原標題：喬戈里資本牛曉濤：在A股投資的生存和盈利法則，做到這五點盈利就不難

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　　私募行業(yè)在過去幾年中發(fā)展非常迅猛，短短三年時間，規(guī)模實現(xiàn)翻倍增長，而今年的A股是一個結(jié)構(gòu)性的牛市，今年前三季度股票策略私募平均收益率超25%。但是今年的行情也格外考驗私募管理人的投資能力。日前，喬戈里資本董事長牛曉濤談了一些他在投資過程中的感悟。

　　Q：今年的A股是一個結(jié)構(gòu)性的牛市，科技股和消費股走出了牛市的味道，談?wù)勀闶侨绾卧贏股生存、盈利的呢？

　　牛曉濤：從指數(shù)看，中國A股10年間幾乎沒有過多的增長。A股的投資者主要是散戶，據(jù)統(tǒng)計，散戶在A股投資的虧損比例在90%左右，也就是說只有10%的散戶能盈利。最近我參加一個券商在紹興舉辦的論壇，該券商在紹興的營業(yè)部是該券商在全國最大的營業(yè)部，出了很多牛散，即便如此，在今年大盤指數(shù)整體上漲的形勢下，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在該營業(yè)部的股民只有15%實現(xiàn)盈利。

　　投資首先是要有正確的投資邏輯。投資股票，只要你在交易，無論是買入還是賣出，你都在做出決策。決策需要邏輯，每個股民在做出決策時都有自己的邏輯，而且相信自己的邏輯是正確的。但大多數(shù)股民在股市虧損的現(xiàn)實，說明了他做出決策所依賴的投資邏輯是錯誤的。

　　Q：今年的A股市場的結(jié)構(gòu)性牛市行情，為什么白馬股會走出牛市的味道？這是什么邏輯？

　　牛曉濤：在二級市場炒股，必須要發(fā)現(xiàn)問題，研究問題，搞清楚投資邏輯。比如2017年鋼鐵、煤炭股大漲，背后邏輯就是供給側(cè)改革，行政手段去產(chǎn)能，供給少了，上市鋼鐵、煤炭企業(yè)的利潤自然就高了，股票自然就漲了。而以茅臺、格力、恒瑞制藥、【海天味業(yè)(603288)、股吧】為代表的白馬股走出牛市行情，其背后邏輯就是中國經(jīng)濟L型探底、增速放緩期間，市場競爭優(yōu)勝劣汰加速，行業(yè)集中度提高，每個行業(yè)的頭部企業(yè)市場份額擴大，業(yè)績實現(xiàn)高增長。

　　另一面是在經(jīng)濟增速放緩、嚴信用背景下，很多實力弱的制造業(yè)廠商和公司在市場中出清，行業(yè)集中度呈現(xiàn)一定意義上的互聯(lián)網(wǎng)特征，即一家獨大，贏家通吃。如果你明白這種邏輯，你就會明白，這種現(xiàn)象更符合價值投資的理念，是市場競爭的必然結(jié)果。今年行情整體不錯，但很多散戶在今年是空倉或者很低的倉位操作，錯過了行情。這緣于錯誤的投資邏輯，認為只有經(jīng)濟好股市才會漲。其實看看A股的歷史，經(jīng)濟好壞和A股的表現(xiàn)有關(guān)聯(lián)性，但不是絕對的，并不代表經(jīng)濟增速下降股市就會跌，更不代表優(yōu)秀公司的股票在經(jīng)濟低迷不會漲。事實上，在經(jīng)濟表現(xiàn)欠佳的時期，龍頭公司、大市值公司的業(yè)績確定性更強，股票表現(xiàn)更好。

　　Q：在投資過程中，投資者的情緒管理很重要，你是如何管理情緒的呢？背后有怎樣的訣竅？

　　牛曉濤：對于投資者而言，在交易時段，市場就是你的戰(zhàn)場。A股的波動性是比較高的，資訊發(fā)達的時代，一方面要分析過濾各種訊息，一方面又要做到獨立思考，要求要有很高的心理素質(zhì)和知識水平。很多專家談起股票頭頭是道，讓他們自己實際操作，多半也會虧錢，因為在A股生存，理論和邏輯判斷只能解決三分之一的問題，最難的是獨立思考和情緒管理。

