【相關(guān)閱讀】信用債雷聲滾滾！對(duì)投資理財(cái)會(huì)有什么影響？會(huì)股債雙殺嗎？

　　來(lái)源：股市荀策

　　核心結(jié)論：①近期信用債違約多發(fā)沖擊市場(chǎng)情緒，歷史數(shù)據(jù)顯示，信用違約對(duì)股市影響不大，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期信用利差難大幅走闊。②牛熊輪回是客觀規(guī)律，19年初開始的牛市仍在途中，目前處于資金面和基本面雙輪驅(qū)動(dòng)階段。③中短期而言，后周期的金融更優(yōu)，中長(zhǎng)期主線仍是代表轉(zhuǎn)型升級(jí)的科技。

　　信用債違約對(duì)股市只是擾動(dòng)

　　近期信用違約事件爆發(fā)，股市也受到擾動(dòng)，部分投資者擔(dān)憂信用債市場(chǎng)的波折會(huì)拖累股市。我們整體認(rèn)為，信用違約事件不會(huì)影響牛市的格局，目前市場(chǎng)仍處在牛市三級(jí)火箭中的第二級(jí)。此外，有許多投資者覺得未來(lái)A股會(huì)迎來(lái)長(zhǎng)牛，這可能意味著短期漲幅有限，因此大家對(duì)短期行情的熱情或信心不高。我們認(rèn)同長(zhǎng)牛的趨勢(shì)，但同時(shí)我們認(rèn)為長(zhǎng)牛是由多輪小牛熊構(gòu)成的，市場(chǎng)在整個(gè)向上的過(guò)程中并不是穩(wěn)步慢慢上漲，更可能是鋸齒形上移。

　　1．信用債違約不改牛市格局

　　歷史經(jīng)驗(yàn)看，信用債違約對(duì)股市影響不大。近期信用債市場(chǎng)違約事件頻發(fā)，10月23日華晨違約，11月10日永煤違約，11月11日聯(lián)合資信下調(diào)“16魏橋05”和“19魏橋01”債項(xiàng)信用評(píng)級(jí)至AA+，信用債市場(chǎng)遭遇三連擊。永煤的違約對(duì)市場(chǎng)沖擊尤其大，不僅因?yàn)閲?guó)企身份，還因?yàn)槠髽I(yè)自身資產(chǎn)并非很差，此前政府支持信號(hào)積極，近期還曾成功發(fā)行中票融資，因此在投資者樂觀情緒下，本次違約超出市場(chǎng)預(yù)期。其實(shí)從14年超日債首次違約后，信用債市場(chǎng)一直處在破除剛兌的過(guò)程中：15-16年產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)企業(yè)大面積虧損，自身稟賦弱、債務(wù)壓力大的主體如川煤集團(tuán)、東特鋼等出現(xiàn)了違約，16年上半年經(jīng)濟(jì)增速下行末期，部分企業(yè)盈利惡化，導(dǎo)致超日債、華鑫鋼鐵、中誠(chéng)信托在內(nèi)的多家主體也先后出現(xiàn)違約；17-18年金融去杠桿的大幕拉開，前期過(guò)渡加杠桿擴(kuò)規(guī)模主體開始暴露風(fēng)險(xiǎn)，信用債市場(chǎng)迎來(lái)了大規(guī)模的民企違約潮。19年至今，方正集團(tuán)、包商銀行等違約時(shí)間對(duì)債市的也造成了巨大的波折。雖然每次違約潮的發(fā)生都沖擊著投資者的情緒，但是回顧歷史來(lái)看，近年違約潮所處月份股市的波動(dòng)并不大：過(guò)去5年單月AA級(jí)三年期中票相對(duì)國(guó)開債信用利差單月走闊20個(gè)bp的月份一共有11次，上證綜指當(dāng)月平均跌1%，中位數(shù)為跌2%。

