安信策略:順周期行情未結(jié)束 逐步關(guān)注成長(zhǎng)機(jī)會(huì)（附12月十大金股）
摘要： 炒股就看分析師研報(bào)，權(quán)威，專業(yè)，及時(shí)，全面，助您挖掘潛力主題機(jī)會(huì)！安信研究·12月十大金股來源：陳果A股策略策略|順周期行情未結(jié)束，逐步關(guān)注成長(zhǎng)機(jī)會(huì)陳果：畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)和上海交通大學(xué)，
炒股就看分析師研報(bào)，權(quán)威，專業(yè)，及時(shí)，全面，助您挖掘潛力主題機(jī)會(huì)！
安信研究 · 12月十大金股
來源：陳果A股策略
策略 | 順周期行情未結(jié)束，
逐步關(guān)注成長(zhǎng)機(jī)會(huì)
陳果：畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)和上海交通大學(xué)，多次入圍新財(cái)富、水晶球最佳分析師。
核心觀點(diǎn)
我們認(rèn)為當(dāng)前順周期行情的主邏輯是：中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，景氣持續(xù)擴(kuò)散，雖然市場(chǎng)對(duì)基建投資乃至房地產(chǎn)投資持續(xù)性存疑，但更大的圖景是全球有望進(jìn)入后疫情時(shí)代，同時(shí)一些行業(yè)的供給存在受限邏輯，另一些行業(yè)自身上行周期持續(xù)性也有望強(qiáng)于整體經(jīng)濟(jì)。
哪些行業(yè)在順周期中能夠持續(xù)受益？我們認(rèn)為，關(guān)鍵是要尋找不僅僅是受益于“后疫情時(shí)代”需求修復(fù)（至疫情前）邏輯，更要尋找有著自身的庫(kù)存和產(chǎn)業(yè)周期，需求有望復(fù)蘇至超越疫情前水平，另一方面也有供給端邏輯，尤其是新冠疫情實(shí)際上也加大了對(duì)一些行業(yè)資本存量的沖擊和導(dǎo)致相關(guān)產(chǎn)能的退出。例如具有自身產(chǎn)業(yè)周期，進(jìn)入復(fù)蘇通道的汽車行業(yè)，受益于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和供給仍然受限的銅和石化等行業(yè)。
12月我們另一個(gè)重點(diǎn)配置方向是金融板塊。從基本面來看，銀行具有后周期性，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇深化，貸款利率進(jìn)入上行通道，投資者將對(duì)凈息差更加樂觀，銀行有望進(jìn)入業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)期。保險(xiǎn)行業(yè)目前也已經(jīng)進(jìn)入業(yè)績(jī)持續(xù)改善期。從季節(jié)效應(yīng)的角度來看，大金融板塊在12月通常能夠獲取較好收益。
順周期后續(xù)的焦點(diǎn)問題：需要密切觀察的是美國(guó)下一輪經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，我們認(rèn)為該計(jì)劃有望于明年1季度落地，耶倫擔(dān)任財(cái)長(zhǎng)將提升市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)刺激規(guī)模的期望，支持美股順周期行業(yè)（基建、金融、航運(yùn)、旅游）上漲，并加強(qiáng)全球再通脹預(yù)期。
另一個(gè)焦點(diǎn)問題在于明年流動(dòng)性是否會(huì)收緊？我們認(rèn)為從當(dāng)前央行最新的表態(tài)來看，明年社融增速仍將維持在較高水平，信貸政策的收縮時(shí)間較晚且相對(duì)平滑。貨幣政策已經(jīng)轉(zhuǎn)向正?；胄薪袢?500億逆回購(gòu)+打破慣例的月末2000億MLF操作也體現(xiàn)了對(duì)流動(dòng)性的呵護(hù)。因此短期市場(chǎng)無需太過擔(dān)憂流動(dòng)性的收緊。
我們認(rèn)為在12月順周期行情繼續(xù)演繹的過程中，需要逐步關(guān)注成長(zhǎng)板塊的機(jī)會(huì)。一是因?yàn)椴糠謾C(jī)構(gòu)已經(jīng)完成了年度考核，這些沒有業(yè)績(jī)考核壓力的資金，將試圖搶先布局明年優(yōu)質(zhì)賽道。二是在近兩個(gè)月市場(chǎng)風(fēng)格的變化下，部分成長(zhǎng)公司性價(jià)比相對(duì)上升。
