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　　原標題：中金：“行穩(wěn)”方能“致遠” - A股觀點

　　來源：中金策略

　　上周市場延續(xù)上行趨勢，A股日均成交持續(xù)在1.6萬億元左右的相對高位，創(chuàng)業(yè)板指單周上漲12.8%，市場情緒高漲。向前看，短期市場迅速走向“火熱”、連續(xù)大漲后，市場波動可能加大，但對市場總體走勢我們依然維持積極看法。根據(jù)歷史經(jīng)驗，資金短期快速入市推動的漲速過快的行情持續(xù)性可能并不強。市場在快速大漲后往往容易“大落”，穩(wěn)健上漲的市場才更具可持續(xù)性。近期需要關(guān)注政策層面的邊際變化、監(jiān)管對市場的態(tài)度、增長修復情況及中期業(yè)績、資本市場改革及股市流動性情況。操作建議上，我們認為券商將繼續(xù)領(lǐng)漲“老經(jīng)濟”板塊，保險等傳統(tǒng)經(jīng)濟板塊估值可能也會修復；“新經(jīng)濟”仍是主線，消費升級與產(chǎn)業(yè)升級大趨勢不改，除消費外，關(guān)注先進制造，如科技、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈及光伏新能源等。

　　一周回顧：交投活躍，指數(shù)周度漲幅再創(chuàng)新高，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大漲

　　繼前期上證綜指突破3100點后，上周上證綜指強勢上漲，周中一度攻上3400點。上證綜指和創(chuàng)業(yè)板指單周分別上漲7.3%/12.8%，日均成交金額保持在1.6萬億元左右，創(chuàng)下今年新高。分行業(yè)看，各個板塊普漲，其中國防軍工概念領(lǐng)漲；年初至今領(lǐng)漲市場的“新經(jīng)濟”板塊如計算機、電子元器件等板塊漲幅重回前列；前一周表現(xiàn)較好的部分周期性板塊如煤炭、房地產(chǎn)漲幅相對落后。

　　　　市場展望：維持積極，“行穩(wěn)”方能“致遠”

　　上周市場延續(xù)上行趨勢，A股日均成交持續(xù)在1.6萬億元左右的相對高位，創(chuàng)業(yè)板指更是一周大漲12.8%，市場情緒高漲。向前看，短期市場迅速走向“火熱”、連續(xù)大漲后，市場波動可能加大，但對市場總體走勢我們依然維持積極看法。根據(jù)歷史經(jīng)驗，資金短期快速入市推動的漲速過快的行情持續(xù)性可能并不強。市場在快速大漲后往往容易“大落”，穩(wěn)健上漲的市場才更具可持續(xù)性。我們認為如下因素需要關(guān)注：

　　1）中國疫情防控及復工復產(chǎn)繼續(xù)領(lǐng)先外圍：近期國內(nèi)的疫情基本得到控制，反觀全球，7月11日世衛(wèi)組織數(shù)據(jù)顯示全球單日新增達到22.8萬人，創(chuàng)下新高，特別是美國、巴西、印度及南非的情況較為嚴重。經(jīng)濟復蘇程度繼續(xù)深化，也領(lǐng)先于外圍主要經(jīng)濟體。在此背景下，人民幣經(jīng)濟快速升值；

　　2）政策依然較為寬松，注意邊際變化：6月新增社融3.43萬億元，高于市場預期，主要來自新增貸款、企業(yè)債和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票的增加，顯示我國財政政策對企業(yè)的支持正在落地。央行在新聞發(fā)布會上強調(diào)“前期特殊的、階段性的政策在完成使命后將退出”，要關(guān)注宏觀流動性的邊際變化；

　　3）市場情緒高漲，關(guān)注監(jiān)管對市場的態(tài)度。A股上周日均成交達到1.6萬億元，據(jù)此估算日均換手率可能已經(jīng)達到5%左右的水平（長期均值在2.5-3%左右），在歷史上雖離極端值還有一定距離，但處于偏高水平，同時融資余額單周大增約1200億元，達到1.28萬億元（占流通市值比例2.15%），表明市場情緒已較為亢奮。在此背景之下，證監(jiān)會傳遞加強監(jiān)管、處理違規(guī)融資的信號，部分與政府有關(guān)聯(lián)的參與者減持部分公司股份等等，在熱情高漲的市場，監(jiān)管層后續(xù)的態(tài)度仍值得關(guān)注；

　　4）增長修復情況及中期業(yè)績：本周6月份及二季度主要宏觀數(shù)據(jù)將披露。估計六月份數(shù)據(jù)支持經(jīng)濟繼續(xù)復蘇的結(jié)論，在此背景下，上市公司業(yè)績預期也逐步企穩(wěn)。我們統(tǒng)計的到目前為止披露的二季度業(yè)績預警信息顯示，業(yè)績向好的預警比例相比一季度低點30%反彈至37%，這一數(shù)據(jù)后續(xù)還在動態(tài)變化，但可能表明二季度業(yè)績情況比一季度已經(jīng)有明顯改觀；

　　　　5）資本市場改革與開放繼續(xù)落地，中國資本市場正在經(jīng)歷新的大發(fā)展，股市流動性相對充裕。新三板精選層受理逾70家企業(yè)，預計于本月啟動；盡管周五北向資金流出，但總體來看上周北向資金流入共282億元，保持強勁；同時，我們的全球資金流向監(jiān)測顯示海外資金在前期連續(xù)流出香港后上周首次大幅凈流入港股。

　　　　綜合來看，經(jīng)濟復蘇仍在繼續(xù)深化，中國經(jīng)濟消費升級和產(chǎn)業(yè)升級的大方向不改，市場整體市盈率在12倍左右，仍然不算太高，市場快速累積漲幅后有可能有短線波動，但我們對后市仍持積極看法。

　　行業(yè)建議：券商將領(lǐng)漲“老經(jīng)濟”板塊，“新經(jīng)濟”仍是主線

　　1）券商等可能領(lǐng)漲老經(jīng)濟板塊，保險等傳統(tǒng)經(jīng)濟板塊可能也會修復。

　　2）“新經(jīng)濟”仍是主線，消費升級與產(chǎn)業(yè)升級大趨勢不改，除消費外，關(guān)注先進制造，如科技、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈及光伏新能源等。

　　近期關(guān)注：1）中報業(yè)績；2）中美關(guān)系、海內(nèi)外疫情和復工進展；3）減持壓力；4）監(jiān)管層對市場的態(tài)度。