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　　當(dāng)分化漸成趨勢(shì)投資該如何選擇？

　　來源：秦朔朋友圈

　　編者按：2021年新財(cái)富500富人榜近日發(fā)布，引發(fā)廣泛關(guān)注和熱議。在2020年全球疫情的背景下，2021年新財(cái)富500富人榜，門檻暴漲4成，從去年的63億元飛速上漲至今年的89億元；500人總財(cái)富暴漲7成，從10萬(wàn)億元躍升至17萬(wàn)億元。無論其掌握的財(cái)富規(guī)模，還是財(cái)富增速，均為歷史罕見。而榜單內(nèi)部，前20%的100人掌握了10萬(wàn)億財(cái)富，占上榜人總財(cái)富的六成，財(cái)富加速向頭部集中。

　　財(cái)富差距拉大，再疊加低生育、老齡化，勢(shì)必影響經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)?！?a href="http://m.xfjyyzc.com/gegu/600918/" target="_blank" title="中泰證券(600918)股票分析,新聞,資金流向,財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)" >中泰證券(600918)、股吧】首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷在新著《趨勢(shì)的力量：分化時(shí)代的投資邏輯》中指出，中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入存量經(jīng)濟(jì)時(shí)代，人口、居民收入、產(chǎn)業(yè)和企業(yè)等四個(gè)層面都呈現(xiàn)出了“分化”趨勢(shì)，這無論是對(duì)實(shí)業(yè)投資還是對(duì)金融地產(chǎn)的配置，都將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

　　　　2010年以后，我國(guó)GDP增速一路下滑，盡管下滑的斜率很平緩，但下行趨勢(shì)不改，2010年的GDP增速為10.3%，2019年為6.1%，至2020年降到2.3%。當(dāng)增量的規(guī)模減小的時(shí)候，增量對(duì)存量的影響就會(huì)下降，以存量經(jīng)濟(jì)為主導(dǎo)的特征就會(huì)逐漸明顯。存量經(jīng)濟(jì)已經(jīng)成為我過去4年來分析宏觀經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的一個(gè)基本理念。

　　歐美日經(jīng)濟(jì)，早就具備了存量經(jīng)濟(jì)的基本特征，如二手車和二手房的交易量是新車、新房交易量的好幾倍。又如，日本經(jīng)濟(jì)被稱為“失去的10年”，甚至是“失去的20年”，也說明了在人口老齡化背景下，勞動(dòng)力數(shù)量在減少，增長(zhǎng)動(dòng)力不足。

　　隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速回落，存量的分化現(xiàn)象也變得越來越明顯，如我在2017年就提出了人口、居民收入、產(chǎn)業(yè)和企業(yè)等四大分化現(xiàn)象。分化和集聚實(shí)際上是同一種趨勢(shì)下的兩種表現(xiàn)形式，但這兩種表現(xiàn)形式對(duì)資產(chǎn)定價(jià)帶來了深遠(yuǎn)影響。

　　在分化趨勢(shì)下，一定會(huì)有強(qiáng)者恒強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)和企業(yè)出現(xiàn)，這就有了如今的熱詞，如“好賽道”“頭部企業(yè)”等，這些產(chǎn)業(yè)和企業(yè)對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)估值水平也會(huì)水漲船高，從而帶來投資機(jī)會(huì)。

　　近年來，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)型企業(yè)、半導(dǎo)體企業(yè)和高端消費(fèi)品企業(yè)等均出現(xiàn)了估值水平的大幅提升的現(xiàn)象，樓市也出現(xiàn)了分化現(xiàn)象，一線和新一線城市的房?jī)r(jià)大幅上漲，三、四、五線城市的房?jī)r(jià)相對(duì)較弱。

　　分化是市場(chǎng)無形之手作用的結(jié)果，但又會(huì)帶來一定的負(fù)面作用，因此會(huì)倒逼改革和出臺(tái)針對(duì)性政策，給實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)帶來新的變數(shù)。

