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　　興證全球任相棟：中國(guó)和海外企業(yè)對(duì)比，像富一代“打”富N代，半導(dǎo)體仍具備產(chǎn)生千萬(wàn)億市值的土壤

　　章魚(yú)財(cái)經(jīng)

　　“真正能夠產(chǎn)生大市值公司的行業(yè)也不是特別的多，制造業(yè)比較大的問(wèn)題是在于，它相當(dāng)于是下游需求的二階導(dǎo)，二階導(dǎo)之后，就使得下游整個(gè)市場(chǎng)的空間不是特別大，這是制約很多制造業(yè)公司持續(xù)做大的一個(gè)非常重要的原因。

　　但是半導(dǎo)體行業(yè)，海外能夠產(chǎn)生一些萬(wàn)億市值的半導(dǎo)體公司，甚至萬(wàn)億市值的一些半導(dǎo)體設(shè)備類(lèi)的公司，所以我覺(jué)得，土壤本身具備產(chǎn)生一些大市值公司的基礎(chǔ)?！?/p>

　　“從我個(gè)人的觀(guān)點(diǎn)來(lái)看，產(chǎn)業(yè)發(fā)展一定是有梯度的，一定是下游的行業(yè)先發(fā)展起來(lái)，再是中游制造業(yè)發(fā)展起來(lái)，然后是一些關(guān)鍵的零部件再發(fā)展起來(lái)。”

　　“如果自下而上去看制造業(yè)，我們對(duì)這個(gè)行業(yè)有非常強(qiáng)的信心，特別是我們?nèi)フ{(diào)研公司，跟企業(yè)家交流了之后，用開(kāi)玩笑的方式來(lái)講，這些企業(yè)，有點(diǎn)像中國(guó)的富一代“打”海外的富N代。

　　經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，還是產(chǎn)生了一批國(guó)內(nèi)龍頭公司，這些龍頭剛剛經(jīng)歷過(guò)一個(gè)非常激烈的競(jìng)爭(zhēng)，這些企業(yè)本身的競(jìng)爭(zhēng)力是非常強(qiáng)的；同時(shí)企業(yè)家本身，不論是對(duì)事業(yè)的追求，還是經(jīng)驗(yàn)經(jīng)歷，都比那些四平八穩(wěn)的海外公司要好很多?！?/p>

　　“估值背后的決定因素一定是盈利的穩(wěn)定性，本身盈利的增速和資本回報(bào)，企業(yè)產(chǎn)品在品牌化的過(guò)程中，它必然會(huì)帶來(lái)本身穩(wěn)定性的增長(zhǎng)，穩(wěn)定性會(huì)增強(qiáng)，你的資本回報(bào)肯定也會(huì)提高，進(jìn)而一定會(huì)帶來(lái)整個(gè)估值提升。”

　　“整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，每個(gè)環(huán)節(jié)其實(shí)都有競(jìng)爭(zhēng)力，最終呈現(xiàn)在國(guó)外的終端產(chǎn)品，其實(shí)是背后很多環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)力的疊加，這種競(jìng)爭(zhēng)力是具有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和放大效應(yīng)的。

　　任何一個(gè)國(guó)家單純想從中國(guó)挪出去某個(gè)環(huán)節(jié)中的一部分，它最終的產(chǎn)出品不會(huì)像中國(guó)這樣具備如此的競(jìng)爭(zhēng)力水平。

　　這也就為什么，我們經(jīng)常在電視里發(fā)現(xiàn)，某個(gè)縣、某個(gè)鄉(xiāng)，甚至是全球小提琴之鄉(xiāng)，全球鞋都之類(lèi)的，為什么在那么小的一個(gè)地方，能夠聚集起來(lái)全球最重要的生產(chǎn)要素？”

　　“比較典型的，電子煙是全球非常明顯的消費(fèi)趨勢(shì)，在美國(guó)、歐洲、日本，電子煙消費(fèi)的占比都已經(jīng)比較高了，但像霧化的電子煙，絕大多數(shù)都在中國(guó)，甚至是在深圳，進(jìn)而也出現(xiàn)了像麥克韋爾這樣的公司。

　　麥克韋爾在過(guò)去4年里，利潤(rùn)增長(zhǎng)了10倍，它的利潤(rùn)增長(zhǎng)速度其實(shí)比很多消費(fèi)的品類(lèi)還要更高一些。”

