng)企穩(wěn)，而上游木漿價格較年初顯著下跌，導致企業(yè)噸盈水平明顯回升。目前雙膠紙，白卡紙的噸盈水平基本持平于去年同期，銅版紙噸盈優(yōu)于去年同期水平。包裝紙：2018年包裝紙產(chǎn)量同比下降10%，我們判斷主要是受出口影響導致下游需求減弱所致，當前國際貿(mào)易形勢緩和，包裝紙需求有望逐步改善。此外，2020年廢紙進口預(yù)計進一步大幅縮減，原材料來源稀缺性可能導致廢紙和成品紙價格上漲，關(guān)注龍頭企業(yè)收入與盈利能力改善可能。推薦成本控制能力優(yōu)于同行的文化紙龍頭【太陽紙業(yè)】，建議關(guān)注擴張中的包裝紙龍頭【山鷹紙業(yè)】。

　　包裝板塊：推薦箱板瓦楞龍頭合興包裝。紙包裝是包裝行業(yè)最大的子行業(yè)，行業(yè)規(guī)模約3000億元。當前行業(yè)格局極為分散，對標發(fā)達國家，市場率具備提升空間。從產(chǎn)業(yè)鏈附加值看，無論從行業(yè)天花板還是市占率基數(shù)上，我們均看好箱板瓦楞包裝未來集中度提升的潛質(zhì)。通過改變重資產(chǎn)擴張模式，能夠快速提升龍頭擴張的速度，降低擴張成本。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上，公司全國化的產(chǎn)能布局大幅提升了大客戶服務(wù)粘性。從行業(yè)盈利能力看，當前上游造紙業(yè)周期紅利下行，有望為包裝行業(yè)帶來業(yè)績改善機會。

　　風險提示：原材料價格大幅上漲風險、宏觀經(jīng)濟波動風險、地產(chǎn)景氣度下滑風險、行業(yè)政策變化風險。

　　紡織服裝

　　王雨絲、曾令儀（研究助理）：9月紡服社零速環(huán)比回落，棉花市場略有回暖-20191020

　　一周回顧：本周中信紡織服裝指數(shù)-0.97%，其中紡織制造和品牌服裝分別-0.29%和-1.61%，滬深300指數(shù)-1.08%。從估值上看，紡織制造/品牌服裝環(huán)比分別-1.82%/-1.79%，達51.98/29.96。從個股表現(xiàn)上看，百隆東方、健盛集團、三夫戶外漲幅居前，ST赫美、ST剛泰、ST步森跌幅居前。

　　行業(yè)數(shù)據(jù)&資訊：

　　品牌服飾：9月社零數(shù)據(jù)穩(wěn)健，紡服增速環(huán)比回落。

　　9月社會消費品零售總額同比增長7.8%（+0.3PCTs）。分品類看，必選消費表現(xiàn)依然較為堅挺，糧油食品/日用品分別同比+10.4%/+12.0%（增速環(huán)比分別-2.10/-1.0PCTs）?？蛇x消費表現(xiàn)分化，化妝品強勢增長13.4%，增速環(huán)比/同比分別+0.6/+5.7 PCTs；而金銀珠寶同比-6.6%，增速環(huán)比/同比分別-19.6/-18.2 PCTs。此外，家用電器和音響器材/服裝鞋帽、針紡織品環(huán)比增速分別+1.1/-1.6PCTs至+5.4%/+3.6%。

　　具體到服裝類，9月限上企業(yè)服裝類零售額同增3.6%，增速環(huán)比/同比分別放緩1.6/5.4PCTs。從累計數(shù)據(jù)看，1~9月穿著類網(wǎng)上實物商品銷售額同比+18.6%（增速-1.1PCTs）；線下方面，1~9月全國50家重點大型零售企業(yè)零售額中服裝品類增速同比-4.0%（增速-6.7PCTs）。服裝類產(chǎn)品增速在線上、線下渠道均有所下滑，或由于在終端需求偏弱背景下，疊加今年入冬較遲，短期冬季新品銷售承壓所致。

　　紡織制造：本周棉價略有回暖，9月紗線坯布庫存下降。本周棉花328價格指數(shù)收于12766元/噸，單價環(huán)比/同比變動+138/-3147元；Cotlook A價格指數(shù)收于75.00美分/磅，環(huán)比/同變動+3.25/-12.75美分。本周內(nèi)外棉價環(huán)比均有所回暖，或受美方暫停提升影響，市場情緒略有緩和，同時疊加新疆棉減產(chǎn)預(yù)期。同時，9月USDA下調(diào)國內(nèi)棉花進口量至206.8萬噸，供需缺口擴大10.9萬噸至53.5萬噸。從庫存情況看， 9月國內(nèi)紗線/坯布庫存天數(shù)分別為27/29天，環(huán)比分別-2.37/-2.08天，或由于9月進入紡織行業(yè)傳統(tǒng)旺季，訂單情況環(huán)比好轉(zhuǎn)，商品走貨加快，庫存相應(yīng)下降。