　　　　分化時(shí)代：落后未必就會(huì)進(jìn)步，差距未必就會(huì)縮小

　　經(jīng)常會(huì)看到一些這樣的推薦股票的邏輯：我國(guó)人均牛奶消費(fèi)量只有多少，不足西方國(guó)家的百分之幾，因此看好乳業(yè)。按此邏輯，某學(xué)生成績(jī)排名倒數(shù)第一，因此看好該同學(xué)的學(xué)業(yè)發(fā)展前景；非洲經(jīng)濟(jì)落后，因此看好非洲未來的發(fā)展……

　　2019年初，我寫了一篇《10億人沒有坐過飛機(jī)——究竟該如何擴(kuò)內(nèi)需》，文中提到約有6億人的家庭沒有安裝抽水馬桶（坐便器），此文一出，引起廣泛熱議。其中有不少人認(rèn)為，這說明中國(guó)內(nèi)需潛力巨大，而我的觀點(diǎn)恰好相反——有效需求不足。

　　由于有效需求是靠可支配收入來支撐的，如果收入增速下降，消費(fèi)增速自然就會(huì)下降?，F(xiàn)實(shí)的情況是，在國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的2018年居民人均可支配收入中，占總?cè)丝?0%的中等、偏上、偏下三組收入群體的收入增速僅為4.4%。

　　收入的分化必然影響到消費(fèi)的分化，這也是2018年大家對(duì)究竟是消費(fèi)降級(jí)還是消費(fèi)升級(jí)爭(zhēng)論不休的原因。但事實(shí)上，2018年高收入組的人均可支配收入增長(zhǎng)率是其他收入組均值的近兩倍。

　　　　|高收入組人均可支配收入增速偏快。資料來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，中泰證券研究所。

　　這就是分化，這種分化對(duì)消費(fèi)來講是總體不利的，因?yàn)榘催呺H消費(fèi)理論，只有中低收入組的收入水平上升，消費(fèi)增長(zhǎng)速度才會(huì)提高。2010年以后，名義消費(fèi)增速扣除CPI之后，一直在回落。在整體回落的同時(shí)，必然含有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，即消費(fèi)升級(jí)。

　　升級(jí)的第一個(gè)邏輯是恩格爾系數(shù)在往下走；第二個(gè)邏輯是基尼系數(shù)在往上走。所以我們看好消費(fèi)升級(jí)和高端消費(fèi)。例如，20%的最高收入群體，雖然是少數(shù)人，但占全國(guó)總?cè)丝跀?shù)的20%就是2.8億，2.8億人的消費(fèi)升級(jí)對(duì)于高端消費(fèi)、服務(wù)性消費(fèi)的需求還是很大的。

　　　　|中國(guó)居民收入的基尼系數(shù)。資料來源：Wind，中泰證券研究所。

　　此外，人口老齡化、生育率下降和收入水平提高也使得服務(wù)性消費(fèi)上升，國(guó)內(nèi)居民在醫(yī)療保健、教育培訓(xùn)等領(lǐng)域的消費(fèi)支出大幅增加。然而，在食品飲料、服飾領(lǐng)域的中低端消費(fèi)支出比例卻明顯下降，如啤酒、白酒銷量的增速在回落，紅酒銷量增速在上升；方便面銷量為負(fù)增長(zhǎng)，餐飲業(yè)增速則上升。

　　這就容易解釋為什么2020年出現(xiàn)了高端消費(fèi)高增長(zhǎng)、低端消費(fèi)低增長(zhǎng)的現(xiàn)象。在全球奢侈品消費(fèi)總額中，中國(guó)消費(fèi)者的貢獻(xiàn)率高達(dá)44%；即便在國(guó)內(nèi)乘用車銷量同比下滑7.7%的情況下，豪華乘用車銷量依然實(shí)現(xiàn)了11.4%左右的增長(zhǎng)。

　　同時(shí)，到2019年末，居民家庭的債務(wù)余額已經(jīng)超過55萬(wàn)億元，居民的平均杠桿率水平已經(jīng)超過55%，接近發(fā)達(dá)國(guó)家的平均水平。這也意味著今后居民杠桿率水平進(jìn)一步上升的空間不大了，消費(fèi)總體來看并不樂觀。

