十三年前的10月16日，A股達(dá)到歷史最高點(diǎn)6124點(diǎn)；十三年后的今天，又一個(gè)輪回已經(jīng)開始。雖然指數(shù)跌幅巨大，但仍然有不少好股票為投資者帶來了豐厚的回報(bào)，甚至“十年十倍”。

　　站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，股民最關(guān)心的問題應(yīng)該是：如何才能挑選出那些十倍牛股？現(xiàn)在的強(qiáng)勢(shì)風(fēng)格會(huì)延續(xù)還是轉(zhuǎn)換？A股能夠重現(xiàn)13年前的6000點(diǎn)輝煌嗎？

　　回顧過去：

　　十年十倍股多產(chǎn)生于消費(fèi)/科技行業(yè)

　　首先，牛股更容易在哪些行業(yè)中誕生？

　　以整體視角來看，統(tǒng)計(jì)全部28個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)2000-2019年的年化收益率，如下表所示。

　　　　可以看到，有8個(gè)行業(yè)的年化收益率跑贏了同期的萬德全A。食品飲料、醫(yī)藥生物、家用電器這些消費(fèi)行業(yè)更容易跑出明顯的相對(duì)收益；而有些行業(yè)在長(zhǎng)期確實(shí)不容易跑贏市場(chǎng)整體，比如紡服、公用事業(yè)等行業(yè)。其中，食品飲料行業(yè)的年化收益率最高（14.71%），與最低的紡織服裝行業(yè)（3.31%）差距達(dá)到了3倍以上。

　　再以個(gè)股視角來看，東吳證券在最近的一篇策略報(bào)告中做出了統(tǒng)計(jì)：選擇2000/1/1至2020/6/30區(qū)間內(nèi)，從“上市一年后最大漲幅”和“上市一年至今累計(jì)漲幅”兩個(gè)維度，各篩選漲幅前5%的個(gè)股取交集，得到長(zhǎng)期視角下的十倍牛股共120只。

　　統(tǒng)計(jì)來看，這120只牛股中，有26只來自生物醫(yī)藥行業(yè)；食品飲料、電子各10只；計(jì)算機(jī)9只；其次是地產(chǎn)和軍工，各7只。與上表對(duì)比可以看到，十倍牛股所在的行業(yè)普遍能夠跑贏市場(chǎng)上主要的寬基指數(shù)。

　　那么，這些十倍牛股都具有什么特征？東吳證券在業(yè)績(jī)層面給出了如下總結(jié)：

　　十倍股的凈利潤(rùn)年化23%，顯著高于全A，業(yè)績(jī)高增穩(wěn)定持久；ROE13%高于全A；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流占營(yíng)收比例9%高于全A。

　　聚焦現(xiàn)在：

　　價(jià)值相對(duì)成長(zhǎng)顯現(xiàn)出性價(jià)比

　　在前段時(shí)間的少數(shù)派報(bào)告《熱門股還在上漲，該繼續(xù)加碼還是調(diào)整策略》中，我們列舉了一些可供參考的投資策略。但投資者該作何選擇，則是一個(gè)見仁見智的問題。

　　就在上周，三七互娛、信維通信、恒生電子等熱門個(gè)股相繼大跌，股民感嘆市場(chǎng)一天殺掉一只大白馬；今日早盤，以銀行地產(chǎn)為首的低估值風(fēng)格股票大漲，吸引很多投資者進(jìn)入。

　　有人認(rèn)為，近期市場(chǎng)的這些表現(xiàn)是風(fēng)格即將轉(zhuǎn)換的端倪，受益于公募在四季度傾向于防守的策略，低估值股票將受到青睞；也有人認(rèn)為，這是曇花一現(xiàn)的表現(xiàn)，四季度及以后科技成長(zhǎng)仍將繼續(xù)占優(yōu)。

　　當(dāng)然，哪種說法正確，也只能事后判斷。

　　雖然我們不知道市場(chǎng)的鐘擺何時(shí)轉(zhuǎn)向，但很明顯，現(xiàn)在的風(fēng)格仍然偏向科技成長(zhǎng)。如下圖，若以上證50指數(shù)表征價(jià)值風(fēng)格，創(chuàng)業(yè)板指表征成長(zhǎng)風(fēng)格，那么“成長(zhǎng)/價(jià)值”已經(jīng)達(dá)到了歷史67%分位數(shù)，這一比值只有在2014-2015年的水牛時(shí)期比現(xiàn)在更高。

　　　　當(dāng)然，從一張相對(duì)強(qiáng)弱的走勢(shì)圖來預(yù)測(cè)市場(chǎng)走向，這并不嚴(yán)密。但是67%的分位數(shù)可能預(yù)示著，此時(shí)再追買成長(zhǎng)股的潛在收益已經(jīng)不大，價(jià)值股的潛在風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更小。

　　事實(shí)上，股市是一個(gè)混沌系統(tǒng)，決定股價(jià)的因素有很多。當(dāng)自己看不清市場(chǎng)的時(shí)候，最忌追漲殺跌、來回切換風(fēng)格。事先做好適合自身情況的配置計(jì)劃，然后堅(jiān)決執(zhí)行，以不變應(yīng)萬變，才能避免遭受損失，把握住機(jī)會(huì)。

　　展望未來：

　　注冊(cè)制使A股可期

　　“A股在我有生之年還能回到6000點(diǎn)嗎？”

　　這是很多股民心中的疑問。

　　在我看來，因?yàn)椤白?cè)制改革”，A股從本質(zhì)上已經(jīng)變得不一樣了。

　　健康的制度是孕育牛市的土壤。若干年后回頭來看，注冊(cè)制的作用與影響很可能與2005年的股權(quán)分置改革一樣大。

　　注冊(cè)制提供足量的供給，交給投資者投票，市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰，再輔以嚴(yán)格的退市制度。最后，一定能有優(yōu)秀的公司走出來，成為A股的核心資產(chǎn)。

　　據(jù)今天剛剛發(fā)布的國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況顯示，中國前三季度GDP同比增長(zhǎng)0.7%，相比上半年的-1.6%已經(jīng)轉(zhuǎn)正。今年，中國也將是世界上唯一能夠?qū)崿F(xiàn)正增長(zhǎng)的主要經(jīng)濟(jì)體。

　　橋水一直表示做多中國，并且剛剛在境內(nèi)備案了第二只私募基金；淡馬錫持有中國資產(chǎn)比例也達(dá)到了有史以來29%的新高；今年基民紛紛入市，A股來自公募基金的流入量可能在萬億元左右。這些都是實(shí)實(shí)在在的買入力量。

　　A股權(quán)益資產(chǎn)相對(duì)其他大類資產(chǎn)有更好的投資價(jià)值，當(dāng)下這幾乎成為一種共識(shí)。無論成長(zhǎng)還是價(jià)值，我們只需挑出收益風(fēng)險(xiǎn)比高的股票，剩下交給時(shí)間。

　　健康的制度、優(yōu)質(zhì)的公司、持續(xù)的資金流入三重共振，相信A股未來可期。