　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇期信用利差難大幅走闊。目前來(lái)看，永煤集團(tuán)違約后同省的債券發(fā)行主體以及相關(guān)的煤炭企業(yè)整體債券余額大概一千多億，占全部信用債市場(chǎng)比重大約0.2%，占全部債券市場(chǎng)比重0.1%，比例非常低，無(wú)需過(guò)度恐慌。那未來(lái)信用債違約會(huì)大面積擴(kuò)散嗎？我們認(rèn)為概率較低。短期看，超預(yù)期的信用違約時(shí)間發(fā)生后，恐慌情緒會(huì)使得機(jī)構(gòu)對(duì)持倉(cāng)加以排查、收緊入庫(kù)標(biāo)準(zhǔn)，低資質(zhì)券可能遭到拋售，信用利差進(jìn)一步走闊，而且當(dāng)前信用利差本身就處在歷史低位，有均值修復(fù)的可能。但是我們認(rèn)為信用債的連鎖反應(yīng)不會(huì)很大，核心是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入了上行周期。在《業(yè)績(jī)回升，全年轉(zhuǎn)正 ——20年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)-20201031》一文中，我們指出2002年以來(lái)A股經(jīng)歷了5輪歸母凈利潤(rùn)增速和ROE上行周期，分別平均持續(xù)6、7個(gè)季度，本輪盈利周期是第六輪，全部A股歸母凈利增速?gòu)?0Q1見底后開始回升，已經(jīng)持續(xù)了2個(gè)季度，ROE從20Q2低點(diǎn)開始回升，已經(jīng)持續(xù)了1個(gè)季度，背后的動(dòng)因是庫(kù)存周期啟動(dòng)和政策加碼。按照歷史經(jīng)驗(yàn)外推，我們預(yù)計(jì)A股凈利同比增速將持續(xù)回升至2021年2-3季度，ROE持續(xù)回升至2021年年底。我們預(yù)計(jì)2020年全部A股預(yù)測(cè)凈利同比為5%， 2021年為15%上下，明年企業(yè)盈利大幅修復(fù)下，信用利差難以大幅走闊。

　　　　牛市處在三級(jí)火箭第二級(jí)，信用債違約不改牛市格局。我們?cè)凇杜Ｊ杏腥齻€(gè)階段-20190303》等報(bào)告中將牛市基于資金面、基本面、情緒面進(jìn)一步細(xì)化為孕育期、爆發(fā)期、泡沫期三個(gè)階段：牛市孕育期時(shí)，基本面尚未從衰退中走出來(lái)，但是政策已經(jīng)開始加碼托底經(jīng)濟(jì)，宏觀流動(dòng)性寬松帶動(dòng)市場(chǎng)上行；牛市爆發(fā)期時(shí)，前期政策效果開始顯現(xiàn)，基本面也開始復(fù)蘇，政策維持寬松+基本面上行推動(dòng)A股盈利估值戴維斯雙擊；牛市泡沫期，宏觀政策在確認(rèn)基本面見底回升后開始退出，流動(dòng)性開始收緊，但基本面復(fù)蘇及其帶來(lái)的樂觀情緒推動(dòng)市場(chǎng)走向泡沫化。我們認(rèn)為2019年整體處在由流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的牛市孕育期，市場(chǎng)上漲與盈利的相關(guān)性并不大，比如創(chuàng)業(yè)板指與中小板指成分股去年的歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為13%和-1%，但是指數(shù)的漲幅均超過(guò)了40%，指數(shù)漲幅與基本面的關(guān)系很弱，而且指數(shù)漲幅遠(yuǎn)超過(guò)基本面的改善。但是今年市場(chǎng)進(jìn)入了基本面和資金面雙輪驅(qū)動(dòng)的牛市爆發(fā)期，各大指數(shù)的漲跌幅差異與基本面差異基本一一對(duì)應(yīng)：創(chuàng)業(yè)板指、滬深300與上證綜指成分股20Q3歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比增幅依次為27%、-8%、-11%，指數(shù)的漲幅也是依次遞減，年初至今（截至2020/11/13）分別漲50%、17%和8%。展望明年，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇至正常水平，宏觀政策也將逐步調(diào)整，牛市也將從今年的爆發(fā)期轉(zhuǎn)變?yōu)槊髂暧苫久婧颓榫w驅(qū)動(dòng)的泡沫期，短期的信用違約并不會(huì)破壞中期牛市的邏輯。