總的來說，我們認(rèn)為市場(chǎng)依然處于震蕩向上的格局中，復(fù)蘇深化、流動(dòng)性預(yù)期的穩(wěn)定和疫苗預(yù)期下A股有望迎來跨年行情。這個(gè)階段建議圍繞順周期主線，把市場(chǎng)的調(diào)整作為應(yīng)該把握的機(jī)會(huì)。行業(yè)上重點(diǎn)關(guān)注景氣持續(xù)性強(qiáng)的方向，有著全球復(fù)蘇預(yù)期、供給受限邏輯以及自身行業(yè)周期的行業(yè)：汽車（包括新能源汽車）、白電、化工、有色、半導(dǎo)體、軍工、保險(xiǎn)、銀行、券商等。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、信用違約潮出現(xiàn)；2、全球經(jīng)濟(jì)疲軟；3、國(guó)內(nèi)信用收縮超預(yù)期。
金工 | 勢(shì)還在，慢慢行
楊勇：2013年新財(cái)富金融工程第一名團(tuán)隊(duì)成員，2016年首次單獨(dú)領(lǐng)銜新財(cái)富評(píng)選入圍。
核心觀點(diǎn)
上周出現(xiàn)過一根中陰線后，本周一再次出現(xiàn)一根較長(zhǎng)的上影線，市場(chǎng)擔(dān)心的情緒可能再度上升。我們的周期模型顯示，當(dāng)下大部分寬基指數(shù)的大趨勢(shì)仍然是向上的，至少?zèng)]有足夠的證據(jù)表明本輪大趨勢(shì)的終結(jié)。也就是說，大的勢(shì)還在，當(dāng)前潛在的震蕩或調(diào)整可能無需過分擔(dān)心。
但是，模型同時(shí)也顯示，當(dāng)下還有部分指數(shù)處于頭部區(qū)域，也就是說雖然當(dāng)前大的方向仍然是向上的，但仍有部分指數(shù)沒擺脫頭部震蕩格局。
此外，以銀行為代表的藍(lán)籌和周期板塊短期沖高受阻，而前期不斷新低或一直在底部徘徊的科技成長(zhǎng)板塊短期有望逐步見底，因此從博弈的角度開看，市場(chǎng)短期有望有所小幅切換，或者說繼續(xù)保持板塊輪動(dòng)的格局。
因此，綜上來看，雖然市場(chǎng)大概率仍在上升途中，但這一過程很可能仍然是結(jié)構(gòu)性的行情、是一個(gè)震蕩反復(fù)的過程。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、根據(jù)歷史信息及數(shù)據(jù)構(gòu)建的模型在市場(chǎng)急劇變化時(shí)可能失效。
有色 | 紫金礦業(yè)
齊?。ǚ治鰩煟盒仑?cái)富有色行業(yè) 2015-2017年前五名。
核心觀點(diǎn)
1、高盈利項(xiàng)目漸次投產(chǎn)，業(yè)績(jī)釋放已入佳境。公司在2015-2018年金屬價(jià)格低迷期持續(xù)發(fā)力收購(gòu)和孵化剛果金KK、塞爾維亞優(yōu)質(zhì)礦業(yè)項(xiàng)目，奠定了業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的雄厚潛力。公司在周期底部堅(jiān)定擴(kuò)張，受益于2019-2022年礦產(chǎn)銅、金、鋅的逐漸放量，公司業(yè)績(jī)有望迎來強(qiáng)勁增長(zhǎng)。KK項(xiàng)目預(yù)計(jì)2021年7月投產(chǎn)，Timok項(xiàng)目預(yù)計(jì)2021年6月投產(chǎn)，巨龍銅礦預(yù)計(jì)于2021年底投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)2020-2022年公司礦產(chǎn)銅、金權(quán)益產(chǎn)量CAGR約為41.8%、23.4%。
2、公司大額資本開支進(jìn)度已經(jīng)過半，2021年公司自由現(xiàn)金流將迎來上行拐點(diǎn)。隨著未來關(guān)鍵銅金項(xiàng)目逐漸投產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)2021年公司自由現(xiàn)金流將迎來上行拐點(diǎn)，并在2022年逐步提升至200億以上。
