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　　原標題：高善文：滬深300貴了 人民幣將步入長期升值通道

　　來源：

　　9月1日安信證券2020年秋季策略會在上海正式召開，做為策略會最大亮點，安信證券首席經(jīng)濟學(xué)家高善文博士的主題策略演講備受全市場期待。當(dāng)日，高善文以《青山遮不住，畢竟東流去》為名發(fā)表演講。以下為梳理的演講重點。

　　“如果剔除金融指數(shù)，滬深300指數(shù)，已經(jīng)超過歷史高點?！?/strong>

　　高善文表示，如果把2015年最高點設(shè)定為100 ，選取上證綜指、滬深300、滬深300（剔除金融）。目前，上證綜指和2015年6月高點還差30%，但是滬深300指數(shù)和5年前高點非常接近，如果剔除金融指數(shù)，已經(jīng)超過歷史高點，指數(shù)走向出現(xiàn)分化。

　　為什么2015年后指數(shù)出現(xiàn)分化？高善文認為原因有很多，銀行股價長期低迷，解釋了上證綜指和滬深300的差異。過去十年，銀行板塊凈資產(chǎn)收益率處在持續(xù)下降過程中，現(xiàn)在并沒有把握說銀行凈資產(chǎn)收益率已經(jīng)見底。在未來，在銀行板塊盈利能力恢復(fù)前，上證指數(shù)對市場走勢代表還是在變差。

　　“新冠疫情是另一次供給側(cè)出清 企業(yè)競爭格局進一步被改善”

　　高善文指出，2015年以前企業(yè)盈利是需求驅(qū)動的，2015年后企業(yè)盈利是由供給驅(qū)動的。一組宏觀數(shù)據(jù)可以佐證：2015年之前，制造業(yè)投資增速一直高于銷售收入增速，2015年后，制造業(yè)投資在很低的水平下穩(wěn)定下來，大致4%左右，收入增速則在5%左右。

　　高善文表示，如果供給側(cè)改革是這一輪企業(yè)能力上升的催化劑，這一次新冠疫情是另一次供給側(cè)出清，進一步造成企業(yè)能力提升。新冠疫情雖然對實體經(jīng)濟帶來很多擾動，但當(dāng)經(jīng)濟完全恢復(fù)正常后，競爭格局進一步被改善，企業(yè)對價格控制能力更強。

　　“復(fù)蘇牛發(fā)生在寬松背景下”

　　高善文表示，今年的復(fù)蘇牛發(fā)生在寬松背景下。社融井噴背景下，信貸市場利率明確持續(xù)下行，信貸異常寬松，必然伴隨著股票和房地產(chǎn)市場上升。

　　房地產(chǎn)市場角度來看，2月份信貸井噴，3月房地產(chǎn)銷售開始出現(xiàn)加速。70個大中城市二手房價格也出現(xiàn)波動上行情景。一線城市6月后，房價上升有減緩，20多個二線城市和40多個三四線城市，房價繼續(xù)上升。

　　高善文指出，房地產(chǎn)發(fā)生了和股票市場類似的變化，資產(chǎn)重估預(yù)言的情形依然在出現(xiàn)。這也解釋了為什么估值處于偏高狀態(tài)，現(xiàn)在流動性處在罕見寬松狀態(tài)。泡沫化是不可持續(xù)的，或者通過盈利吸收，或者估值修正。從歷史上看，如果貨幣政策持續(xù)收緊，一定伴隨著估值下行，股票市場、房地產(chǎn)市場會大幅調(diào)整。只是目前緊縮信貸沒有強有力的理由。

　　“人民幣已經(jīng)跌透，將進入升值過程”

　　811匯改已經(jīng)5年了，人民幣總體上一直處于貶值通道，大概貶值了10%。高善文認為，人民幣不僅已經(jīng)跌透，而且已經(jīng)跌過了，未來人民幣將會進入較長的升值過程。也許很快就會開始，升值時間會相當(dāng)長。證據(jù)來自兩個方面，中國出口份額開始逆勢上升；美元匯率處在貶值趨勢之中。

　　高善文同時表示，人民幣升值會進一步提升人民幣資產(chǎn)的吸引力，在國際投資者資產(chǎn)配置比例中，人民幣資產(chǎn)比例顯著偏低。同時中國金融開放進程在加快，有助于降低股票市場波動、增強上升趨勢。