　　因此，10億人沒有坐過飛機(jī)，并不必然得出看好航空業(yè)的結(jié)論，但對(duì)位于北上廣深等地機(jī)場(chǎng)的服務(wù)業(yè)倒是值得被看好的。理由之一是，這些地方高收入群體占比高且收入增速快。

　　理由之二是，未來人口、資本、信息等向大城市集中，帶來人口流量和貨物流量的繼續(xù)上升。例如，2018年北京、上海和廣州三大城市的航空貨運(yùn)量就占到全國(guó)近一半。

　　2020年全國(guó)有241個(gè)機(jī)場(chǎng)，其中排名前10%的機(jī)場(chǎng)的旅客吞吐量占到全國(guó)航空旅客吞吐量的93.3%。因此，分化是大趨勢(shì)，其結(jié)果是強(qiáng)者恒強(qiáng)，而不是差距縮小。

　　盡管均衡發(fā)展和縮小差距一直是大部分人的美好愿望，但事實(shí)上卻很難實(shí)現(xiàn)。過去40年來，國(guó)內(nèi)各行政區(qū)之間的GDP差距是在擴(kuò)大而非縮小，其實(shí)，這是符合經(jīng)濟(jì)學(xué)原理的，即經(jīng)濟(jì)密度越高，勞動(dòng)生產(chǎn)率就越高。

　　事實(shí)上，發(fā)達(dá)國(guó)家都是通過人口的自由流動(dòng)來實(shí)現(xiàn)各地區(qū)人均GDP水平的相對(duì)均衡，因?yàn)樵蕉嗳丝诹飨虬l(fā)達(dá)地區(qū)，發(fā)達(dá)地區(qū)的人均GDP水平越會(huì)下降，反之亦然。

　　　　大部分城市人口凈流出的城鎮(zhèn)化還將持續(xù)多久

　　幾乎沒有人會(huì)認(rèn)為中國(guó)的城鎮(zhèn)化進(jìn)程會(huì)停滯，因?yàn)?019年的城鎮(zhèn)化率為60.6%，今后每年上升1個(gè)百分點(diǎn)，10年才到70%，比發(fā)達(dá)國(guó)家要低不少。然而，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)表明，2019年新增的進(jìn)城務(wù)工人員數(shù)量只有241萬(wàn)，2020年受新冠肺炎疫情影響，進(jìn)城務(wù)工人員數(shù)量減少了517萬(wàn)，而2010年時(shí)，新增進(jìn)城務(wù)工人員數(shù)量為1200萬(wàn)。

　　因此，以農(nóng)村人口轉(zhuǎn)移為特征的城鎮(zhèn)化進(jìn)程其實(shí)已經(jīng)非常緩慢了，更多的是本鄉(xiāng)本土的城鎮(zhèn)化。不少人還在奢望房?jī)r(jià)走勢(shì)將受益于城鎮(zhèn)化，對(duì)少數(shù)城市而言，這一邏輯依然成立，但對(duì)于多數(shù)城市而言，恐怕未必如此。

　　為什么說中國(guó)大城市化的空間遠(yuǎn)大于城鎮(zhèn)化呢？

　　2019年上海的人口數(shù)量占全國(guó)城鎮(zhèn)人口總量的2.86%，隨著都市圈的規(guī)模擴(kuò)張，未來上海都市圈的人口占全國(guó)城鎮(zhèn)人口比重或許能翻一倍。因?yàn)閺目杀刃缘慕嵌瓤?，紐約都市圈的人口數(shù)量接近美國(guó)城市人口總量的9%；即便是印度的孟買，其人口數(shù)量也要占到印度城市人口總量的6%左右。

　　未來人口的集中度將進(jìn)一步提高，一方面，人口流動(dòng)與產(chǎn)業(yè)發(fā)展相關(guān)，人口集中度的提升與產(chǎn)業(yè)集中度提升相關(guān)；另一方面，人口集中度又與城市的文化、醫(yī)療、教育、養(yǎng)老等社會(huì)公益和福利相關(guān)。人口集中度的提升剛剛起步，今后還有很長(zhǎng)的路可以走。

