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　　原標(biāo)題：美股科技股再創(chuàng)新高 A股只會(huì)“玩”金融？市值權(quán)重版圖生變 機(jī)會(huì)來了？ 來源：券商中國

　　A股的行業(yè)市值權(quán)重結(jié)構(gòu)正在漸進(jìn)式的變化。

　　新高新高再新高，這正是美股科技股的“日?！?。昨日晚間，美股科技股持續(xù)強(qiáng)勢上漲，指數(shù)收漲1.28%，盤中也一度漲超3.5%，、谷歌也大漲超2%，截至收盤漲幅有所收窄，蘋果、Facebook漲逾1%，谷歌漲0.61%，亞馬遜漲0.69%。

　　當(dāng)科技巨頭幾乎要壟斷美股市值十大寶座時(shí)，A股市值巨無霸被金融股主導(dǎo)的現(xiàn)實(shí)，意味著A股的行業(yè)權(quán)重結(jié)構(gòu)存在顯著的改善空間。今年以來隨著越來越多的科技獨(dú)角獸登陸A股市場，A股行業(yè)權(quán)重的分配進(jìn)一步發(fā)生微妙變化，權(quán)重占比的變化，不僅是資本市場配合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的一個(gè)選擇，也將顯著影響公募的持倉，同時(shí)帶來潛在的行業(yè)配置機(jī)會(huì)。

　　但是一個(gè)重要的問題是，對(duì)比美國科技公司的話語權(quán)和權(quán)重占比，科技公司在A股的市值權(quán)重結(jié)構(gòu)中是否真的被低估？中國記者發(fā)現(xiàn)，如果合并在港股和美股上市的中國科技巨無霸，中國科技股的權(quán)重占比相對(duì)于美股市場可能是合理的。

　　值得一提的是，由于許多科技股在成為巨無霸后才進(jìn)入A股市場，相對(duì)于A股其他行業(yè)，尤其是白酒行業(yè)的市值權(quán)重提升，科技股的市值權(quán)重提升帶來的投資收益相對(duì)較低。

　　A股行業(yè)權(quán)重占比的上與下

　　A股行業(yè)市值權(quán)重結(jié)構(gòu)的變化，實(shí)際上從賣方研究所的人員配置上就可管中窺豹。傳統(tǒng)的地產(chǎn)、有色、鋼鐵、煤炭等行業(yè)研究員實(shí)際上已被打入冷宮。公募基金業(yè)大致類似，一些內(nèi)部的傳統(tǒng)行業(yè)基本上只有一兩個(gè)研究員在跟，主要的人員配置指向了醫(yī)藥、科技等新興領(lǐng)域。

　　新上市或擬上市公司中受資金關(guān)注的，也大多指向了科技巨頭。證監(jiān)會(huì)浙江監(jiān)管局官網(wǎng)最近公示了螞蟻集團(tuán)輔導(dǎo)備案文件，文件顯示，該集團(tuán)正在接受輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)、的上市輔導(dǎo)。隨著越來越多的科技獨(dú)角獸尋求在內(nèi)地IPO，A股市場的行業(yè)市值權(quán)重結(jié)構(gòu)正在漸進(jìn)式的發(fā)生重大變化。

　　市場關(guān)注的問題在于，構(gòu)成美股市場的是：蘋果、Facebook、亞馬遜、、，以及谷歌的母公司Alphabet，僅這六大公司的市值合計(jì)超過7萬億美元，相當(dāng)于標(biāo)普500強(qiáng)總和的四分之一還多。

　　由于當(dāng)前背景下，A股市場的某些特點(diǎn)引起了某些爭議，與美股市場特點(diǎn)不同的是，占據(jù)中國a股市場市值巨無霸寶座的，是一批代表傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)模式的金融股，比如的市值超過1.3萬億，被稱為宇宙行；此外，被稱為酒神市值超過2萬億，即便貴州茅臺(tái)未能有實(shí)質(zhì)性的國際化品牌，但其市值早已將甩在身后，后者的市值折合人民幣為1.4萬億，即便如此，可口可樂也未能進(jìn)入美股市場的十大榜單。