　　以上，是興證全球基金基金經(jīng)理任相棟在華泰證券主辦的《華泰視角》節(jié)目中的精彩觀(guān)點(diǎn)。

　　　　資料來(lái)源：Wind；截止2020年11月9日

　　任相棟之前在交銀施羅德任職，其在交銀管理時(shí)間最長(zhǎng)的是交銀先進(jìn)制造，從2015年1月管理至2018年的6月，約3年半的時(shí)間里，交銀先進(jìn)制造一共取得了95.81%的總回報(bào)，年化回報(bào)為21.68%。

　　目前管理的興全合泰基金，1年左右的時(shí)間，一共取得了48.43%的回報(bào)。

　　從任相棟之前管理基金的持倉(cāng)來(lái)看，制造業(yè)一直是其長(zhǎng)期重倉(cāng)的行業(yè)，細(xì)分來(lái)看，像是電子、汽車(chē)、機(jī)械、電力設(shè)備等都是任相棟專(zhuān)注的細(xì)分領(lǐng)域；而在管理興全合泰這一年多來(lái)，倒是增加了不少醫(yī)藥、有色等行業(yè)的配置，配置上更加均衡了。

　　本次節(jié)目的主題是《在雙循環(huán)的背景下面，高端裝備行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)以及投資機(jī)會(huì)》，任相棟從國(guó)際和國(guó)內(nèi)雙視角出發(fā)，剖析并展望了中國(guó)制造業(yè)的發(fā)展情況，其中，特別是對(duì)于近一兩年火熱的半導(dǎo)體行業(yè)，也進(jìn)行了詳細(xì)的分析。

　　此外，任相棟也從生活中一些現(xiàn)象出發(fā)，比如，他提出，為什么中國(guó)的某些小地方會(huì)成為類(lèi)似于小提琴之鄉(xiāng)、世界鞋都這樣的聚集地？這都和中國(guó)制造業(yè)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和放大效應(yīng)密不可分。

　　聰明投資者整理了任相棟本次路演的全文，分享給大家。

　　　　制造業(yè)是一個(gè)天然的全球競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)

　　長(zhǎng)期看，在資本市場(chǎng)里具備較好的超額收益

　　問(wèn)：今天主題是，在雙循環(huán)的背景下面，高端裝備行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)以及投資機(jī)會(huì)，你感覺(jué)整個(gè)中國(guó)的高端裝備行業(yè)會(huì)有怎么樣的一個(gè)發(fā)展趨勢(shì)？

　　任相棟：首先我覺(jué)得，整個(gè)制造業(yè)，特別是高端裝備制造業(yè)，肯定是中國(guó)的一個(gè)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)，對(duì)于一個(gè)國(guó)家來(lái)講，它的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)在資本市場(chǎng)往往也會(huì)有比較好的一個(gè)表現(xiàn)。

　　舉個(gè)比較簡(jiǎn)單的例子，當(dāng)下的資本市場(chǎng)，消費(fèi)、科技是比較火熱的，特別是美國(guó)市場(chǎng)，因?yàn)槊绹?guó)市場(chǎng)過(guò)去的幾十年里，消費(fèi)、科技也是持續(xù)能夠跑贏(yíng)其他行業(yè)的指數(shù)。

　　但是我們必須得看到一點(diǎn)，消費(fèi)和科技同樣也是美國(guó)的一個(gè)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)，美國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)公司，無(wú)疑具有全球的競(jìng)爭(zhēng)力，因?yàn)樵谶^(guò)去的幾十年里面，美國(guó)的人均收入是在不斷的上升的，進(jìn)而整個(gè)美國(guó)的消費(fèi)活力是非常充足的，這也是造就美國(guó)消費(fèi)股的一個(gè)最大土壤，就是人均消費(fèi)上升帶來(lái)整個(gè)消費(fèi)力的充沛。

　　但同時(shí)，如果我們把目光放到日本，日本表現(xiàn)相對(duì)優(yōu)秀的一類(lèi)的資產(chǎn)，就是日本制造業(yè)的資產(chǎn)，因?yàn)閷?duì)于日本來(lái)講，本身的CPI是不斷下降的，人口老齡化，消費(fèi)者人群又是在不斷的減少，這樣的大環(huán)境下，除了少數(shù)門(mén)類(lèi)，好多消費(fèi)的表現(xiàn)是相對(duì)匱乏的，消費(fèi)人群、價(jià)格都是在一個(gè)向下的通道里。