3、疫情影響逐步淡化，金屬價(jià)格中樞回升。前三季度在疫情背景下實(shí)現(xiàn)了可觀的業(yè)績(jī)。2020年3月19日，國(guó)內(nèi)銅、鉛、鋅現(xiàn)貨價(jià)格一度跌至3.76萬/噸、1.33萬/噸、1.43萬/噸，創(chuàng)出近4年新低，較低的金屬價(jià)格一度壓制公司全年業(yè)績(jī)預(yù)期。截至2020年11月29日，國(guó)內(nèi)銅、鉛、鋅現(xiàn)貨價(jià)格反彈至5.6萬/噸、1.75萬/噸、2.15萬/噸，由低點(diǎn)回升約49%、31%、50%，3月底金屬價(jià)格大幅回落的影響基本消除。
4、全球通脹交易大幕開啟，Q4基本金屬價(jià)格有望超預(yù)期。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、銅、金、鋅等主要產(chǎn)品價(jià)格低于預(yù)期；2、主要項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；3、成本、費(fèi)用上升超預(yù)期。
電新 | 新宙邦
鄧永康（分析師）：畢業(yè)于西安交通大學(xué)和南京大學(xué)，在能源行業(yè)擁有12年產(chǎn)業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)。2019年新財(cái)富入圍，水晶球第3名。
核心觀點(diǎn)
1、電解液龍頭，“產(chǎn)品+解決方案”帶來核心競(jìng)爭(zhēng)力。公司從電容器化學(xué)品起步，目前已形成包括有機(jī)氟化學(xué)品、鋰電池化學(xué)品、電容器化學(xué)品、半導(dǎo)體化學(xué)品等四大系列精細(xì)化工產(chǎn)品。在技術(shù)、平臺(tái)、工藝、商業(yè)模式等方面具有一定協(xié)同性。
2、氟化工：定位高技術(shù)壁壘、高附加值的精細(xì)氟化工產(chǎn)品，近年來保持高增長(zhǎng)。2015年，公司收購(gòu)海斯福進(jìn)入精細(xì)氟化工領(lǐng)域，主要產(chǎn)品包括含氟中間體、含氟溶劑、表面活性劑、含氟添加劑等，主要應(yīng)用于醫(yī)藥、農(nóng)藥、紡織、日用化學(xué)品等。不同于普通氟化工，公司有機(jī)氟化學(xué)品定位高技術(shù)壁壘、高附加值產(chǎn)品，已形成完整的氟化工產(chǎn)業(yè)鏈布局。2015-2019 年，公司氟化工業(yè)務(wù)營(yíng)收與凈利CAGR分別達(dá)到了37.5%和37.6%；2020年上半年，公司氟化工業(yè)務(wù)營(yíng)收3.20 億元，凈利 1.35 億元，同比分別增長(zhǎng)38.1%和56.5%。
3、電解液：供需偏緊格局將持續(xù)，海外出貨量有望大幅提升。公司電池化學(xué)品的主要為電解液、添加劑和溶劑等。2011年，公司開始給索尼供貨，目前已成為三星、松下、LG化學(xué)、比亞迪、CATL等全球電池龍頭企業(yè)的重要供應(yīng)商。受益于特斯拉及歐洲電動(dòng)化發(fā)展加速，公司電解液海外業(yè)務(wù)占比不斷提升。到2019年底，公司電解液產(chǎn)能約6.5萬噸；湖北荊門與億緯鋰能合資在建產(chǎn)能2萬噸，預(yù)計(jì)將在2021年三季度投產(chǎn)；波蘭工廠規(guī)劃產(chǎn)能4萬噸，一期2萬噸預(yù)計(jì)將在2021年二季度投產(chǎn)。此外，公司在溶劑、添加劑及新型鋰鹽等上游材料也有研發(fā)和生產(chǎn)布局，未來有望進(jìn)一步提升公司的成本優(yōu)勢(shì)和綜合競(jìng)爭(zhēng)力。2020年11月，公司公告擬現(xiàn)金收購(gòu)九九久科技74.24%股權(quán)，加碼布局上游原材料六氟磷酸鋰產(chǎn)能，將優(yōu)化公司電解液業(yè)務(wù)的成本并提升毛利率水平。
4、電容器恢復(fù)增長(zhǎng)，半導(dǎo)體化學(xué)品有望進(jìn)入快速發(fā)展階段。電容化學(xué)品是生產(chǎn)電容器的專用電子化學(xué)品和關(guān)鍵原材料之一，公司在該領(lǐng)域保持領(lǐng)先，客戶包括江海股份、Maxwell 等國(guó)內(nèi)外一線企業(yè)。2020年上半年，公司電容化學(xué)品營(yíng)收2.5億元，同比增長(zhǎng)12.87%。半導(dǎo)體化學(xué)品方面，公司深耕多年并持續(xù)投入，電子級(jí)氨水、雙氧水等IC高端濕電子化學(xué)品已批量交付國(guó)內(nèi)外半導(dǎo)體終端客戶，未來有望進(jìn)入快速發(fā)展階段。