　　因此，當(dāng)A股的市場的權(quán)重結(jié)構(gòu)逐步對(duì)標(biāo)美國，尤其是獨(dú)角獸公司在A股的上市，行業(yè)市值權(quán)重結(jié)構(gòu)的變化，到底具有怎樣的含義？

　　券商中國記者統(tǒng)計(jì)了A股市場的規(guī)模和市值結(jié)構(gòu)，可以看到，目前金融地產(chǎn)業(yè)的權(quán)重和傳統(tǒng)工業(yè)品的權(quán)重較大，金融地產(chǎn)市值權(quán)重占比為23.9%，其中金融板塊就達(dá)到21%；傳統(tǒng)的工業(yè)品部門，能源、材料、工業(yè)、，總計(jì)占比為30.19%；消費(fèi)品部門，包括日常消費(fèi)、可選消費(fèi)、醫(yī)療保健，占29.3%的權(quán)重；而信息技術(shù)行業(yè)在經(jīng)歷了2013-2015年的大漲之后占比明顯提升，達(dá)到了15.9%。

　　而在2016年底，金融地產(chǎn)業(yè)的權(quán)重占比為22.8%；傳統(tǒng)的工業(yè)品部門權(quán)重總占比為39.5%；消費(fèi)品部門，包括日常消費(fèi)、可選消費(fèi)、醫(yī)療保健，占25.7%的權(quán)重；而信息技術(shù)行業(yè)在2016年底為12%。

　　一個(gè)明顯的變化是，在過去四年時(shí)間，代表A股的科技股的信息技術(shù)板塊的權(quán)重占比，提升了接近四個(gè)點(diǎn)，其中，傳統(tǒng)工業(yè)品的市值權(quán)重萎縮高達(dá)9個(gè)點(diǎn)?；诖?，一些基金經(jīng)理很早就指出市值權(quán)重結(jié)構(gòu)變化，將帶來的潛在的長期投資機(jī)會(huì)，也包括一些傳統(tǒng)行業(yè)可能在市值上走下坡路。

　　傳統(tǒng)工業(yè)品如此，金融地產(chǎn)亦如此。考慮到業(yè)在全球的影響力和規(guī)則制定權(quán)，其市值占比還原不到20%，而中國的金融業(yè)仍有不少需要完善之處，市值占比卻接近21%，這可能暗示金融板塊在A股市場的權(quán)重結(jié)構(gòu)仍有下調(diào)空間。

　　“公募基金的持倉就可以看出許多結(jié)構(gòu)的變化，現(xiàn)在持倉主要偏向消費(fèi)與科技，但金融股的持倉比以往低很多?！鼻昂ｉ_源基金經(jīng)理黃玥向券商中國記者表示，公募基金在十年前的持倉主要偏向金融地產(chǎn)，也使得金融地產(chǎn)在A股的權(quán)重結(jié)構(gòu)比例較高，但未來可能存在變化。

　　深圳一家超大型基金公司基金經(jīng)理在接受券商中國記者采訪時(shí)曾表示，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)需要調(diào)整，而股票的權(quán)重結(jié)構(gòu)或資本市場上各行業(yè)的占比也將發(fā)生劇烈的變化。從去年上市的新鮮血液可以看出，越來越多之前沒有見過的細(xì)分行業(yè)上市公司出現(xiàn)在資本市場里，而新上市的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)公司則屈指可數(shù)，資本市場行業(yè)權(quán)重版圖正在發(fā)生劇烈的轉(zhuǎn)型。

　　“權(quán)重占比的變化，實(shí)際是資本市場配合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的一個(gè)選擇?！边@位社?；鸾?jīng)理進(jìn)一步認(rèn)為，行業(yè)權(quán)重的分配會(huì)進(jìn)一步發(fā)生重大變化，各種細(xì)分行業(yè)公司對(duì)于其原先的板塊權(quán)重會(huì)有提升的作用，也沖擊了傳統(tǒng)周期性板塊的占比。