　　但是制造業(yè)是一個(gè)天然的全球競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)，日本的制造業(yè)在海外有比較好的一個(gè)發(fā)展，進(jìn)而日本制造業(yè)的公司，也具備了在資本市場(chǎng)里非常好的超額收益。

　　中國(guó)的制造業(yè)，包括高端裝備制造業(yè)，它都是中國(guó)的一個(gè)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)，正是因?yàn)檫@種優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)，所以也會(huì)使得相關(guān)板塊，從長(zhǎng)期來(lái)看，具備產(chǎn)生超額收益的最好的一個(gè)土壤。

　　半導(dǎo)體本身的土壤具備產(chǎn)生大市值公司的基礎(chǔ)

　　但還需要解決2個(gè)問(wèn)題

　　問(wèn)：在研究中，我們也選取了一些細(xì)分領(lǐng)域，是認(rèn)為比較有機(jī)會(huì)的，總結(jié)起來(lái)就是：智能化、品牌化以及國(guó)際化三個(gè)升級(jí)方向。

　　接下來(lái)我想請(qǐng)教一下您的看法，我們看到，當(dāng)下比較熱門(mén)的領(lǐng)域，大家都會(huì)關(guān)心芯片國(guó)產(chǎn)化的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備技術(shù)升級(jí)的趨勢(shì)，這個(gè)領(lǐng)域您怎么看？

　　任相棟：當(dāng)我們?nèi)タ粗圃鞓I(yè)的時(shí)候，我們發(fā)現(xiàn)，真正能夠產(chǎn)生大市值公司的行業(yè)也不是特別的多，制造業(yè)比較大的問(wèn)題是在于，它相當(dāng)于是下游需求的二階導(dǎo)，二階導(dǎo)之后，就使得下游整個(gè)市場(chǎng)的空間不是特別大，這是制約很多制造業(yè)公司持續(xù)做大的一個(gè)非常重要的原因。

　　但是半導(dǎo)體行業(yè)，海外能夠產(chǎn)生一些萬(wàn)億市值的半導(dǎo)體公司，甚至萬(wàn)億市值的一些半導(dǎo)體設(shè)備類(lèi)的公司，所以我覺(jué)得，土壤本身具備產(chǎn)生一些大市值公司的基礎(chǔ)。

　　從另外一個(gè)角度，半導(dǎo)體行業(yè)也同樣具備這樣的特征，中國(guó)過(guò)去很多年，因?yàn)橐恍┖Ｍ鈨?yōu)秀人才的不斷回歸，在醫(yī)藥和裝備制造業(yè)里，使得這一輪整個(gè)創(chuàng)業(yè)公司的科技水平、制造水平，確實(shí)跟十幾年前的很多制造業(yè)公司有了一個(gè)非常大的提升。

　　因?yàn)檫@樣一批比較有全球視野、全球科技水平的企業(yè)家回歸，也使得半導(dǎo)體設(shè)備制造行業(yè)，也有一個(gè)非?？焖俚陌l(fā)展。

　　所以我想，第一，這個(gè)行業(yè)具備一個(gè)非常廣闊的發(fā)展的基礎(chǔ)，這是毋庸置疑的，中國(guó)的整個(gè)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，具有非常強(qiáng)大的內(nèi)在發(fā)展動(dòng)力，因?yàn)槲覀儼l(fā)現(xiàn)，從手機(jī)、電視等消費(fèi)類(lèi)產(chǎn)品來(lái)看，在全球的份額都是非常高的。

　　從我個(gè)人的觀(guān)點(diǎn)來(lái)看，產(chǎn)業(yè)發(fā)展一定是有梯度的，一定是下游的行業(yè)先發(fā)展起來(lái)，再是中游制造業(yè)發(fā)展起來(lái)，然后是一些關(guān)鍵的零部件再發(fā)展起來(lái)。

　　我們本來(lái)看工程機(jī)械看等其他行業(yè)的發(fā)展有類(lèi)似的一個(gè)現(xiàn)象，具體到這個(gè)行業(yè)，我覺(jué)得也是，所以剛才我講了，整個(gè)下游，我們具有非常強(qiáng)勁的全球競(jìng)爭(zhēng)力，全球?yàn)閿?shù)不多的一些手機(jī)品牌其實(shí)都在中國(guó)，對(duì)裝備制造來(lái)講，這也是一個(gè)特別好的發(fā)展土壤。

