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　　本文來(lái)自 中金公司。

　　公司近況

　　【廣汽集團(tuán)(601238)、股吧】（02238）發(fā)布12月產(chǎn)銷快報(bào)，單月銷量為186，041輛，同比基本持平，環(huán)比下降4.8%。2019年全年實(shí)現(xiàn)銷量206.2萬(wàn)輛，同比下降4.0%。

　　評(píng)論

　　GS4帶動(dòng)傳祺銷量環(huán)比持續(xù)走高。廣汽傳祺12月銷量為3.9萬(wàn)輛，同比仍然下降21.7%，但10-12月環(huán)比持續(xù)走高。全年實(shí)現(xiàn)銷量38.5萬(wàn)輛，同比-28.1%。分車(chē)型看，GS4 11月上市半月實(shí)現(xiàn)銷量1.1萬(wàn)輛，根據(jù)乘聯(lián)會(huì)周度數(shù)據(jù)，我們估算其12月銷量為1.5萬(wàn)輛，已經(jīng)達(dá)到此前公司和市場(chǎng)月銷量預(yù)期，上量速度較快。其他車(chē)型中，MPV車(chē)型GM6/GM8合計(jì)銷量在6，000輛，表現(xiàn)比較穩(wěn)健，而SUV車(chē)型GS8/GS7/GS5和GS3銷量同比有所下滑，轎車(chē)GA6月銷穩(wěn)定在1，500-2，000輛。1-11月傳祺累計(jì)清庫(kù)存6萬(wàn)輛，目前渠道庫(kù)存水平較低，換代/改款車(chē)型終端折扣大幅收窄，GS4終端表現(xiàn)較好、暫無(wú)折扣（此前老款折扣在15-20%），GS8折扣在5%左右（此前老款在10%）。因此我們認(rèn)為廣汽乘用車(chē)盈利有望得以修復(fù)，而未來(lái)銷量更好更快的增長(zhǎng)，仍需在SUV、轎車(chē)等各細(xì)分市場(chǎng)擁有多款上量車(chē)型，多點(diǎn)開(kāi)花。

　　合資品牌銷量穩(wěn)健，廣豐表現(xiàn)亮眼。廣本、廣豐全年銷量錄得正增長(zhǎng)，且均超額完成全年銷量目標(biāo)，廣豐12月銷量同比大幅增長(zhǎng)（去年低基數(shù)），廣三菱、廣菲克銷量環(huán)比走強(qiáng)。具體看，廣豐12月銷量為5.8萬(wàn)輛，同比+37.5%，環(huán)比-15.0%，全年銷量為68.2萬(wàn)輛，同比+17.6%；廣本12月銷量為6.3萬(wàn)輛，同比-8.4%，環(huán)比-8.6%，全年銷量為77.1萬(wàn)輛，同比+4.0%。值得關(guān)注的核心車(chē)型中，豐田凱美瑞、雷凌和CH-R 12月銷量均實(shí)現(xiàn)同比大幅增長(zhǎng)，本田雅閣12月銷量為1.5萬(wàn)輛，同比+5%，受召回事件影響有限，皓影正式上市首月銷量超過(guò)7，000輛，參考CR-V的表現(xiàn)，我們認(rèn)為月銷達(dá)到1-1.5萬(wàn)輛信心較足。公司計(jì)劃豐田全新SUV車(chē)型威蘭達(dá)于今年4月上市，兩款重磅新車(chē)助力日系穩(wěn)健增長(zhǎng)。

　　估值建議

　　目前廣汽股價(jià)對(duì)應(yīng)2020年9倍P/E。維持2019/2020年盈利預(yù)測(cè)，引入2021年盈利預(yù)測(cè)為115億元。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，基于板塊估值中樞上移，上調(diào)廣汽目標(biāo)價(jià)12%至11港幣，對(duì)應(yīng)2020年14/10倍P/E，較現(xiàn)價(jià)擁有11%/12%的上行空間。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　車(chē)市需求持續(xù)下滑；新車(chē)銷量不及預(yù)期。

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