　　在過去一年時(shí)間內(nèi)，信息技術(shù)板塊的市值從2019年8月的7.47萬億，提升到2020年8月的12.9萬億；醫(yī)療保健同期也從4.1萬億提升到7.7萬億。但金融地產(chǎn)等行業(yè)的市值幾乎沒有顯著變化。

　　權(quán)重結(jié)構(gòu)變化能有多大的投資機(jī)會(huì)？

　　不過，資本市場的權(quán)重版圖的確發(fā)生了變化，但科技股在權(quán)重結(jié)構(gòu)中比例提升的方式，相當(dāng)程度并非通過股價(jià)上漲，更多的是大體量的公司直接IPO。

　　“很多好公司都在外面，體量很大、估值很高后，養(yǎng)肥了后才回到A股上市?！比A南地區(qū)的一位私募基金經(jīng)理指出，類似白酒行業(yè)的一批上市公司提升在A股的權(quán)重比例方式，并未出現(xiàn)在科技股上。

　　上述基金經(jīng)理認(rèn)為，白酒行業(yè)的上市公司從中小市值公司，受中國經(jīng)濟(jì)從出口到內(nèi)需的轉(zhuǎn)型過程影響，市值出現(xiàn)巨大的騰飛，白酒股在A股市值權(quán)重比例的提升，大多是通過股價(jià)上漲實(shí)現(xiàn)的。

　　比如2003年的A股上市公司總市值為193億，貴州茅臺(tái)的市值大約為92億。而今貴州茅臺(tái)的市值超過21000億，貴州茅臺(tái)股價(jià)從2003年1月至今累計(jì)上漲超過300倍。

　　但是科技股很不一樣。一方面，早期進(jìn)入A股市場的科技股含金量較低，競爭能力較弱，比如主營電子視像技術(shù)的保千里進(jìn)入A股市場后，市值也一度達(dá)到500億，從事互聯(lián)網(wǎng)電商和視頻播放的樂視網(wǎng)，市值也一度從上市初期的44億暴漲到接近2015年高峰（金麒麟分析師）的1000億，但兩家公司最終都因爆雷被市場淘汰。

　　A股的一些科技股從小公司變成大公司，最終又被打回原形，以及更多的科技公司缺乏市值成長力，意味著這些公司對(duì)市值權(quán)重占比提升是無效的。

　　但有效的那部分，剛進(jìn)入A股市場就已經(jīng)高達(dá)1000億甚至更高，比如【寒武紀(jì)(688256)、股吧】在A股IPO后市值迅速超過1000億，截至目前，寒武紀(jì)的市值也超過800億。盡管這些科技公司獨(dú)家獸有效的提升了科技股在A股市值權(quán)重中的占比，但這種權(quán)重結(jié)構(gòu)的變化，未能讓投資者分享市值成長的盛宴。

　　中國科技股的權(quán)重結(jié)構(gòu)未被低估

　　與此同時(shí)， A股市值權(quán)重結(jié)構(gòu)的數(shù)據(jù)，實(shí)際上并不能全面反映中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的特征，因?yàn)榇罅康目萍箭堫^在港股和美股上市。

　　一些市場人士關(guān)注到，當(dāng)合并A股、港股和美股的中國上市公司后，代表科技股的信息技術(shù)板塊的市值比例，將遠(yuǎn)高于目前A股科技股15.9%的權(quán)重，這表明中國科技股的市值權(quán)重實(shí)際上未被低估。

　　“需要注意中國也有一批超大型市值的科網(wǎng)股，但很多在海外上市。”前海開源基金公司量化投資負(fù)責(zé)人黃玥向券商中國記者指出，如果單純看A股的結(jié)構(gòu)看似不合理，但若合并海外上市的中國企業(yè)，可能又是另一番景象。不過他也認(rèn)為，從長期的角度看，A股可能會(huì)在某種程度上對(duì)標(biāo)美股市場的特點(diǎn)，即出現(xiàn)一些市值較大的頭部科技公司，同時(shí)也從全市場的市值結(jié)構(gòu)上占據(jù)比較大的地位。