　　但在我看來(lái)，可能需要處理兩個(gè)問(wèn)題：

　　第一個(gè)，估值問(wèn)題。

　　因?yàn)檫@些公司有一個(gè)非常強(qiáng)大的社會(huì)背景，中美貿(mào)易戰(zhàn)下，我們對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)的內(nèi)在需求，使得投資人的熱情都比較高漲。

　　第二個(gè)，兩個(gè)產(chǎn)業(yè)周期匹配的問(wèn)題。

　　我們的半導(dǎo)體工廠(chǎng)都在拔地而起，這個(gè)過(guò)程中，伴隨著我們的半導(dǎo)體設(shè)備還不夠成熟，在這一輪比較大的一個(gè)建設(shè)周期里，我們的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)其實(shí)還是在一個(gè)培育的過(guò)程中。

　　但是你說(shuō)這樣的一些半導(dǎo)體的公司在5年或者10年里，立馬具備全球的競(jìng)爭(zhēng)力？我覺(jué)得可能需要時(shí)間。

　　一個(gè)是估值，一個(gè)是產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期和需求周期的時(shí)間不匹配，這兩個(gè)問(wèn)題，投資人在投資過(guò)程中需要去處理。

　　問(wèn)：確實(shí)從產(chǎn)業(yè)的角度來(lái)說(shuō)，這是個(gè)很好的產(chǎn)業(yè)，可能在市場(chǎng)價(jià)格上還有一個(gè)預(yù)期的問(wèn)題，現(xiàn)在的股價(jià)是不是已經(jīng)包含了預(yù)期？

　　任相棟：簡(jiǎn)單的來(lái)講，這些設(shè)備公司本身的PS，或者說(shuō)PE、PB，一定是屬于比較高的，但是產(chǎn)業(yè)在不同的發(fā)展階段，對(duì)估值的容忍度是不一樣的。

　　有些公司市值比較大，這可能是在投資上一個(gè)比較大的制約，這些公司跟海外一些對(duì)標(biāo)公司比起來(lái)，市值已經(jīng)到了一個(gè)比較高的階段，這可能是這些公司成長(zhǎng)中最大的一個(gè)天花板。

　　機(jī)器人行業(yè)目前市場(chǎng)份額提升還不是很明顯，

　　但發(fā)展前景無(wú)疑是巨大的

　　問(wèn)：我們也觀(guān)察到另外一個(gè)細(xì)分行業(yè)，就是工業(yè)機(jī)器人、服務(wù)機(jī)器人領(lǐng)域，剛才您也說(shuō)到，日本在這塊領(lǐng)域發(fā)展是非常快的，中國(guó)未來(lái)可能也面臨進(jìn)入老齡化的階段中，你是怎么看這個(gè)產(chǎn)業(yè)？

　　任相棟：機(jī)器人這個(gè)行業(yè)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，它雖然每年增速不是特別快，但整個(gè)社會(huì)在機(jī)器替代人工，人希望能夠享受更好的生活的大背景下，短期來(lái)看，這個(gè)行業(yè)平均增速不是特別的快，但是它的發(fā)展空間無(wú)疑是非常巨大的。

　　回過(guò)頭來(lái)去看這個(gè)行業(yè)，會(huì)發(fā)現(xiàn)，比如機(jī)器人應(yīng)用最大的一個(gè)下游領(lǐng)域，像汽車(chē)這個(gè)行業(yè)，因?yàn)橹袊?guó)和海外整個(gè)投資周期的區(qū)別，我們?cè)谶M(jìn)行汽車(chē)的比較大量的資本性開(kāi)支的時(shí)候，海外已經(jīng)提前幾十年完成了。

　　汽車(chē)使用工業(yè)機(jī)器人，在海外都是一個(gè)非常成熟的產(chǎn)品，而中國(guó)的汽車(chē)制造業(yè)，自主品牌階段性的競(jìng)爭(zhēng)力不是特別強(qiáng)，我們的機(jī)器人的采購(gòu)，很多是由合資公司所主導(dǎo)的。

　　在這樣的一個(gè)大背景之下，使得中國(guó)的機(jī)器人市場(chǎng)份額提升的特別快？目前看來(lái)好像還不是特別的明顯；但我相信，從未來(lái)來(lái)看，隨著各個(gè)下游領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力加強(qiáng)，進(jìn)而設(shè)備制造業(yè)的國(guó)產(chǎn)化動(dòng)力也是比較充足的。