　　因此，如果沒有政策的限制，上海常住人口達(dá)到5000萬(wàn)也存在可能性。既然政策上要嚴(yán)格限制超大城市的人口流入，那么，我們可以預(yù)期大都市周邊地區(qū)的人口會(huì)增長(zhǎng)和集聚。上海周邊城市的人口增長(zhǎng)情況將會(huì)如何？我們可以比照東京。20世紀(jì)70年代以后東京的人口數(shù)量在減少，但是東京大都市圈的人口數(shù)量卻是在增加的。

　　統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，近年來，上海、廣州、深圳周邊的城市，人口數(shù)量也都在增加。如果你要買房子，不妨選擇在上海周邊，如嘉興、南通、昆山等地區(qū)。未來上?；蛞院鐦蛏虅?wù)區(qū)為中心向外進(jìn)行輻射，這是一個(gè)大趨勢(shì)。

　　還有人說高鐵沿線城市的房地產(chǎn)值得看好。中國(guó)高鐵八橫八縱，我們選取了其中兩條高鐵線，發(fā)現(xiàn)沿線36座城市中有21座城市的常住人口占比出現(xiàn)下降，其中【京滬高鐵(601816)、股吧】沿線下降的城市為5座，而沿江通道高達(dá)70%的城市人口比重變?yōu)樨?fù)值，反映出高鐵建成之后，這些城市不但沒有呈現(xiàn)人口集聚的態(tài)勢(shì)，反而出現(xiàn)了向外擴(kuò)散的跡象。

　　為什么高鐵沿線城市不但吸引不了人口流入，反而出現(xiàn)人口流出呢？這與當(dāng)?shù)氐漠a(chǎn)業(yè)發(fā)展、GDP增長(zhǎng)、居民收入水平提高、稅收增長(zhǎng)等密切相關(guān)。我們對(duì)這些指標(biāo)進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，大部分高鐵沿線城市在高鐵開通后，這些指標(biāo)都沒有得到顯著改善，其中不少甚至出現(xiàn)了下降情況。

　　同時(shí)，根據(jù)城市人口流動(dòng)的數(shù)據(jù)來看，2019年我國(guó)東部和南方省份的人口遷入規(guī)模相比2018年進(jìn)一步擴(kuò)大。東部省份人口凈流入規(guī)模超過150萬(wàn)，南方省份人口凈流入規(guī)模達(dá)到167萬(wàn)。新一線城市的人口凈流入規(guī)模達(dá)到140萬(wàn)，而幾乎所有的三、四、五線城市，仍然面臨人口持續(xù)凈流出的壓力。

　　分行政區(qū)域看，2019年除了浙江、安徽和江蘇三省的人口凈流入城市數(shù)量大于人口凈流出城市數(shù)量之外，其他省份的人口凈流出城市的數(shù)量均大于凈流入城市的數(shù)量，連人口凈流入量最大的廣東省也是持平。

　　數(shù)據(jù)顯示，河南、湖北、湖南、四川、山西等省的常住人口，都在明顯向省會(huì)城市集中，福建的福州和廈門、廣東的廣州和深圳、浙江的杭州和寧波、山東的濟(jì)南和青島等“雙子星”城市，對(duì)人口的吸引力也非常大。

　　我們?cè)跍y(cè)算城鎮(zhèn)化進(jìn)程還有多長(zhǎng)的時(shí)候，一定要關(guān)注我國(guó)的人口老齡化程度，這對(duì)于城鎮(zhèn)化將是一個(gè)負(fù)面因素。歐美日的城市化率水平之所以普遍較高，是因?yàn)樗麄兾蠢舷雀?，而我?guó)則相反，2000年在城鎮(zhèn)化率水平不到40%的時(shí)候，就步入老齡化社會(huì)了。而且，10年以后我國(guó)還有可能出現(xiàn)總?cè)丝跍p少的跡象。

　　按照死亡率遞減的樂觀情形預(yù)測(cè)（寬口徑），我國(guó)大陸總?cè)丝跀?shù)量將在2035年達(dá)到14.51億的歷史高點(diǎn)后，出現(xiàn)趨勢(shì)性的負(fù)增長(zhǎng)。但是如果按照死亡率不變的窄口徑預(yù)測(cè)，達(dá)到歷史最高點(diǎn)的時(shí)間將在2027年，總?cè)丝跀?shù)量或達(dá)到14.31億。所以綜合起來判斷，大概未來10年后，我國(guó)總?cè)丝趯⒊霈F(xiàn)趨勢(shì)性的負(fù)增長(zhǎng)。