　　　　2．牛熊輪回是客觀規(guī)律

　　美股1980年代后才有長(zhǎng)牛，之前也是小牛熊輪回。我們?cè)谏现艿闹軋?bào)《論牛市思維-20201108》以及更早的專題《要不要擇時(shí)？——A股對(duì)比美股-20200615》中均指出，牛熊輪回是股市的客觀規(guī)律。對(duì)比來(lái)看，美股牛市比熊市持續(xù)的時(shí)間長(zhǎng)一些，A股則牛短熊長(zhǎng)：以道指刻畫，美股一輪完整的牛熊市（含震蕩）平均20年，其中牛市、熊市、震蕩市的時(shí)間占比為6：1：3；以上證綜指刻畫，A股一輪牛熊周期持續(xù)5-6年，牛市、熊市、震蕩市的時(shí)間占比為4：2：4。大家都很羨慕有長(zhǎng)期牛市的美股，投資者買入股票之后保持持有就可以獲得穩(wěn)穩(wěn)的幸福，不用像A股來(lái)回?fù)駮r(shí)保住收益。但是我們把美股拆成1980年以前和1980年以后兩段，我們可以發(fā)現(xiàn)美股是1980年代之后才出現(xiàn)的長(zhǎng)牛，1982-2019年中美股牛市、熊市時(shí)間占比為9：1，其中1982-2000年、2002-2007年以及2009年至今三次牛市中都沒有明顯的熊市（1987年美股大跌因?yàn)槌掷m(xù)時(shí)間不到半年，我們認(rèn)為不算典型的熊市）；而從1980年往前推20年，美股則是小牛熊輪回，一輪牛熊周期大概持續(xù)4年左右，熊市和牛市的時(shí)間各占一半，和A股的情況很像。

　　　　美股1980年后的轉(zhuǎn)變?cè)醋詸C(jī)構(gòu)投資者占比上升。美股在1980年代經(jīng)歷了從小牛熊周期到長(zhǎng)牛的轉(zhuǎn)變，我們認(rèn)為背后的原因是1980年前后啟動(dòng)的養(yǎng)老金入市政策。首先是1980年前后美國(guó)做大了養(yǎng)老金規(guī)模：1974 年美國(guó)通過(guò)《雇員退休收入保障法案》（即 ERISA 法案），個(gè)人退休金賬戶（即 IRAs 計(jì)劃）得以誕生；1978年《美國(guó)國(guó)內(nèi)稅收法案》中的401K條款規(guī)定貢獻(xiàn)確定型養(yǎng)老金享受稅收遞延或優(yōu)惠；IRAs 和 401（K）的推出使得美國(guó)養(yǎng)老金規(guī)?？焖偕仙?，1980年代美國(guó)養(yǎng)老金第二三支柱總規(guī)模十年復(fù)合年化增長(zhǎng)率在15%以上。其次是美國(guó)養(yǎng)老金入市的比例也在上升：以IRAs計(jì)劃為例，1980年后該計(jì)劃對(duì)共同基金的配置比例從1980年的3%上升到2000年的48%，證券及其他資產(chǎn)的比例從5%上升到35%。大量養(yǎng)老金在1980年代穩(wěn)步入場(chǎng)推動(dòng)著股市進(jìn)入長(zhǎng)牛。與此同時(shí)，養(yǎng)老金持有者往往委托機(jī)構(gòu)投資者代為理財(cái)，在養(yǎng)老金規(guī)模做大后，機(jī)構(gòu)投資者在股市中的占比也從1980年初的40%逐漸提高至2000年前后的60%，整體股市的投資氛圍更為理性成熟，股市的波動(dòng)也有所收斂。