5、股權(quán)激勵(lì)增添發(fā)展動(dòng)力。2020年11月30日，公司公告發(fā)布股權(quán)激勵(lì)草案，擬授予633萬股限制性股票，激勵(lì)對(duì)象達(dá)319人，解鎖條件為以2019年為基數(shù)，2020-2022年利潤(rùn)增長(zhǎng)分別達(dá)到2019年度60%、76%和100%。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、六氟磷酸鋰和溶劑價(jià)格持續(xù)上漲；2、新能源車需求不及預(yù)期等。
袁偉：畢業(yè)于中國(guó)科大，擅長(zhǎng)判斷產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，對(duì)新能源汽車和整車有深入研究。
核心觀點(diǎn)
1、汽車行業(yè)周期拐頭向上，鋁車身結(jié)構(gòu)件放量增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)彈性大，公司價(jià)值發(fā)現(xiàn)進(jìn)行時(shí)。
汽車行業(yè)周期拐點(diǎn)確認(rèn)，預(yù)計(jì)將呈1-2年向上增長(zhǎng)周期，下游銷量修復(fù)將為公司營(yíng)收和業(yè)績(jī)帶來顯著增量。新并表的百煉明后年也將受益于疫情后全球車市的周期性回暖。鋁車身結(jié)構(gòu)件的技術(shù)壁壘和市場(chǎng)前景、公司在高真空壓鑄和低壓壓鑄領(lǐng)域的技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)、未來盈利增長(zhǎng)的高彈性，前期市場(chǎng)預(yù)期差較大，目前市場(chǎng)預(yù)期差得到一定的修復(fù)，公司價(jià)值發(fā)現(xiàn)進(jìn)行時(shí)：1）鋁合金車身結(jié)構(gòu)件價(jià)值和公司技術(shù)壁壘為市場(chǎng)所認(rèn)知，公司車身結(jié)構(gòu)件等業(yè)務(wù)將迎來高速增長(zhǎng)；2）百煉盈利的快速修復(fù)和中長(zhǎng)期的盈利均有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健較快增長(zhǎng)。
2、未來空間廣闊，公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性可期。
公司本部未來收入增量主要來自大眾的變速箱殼體、電機(jī)殼和蔚來、奔馳等的車身結(jié)構(gòu)件，潛在增量是電池盒殼體和車身一體壓鑄等新產(chǎn)品取得突破。預(yù)計(jì)大眾變速箱殼體及電機(jī)殼業(yè)務(wù)訂單大，疊加高產(chǎn)品毛利率，長(zhǎng)期將受益于大眾MEB新品持續(xù)放量。鋁車身結(jié)構(gòu)件2025年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到120億元，年均復(fù)合增速23%，單車價(jià)值最高或?qū)⒊^5千元，公司屆時(shí)在國(guó)內(nèi)鋁車身結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額有望達(dá)到30%以上，預(yù)計(jì)2021/2022年公司車身結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)規(guī)模分別達(dá)到6.5億/8.5億元。百煉并入公司合并報(bào)表后，公司在鋁底盤零部件市場(chǎng)份額得到快速提升，預(yù)計(jì)2021/2022年百煉將貢獻(xiàn)24億/28.5億元營(yíng)收，對(duì)應(yīng)中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的毛利率預(yù)計(jì)超過20%，公司整合國(guó)內(nèi)外生產(chǎn)基地，有望推動(dòng)百煉全球擴(kuò)張，基于整合成果及新訂單的獲取，百煉長(zhǎng)期有望維持5-10%的營(yíng)收增長(zhǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、國(guó)內(nèi)新產(chǎn)品銷量不及預(yù)期；2、海外受疫情影響新產(chǎn)品銷量不及預(yù)期；3、皮卡政策落地不及預(yù)期等。