　　因此，在大城市化和人口老齡化的雙重作用下，中小城市人口減少的問題或許會(huì)加劇，大城市人口進(jìn)一步增加、集中度進(jìn)一步提高，從而導(dǎo)致人口分化趨勢(shì)加劇，在城鎮(zhèn)化進(jìn)程中，出現(xiàn)大部分城市人口凈流出的“奇特現(xiàn)象”。

　　因此，研究未來人口結(jié)構(gòu)的變化和人口流向的變化就顯得非常重要，這對(duì)于房地產(chǎn)的配置也具有參考和借鑒意義。即對(duì)于一般的三、四線城市，一定要觀察人口的流入流出情況和趨勢(shì)，未來風(fēng)險(xiǎn)大于機(jī)會(huì)。

　　即便對(duì)于人口凈流入的城市而言，也要區(qū)分人口主要流向哪些地區(qū)，越是核心地段，土地供給越稀缺，就如圓的面積與半徑之間的關(guān)系：離圓心的距離增加1倍，面積增至4倍，稀缺性大幅減弱。

　　　　尋找枝茂葉盛的確定性機(jī)會(huì)

　　一葉知秋的時(shí)代已經(jīng)過去了，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速不斷下降，分化現(xiàn)象就變得越來越普遍。不僅如前所述人口流向出現(xiàn)分化，城市的盛衰也在反映出彼此的分化，而且各行各業(yè)的分化現(xiàn)象也愈加明顯。

　　例如，從總量看，家電、汽車、智能手機(jī)等行業(yè)都出現(xiàn)了銷量負(fù)增長(zhǎng)，這就意味著不少企業(yè)要從這些過剩的行業(yè)中退出，如家電行業(yè)，20世紀(jì)90年代，國(guó)內(nèi)彩電品牌有50多個(gè)，如今只剩下10個(gè)；空調(diào)品牌從400多個(gè)萎縮到如今的50個(gè)左右。而且格力、美的、海爾三大家電巨頭的市場(chǎng)份額仍在不斷擴(kuò)大。

　　根據(jù)2020年前三季度的A股市場(chǎng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，就各類制造業(yè)的前十大上市公司營(yíng)業(yè)收入占規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入比重的變化而言，發(fā)現(xiàn)大部分行業(yè)的集中度均出現(xiàn)了不同幅度的提升，且未來仍有很大的提升空間。

　　因此，我認(rèn)為在經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下行的趨勢(shì)下，存量經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)的特征會(huì)越來越明顯，行業(yè)的集中度會(huì)不斷提升，頭部企業(yè)的市場(chǎng)份額會(huì)不斷提高，ROE水平及利潤(rùn)增速都會(huì)有良好表現(xiàn)。

　　那么，哪些企業(yè)具備頭部特征呢？我覺得應(yīng)該從ROE和利潤(rùn)增速這兩個(gè)維度來選擇“枝茂葉盛”的行業(yè)頭部企業(yè)。根據(jù)中泰證券研究所金融工程首席分析師唐軍的統(tǒng)計(jì)分析，2010—2019年每年凈利潤(rùn)增速為正，且年均超25%的企業(yè)共有38家。

　　為什么要選擇10年凈利潤(rùn)增速年均超過25%的企業(yè)呢？因?yàn)閺膹?fù)利的角度看，這些企業(yè)的利潤(rùn)幾乎可以達(dá)到10年10倍，在估值水平不下移的情況下，股價(jià)也該有10倍的漲幅。

　　分化正在加速，集中帶來機(jī)會(huì)，在經(jīng)濟(jì)集中度提升的過程中，大公司的規(guī)模也將越來越大，而中小企業(yè)的總量則會(huì)不斷減少。

　　　　分化時(shí)代的資產(chǎn)配置思路

　　所以，在存量經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)下的分化時(shí)代投資應(yīng)該具備三大特征，對(duì)應(yīng)的是三大思維。