　　往往是別人說這只股票好，你買入時，就開始跌了，你剛剛賣出，大盤就反彈了。因為不獨立思考，所以你控制不好自己的情緒。大多數(shù)人虧錢是控制不好自己的情緒造成的。就拿操作個股來說，很多人對盈利的恐懼大于對虧損的恐懼。往往一只股票跌了5%，舍不得割肉，跌了10%，反而要補倉降低成本，等虧到50%，反而不害怕了。但往往拿了一只股票剛剛漲了10%，就很害怕，擔心回調(diào)，提前下車了，但之后這只股票持續(xù)上漲，這就是散戶常見的情緒管理問題，好票拿不住，差票舍不得割。

　　Q：在投資過程中，你是如何看待投資心態(tài)對投資收益的影響問題的呢？

　　牛曉濤：投資股市是長跑，只要你不離場，他就沒有終點。在這趟長跑中，你的對手就是你自己的心態(tài)。要有好的心態(tài)，用樂觀、積極的心態(tài)來看待市場中的問題和自己的認知差距，投資失利、失敗時不喪失信心，賺錢不貪。每個人在買入股票的時候，都相信自己屬于能賺錢的少數(shù)人，然而現(xiàn)實很殘酷，很多人虧錢之后就對股市喪失信心。失敗乃成功之母，這句話在股市不是空洞的說教。本人在2015年也虧了不少錢，但沒有選擇離場放棄，而是總結(jié)自己的不足，繼續(xù)保持對股市、對自己的信心。

　　需要強調(diào)的事，對自己保持信心尤為重要。要把投資失利、失敗的教訓(xùn)看作寶貴的財富，你才能在殘酷的市場中保持定力，做出正確的決策。如果把投資失利歸結(jié)于自己以外的原因，那無助于提高自己的判斷力和技戰(zhàn)術(shù)水平。同時在市場里賺到了錢，更要敬畏市場，要深知人性的弱點，控制貪欲，無數(shù)案例證明，在市場里被盈利沖昏頭腦，膨脹之時，風險就降臨了。

　　Q：你是如何看待目前市場中小散戶和機構(gòu)投資者之間存在著的博弈關(guān)系？

　　牛曉濤：2015年股市波動之后，國家隊成為A股的主力軍，國家隊在二級市場的一舉一動，成為市場的風向標。去年以來，資本市場開放步伐加快，截至11月20日，外資持股總規(guī)模達到1.77萬億元，直逼國內(nèi)主要投資機構(gòu)持股水平，外資對A股的影響力越發(fā)明顯。作為散戶和中小機構(gòu)投資者，如何預(yù)判包括外資、國家隊、公募基金等大型機構(gòu)在二級市場上的行為，這需要積累、領(lǐng)悟市場行為邏輯。

　　中小散戶和大型機構(gòu)在二級市場有時是博弈對手關(guān)系，有時是利益共同體關(guān)系，在熊市中，機構(gòu)一樣會虧錢，在牛市中，也有一些公募、私募基金的賺錢能力不如散戶。作為市場參與主體，你要分析、研究大型機構(gòu)的投資邏輯和行為動態(tài)，具體到今年來說，就是要重點研究、分析外資在二級市場上的投資偏好和操作手法?？傮w來說，外資偏好消費、科技股，在操作手法上更多呈現(xiàn)低位買入，越跌越買，不追高。

　　Q：今年以來外資成為市場風向標，在金融開放的背景下，你是如何看待這個問題的呢？

　　牛曉濤：去年四季度，外資加速建倉，越跌越買，很多知名外資機構(gòu)建倉后就浮虧20%，被國內(nèi)媒體嘲笑中國股市開始割“洋韭菜”，但2019年一季度大盤走出一波700點反彈，敢于抄底的外資獲利豐厚。這種對機構(gòu)潛在投資行為的提前預(yù)判，來自于對市場主體行為邏輯的心理分析，最后的結(jié)果體現(xiàn)出納什均衡，即當每個博弈者的平衡策略都是為了達到自己期望值的最大收益，與此同時，其他所有博弈者也遵循這樣的策略。而實際上，不同的博弈者是不存在事前溝通的。