　　從最近的情況來(lái)看，包括很多3C的企業(yè)，競(jìng)爭(zhēng)力越來(lái)越增強(qiáng)，進(jìn)而很多3C用的設(shè)備，國(guó)產(chǎn)化率就要明顯的快于像汽車(chē)這種仍然是合資公司占主導(dǎo)的情況。

　　所以我覺(jué)得，如果從偏長(zhǎng)期的角度來(lái)看，這個(gè)行業(yè)的國(guó)產(chǎn)化率和服務(wù)機(jī)器人的發(fā)展，一定是比較光明的。

　　中國(guó)制造業(yè)企業(yè)現(xiàn)狀，有點(diǎn)像中國(guó)的富一代“打”海外的富N代

　　品牌提升確實(shí)會(huì)帶來(lái)估值的提升

　　問(wèn)：在制造業(yè)領(lǐng)域中，是不是也看到了一個(gè)升級(jí)的變化？特別是在品牌化的升級(jí)上，原來(lái)很多設(shè)備，中國(guó)企業(yè)都是靠性?xún)r(jià)比取勝，今天可能已經(jīng)誕生出了一系列國(guó)際知名的品牌制造業(yè)，對(duì)品牌化有什么樣的看法和展望？

　　任相棟：如果自下而上去看制造業(yè)，我們對(duì)這個(gè)行業(yè)有非常強(qiáng)的信心，特別是我們?nèi)フ{(diào)研公司，跟企業(yè)家交流了之后，用開(kāi)玩笑的方式來(lái)講，這些企業(yè)，有點(diǎn)像中國(guó)的富一代“打”海外的富N代。

　　經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，還是產(chǎn)生了一批國(guó)內(nèi)龍頭公司，這些龍頭剛剛經(jīng)歷過(guò)一個(gè)非常激烈的競(jìng)爭(zhēng)，這些企業(yè)本身的競(jìng)爭(zhēng)力是非常強(qiáng)的。

　　同時(shí)企業(yè)家本身，不論是對(duì)事業(yè)的追求，還是經(jīng)驗(yàn)經(jīng)歷，都比那些四平八穩(wěn)的海外公司要好很多。

　　并且，因?yàn)橹袊?guó)有一個(gè)廣闊的市場(chǎng)，對(duì)于我們的裝備制造企業(yè)來(lái)講，他們建設(shè)的下游的應(yīng)用需求，要比海外公司豐富得多，進(jìn)而使得這些公司本身，產(chǎn)品、技術(shù)也并不比海外的那些公司更差。

　　所以，如果我們自下而上的去看企業(yè)，每次調(diào)研回來(lái)之后，基本上還都是信心百倍的，這些公司本身長(zhǎng)期的品牌化，也是他們所邁出的一步。

　　特別是具體到裝備制造行業(yè)，我一直有一個(gè)觀(guān)點(diǎn)，一個(gè)國(guó)家裝備制造業(yè)的發(fā)展，一定是它產(chǎn)生的土壤，國(guó)家下游的制造業(yè)要先發(fā)展起來(lái)。

　　在一些新興領(lǐng)域里，中國(guó)下游的競(jìng)爭(zhēng)力非常強(qiáng)，像動(dòng)力電池等行業(yè)，我們肯定具有全球性競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而伴隨著這些動(dòng)力電池行業(yè)產(chǎn)生起來(lái)的一些設(shè)備制造公司，他們的全球的競(jìng)爭(zhēng)力水平也是很明顯的。

　　不論是一些裝備制造業(yè)，甚至某些挖掘機(jī)龍頭公司，在海外的開(kāi)疆?dāng)U土，都有比較快的發(fā)展，都帶來(lái)了制造業(yè)的品牌化，制造業(yè)確實(shí)是一個(gè)比較容易國(guó)際化的行業(yè)。

　　進(jìn)而一些企業(yè)家的能力，一些企業(yè)過(guò)去那么多年沉淀下來(lái)的基礎(chǔ)，都會(huì)使得這些產(chǎn)品和企業(yè)變得國(guó)際化，背后也是這些企業(yè)品牌化的過(guò)程。