　　第一，強(qiáng)者恒強(qiáng)，在資產(chǎn)配置上要抓大放小，重高端輕低端。過去幾年，為什么基金公司的產(chǎn)品業(yè)績(jī)普遍都跑贏了大盤？這是因?yàn)樵诜只臅r(shí)代基金公司注重價(jià)值投資，所配置的資產(chǎn)恰好處在理性階段，而這部分大的資產(chǎn)原先因?yàn)榻灰撞换钴S，所以估值相對(duì)較低?，F(xiàn)在交易越來越活躍了，因此可以享受到流動(dòng)性溢價(jià)，公募基金業(yè)績(jī)好具有普遍性。

　　第二，此消彼長(zhǎng)，傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)在衰弱，新興的產(chǎn)業(yè)在崛起。為什么我們給銀行、地產(chǎn)股那么低的估值，而給了科技、互聯(lián)網(wǎng)、通信，甚至食品飲料這么高的估值？給周期性行業(yè)這么低的估值，說明現(xiàn)在是此消彼長(zhǎng)的階段。

　　第三，優(yōu)勝劣汰，一定要買好公司。什么是好公司？每個(gè)人的理解不一樣，我們應(yīng)該買的是未來的好公司，而不是現(xiàn)在的好公司，所以專業(yè)投資者在尋找好公司方面的能力較強(qiáng)，而不是類似個(gè)人投資者那樣去“炒題材”“炒概念”，這是存量經(jīng)濟(jì)下的一個(gè)很大特征。

　　從大類資產(chǎn)配置來講，房地產(chǎn)作為傳統(tǒng)的配置資產(chǎn)，占居民家庭的資產(chǎn)比例已經(jīng)達(dá)到60%~70%，應(yīng)該要減持，但是否所有城市或地段的房產(chǎn)都要減持？具體還要看地理位置，如上海中心地段的房子非常稀缺，恐怕不應(yīng)減持。上海、深圳等地有這么多的注冊(cè)制公司上市，意味著一線城市又產(chǎn)生了很多富豪，富豪的收入增加對(duì)當(dāng)?shù)氐姆績(jī)r(jià)又有支持作用。

　　從全國(guó)來講，房地產(chǎn)高配置時(shí)代已經(jīng)過去了，我們應(yīng)該要配置金融類的資產(chǎn)。

　　目前受疫情和某些“去中國(guó)化”思潮的影響，需要考慮在外循環(huán)不順暢甚至被阻斷的極端情況下，是否會(huì)出現(xiàn)糧食、能源的短缺問題，所以首先要研究通脹問題，因?yàn)橹袊?guó)是全球最大的原油進(jìn)口國(guó)，中國(guó)對(duì)原油的依賴度在73%左右。

　　其次是人民幣匯率。到底該如何看待人民幣的匯率？我覺得人民幣作為一種國(guó)際貨幣，它的地位應(yīng)該是在不斷提高的，不過我認(rèn)為人民幣目前尚不具備長(zhǎng)期升值的基礎(chǔ)。匯率的均衡點(diǎn)維持在6.5左右屬于比較均衡的水平。但是未來全球所持有的人民幣比重還會(huì)上升，所以在美元指數(shù)周期性走弱的情況下，這輪人民幣升值的過程或許還會(huì)持續(xù)。

　　黃金是避險(xiǎn)工具，同時(shí)還是投資品。從歷史的維度看，在貨幣持續(xù)泛濫的大趨勢(shì)下，配置黃金還是正確的，因?yàn)辄S金的供給量很小?，F(xiàn)在美國(guó)股市漲黃金也漲，美國(guó)股市跌黃金也跌，但這只是一個(gè)短期的現(xiàn)象，比如，2016年下半年我一直在宣揚(yáng)買黃金的時(shí)候，黃金非但沒有漲反而下跌，到2017年也沒漲，一直到2018年10月才開始上漲。所以作為資產(chǎn)配置邏輯，不要在乎今天的漲跌，在進(jìn)行大類資產(chǎn)配置時(shí)，通常要看得更加長(zhǎng)遠(yuǎn)。