銀行 | 興業(yè)銀行
張宇（分析師）：復(fù)旦大學(xué)金融碩士，曾為新財(cái)富第一團(tuán)隊(duì)核心成員。
核心觀點(diǎn)
1、公司基本面邊際向好，營(yíng)收增速20Q2-Q3連續(xù)兩個(gè)季度超預(yù)期且后續(xù)有望保持；資產(chǎn)質(zhì)量自19Q2集中出清后輕裝上陣，當(dāng)前表內(nèi)外貸款和非標(biāo)資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，撥備計(jì)提充足，料無后顧之憂；未來隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，信用成本有下降可能，為利潤(rùn)進(jìn)一步釋放提供空間。
2、中長(zhǎng)期看，公司積極推進(jìn)“商行+投行”戰(zhàn)略，依托對(duì)公及同業(yè)客戶基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)獲取、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、資金資產(chǎn)對(duì)接等業(yè)務(wù)閉環(huán)；通過打造“大投行+大資管”生態(tài)圈，提高表外投融資撮合規(guī)模進(jìn)而帶動(dòng)非息收入快速增長(zhǎng)，最終形成輕資本、高ROE的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、經(jīng)濟(jì)預(yù)期外下行；2、資產(chǎn)質(zhì)量顯著惡化。
銀行 | 工商銀行
張宇：復(fù)旦大學(xué)金融碩士，曾為新財(cái)富第一團(tuán)隊(duì)核心成員。
核心觀點(diǎn)
1、新冠疫苗進(jìn)展順利打開經(jīng)濟(jì)預(yù)期向上空間，疊加9月新發(fā)放貸款利率見底回升，1-10月企業(yè)累計(jì)利潤(rùn)增速轉(zhuǎn)正，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期得到顯著提振。這是大行估值修復(fù)的必要條件。
2、銀行板塊自7月起試探性向上至10月確立上行趨勢(shì)，先由優(yōu)質(zhì)區(qū)域城商行帶動(dòng)，而后移至股份行，國(guó)有行一直滯漲且Q3基金倉(cāng)位進(jìn)一步下降。目前優(yōu)質(zhì)城商行和股份行標(biāo)的已先后創(chuàng)新高，板塊行情輪動(dòng)到國(guó)有行，工行基本面穩(wěn)健，性價(jià)比較高。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、經(jīng)濟(jì)預(yù)期外下行；2、資產(chǎn)質(zhì)量顯著惡化。
非銀 | 中國(guó)平安
張經(jīng)緯（分析師）：美國(guó)約翰霍普金斯大學(xué)MBA/金融碩士，具備三年非銀行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)。對(duì)于券商、保險(xiǎn)、金融科技等多個(gè)領(lǐng)域具有深入研究，2018年5月加入安信證券。
核心觀點(diǎn)
1、開門紅反饋良好，負(fù)債端修復(fù)持續(xù)。今年新單和NBV受疫情和改革轉(zhuǎn)型離年初目標(biāo)差距還比較大，所以公司今年對(duì)于目標(biāo)考核可能有所放松，這一點(diǎn)可能和去年底情況有所不同，今年開門紅集團(tuán)重視程度顯著提升。平安在11月初打響開門紅，比去年12月財(cái)神節(jié)早一個(gè)多月，籌備時(shí)間等方面都會(huì)更充裕，兩款主打產(chǎn)品保障期限較去年顯著縮短，競(jìng)爭(zhēng)力顯著增強(qiáng)，加之去年一季度基數(shù)相對(duì)較低，今年一季度新單有望實(shí)現(xiàn)高增，推動(dòng)一季度NBV實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)以上增長(zhǎng)。除了年底居民理財(cái)支出意愿明顯增強(qiáng)，儲(chǔ)蓄型產(chǎn)品大單明顯增加推動(dòng)年金類新單增長(zhǎng)。作為可選消費(fèi)品的保障類產(chǎn)品，也有望隨著居民可支配收入增長(zhǎng)以及險(xiǎn)企個(gè)險(xiǎn)隊(duì)伍的恢復(fù)而迎來邊際改善。
