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　　天天財(cái)經(jīng)獨(dú)家，速關(guān)注

　　]article_adlist　今日直播：

　　平安基金成鈞：創(chuàng)業(yè)板離納斯達(dá)克有多遠(yuǎn)？

　　華夏基金魯亞運(yùn)：左手科技、右手消費(fèi)，還能延續(xù)嗎？

　　嘉實(shí)基金陳正憲、滕抒含：“低價(jià)”即正義嗎？

　　國泰基金徐治彪：行情變幻，股市“金九銀十”還會(huì)來嗎？

　　大跌之后怎么辦？中信建投策略會(huì)有答案

　　雖然市場大幅回調(diào)，但投資者的熱情依舊高漲。

　　9月9日，中信建投證券2020年度秋季資本市場峰會(huì)在上海舉行，并于線上同步直播。

　　策略會(huì)上，來自中信建投證券研究所的各大首席分析師從宏觀政策、資本市場功能、大類資產(chǎn)及A股配置等方面進(jìn)行了闡述。

　　中信建投證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張岸元：國內(nèi)大循環(huán)應(yīng)從主動(dòng)、進(jìn)取，而不是被動(dòng)、消極的角度來理解

　　中信建投證券研究發(fā)展部聯(lián)席負(fù)責(zé)人、宏觀&固定收益首席分析師黃文濤：中國政策空間充足，工具豐富；中期看好金價(jià)上行。

　　中信建投證券首席策略分析師張玉龍（金麒麟分析師）：下跌之后關(guān)注科技、消費(fèi)、醫(yī)藥板塊

　　　　資本市場肩負(fù)四大使命

　　張岸元在策略會(huì)上對(duì)“以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”進(jìn)行了解讀。

　　張岸元認(rèn)為，國內(nèi)大循環(huán)與降低依存度無關(guān)。產(chǎn)業(yè)層面短期內(nèi)沒有降低對(duì)外依存度的可能；總量層面沒有降低對(duì)外依存度的必要，也沒有在出口導(dǎo)向和進(jìn)口替代戰(zhàn)略之間，做出非此即彼抉擇的迫切性。

　　“國內(nèi)大循環(huán)應(yīng)從主動(dòng)、進(jìn)取，而不是被動(dòng)、消極的角度來理解?！睆埌对獜?qiáng)調(diào)。

　　在實(shí)現(xiàn)“以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局”過程中，張岸元認(rèn)為資本市場肩負(fù)四大使命。

　　第一，顯著擴(kuò)大資本市場尤其是股票融資份額。工業(yè)化城鎮(zhèn)化初期傾向于通過間接融資大規(guī)模動(dòng)員儲(chǔ)蓄，而創(chuàng)新發(fā)展階段更加依賴于股權(quán)融資。

　　第二，配合解決此前融資結(jié)構(gòu)遺留的歷史問題。一方面，存量不良處置依賴資本市場，另一方面，降低杠桿率依賴股權(quán)融資。

　　第三，增加居民財(cái)產(chǎn)性收入。增加利息和紅利性收入，提升金融資產(chǎn)，尤其是債權(quán)、股權(quán)及基金收入占比。

　　第四，引進(jìn)國際證券投資彌補(bǔ)國際收支缺口。貿(mào)易和產(chǎn)業(yè)投資領(lǐng)域的國際交往需要金融資本盡量維系與外界聯(lián)系。

　　　　美元或弱勢運(yùn)行 看好金價(jià)

　　近期全球金融市場風(fēng)云變幻。不僅美股暴跌，美油和布油雙雙回落至40美元下方，黃金資產(chǎn)也是震蕩不斷。對(duì)于大類資產(chǎn)的未來走勢和配置策略，市場頗為關(guān)注。

　　黃文濤表示，當(dāng)前市場對(duì)聯(lián)儲(chǔ)維持超級(jí)寬松的預(yù)期較滿，一旦美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)貨幣政策的態(tài)度出現(xiàn)變化，對(duì)資產(chǎn)價(jià)格影響較大。