　　與外界想象不同的是，盡管科技股在A股頂級(jí)公司中的占比極少，但A股的科技股一直處于高估狀態(tài)，數(shù)據(jù)顯示，早在2014年末，科技行業(yè)占全部中國股票市值一度也達(dá)到了13%，但同期的美國也只有15%。但美國的信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)占比重已經(jīng)超過了10%，而目前中國信息傳輸、計(jì)算機(jī)服務(wù)和軟件業(yè)占GDP比重只貢獻(xiàn)了2.1%。因此，雖然信息技術(shù)行業(yè)的未來市值仍有提升空間，但在許多市場人士看來，科技股的估值水平過高。

　　華寶基金副總經(jīng)理李慧勇對(duì)券商中國記者表示，首先任何指數(shù)都脫離不了經(jīng)濟(jì)基本面和當(dāng)時(shí)的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。從中美兩國經(jīng)濟(jì)來講，這樣的結(jié)構(gòu)側(cè)面反應(yīng)了兩國重要產(chǎn)業(yè)支柱方向。

　　其次，一定要用歷史變遷的眼光來看，美國曾經(jīng)也有過一段時(shí)期以金融、能源、消費(fèi)為主要權(quán)重，而現(xiàn)在科技加上部分消費(fèi)構(gòu)成美國股市主要權(quán)重，反映了美國經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。反觀A股，沒有上市前更多的市值權(quán)重來自于制造業(yè)和地產(chǎn)，銀行上市后金融權(quán)重大幅提升。此外，目前來講還能看到一個(gè)顯著的變化，在非金融非石油石化板塊中，科技創(chuàng)新類企業(yè)市值比重明顯抬升。

　　李慧勇認(rèn)為，中長期來看，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)必然反映在資本市場和資本市場的主要指數(shù)中，隨著科創(chuàng)板推出和創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制試點(diǎn)，我們一方面可以吸引海外優(yōu)秀的企業(yè)回歸，讓指數(shù)對(duì)資本市場更有代表性，另外一方面也可以吸引更優(yōu)秀的企業(yè)上市，增加它的代表性。結(jié)合新的三步走目標(biāo)，轉(zhuǎn)型速度將會(huì)加快，科技占比提升、高附加值的服務(wù)行業(yè)占比提升，比如信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、新材料、新能源權(quán)重會(huì)顯著提升，中國特色領(lǐng)域占有一席之地未來可期。

　　經(jīng)理李德輝同樣認(rèn)同科技類企業(yè)權(quán)重占比提升的趨勢。他表示，長期來看科技類的資產(chǎn)具備成長性，而銀行類資產(chǎn)面臨的主要問題是增長放緩。“現(xiàn)在銀行板塊和10年前相比，不會(huì)有太大增量空間。A股主要的問題是好的科技股太少，但是隨著科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制的深化，A股結(jié)構(gòu)也會(huì)慢慢優(yōu)化，其實(shí)港股有很多好的互聯(lián)網(wǎng)公司，市值也是合理的，可以把它們拉回來。”

　　李德輝指出，5萬億人民幣量級(jí)的如和騰對(duì)應(yīng)了美股的亞馬遜，5萬億到2萬億之間，還有好幾個(gè)小巨頭，如美團(tuán)、、頭條都屬于這個(gè)量級(jí)。如果把它們放在一起看，其實(shí)結(jié)構(gòu)已經(jīng)比較合理，長期來看，A股增量更多地將來自于這些創(chuàng)新領(lǐng)域。

　　“我個(gè)人覺得兩國市值占比肯定有共性，也有個(gè)性。共性比如未來TMT、科技板塊在A股比重會(huì)上升，會(huì)向美股靠攏。個(gè)性比如A股醫(yī)藥占比不一定能達(dá)到美國的高度，因?yàn)閲椴煌绹糋DP18%，屬于全球畸高；日本、英國8-9%，比較合適；中國6%，還有上升空間。但是美國18%太高了，沒有可比性?！币晃活^部基金公司策略總監(jiān)告訴券商中國記者。