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　　8月24日，創(chuàng)業(yè)板注冊制下首批企業(yè)上市，創(chuàng)業(yè)板進(jìn)入注冊制時代。此外，存量創(chuàng)業(yè)板股票日漲跌幅限制由10%放寬至20%，并在股價交易異常波動指標(biāo)、退市機(jī)制、風(fēng)險警示等方面作出調(diào)整。

　　交易制度改革是否會導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)板短期震蕩，引起了投資者的普遍關(guān)注。天弘創(chuàng)業(yè)板ETF （159977）基金經(jīng)理張子法就投資者關(guān)心的問題進(jìn)行了解答。

　　嘉賓簡介：張子法，北京大學(xué)軟件工程碩士，2014年加入天弘基金，歷任高級數(shù)據(jù)工程師、投資經(jīng)理助理等，現(xiàn)任創(chuàng)業(yè)板TH（159977）基金經(jīng)理。曾任華夏基金金融工程師、量化研究員。

　　嘉賓核心觀點(diǎn)

　　1、限制個股漲跌幅，雖然能抑制過度投機(jī)和具有分?jǐn)偛▌拥墓δ?，但會影響市場的流動性和效率，整體上也不能有效降低風(fēng)險。

　　2、漲跌幅擴(kuò)大，會提升股票市場的運(yùn)行效率和市場流動性，資金活躍和流動性的充裕又會帶來流動性的溢價，進(jìn)而可提升創(chuàng)業(yè)板整體長期估值水平。

　　3、放大漲跌幅恰恰是為了抑制短炒和市場操控，新的制度對炒作績差股的殺傷力很強(qiáng)，建議投資者遠(yuǎn)離績差股。

　　4、創(chuàng)業(yè)板實(shí)行注冊制和新的退市制度，對投資者的專業(yè)知識要求更高，投資者選股難度更大，建議做長線投資或購買相關(guān)基金。

　　問：20%漲跌幅是大家關(guān)注的焦點(diǎn)，實(shí)施之后預(yù)計會對創(chuàng)業(yè)板的走勢和市場風(fēng)格有什么影響？

　　張子法：站在全球不同國家的股票市場上來看，個股有漲跌幅限制的是非常少的，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的股票市場幾乎沒有限制個股漲跌幅的。當(dāng)然，整體股票市場的熔斷機(jī)制很多發(fā)達(dá)市場是有的。

　　限制個股的漲跌幅，雖然能抑制過度投機(jī)和具有分?jǐn)偛▌拥墓δ?，但肯定會影響市場的流動性和效率，我們?yīng)該都見識過20個以上一字漲停和30個以上的一字跌停的案例，其實(shí)整體上并不能降低風(fēng)險，但確實(shí)限制了投資者的投資和變現(xiàn)的實(shí)現(xiàn)效率。

　　國內(nèi)股票市場10%的漲跌幅制度已經(jīng)實(shí)施了20多年，這主要是由于中國股票市場的參與者個人投資者是主力（說占交易量的80%毫不夸張，因?yàn)楣蓟鸬慕灰琢科鋵?shí)絕大部分也是由于個人投資者的申購贖回原因產(chǎn)生的），個人投資者的情緒容易受到短期市場走勢的影響，漲跌幅制度的原意是讓投資者有冷靜思考、理性決斷的時間，但實(shí)際上效果并不明顯，有時還會加重非理性操作。

　　創(chuàng)業(yè)板股票日漲跌幅限制由10%變?yōu)?0%，這對市場來說肯定是一種進(jìn)步和效率提升。

　　漲跌幅擴(kuò)大，肯定會提升股票市場的運(yùn)行效率和提升市場流動性，會大幅提升對個人投資者、機(jī)構(gòu)投資者、國外投資者的吸引力，資金的長期流入是一個極大概率的事件，資金的活躍和流動性的充裕一定會帶來流動性的溢價，對提升創(chuàng)業(yè)板整體的長期估值水平是非常有幫助的。

　　在風(fēng)格上，市值大小的影響不會特別顯著，而對于那些業(yè)績彈性大、賽道切合政策鼓勵方向、成長性好的公司會更加收到投資者的偏愛，投資回報效應(yīng)顯而易見。

　　我們看到美國納斯達(dá)克指數(shù)近期又連創(chuàng)歷史新高，隨著創(chuàng)業(yè)板IPO范圍的擴(kuò)大、培育偉大科技企業(yè)的土壤的形成、信息披露制度的完善、懲罰措施的嚴(yán)厲，交易制度的靈活，疊加國家政策對科技創(chuàng)新的支持力度，我相信創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展前景非常廣闊，復(fù)制納斯達(dá)克的走勢是非常有可能的。

　　問：在10%的漲跌幅的限制下，部分個股短期內(nèi)連續(xù)漲停，漲幅高達(dá)數(shù)倍，實(shí)行20%的漲跌幅限制和新的交易制度，預(yù)計對短線投資者有何影響？

　　張子法：創(chuàng)業(yè)板股票的漲跌幅由10%變?yōu)?0%，在提升市場效率和改善市場流動性的前提下，大幅降低了對后期連續(xù)單方向劇烈走勢的預(yù)期，實(shí)際上抑制了市場的過度投機(jī)，同時也大幅提高了市場的操縱成本，對創(chuàng)業(yè)板市場的長期穩(wěn)健運(yùn)行具有很大的促進(jìn)作用。