　　展望四季度，黃文濤指出，疫苗落地提升風(fēng)險(xiǎn)偏好+全球需求共振提升基本面，美聯(lián)儲(chǔ)有可能會(huì)邊際轉(zhuǎn)向，比如停止擴(kuò)表甚至漸進(jìn)式縮表。

　　就國內(nèi)而言，黃文濤指出，中國政策空間充足，工具豐富?！拔覈鄳?yīng)的財(cái)政政策規(guī)模和占GDP的比例低于G20的平均水平，也遠(yuǎn)低于美國、日本、德國、加拿大、澳大利亞等主要經(jīng)濟(jì)體，財(cái)政政策余地充足。從國債利率水平看，中美10年期國債收益率利差超過240bp。我國貨幣政策穩(wěn)健、靈活、適度，仍有較大空間?！秉S文濤表示。

　　就大類資產(chǎn)走勢而言，黃文濤表示，美元年內(nèi)或在弱勢區(qū)間運(yùn)行。美聯(lián)儲(chǔ)擴(kuò)表速度顯著快于歐日央行，下半年難出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，美元大概率在95下方弱勢運(yùn)行；同時(shí)，美國財(cái)政和貿(mào)易雙赤字?jǐn)U大也在損耗美元信任度。

　　對(duì)于債券，黃文濤表示，全球貨幣政策仍在寬松周期，無風(fēng)險(xiǎn)利率處于較低區(qū)域，以10年期國債衡量的中美利差達(dá)到了240BP左右，超出80BP-100BP的“舒適區(qū)間”。長端收益率逐漸接近最優(yōu)配置區(qū)。

　　對(duì)于商品，黃文濤表示，原油、鋼鐵等價(jià)格經(jīng)過估值修復(fù)后，供需層面的潛在矛盾仍未系統(tǒng)性化解，未來需求走勢仍待檢驗(yàn)，短期走勢或以震蕩為主。中期仍看好金價(jià)上行，但短期由于實(shí)際利率大概率走低，避險(xiǎn)情緒可能回落，金價(jià)高位面臨擾動(dòng)。

　　對(duì)于美股，黃文濤預(yù)計(jì)美股波動(dòng)加大但無系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，利率上行背景下，科技風(fēng)險(xiǎn)或更高。

　　　　大跌之后怎么辦？

　　對(duì)于市場最關(guān)心的A股走勢，張玉龍認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)緩慢上行，通脹水平回升，企業(yè)盈利在逐步恢復(fù)。但隨著美國大選臨近，海外擾動(dòng)因素仍在。A股市場短期處于震蕩回調(diào)過程中。從長期來看，內(nèi)需和國內(nèi)大循環(huán)成為較為清晰的方向。

　　張玉龍指出，從行業(yè)景氣和估值水平的匹配來看，傾向于投資者適度超配周期、金融等相對(duì)低估值板塊，在存在良好安全邊際的同時(shí)，能夠伴隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇獲得一定的驅(qū)動(dòng)力。

　　對(duì)于“下跌之后買什么”的問題，張玉龍也給出了答案：

　　一是科技板塊。在全球化分工的情況下，中國的半導(dǎo)體、5G、AI等領(lǐng)域補(bǔ)短板仍然是投入的方向，也能帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。建議在成長板塊中，通過自下而上的方法選擇出公司治理優(yōu)異、具備成長能力的公司。

　　二是受益于消費(fèi)升級(jí)的消費(fèi)板塊。

　　三是醫(yī)藥板塊。在疫情影響下，醫(yī)藥行業(yè)出現(xiàn)了井噴發(fā)展。社會(huì)老齡化、醫(yī)療投入長期不足都是當(dāng)前社會(huì)的迫切需求。加大對(duì)醫(yī)療健康的投入，能夠形成有效閉環(huán)，實(shí)現(xiàn)健康大循環(huán)。

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