2、長(zhǎng)期利率穩(wěn)中有升，資產(chǎn)端改善估值提升。今年前四個(gè)月受疫情影響利率單邊下行，對(duì)于保險(xiǎn)公司長(zhǎng)期債券的再投資和新增投資壓力顯著提升，加大市場(chǎng)對(duì)于險(xiǎn)企利差損擔(dān)憂，導(dǎo)致保險(xiǎn)板塊到目前跑輸大盤很大因素之一。而展望年底與明年年初，長(zhǎng)期利率企穩(wěn)回升甚至進(jìn)一步上行，利好于險(xiǎn)企長(zhǎng)期資產(chǎn)配置，有助于推動(dòng)估值回升。此外，年底權(quán)益端投資改善也有望提振公司盈利水平，因?yàn)榻衲旯臼軈R豐股價(jià)下跌而投資收益下滑，權(quán)益投資的利空影響逐步減弱。因此，我們認(rèn)為長(zhǎng)期利率保持穩(wěn)中有升態(tài)勢(shì)，以及權(quán)益資產(chǎn)端的邊際改善，有望成為持續(xù)推動(dòng)公司保險(xiǎn)估值水平的重要因素之一。
3、公司利空逐步出清，壽險(xiǎn)改革轉(zhuǎn)型利好逐步凸顯。上半年平安除了受疫情影響之外，應(yīng)該說還是改革短期陣痛對(duì)于業(yè)績(jī)的影響也比較大。代理人隊(duì)伍規(guī)?？s減以及管理層變動(dòng)的影響的利空也在逐步出清。此外，15項(xiàng)壽險(xiǎn)改革項(xiàng)目年底基本落地，明年由試點(diǎn)逐步推廣全國(guó)各地，包括像發(fā)展模式、營(yíng)銷體系、產(chǎn)品策略、渠道改革紅利將逐步兌現(xiàn)，代理人規(guī)模有望企穩(wěn)回升，活動(dòng)率提升，利空出盡改革利好逐步兌現(xiàn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、疫情反復(fù)導(dǎo)致線下展業(yè)受影響；2、權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)等。
非銀 | 中信證券
張經(jīng)緯：美國(guó)約翰霍普金斯大學(xué)MBA/金融碩士，具備三年非銀行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)。對(duì)于券商、保險(xiǎn)、金融科技等多個(gè)領(lǐng)域具有深入研究，2018年5月加入安信證券。
核心觀點(diǎn)
1．近期券商股或再迎“正反饋”效應(yīng)。近期受“順周期策略”與銀行、保險(xiǎn)行情的帶動(dòng)，股市交投情緒得到回升，11月股基成交額合計(jì)1.78萬億元，環(huán)比增長(zhǎng)39%、同比增長(zhǎng)90%；兩融余額升至1.57萬億元，環(huán)比增長(zhǎng)近4%、同比增長(zhǎng)63%。市場(chǎng)交投活躍將顯著提升券商業(yè)績(jī)表現(xiàn)，券商股的上漲也有助于進(jìn)一步提升市場(chǎng)交易熱情，形成“正反饋”效應(yīng)。政策層面，資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革持續(xù)推進(jìn)，成為驅(qū)動(dòng)券商業(yè)績(jī)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。
2．“資本雄厚+低融資成本”助力中信證券發(fā)展重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，其作為龍頭更順應(yīng)資本市場(chǎng)深化改革的發(fā)展趨勢(shì)。公司的資本規(guī)模優(yōu)勢(shì)疊加較低融資成本不僅能增厚重資產(chǎn)業(yè)務(wù)營(yíng)收，且有助與公司在科創(chuàng)板承銷、期權(quán)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)中取得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。目前公司杠桿率水平相比高盛等國(guó)際大投行仍存較大提升空間，加杠桿的新方向預(yù)計(jì)為衍生品和投資等重資產(chǎn)業(yè)務(wù)。