　　不論是投資股票或者基金，我們一般都鼓勵長期投資，不贊成短期操作，因?yàn)榻y(tǒng)計數(shù)據(jù)證明，投資者短期投資賺錢的概率很低，創(chuàng)業(yè)板新的交易制度的落地，實(shí)際上是鼓勵投資者不斷學(xué)習(xí)投資知識，學(xué)會在差別萬千的市場中獨(dú)立判斷和選擇優(yōu)質(zhì)公司，放大漲跌幅絕對不是為了短炒，而恰恰是為了抑制短炒和市場操控，因?yàn)橥耸兄贫确浅Ａ鲿澈涂焖?，一旦公司不達(dá)上市標(biāo)準(zhǔn)或嚴(yán)重違規(guī)，退市很快，而公司股票的持有者就會損失很大，根本沒有騰挪的時間，所以，對炒作垃圾股的殺傷力很強(qiáng)，建議投資者遠(yuǎn)離垃圾股。

　　問：創(chuàng)業(yè)板實(shí)行注冊制，降低上市門檻和放寬漲跌幅限制，對于普通投資者而言，在投資思路上需做哪些改變，以及需要格外關(guān)注哪些風(fēng)險？

　　張子法：我認(rèn)為首要是要理解創(chuàng)業(yè)板改革的重大意義以及后續(xù)對市場發(fā)展的深刻影響，最核心的一點(diǎn)就是精簡優(yōu)化了科技成長股的發(fā)行條件，支持不同成長階段的公司發(fā)行股票，審核注冊更透明。這就意味著科技類的企業(yè)財務(wù)只要符合上市條件中的任何一種情況，都可以申請注冊IPO，徹底解決了過去類似最好的企業(yè)（BAT）被迫遠(yuǎn)走海外的歷史，當(dāng)他們在初創(chuàng)階段最需要資金擴(kuò)大市場的時候，資本市場就可以助力了，當(dāng)初軟銀孫正義投了2000萬美元給阿里巴巴并成為最大的股東，如今這部分股權(quán)的市值接近2000億美元，投資回報10000倍！太可惜了，由于當(dāng)時制度的缺陷，阿里巴巴公司的市值增長（最新市值7000億美元，近50000億人民幣）沒有被國內(nèi)的投資者所享有，騰訊、百度也是如此，最優(yōu)秀的科技公司都不在國內(nèi)上市，這是一個投資者最大的遺憾。

　　如今這個問題徹底解決了，不僅尚未盈利的初創(chuàng)期的科技公司可以申請IPO，也落實(shí)了海外上市公司回歸國內(nèi)上市的制度安排，孕育和養(yǎng)育科技巨頭的土壤形成了，我相信科技股的長期回報會更高（目前科技股的長期回報是市場平均回報的3倍，未來這個數(shù)值可能會翻倍）。

　　在選股方面，由于很多的非盈利的公司也可以進(jìn)行IPO了，比如中芯國際、寒武紀(jì)，股票簡稱后面帶著大寫“U”的股票。如何對這類公司的未來業(yè)務(wù)進(jìn)行估值和定價，這對投資者的專業(yè)知識要求更高了，也就是投資者選股的難度更大了，同時也由于交易制度和退市制度的變化，投資者實(shí)際上面臨的選股風(fēng)險是更大了，所以，強(qiáng)烈建議廣大的小白投資者利用創(chuàng)業(yè)板ETF或創(chuàng)業(yè)板etf聯(lián)接基金的方式參與創(chuàng)業(yè)板的投資。

　　問：創(chuàng)業(yè)板整體估值已到歷史較高分位，創(chuàng)業(yè)板核心資產(chǎn)估值已遠(yuǎn)高于當(dāng)前業(yè)績增速，創(chuàng)業(yè)板短期是否有見頂?shù)碾[憂？

　　張子法：這個問題換一句話就是，創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)在估值已經(jīng)比較高了，還能不能買？

　　在股市上科技股一直享有高溢價、高估值的地位，不僅是現(xiàn)在，從上個世紀(jì)70年代初就開始了，不僅是國內(nèi)，全球市場幾乎都有這個現(xiàn)象。

　　科技股的PE估值，從來都不是判斷科技股價值最重要的方法。很多科技巨頭，最初上市的幾年都是虧損的，但這并不影響公司市值的不斷提升以及持續(xù)地為投資者帶來豐厚的回報。

　　當(dāng)前的創(chuàng)業(yè)板的估值，處于自身歷史80%左右的百分位，看上去確實(shí)不低，我們強(qiáng)烈建議不要過于關(guān)注短期走勢，短期走勢受各種即時事件的影響較大，是不可能準(zhǔn)確預(yù)測的，短期走勢只是擾動，改變不了市場的長期的趨勢。

　　當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板面臨著前所未有的發(fā)展好時機(jī)，疊加國家政策的強(qiáng)力支持、創(chuàng)業(yè)板注冊制改革帶來的紅利、科技創(chuàng)新周期的共振、寬松的貨幣環(huán)境產(chǎn)生的盈利增長、估值提升、流動性溢價等大概率實(shí)現(xiàn)的預(yù)期，創(chuàng)業(yè)板和未來的機(jī)會和潛在的收益相比，當(dāng)前的估值可能真的不算高。

　　風(fēng)險提示：觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成投資意見。市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。

　　（CIS）

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