　　　　A股慢牛是美好愿望，辯證看待長(zhǎng)牛慢牛與小牛熊的關(guān)系。我們認(rèn)為，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)和金融供給側(cè)改革大背景下，A股長(zhǎng)牛是未來(lái)的趨勢(shì)，目前出現(xiàn)像美國(guó)那樣慢慢的長(zhǎng)?？赡苄圆淮?。過(guò)去美股1982-2000年、2002-2007年以及2009年至今三輪牛市中道瓊斯指數(shù)的年化收益率均在15%上下，以年度單位來(lái)看漲幅最大的一年為34%（1995年），跌幅最大的一年為-34%（2008年）。相比之下，A股波動(dòng)遠(yuǎn)超過(guò)美股，多是快牛，少有慢牛：過(guò)去牛市中滬深300指數(shù)在06/07年漲幅分別是120%/140%，09年是97%，14年/15上半年是52%/27%。本輪牛市中滬深300在19年時(shí)的漲幅為36%，今年以來(lái)漲幅接近20%。A股近年來(lái)的波幅的確有所收斂，但是一步到位到美股那樣牛市平均漲15%還有困難，原因正是如前所述，A股投資者結(jié)構(gòu)中機(jī)構(gòu)的占比還比較低。過(guò)去幾年，公募、外資和保險(xiǎn)公司三大機(jī)構(gòu)投資者在A股自由流通市值口徑下的持股市值占比從2015年最低的16%上升到19年的25%，機(jī)構(gòu)投資者的占比的確上升，但是這一比例仍然遠(yuǎn)低于美股中的機(jī)構(gòu)投資者占比，A股目前的水平大概相當(dāng)于美股1970-1980的水平，還有很大的提升空間。要等到更多的長(zhǎng)線資金進(jìn)入股市之后，A股的波動(dòng)才會(huì)慢慢收斂至美股的水平，到時(shí)候才會(huì)迎來(lái)穩(wěn)穩(wěn)的長(zhǎng)牛。站在當(dāng)前的時(shí)點(diǎn)，還需辯證看待長(zhǎng)牛慢牛與小牛熊的關(guān)系。

　　　　3．應(yīng)對(duì)策略：保持樂觀

　　信用擾動(dòng)無(wú)虞，牛市趨勢(shì)仍在。近期信用債違約潮對(duì)股市帶來(lái)了波動(dòng)，但是如前所述，無(wú)論是從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看還是從復(fù)蘇周期看，信用違約潮大概率不會(huì)大幅擴(kuò)散，信用違約也不會(huì)破壞牛市的邏輯。中期看，市場(chǎng)依舊處在牛市3浪中。我們?cè)谇捌诙嗥獔?bào)告中提出牛市可以分為孕育期（1浪上漲+2浪回調(diào)）、爆發(fā)期（3浪上漲+4浪回調(diào)）、泡沫期（5浪沖頂）三個(gè)階段，詳見《牛市有三個(gè)階段-20190303》、《牛市3浪的三大特征-20200712》，三個(gè)階段的劃分是基于基本面和資金面的演化。上證綜指2646點(diǎn)以來(lái)（滬深300對(duì)應(yīng)3503點(diǎn)）處于牛市3浪上漲階段，而創(chuàng)業(yè)板指19/6/10的1410點(diǎn)已經(jīng)進(jìn)入牛市3浪上漲。牛市3浪的上漲階段源于資金面+基本面雙輪驅(qū)動(dòng)。宏觀基本面上，20Q3實(shí)際GDP單季同比增速為4.9%，較Q2的3.2%明顯回升。微觀盈利上，20Q3/20Q2/20Q1/19Q4全部A股歸屬母公司凈利累計(jì)同比分別為-6.6%/-18.0%/-24.0%/5.5%，A股業(yè)績(jī)持續(xù)改善。我們預(yù)計(jì)2020/2021年A股凈利同比增速為5%/15%，ROE為8.5%/10%，基本面向好將繼續(xù)支撐牛市走高。

　　資金面上，偏松格局沒變，未來(lái)的變化需要結(jié)合通脹情況。隨著經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇，通脹壓力抬升導(dǎo)致貨幣政策轉(zhuǎn)向，屆時(shí)市場(chǎng)才會(huì)迎來(lái)3浪上漲后的4浪回調(diào)。近期不少投資者心中存在隱憂，擔(dān)心近期基金已經(jīng)連續(xù)兩年取得較高收益，明年可能比較難了，歷史上沒出現(xiàn)過(guò)連續(xù)三年高收益。其實(shí)，這種擔(dān)心大可不必，本輪牛市至今漲幅不高，05/06-07/10牛市滬深300最大漲幅為628.6%、08/10-10/11牛市中小板指/滬深300/最大漲幅為254.4%/136.7%，12/12-15/06牛市創(chuàng)業(yè)板指/滬深300最大漲幅為589.7%/161.4%，而本輪牛市至今（截至20/11/13）創(chuàng)業(yè)板指/滬深300/上證綜指最大漲幅僅為141%/67%/42%。19年及今年初至今（20/11/13）偏股型基金收益率中位數(shù)分別為39%/38%，雖然已經(jīng)連續(xù)兩年超過(guò)30%，但累計(jì)漲幅不突出，以股票型基金總指數(shù)和混合型基金總指數(shù)刻畫，歷史三輪牛市兩者漲幅分別達(dá)494%/416%、100%/89%、206%/140%，而19年初至今漲幅僅為81%/73%。