　　問(wèn)：從您的管理組合以及投資豐富的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，制造業(yè)企業(yè)從一個(gè)單純的制造，往品牌化升級(jí)的過(guò)程，市場(chǎng)會(huì)不會(huì)給他更高的估值和品牌溢價(jià)？

　　任相棟：我相信一定會(huì)的，估值背后的決定因素一定是盈利的穩(wěn)定性，本身盈利的增速和資本回報(bào)，企業(yè)產(chǎn)品在品牌化的過(guò)程中，它必然會(huì)帶來(lái)本身穩(wěn)定性的增長(zhǎng)，穩(wěn)定性會(huì)增強(qiáng)，你的資本回報(bào)肯定也會(huì)提高，進(jìn)而一定會(huì)帶來(lái)整個(gè)估值提升。

　　制造業(yè)背后有很多環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)力的疊加

　　這種競(jìng)爭(zhēng)力具有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和放大效應(yīng)

　　問(wèn)：觀(guān)察到國(guó)際化這個(gè)問(wèn)題，特別是現(xiàn)在全球貿(mào)易摩擦增加的情況下，對(duì)中國(guó)制造業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)力是怎么一個(gè)判斷？

　　任相棟：中國(guó)的崛起在過(guò)去的幾十年里，其實(shí)是整個(gè)全球資本市場(chǎng)最為矚目的一件事情，中國(guó)制造業(yè)，包括裝備制造業(yè)，崛起的內(nèi)在動(dòng)力仍然沒(méi)有衰竭，還是非常的明顯的。

　　背后的原因，對(duì)這樣的產(chǎn)業(yè)，你想讓它在相對(duì)短的時(shí)間內(nèi)衰竭，也是非常困難的事情，因?yàn)閷?duì)于一個(gè)產(chǎn)業(yè)來(lái)講，特別像制造業(yè)產(chǎn)業(yè)，它必然是要求有非常長(zhǎng)的供應(yīng)鏈配套，談到一個(gè)供應(yīng)鏈，比如一級(jí)、二級(jí)、三級(jí)供應(yīng)商，甚至原材料的供應(yīng)商。

　　像中國(guó)這樣的制造業(yè)大國(guó)，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，每個(gè)環(huán)節(jié)其實(shí)都有競(jìng)爭(zhēng)力，最終呈現(xiàn)在國(guó)外的終端產(chǎn)品，其實(shí)是背后很多環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)力的疊加，這種競(jìng)爭(zhēng)力是具有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和放大效應(yīng)的。

　　任何一個(gè)國(guó)家單純想從中國(guó)挪出去某個(gè)環(huán)節(jié)中的一部分，它最終的產(chǎn)出品不會(huì)像中國(guó)這樣具備如此的競(jìng)爭(zhēng)力水平。

　　這也就為什么，我們經(jīng)常在電視里發(fā)現(xiàn)，某個(gè)縣、某個(gè)鄉(xiāng)，甚至是全球小提琴之鄉(xiāng)，全球鞋都之類(lèi)的，為什么在那么小的一個(gè)地方，能夠聚集起來(lái)全球最重要的生產(chǎn)要素？

　　背后體現(xiàn)出來(lái)了的，就是產(chǎn)業(yè)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)，這種網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)是由市場(chǎng)所組織起來(lái)的。

　　但我們必須承認(rèn)，像貿(mào)易戰(zhàn)這種事情，也確實(shí)是一個(gè)沒(méi)有前例的事情，我們確實(shí)必須用戰(zhàn)戰(zhàn)兢兢的的態(tài)度來(lái)去看待這個(gè)問(wèn)題。

　　總體來(lái)看，中國(guó)這些產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力具有非常強(qiáng)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)，這種網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、規(guī)模效應(yīng)短時(shí)間內(nèi)消失的概率是很小的，但是貿(mào)易戰(zhàn)是一個(gè)沒(méi)有太多前科可以去分析的事情，進(jìn)而我們要有一個(gè)謹(jǐn)慎的眼光去看待這個(gè)事情，整體來(lái)說(shuō)，我對(duì)中國(guó)制造業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力還是比較樂(lè)觀(guān)的。

　　制造業(yè)是消費(fèi)的基礎(chǔ)，可以和很多消費(fèi)品行業(yè)相關(guān)聯(lián)

　　問(wèn)：作為一個(gè)基金經(jīng)理，你的投資組合中，不僅包含制造業(yè)，還有消費(fèi)、金融、化工這些行業(yè)，制造業(yè)和消費(fèi)行業(yè)，你覺(jué)得有哪些差異和相似？

