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　　中金：三季報業(yè)績快覽：整體盈利重回正增長

　　來源：中金策略

　　a股上市公司2020年三季報業(yè)績已經(jīng)基本披露完畢。全部A股/金融/非金融凈利潤第三季度增長17%/3%/30%（對比：2Q20增速-12%/-23%/1%），前三季度凈利潤分別增長-6%/-7%/-5%。行業(yè)方面重點關(guān)注業(yè)績向好的三條主線：一是受益于經(jīng)濟(jì)向上修復(fù)、國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)深化、國際商品價格反彈的中上游周期性行業(yè)業(yè)績增速顯著好轉(zhuǎn)；二是產(chǎn)業(yè)景氣度繼續(xù)向好或有所抬升的新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域；三是部分泛消費行業(yè)業(yè)績向好或繼續(xù)維持穩(wěn)健增長。非金融三季度利潤率繼續(xù)企穩(wěn)回升，杠桿率中值持平略降，企業(yè)現(xiàn)金流仍在改善，庫存水平仍在低位，資本開支增速繼續(xù)抬升。往未來看，我們預(yù)計四季度A股盈利仍有望繼續(xù)改善，明年增速或?qū)崿F(xiàn)雙位數(shù)以上增長。

　　2020年三季報業(yè)績快覽：業(yè)績明顯改善，整體盈利增速重回正增長

　　A股上市公司2020年三季報業(yè)績已經(jīng)基本披露完畢。我們快評如下：

　　1）A股上市公司第三季度盈利同比增速轉(zhuǎn)正。全部A股/金融/非金融凈利潤第三季度增長17%/3%/30%（對比：2Q20增速-12%/-23%/1%），前三季度凈利潤分別增長-6%/-7%/-5%。

　　分板塊來看，主板非金融公司單季業(yè)績同比重回正增長，主板非金融/中小板/創(chuàng)業(yè)板/科創(chuàng)板第三季度分別增長30%/30%/29%/35%（對比：2Q20增速-10%/28%/96%/28%），前三季度分別增長-11%/15%/17%/27%。

　　結(jié)構(gòu)上，上游行業(yè)第三季度業(yè)績由負(fù)轉(zhuǎn)正，中游行業(yè)增速相較二季度進(jìn)一步加快，下游板塊單季度增速相較二季度持平略緩，上游/中游/下游第三季度增長100%/19%/22%（對比：2Q20增速-74%/3%/25%），前三季度凈利潤分別增長-31%/-8%/3%。

　　行業(yè)方面重點關(guān)注業(yè)績向好的三條主線：

　　一是受益于經(jīng)濟(jì)向上修復(fù)、國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)深化、國際商品價格反彈的中上游周期性行業(yè)業(yè)績增速顯著好轉(zhuǎn)，如石油石化、煤炭、有色、鋼鐵、化工等三季度業(yè)績增速均由二季度的負(fù)增長轉(zhuǎn)正；

　　二是產(chǎn)業(yè)景氣度繼續(xù)向好或有所抬升的新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，如汽車、與新能源產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的電氣設(shè)備、部分消費電子龍頭等；

　　三是部分泛消費行業(yè)業(yè)績向好或繼續(xù)維持穩(wěn)健增長，如家電、食品飲料、醫(yī)藥等。

　　另外，航空機(jī)場、公路鐵路物流、餐飲旅游、傳媒受國內(nèi)外疫情影響三季度增速仍為負(fù)增長、但是相比二季度下滑幅度已明顯收斂；銀行三季度整體業(yè)績?nèi)詾樾》?fù)增長，但相比二季度也有明顯好轉(zhuǎn)。

　　三季度業(yè)績增速相比二季度趨弱的行業(yè)主要包括通信、商貿(mào)零售、紡織服裝、農(nóng)業(yè)等。

　　　　2）利潤率繼續(xù)企穩(wěn)回升。國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)繼續(xù)深化、產(chǎn)能更快修復(fù)、CPI下行PPI回升背景下企業(yè)利潤率仍繼續(xù)抬升，非金融單季凈利潤率已升至6.3%，創(chuàng)下階段性新高。上中下游行業(yè)凈利潤率都在繼續(xù)好轉(zhuǎn)。上游的石油石化以及下游的餐飲旅游板塊，凈利潤率已經(jīng)在三季度由負(fù)轉(zhuǎn)正。

　　　　3）非金融企業(yè)杠桿率中值持平略降，企業(yè)現(xiàn)金流仍在改善。三季度政策邊際向正常化回歸背景下，A股非金融企業(yè)三季度末資產(chǎn)負(fù)債率的中位數(shù)由上半年的40.3%微降至40.1%，并未繼續(xù)抬升。分行業(yè)看，紡織服裝、港口航運(yùn)、有色、傳媒互聯(lián)網(wǎng)的資產(chǎn)負(fù)債率相較上半年較快下降。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流單季增速152%，相較二季度的129%增速進(jìn)一步提升。前三季度的現(xiàn)金收入比由上半年的3.1%繼續(xù)上升至5.7%。

　　4）庫存水平仍在低位。非金融存貨與總資產(chǎn)比例三季度末為18.2%，相較上半年繼續(xù)下降，為2011年以來的最低水平。分行業(yè)看，機(jī)械、建筑、食品飲料、商貿(mào)零售等行業(yè)存貨與總資產(chǎn)比例相較二季度下降較快。

　　　　5）資本開支增速繼續(xù)抬升。經(jīng)濟(jì)持續(xù)回穩(wěn)背景下資本開支增速繼續(xù)加快，第三季度非金融資本開支增速由二季度的12%提升至16%。分行業(yè)來看，農(nóng)業(yè)的資本開支單季同比增速依然維持快速增長，另外鋼鐵、軍工、傳媒、電子、有色、醫(yī)藥、交運(yùn)、汽車、家電的資本開支增速相較二季度有較明顯的提升。

　　　　6）市場對A股今年的盈利一致預(yù)期在三季報期間仍在下調(diào)。滬深300指數(shù)成分股今年的凈利潤預(yù)期在十月份調(diào)降了2.8%，目前指數(shù)2020年的市場一致預(yù)期凈利潤增速為-8%。結(jié)合目前三季報的整體情況，我們認(rèn)為市場對今年的盈利預(yù)期目前來看可能略顯謹(jǐn)慎。

　　　　四季度A股盈利仍有望繼續(xù)改善，明年增速或?qū)崿F(xiàn)雙位數(shù)以上增長

　　雖然目前歐美疫情的爆發(fā)對于全球以及中國的影響仍有不確定性，但從目前國內(nèi)的防控情況來看，對于經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利的影響可能有限。基準(zhǔn)情形下我們預(yù)計四季度上市公司盈利仍將延續(xù)今年二季度以來的持續(xù)改善趨勢。明年尤其是上半年如若疫情對經(jīng)濟(jì)的影響進(jìn)一步減弱，且在低基數(shù)作用下，我們認(rèn)為上市公司的盈利增長有望在明年尤其是上半年維持較高正增長。未來一段時間建議密切關(guān)注歐美疫情、國內(nèi)政策方向、全球商品價格對企業(yè)盈利的影響。