　　中短期后周期，中長(zhǎng)期轉(zhuǎn)型升級(jí)。中長(zhǎng)期視角看，“十四五”正式開啟向第二個(gè)百年目標(biāo)奮斗新征程，將以推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展為主題，努力構(gòu)建“雙循環(huán)”新發(fā)展格局，建議稿中特別突出了創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和科技自立自強(qiáng)重要地位，對(duì)建議稿分析詳見我們前期報(bào)告《<建議>出爐，擎繪藍(lán)圖—十四五系列2-20201105》。我們認(rèn)為，本輪牛市是轉(zhuǎn)型升級(jí)牛，主線是科技，類似1980-2000年的美股，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)是核心。展望未來(lái)一年到一年半，即這輪牛市的終點(diǎn)，更多有關(guān)科技行業(yè)的政策紅利和技術(shù)紅利將釋放，科技仍是主線，基本面向好將有力支撐科技股行情，如新能源產(chǎn)業(yè)鏈、計(jì)算機(jī)、傳媒等。中短期應(yīng)關(guān)注順周期，目前A股正處在風(fēng)格階段性再平衡階段，行情有望從早周期向后周期板塊蔓延，即大金融，其中我們首推券商。短期看，當(dāng)前市場(chǎng)已進(jìn)入本輪牛市3浪上漲階段，成交量放大將推高券商業(yè)績(jī)，20Q3券商歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比高達(dá)40%，但今年以來(lái)申萬(wàn)券商行業(yè)漲幅只有8%。今年10月份以來(lái)日均成交額已達(dá)7800億元，而去年四季度僅4500億左右，所以今年下半年券商利潤(rùn)有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。中期看，金改將改變?nèi)虡I(yè)態(tài)，當(dāng)前中國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)目標(biāo)類似美國(guó)，即大力發(fā)展科技產(chǎn)業(yè)，融資結(jié)構(gòu)也將對(duì)標(biāo)，然而美國(guó)券商ROE13%、中國(guó)僅6%，我們認(rèn)為金改最終將提高券商ROE。20Q3基金重倉(cāng)股中券商股持有市值占比為1%，相比滬深300（自由流通市值）低配8.1（4.3）個(gè)百分點(diǎn)。

　　此外，重視銀行、保險(xiǎn)等低估的后周期板塊。一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回升支持金融地產(chǎn)估值修復(fù)，銀行是典型的后周期行業(yè)，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善后銀行業(yè)績(jī)也將好轉(zhuǎn)，資產(chǎn)質(zhì)量擔(dān)憂下降，PB將修復(fù)，目前銀行業(yè)PB（LF）僅0.68倍，20Q3/Q2歸母凈利潤(rùn)累計(jì)同比增速分別為-7.7%/-9.4%，銀行股業(yè)績(jī)底已現(xiàn)，估值盈利性價(jià)比較好。另一方面，四季度基于排名等因素，會(huì)出現(xiàn)資金博弈的現(xiàn)象，以大金融為代表的板塊低漲幅、低配置、低估值，歷史上看這些行業(yè)在四季度可能被資金追逐。

　　　　風(fēng)險(xiǎn)提示：向上超預(yù)期：疫情快速有效控制，國(guó)內(nèi)改革大力推進(jìn)；向下超預(yù)期：疫情傳播不確定性增加，中美貿(mào)易關(guān)系惡化。