新周期中資本實(shí)力和綜合服務(wù)能力成為券商的核心競(jìng)爭(zhēng)要素，機(jī)構(gòu)化趨勢(shì)更加明確。作為行業(yè)龍頭的中信證券，具備“低成本且雄厚的資本實(shí)力”、“頂尖的綜合服務(wù)能力和優(yōu)秀的機(jī)構(gòu)客戶基礎(chǔ)”，更具加杠桿擴(kuò)表的能力。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、全球疫情防控效果不理想；2、衍生品做市對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)；2、政策變化風(fēng)險(xiǎn)。
家電 | 海爾智家
?。罕本┐髮W(xué)碩士，中山大學(xué)學(xué)士，新財(cái)富2019年第四名，2016年第四名，2015年第五名。
核心觀點(diǎn)
1、5年的時(shí)間尺度來看，海爾的盈利能力有清晰的提升路徑：1）海爾的信息化建設(shè)+渠道改革有助于降費(fèi)提效。2）冰洗均價(jià)呈提升態(tài)勢(shì)。3）空調(diào)業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)盈利能力和收入端的雙重改善。4）卡薩帝占比提升。5）海外業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率處于行業(yè)較低水平，邊際改善空間較大。
2、長(zhǎng)期來看，海爾估值有望提升：1）對(duì)標(biāo)海外公司，高端消費(fèi)品可以享有比大眾消費(fèi)品更高的估值。海爾在高端冰洗市場(chǎng)常年保持較高的份額，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，高端品牌卡薩帝有較強(qiáng)的稀缺性，在海爾業(yè)績(jī)中的占比不斷提升。2）相較代工模式，自主品牌出海的難度更大，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性更強(qiáng)。參考海外公司，自主品牌可以比代工模式享有更高的估值。
3、我們認(rèn)為，海爾海外業(yè)務(wù)利潤(rùn)率低是階段性的，主要因?yàn)樵缙诤Ｍ鈹U(kuò)張更重視收入規(guī)模。隨著海爾完成自主品牌全球覆蓋，各地區(qū)收入規(guī)模的不斷擴(kuò)大，海外固定成本將有所攤薄。此外，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷提升，盈利能力有望邊際改善。
4、部分投資者認(rèn)為海爾的管理應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)向激進(jìn)。我們認(rèn)為，海爾的管理有持續(xù)改善的空間，但其當(dāng)前的運(yùn)營(yíng)亦有很多可取之處，不能簡(jiǎn)單視為低效。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、私有化進(jìn)程存在不確定性；2、海外疫情的不確定性；3、人民幣大幅升值。
?。寒厴I(yè)于華中科技大學(xué)，現(xiàn)任安信證券化工分析師。
核心觀點(diǎn)
1、核心邏輯：盛虹石化1600萬噸煉化一體化項(xiàng)目有望明年年底投產(chǎn)，公司盈利水平有望邁入新量級(jí)。
2、公司業(yè)績(jī)的成長(zhǎng)性以業(yè)績(jī)兌現(xiàn)作為保證，而業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的核心為煉化一體化助力以及傳統(tǒng)主營(yíng)業(yè)務(wù)的持續(xù)擴(kuò)張。當(dāng)前公司主要在建項(xiàng)目為：A）盛虹石化（73.65%左右權(quán)益）：在建1600萬噸/年煉化一體化項(xiàng)目，包括PX產(chǎn)能280萬噸/年，110萬噸/年乙烯及下游衍生物，預(yù)計(jì)2021年底投產(chǎn)。B）虹港石化：240萬噸/年P(guān)TA擴(kuò)建項(xiàng)目，預(yù)計(jì)今年年底至21Q1投產(chǎn)。未來公司PTA除了自用部分，或可外售120萬噸左右，達(dá)產(chǎn)后有望貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)4億元左右；同時(shí)煉化一期未來投產(chǎn)達(dá)效后或能增加58億左右凈利潤(rùn)。未來業(yè)績(jī)成長(zhǎng)可期。