　　行業(yè)觀點及投資建議：在行業(yè)整體終端需求偏弱的背景下，優(yōu)選成長性較好的子行業(yè)龍頭。從估值角度看，目前品牌服裝細分龍頭估值均處于歷史較低水平。建議關(guān)注童裝賽道好&休閑裝改善的森馬服飾、行業(yè)和公司均有望迎來拐點的假發(fā)龍頭瑞貝卡以及龍頭優(yōu)勢顯著、多品牌協(xié)同發(fā)展的運動龍頭安踏體育同時建議關(guān)注集團化運營能力突出的低估值中高端標的歌力思。

　　風險提示：宏觀經(jīng)濟增速放緩風險；終端消費需求放緩，或致品牌服飾銷售低于預(yù)期；棉價異動風險。

　　傳媒

　　康雅雯、夏洲桐：三季報前瞻：板塊風險偏好提升，關(guān)注業(yè)績高增長標的-20191020

　　本周行情：本周傳媒板塊上漲0.80%，跑贏滬深300（-1.08%）、創(chuàng)業(yè)板（-1.26%）與中小板（-1.16%），漲幅位于全行業(yè)上游水平。

　　三季報密集披露期，關(guān)注業(yè)績超預(yù)期標的。上周傳媒板塊逆勢上漲，市場對于傳媒板塊的風險偏好有所提升，當前傳媒板塊內(nèi)個股分化，子行業(yè)龍頭公司強者恒強，體現(xiàn)在確定性較強的業(yè)績高增長。進入三季報集中披露期，部分公司已披露三季報預(yù)告，關(guān)注業(yè)績超預(yù)期標的，分板塊來看：

　　游戲板塊：我們認為游戲板塊是當前傳媒板塊中業(yè)績增長確定性較高的板塊。供給端，2019年游戲版號審批重新放開，行業(yè)供給逐漸恢復，當下版號審批效率有進一步提升，低基數(shù)下實現(xiàn)高增長；需求端，部分游戲玩家最近一整年可玩游戲較少，需求有望得到集中爆發(fā)。此外，硬件升級給內(nèi)容帶來新的操作和展現(xiàn)方式，游戲作為變現(xiàn)效率非常高的內(nèi)容，有望獲得最先的突破，云游戲領(lǐng)域值得重點關(guān)注。我們重點推薦標的中已公布三季報的完美世界：前三季度預(yù)計歸母凈利潤14.5~14.9億元，同比+10.09%~+13.13%（游戲業(yè)務(wù)維持高增長，影視業(yè)務(wù)受行業(yè)整體影響預(yù)計略有下滑）；其他推薦標的三七互娛（《精靈盛典》上線表現(xiàn)出色，利潤隨著廣告投放下降逐漸釋放）、吉比特（《問道》表現(xiàn)穩(wěn)定）。

　　視頻內(nèi)容板塊：我們認為 5G時代在其應(yīng)用端最先受益的是5G高帶寬的特性。超高清內(nèi)容+大屏展示，內(nèi)容的體驗方式和體驗感都將得到明顯增強，用戶消費內(nèi)容的方式也有望逐步豐富，在這一領(lǐng)域中有所布局的個股值得重點關(guān)注。我們重點推薦標的中已公布三季報的芒果超媒前三季度預(yù)計歸母凈利潤9.5~10.2億元，同比+16.89%~+25.51%（內(nèi)容制作能力突出，短期部分內(nèi)容延后不改中長期邏輯）、新媒股份前三季度預(yù)計歸母凈利潤2.34~2.65億元，同比+50%~+70%（ IPTV、OTT用戶持續(xù)增長）。

　　出版板塊：大眾圖書具有較強的消費屬性，市場增長穩(wěn)健，龍頭公司品牌效應(yīng)突出，擁有良好現(xiàn)金流，業(yè)績穩(wěn)定增長。我們重點推薦標的中已公布三季報的中信出版前三季度預(yù)計歸母凈利潤1.74~1.77億元，同比+20.57%~+22.64%（暢銷書不斷，業(yè)績增長有望逐季加速）；其他推薦標的中文傳媒（業(yè)務(wù)整體穩(wěn)健，公司持續(xù)回購）。

　　營銷板塊：營銷板塊整體受經(jīng)濟周期影響較大，同時行業(yè)內(nèi)部廣告主投放線上線下結(jié)構(gòu)性分化。我們重點推薦標的中已公布三季報的分眾傳媒前三季度預(yù)計歸母凈利潤11.47~14.47億元，同比-76.13%~-69.90%（點位擴張業(yè)績承壓，中長期看好智能屏放量）、藍色光標前三季度預(yù)計歸母凈利潤6~7億元，同比+45.34%~-69.57%（出海營銷空間廣闊，投資收益大幅增長）；其他推薦標的華揚聯(lián)眾（斬獲金投賞年度數(shù)字媒介代理公司，業(yè)績高增確定性高）。