　　延伸閱讀

　　信用債雷聲滾滾！對(duì)投資理財(cái)會(huì)有什么影響？會(huì)股債雙殺嗎？

　　昨天開始，信用債市場(chǎng)風(fēng)云突變，幾家公司的信用債存在嚴(yán)重的違約風(fēng)險(xiǎn)，永煤控股10億短融的意外違約，讓市場(chǎng)大驚失色，100塊錢面值的債券，瞬間跌到了6塊多和8塊多，跌了8-9成下去，要知道永煤控股的母公司，是河南化工集團(tuán)，屬于河南省最大的國(guó)企，主體評(píng)級(jí)AAA，永煤控股違約后，中誠(chéng)信評(píng)級(jí)，已經(jīng)將兩家公司的主體評(píng)級(jí)都降到了BB，永煤控股資料顯示，他的貨幣資產(chǎn)多達(dá)400億，而且剛剛發(fā)行了一只10億規(guī)模的中期票據(jù)，這就相當(dāng)于一個(gè)富二代，天天炫耀自己有的是錢，然后還剛拿到一筆錢，結(jié)果卻突然借錢不還。讓人猝不及防。永煤控股這個(gè)事太壞了，直接導(dǎo)致大家對(duì)于煤炭行業(yè)的不信任，整個(gè)的煤炭行業(yè)債券都在下跌。

　　除此之外，紫光債昨天也大跌，之前有個(gè)品牌叫做清華紫光，所以紫光相當(dāng)于清華下面的校辦企業(yè)，北大方正和清華紫光都屬于一個(gè)性質(zhì)的，所以看見方正那邊違約了，紫光這邊就也想賴賬了，紫光債，也是100面值，連續(xù)下跌之后，現(xiàn)在也只有十幾塊錢，帶動(dòng)著清華控股存續(xù)債都跟著大跌，市場(chǎng)消息說(shuō)紫光已經(jīng)對(duì)到期的10億信托貸款申請(qǐng)延期兩年，說(shuō)白了就是還不上了。

　　　　更有意思的是，正在雙十一豪擲千金的蘇寧易購(gòu)（9.220， -0.01， -0.11%），蘇寧債也出現(xiàn)了大跌， 跌到了70-80塊錢，相當(dāng)于打了7-8折，估計(jì)蘇寧雙十一打折都沒這么狠。然后就有很多媒體開始給蘇寧算賬，發(fā)現(xiàn)他總債務(wù)3000億，有息負(fù)債1800億，短債占比76%，也就是說(shuō)一年以內(nèi)要償還的債務(wù)，1368個(gè)億，而手頭的現(xiàn)金只有248億，面臨巨大的償債壓力。而且他還業(yè)績(jī)不好，扣非凈利潤(rùn)前三季度是負(fù)10億，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流也是流出了24個(gè)億。所以蘇寧別看這么大買賣，總市值850多億，但是跟負(fù)債一比，你發(fā)現(xiàn)壓根就不夠還債的。

　　　　這么多信用債暴雷，有沒有基金踩雷呢？還真有，比如華泰紫金中短債，這是短債產(chǎn)品，應(yīng)該是很安全的，從成立以來(lái)，一年多了賺了5%，但突然就跌去了10%以上，一下變成了賠6%，主要是因?yàn)樗壤琢巳A晨債。這其實(shí)是一個(gè)資管產(chǎn)品，并不是基金公司發(fā)的，而是華泰證券（18.650， -0.47， -2.46%）資產(chǎn)管理公司，這種資管產(chǎn)品最大的特點(diǎn)就是激進(jìn)，比如短債，人家公募基金的短債一年收益也就是3%，而他能干到5%，自然你也就要承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)。為了博取高收益，他們投的信用債，其實(shí)都是擦邊球產(chǎn)品，專門找這種，快到期了，然后還大幅打折的債券去買。以為有個(gè)好爸爸，當(dāng)?shù)木鸵欢〞?huì)為兒子擦屁股，但連續(xù)幾次違約，打破了這種買債券拼爹的信仰。

　　那么這個(gè)事，會(huì)帶來(lái)什么影響？

　　首先，信用債中的信用會(huì)快速收縮，所謂信用債，就是以信用為基礎(chǔ)發(fā)的債券，大多指那些企業(yè)債，公司債，信用收縮后，大家就誰(shuí)也不信了。別跟我說(shuō)你爸爸是誰(shuí)，也別跟我說(shuō)你賬上有多少個(gè)億的貨幣資產(chǎn)，反正你要借錢就得付出更多的利息。這個(gè)就叫做風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，信任越差，利率就會(huì)越高，企業(yè)融資越困難。而融資越難，越是容易暴雷。所以我們?cè)倨饛?qiáng)調(diào)，資管，信托，私募，銀行理財(cái)，千萬(wàn)千萬(wàn)要小心了。這些機(jī)構(gòu)拿的債券質(zhì)量通常比較堪憂。別等出了事再后悔，真出了事就晚了，而且像信托，私募固收這個(gè)，很可能是大規(guī)模集中投資，一旦違約，很可能血本無(wú)歸。