3、資金是項(xiàng)目推進(jìn)保障，公司通過自有、自籌資金以及三級(jí)政府產(chǎn)業(yè)基金共同注入方式已經(jīng)成功解決盛虹石化一期1600萬噸/年煉化一體化項(xiàng)目所需資金。
4、項(xiàng)目核心競(jìng)爭(zhēng)力：公司常減壓裝置單體設(shè)計(jì)產(chǎn)能1600萬噸，為國(guó)內(nèi)最大單體產(chǎn)能。同時(shí)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)偏向化工，成品油收率相對(duì)較低，產(chǎn)品附加值較高。
5、存量業(yè)務(wù)疊加煉化一期項(xiàng)目貢獻(xiàn)，2022年利潤(rùn)增量有望在60億元以上，上行空間較大。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期；2、安全環(huán)保生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；2、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；4、疫情風(fēng)險(xiǎn)。
化工 | 桐昆股份
?。寒厴I(yè)于華中科技大學(xué)，現(xiàn)任安信證券化工分析師。
核心觀點(diǎn)
1、大邏輯：紡服產(chǎn)業(yè)鏈逐漸回暖，有望對(duì)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行支撐。浙石化二期投產(chǎn)，項(xiàng)目達(dá)效后有望拉動(dòng)公司投資收益，促盈利上行。
2、供給端角度看，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，本年度6月末滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)整體開工率為78.1%，當(dāng)前已恢復(fù)至80%以上。據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，產(chǎn)銷率自9月中下旬以來頻繁在100以上，帶動(dòng)庫(kù)存逐步去化。
3、需求角度，據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)服裝、鞋及針紡織品類零售額累計(jì)同比增速已從2月30.9%逐步回升至9月的12.4%（恢復(fù) 18.5pct）9月該類目下同比增速達(dá)到+8.3%，越過去年同期水平。
4、出口角度：出口端，據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，我國(guó)1-9月紡織品服裝累計(jì)出口同比增速為+9.3%。
5、庫(kù)存周期角度：行業(yè)當(dāng)前處于低價(jià)去庫(kù)的主動(dòng)去庫(kù)階段，后期有望逐漸轉(zhuǎn)向被動(dòng)去庫(kù)的復(fù)蘇階段。
6、公司擁有浙江石化20%股權(quán)，浙石化一期投產(chǎn)后，公司投資收益邁入新量級(jí)。當(dāng)前浙石化二期常減壓裝置投產(chǎn)；二期與一期具有相同的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)能（2000萬噸/年煉油，400萬噸/年芳烴，140萬噸/年乙烯），預(yù)計(jì)2021年逐步貢獻(xiàn)盈利。屆時(shí)，公司將依托浙石化優(yōu)勢(shì)，在大煉化帶來的業(yè)績(jī)中樞提升邏輯中充分受益。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、疫情復(fù)發(fā)；2、原油價(jià)格波動(dòng)；3、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)；4、安全環(huán)保生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
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疫情,風(fēng)險(xiǎn)提示