　　院線板塊：電影行業(yè)逐步規(guī)范，內(nèi)容類型豐富度提升，所謂“爛片”的市場進一步被壓縮，內(nèi)容品質(zhì)與票房的匹配度提高。這將促使創(chuàng)作者拍攝出更加優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容，形成正向循環(huán)，中國電影市場已經(jīng)多次證明了其單片票房的彈性。重點推薦萬達電影、中國電影、橫店影視。

　　其他：我們重點推薦的其他細分行業(yè)龍頭公司已經(jīng)公布三季報的有平治信息；前三季度預(yù)計歸母凈利潤2.20~2.34億元，同比+23.65%~-31.46%（深圳兆能并表，營收利潤大幅增長）；值得買：前三季度預(yù)計歸母凈利潤0.57~0.62億元，同比+50%~-65%（未來增長空間在于GMV的穩(wěn)定增長，月活用戶數(shù)的提升）；星輝娛樂：前三季度預(yù)計歸母凈利潤3.08~3.50億元，同比+45%~-65%（球員轉(zhuǎn)會Q3貢獻大）。

　　投資建議：1）游戲板塊重點推薦三七互娛、完美世界、吉比特；2）受益5G發(fā)展的VR/AR、大屏超高清等板塊，重點推薦：芒果超媒、新媒股份、恒信東方；3）出版板塊重點推薦中信出版；4）營銷板塊重點推薦分眾傳媒、華揚聯(lián)眾、藍色光標；5）影投板塊建議關(guān)注萬達電影、中國電影、橫店影視；6）其他行業(yè)細分龍頭公司，重點推薦平治信息、值得買。

　　風險提示：內(nèi)容持續(xù)盈利風險、行業(yè)競爭加劇風險、政策風險。

　　軍工

　　蘇晨、李聰（研究助理）：多數(shù)公司三季報業(yè)績預(yù)計增長，后市業(yè)績集中披露值得期待-20191020

　　本周行情：本周股市有所回調(diào)，軍工概念表現(xiàn)相對落后于大市。

　　指數(shù)表現(xiàn)：本周上證綜指下降1.19%，申萬國防軍工指數(shù)下降3.58%，低于上證綜指2.39個百分點，位列國防軍工位列申萬28個一級行業(yè)中的第25名。估值表現(xiàn)：截至本周五，軍工概念PE（TTM）為55.06倍，處于一年內(nèi)相對底部區(qū)間。個股表現(xiàn)：漲幅第一為新雷能（13.15%），跌幅第一為航天通信（維權(quán)）（-21.57%），成交量第一為中國長城（7.44億股）。

　　本周觀點：多數(shù)公司三季報業(yè)績預(yù)計增長，后市業(yè)績集中披露值得期待。跟蹤的145家公司中，目前共有73家公司公布三季報預(yù)計數(shù)據(jù)，其中42家公司預(yù)計實現(xiàn)營業(yè)收入的同比增長，1家公司可能實現(xiàn)同比增長，29家公司營收預(yù)計同比下滑。人民空軍成立70年，奮飛邁入強軍新時代。以“壯闊70年、奮飛新時代”為主題的慶祝人民空軍成立70周年航空開放活動10月17日至21日在吉林長春舉辦?；顒蛹姓故玖巳嗣窨哲姵闪?0周年，人民空軍轉(zhuǎn)型建設(shè)取得的輝煌成果，生動展示出實戰(zhàn)空軍、轉(zhuǎn)型空軍、戰(zhàn)略空軍的時代風采。

　　中長期邏輯：成長層面：軍費增速觸底反彈、軍改影響逐步消除、武器裝備交付5年周期前松后緊慣例，疊加?？招卵b備列裝提速，驅(qū)動軍工行業(yè)訂單集中釋放，為軍工企業(yè)業(yè)績提升帶來較大彈性。改革層面：過去兩年軍工改革處在規(guī)劃、試點階段，隨著改革進入縱深，19年有望在、軍工混改和軍民融合等方面取得突破，改革紅利的逐步釋放將充分助力行業(yè)發(fā)展。

　　重點公司跟蹤：新雷能（300593.SZ）軍工、5G通信需求旺盛，模塊電源龍頭呼之欲出。公司下游軍工領(lǐng)域受益國防信息化建設(shè)與貿(mào)易壁壘帶來的替代性需求，通信領(lǐng)域5G建設(shè)投資開始放量，未來業(yè)績有望保持高增長。

　　推薦標的：建議重點關(guān)注主機廠：中航沈飛、中直股份；優(yōu)質(zhì)配套企業(yè)：航天電器、中航機電、振華科技、中航光電；改革標的：四創(chuàng)電子、中航電子。

　　風險提示：行業(yè)估值過高；軍費增長不及預(yù)期；武器裝備列裝進展不及預(yù)期；院所改制、軍民融合政策落地進展不及預(yù)期。