　　第二，在你的投資決策中，怎么樣去做權(quán)衡？

　　任相棟：這是目前資本市場(chǎng)都繞不開(kāi)的一個(gè)問(wèn)題，因?yàn)檫^(guò)去幾年資本市場(chǎng)的發(fā)展，消費(fèi)是整個(gè)資本市場(chǎng)里特別熱的一個(gè)話(huà)題，對(duì)于制造業(yè)來(lái)講，繞不開(kāi)的問(wèn)題就是制造業(yè)跟消費(fèi)之間到底是一種什么樣的關(guān)系？

　　按照我的理解，第一個(gè)，就是階段性的問(wèn)題，我們?nèi)タ粗圃鞓I(yè)的時(shí)候會(huì)發(fā)現(xiàn)，比如像2007年的牛市，其實(shí)是制造業(yè)在炒主角，更往前，2003年、2004年那個(gè)時(shí)候，很多制造業(yè)的公司是整個(gè)資本市場(chǎng)最核心的主角。

　　目前，對(duì)于整個(gè)中國(guó)來(lái)講，確實(shí)有制造業(yè)的搭臺(tái)，制造業(yè)仍然具有全球的競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而很多的消費(fèi)的門(mén)類(lèi)、消費(fèi)的品牌化、消費(fèi)的升級(jí)，其實(shí)都是滯后于制造業(yè)的發(fā)展，所以短期對(duì)于很多行業(yè)來(lái)講，增速和行業(yè)活力比制造業(yè)要更強(qiáng)一點(diǎn)。

　　但同時(shí)我們得去看其他幾個(gè)方面，第一個(gè)方面，制造業(yè)是消費(fèi)的基礎(chǔ)，如果中國(guó)制造業(yè)整體上在全球競(jìng)爭(zhēng)力有所削弱，必然會(huì)反映到消費(fèi)上。

　　特別是，如果我們?nèi)ビ^(guān)察整個(gè)中國(guó)過(guò)去那么多年的消費(fèi)，消耗了全世界很多奢侈品，而且消費(fèi)品都在不斷的提價(jià)，這種情況在全世界其實(shí)都不多見(jiàn)。

　　為什么在中國(guó)在過(guò)去十幾年里出現(xiàn)了如此波瀾壯闊的消費(fèi)升級(jí)？

　　我覺(jué)得跟目前仍然比較好的經(jīng)濟(jì)情況，以及制造業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力是分不開(kāi)的，制造業(yè)是一個(gè)基礎(chǔ)。

　　第二，中國(guó)的制造業(yè)具有全球競(jìng)爭(zhēng)力，這種全球的競(jìng)爭(zhēng)力，就會(huì)使得中國(guó)的某些制造業(yè)門(mén)類(lèi)，不僅跟中國(guó)的消費(fèi)相關(guān)，也跟海外的一些消費(fèi)相關(guān)。

　　比較典型的，電子煙是全球非常明顯的消費(fèi)趨勢(shì)，在美國(guó)、歐洲、日本，電子煙消費(fèi)的占比都已經(jīng)比較高了，但像霧化的電子煙，絕大多數(shù)都在中國(guó)，甚至是在深圳，進(jìn)而也出現(xiàn)了像麥克韋爾這樣的公司。

　　麥克韋爾在過(guò)去4年里，利潤(rùn)增長(zhǎng)了10倍，它的利潤(rùn)增長(zhǎng)速度其實(shí)比很多消費(fèi)的品類(lèi)還要更高一些。

　　我們講中國(guó)的制造業(yè)，它具有全球的競(jìng)爭(zhēng)力，跟全球的消費(fèi)相關(guān)的制造，可能在中國(guó)都可以找得到它的影子和相關(guān)聯(lián)的標(biāo)的，制造業(yè)不僅可以跟很多基礎(chǔ)建設(shè)的行業(yè)相關(guān)聯(lián)，也跟很多消費(fèi)品行業(yè)相關(guān)聯(lián)。

　　從全球來(lái)看，制造業(yè)還是有很多門(mén)類(lèi)可以產(chǎn)生大幾千億市值的公司，甚至近萬(wàn)億市值的公司，給投資人創(chuàng)造的回報(bào)也還是相對(duì)比較客觀(guān)的。