　　其次，信用債收縮，對(duì)于利率債會(huì)構(gòu)成利好，什么是利率債？就是信用沒問(wèn)題的債券，比如國(guó)債，國(guó)開債，金融債，那都是國(guó)家借的錢，或者是大型金融機(jī)構(gòu)借的錢，他們肯定會(huì)還的，人家掌握著貨幣發(fā)行權(quán)，完全犯不上賴賬。所以很安全。就是利率低一些。當(dāng)信用的信仰破掉之后，大家就會(huì)去找這些更加安全的品種，都去買國(guó)債，那么國(guó)債發(fā)行的成本就下降了，這個(gè)成本就是利率，市場(chǎng)利率反而有下行的可能。這會(huì)緩解市場(chǎng)流動(dòng)性的壓力，反而有利于股債行情。所以根本不會(huì)出現(xiàn)有些人所說(shuō)的什么股債雙殺。錢是流動(dòng)的，他不投信用債，必然會(huì)投向利率債。股債雙殺，一般是出現(xiàn)了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，比如國(guó)家面臨重大的金融風(fēng)暴，或者是金融危機(jī)的時(shí)候才會(huì)出現(xiàn)?，F(xiàn)在國(guó)債，國(guó)開債好好的，所以雙哪門子殺?。?/p>

　　　　第三，固收市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加大，有望對(duì)資金擠出，反正債券也不安全了，我還想要高收益，那么你就只能增加權(quán)益類市場(chǎng)的配置，所以信用債一部分錢去了利率債，另一部分錢會(huì)進(jìn)入股市，在這里面去尋找一些安全的產(chǎn)品。比如銀行，公用事業(yè)等等，本身估值不高，股息率又很高。他們會(huì)把這些產(chǎn)品當(dāng)成類債券來(lái)配置。而債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)大增的股票，會(huì)逐漸遭到機(jī)構(gòu)的減持。主要可能會(huì)集中在那些能源行業(yè)的假富二代身上。所以能源行業(yè)最近要小心，國(guó)企這個(gè)概念也要留神。單只個(gè)股的投資難度明顯加大，特別是短債比高，有償債風(fēng)險(xiǎn)的那些公司，如果你連這些都不會(huì)看，那千萬(wàn)別買個(gè)股了。

　　第四，信用利差會(huì)出現(xiàn)向上收斂，這就是劣幣驅(qū)逐良幣，既然我分不清好賴人了，那就統(tǒng)統(tǒng)不相信，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資會(huì)越來(lái)越困難，面對(duì)這樣的情況，央行會(huì)有所行動(dòng)，因?yàn)閷?shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本提升，和央行的目標(biāo)背道而馳，所以他會(huì)想辦法解決這些問(wèn)題，一個(gè)一個(gè)的去擠掉泡沫是可以的，但是一下子集體暴雷是不能允許的。估計(jì)央行會(huì)在年底的時(shí)候，多投放一些流動(dòng)性，并且會(huì)給這些違約企業(yè)一些指導(dǎo)，這些都是對(duì)于市場(chǎng)有利的信號(hào)。

　　所以，別慌，這幾個(gè)公司違約，不會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成什么危險(xiǎn)， 也遠(yuǎn)達(dá)不到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的程度，反而可能會(huì)把資金從垃圾債市場(chǎng)，趕回利率債市場(chǎng)和股市，這對(duì)于股債反而利好。多看書，少看盤，財(cái)經(jīng)新聞最好不看。在你沒有分辨能力之前，很多消息都會(huì)對(duì)你形成致命的誤導(dǎo)。

　　市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。在任何情況下，本訂閱號(hào)所載信息或所表述的意見并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，對(duì)任何因直接或間接使用本訂閱號(hào)刊載的信息和內(nèi)容或者據(jù)此進(jìn)行投資所造成的一切后果或損失，海通證券不承擔(dān)任何法律責(zé)任。

　　]article_adlist