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　　【策略-林榮雄】穩(wěn)增長下的A股基本面：壓力，轉(zhuǎn)機(jī)與智能化突圍

　　安信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，從目前已經(jīng)披露的年報(bào)業(yè)績預(yù)告來看，整體而言周期業(yè)績?cè)鲩L>高端制造業(yè)>醫(yī)藥、券商>消費(fèi)、銀行、科技>保險(xiǎn)>房地產(chǎn)?；谌陿I(yè)績預(yù)告并結(jié)合行業(yè)中觀數(shù)據(jù)，未來仍然值得關(guān)注的高景氣細(xì)分主要集中在以下幾個(gè)方向：第一梯隊(duì)：高景氣主賽道新能源車、光伏、風(fēng)電、半導(dǎo)體設(shè)備、半導(dǎo)體材料；智能化相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈：智能化IT服務(wù)、消費(fèi)電子（VR/AR）、軟件開發(fā)、智能汽車（汽車零部件）、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等。第二梯隊(duì)：銀行、證券、白酒、尿素、鋁、石油化工、面板、軍工產(chǎn)業(yè)鏈（特鋼、航天/航空裝備）等。第三梯隊(duì)：上游部分周期品（煤炭、鋰、鈷、稀土永磁、特鋼、農(nóng)藥、化肥）、啤酒、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械、有望困境反轉(zhuǎn)的疫情修復(fù)可選消費(fèi)，如快遞、酒店、人工景點(diǎn)、以及物流等。

　　安信證券主要觀點(diǎn)如下：

　　截止1月29日晚十二點(diǎn)，超過2600家A股上市公司披露2021年年報(bào)業(yè)績預(yù)告，披露率為56.57%。

　　當(dāng)前，2021年全A預(yù)告業(yè)績?cè)鏊龠_(dá)到61.93%，復(fù)合2019年年化同比增速達(dá)到21.21%；全A（非金融）分別為76.51%和25.50%，絕對(duì)水平并不低。（需要提醒的是隨著后續(xù)披露，數(shù)據(jù)可能存在調(diào)整。）但是，當(dāng)我們將有Wind一致預(yù)期的1193家上市公司作為樣本，僅有39%的2021全年預(yù)告業(yè)績（上下限平均值）超出Wind一致預(yù)期。我們預(yù)計(jì)2021年全年A股盈利增速在23%左右，Q4環(huán)比Q3進(jìn)一步回落，處于盈利下行周期，2022年A股基本面面臨著不小的下行壓力。

　　在此前的專題報(bào)告《下行的A股基本面：成本沖擊下何以解憂？》中，安信證券提出：從2021年下半年開始A股基本面就面臨著較為明顯的下滑壓力。

　　從2021年Q4到2022年A股上半年基本面的憂慮來自于三個(gè)方面：1、PPI可能出現(xiàn)較為明顯的下滑；2、經(jīng)濟(jì)整體增長出現(xiàn)放緩；3、資產(chǎn)減值損失增加，圍繞地產(chǎn)鏈條的資產(chǎn)減值損失尤為值得關(guān)注。PPI對(duì)于A股基本面的負(fù)面沖擊應(yīng)該在2022年下半年最為明顯；經(jīng)濟(jì)整體增長出現(xiàn)放緩在穩(wěn)增長政策的對(duì)沖下呈現(xiàn)收斂；但是年報(bào)業(yè)績預(yù)告中房地產(chǎn)行業(yè)的資產(chǎn)減值損失已經(jīng)在Q4開始暴露。從近幾年的統(tǒng)計(jì)觀察來看，地產(chǎn)上下游鏈條合計(jì)利潤占到全A非金融的超過20%，對(duì)于A股基本面的負(fù)面沖擊值得警惕。從目前來看，Q4房地產(chǎn)鏈上下游資產(chǎn)減值損失并不明顯，但是需要在正式年報(bào)中進(jìn)一步確認(rèn)。如果房地產(chǎn)（鏈）在后續(xù)不形成負(fù)面拖累，那么我們預(yù)計(jì)A股盈利最快將在2022Q3見底。

　　從年報(bào)業(yè)績預(yù)告來觀察高景氣賽道的內(nèi)部，分化已經(jīng)開始顯現(xiàn)。

　　在此，再次強(qiáng)調(diào)對(duì)于2021年高景氣高估值賽道中期產(chǎn)業(yè)趨勢看好，但2021年高景氣賽道在2022年出現(xiàn)基本面分化是大概率事件，投資機(jī)遇將從2021年產(chǎn)業(yè)鏈多數(shù)環(huán)節(jié)多數(shù)公司轉(zhuǎn)向少數(shù)環(huán)節(jié)少數(shù)公司。

　　進(jìn)一步，從業(yè)績超預(yù)期的角度進(jìn)行評(píng)估，本文以實(shí)際公布的業(yè)績預(yù)告中值減去截至2021年12月31日的Wind一致凈利潤平均值作盈利預(yù)測差值來看，發(fā)現(xiàn)：

　　其一，盈利超預(yù)期主要分布在銀行和券商領(lǐng)域。其二，二級(jí)細(xì)分行業(yè)來看，業(yè)績超預(yù)期的行業(yè)主要集中于銀行、生物制品、證券、基礎(chǔ)建設(shè)、稀有金屬等方向；房地產(chǎn)、石油化工、畜禽養(yǎng)殖、電力、航運(yùn)等細(xì)分行業(yè)平均低于預(yù)期。

　　進(jìn)行歸因分析后發(fā)現(xiàn)，受益主因疫情后景氣持續(xù)修復(fù)，漲價(jià)因素減弱；受損主因原材料漲價(jià)拖累，疫情因素環(huán)比此前減弱，說明若疫情后續(xù)能持續(xù)好轉(zhuǎn)則對(duì)于A股基本面形成較好的支撐，同時(shí)上游原材料漲價(jià)的負(fù)面影響有望在今年上半年緩解。

　　具體而言：1、量價(jià)齊升的相關(guān)細(xì)分行業(yè)有：動(dòng)力電池相關(guān)化學(xué)品（電解液、鋰鹽、磷化工、隔膜、三元前驅(qū)體、負(fù)極材料等）、鋰電設(shè)備、光伏風(fēng)電設(shè)備（太陽能電池、風(fēng)電軸承、硅片硅料等）、化工品（鉀肥、鋰鹽、聚氨酯、氟化工等）。2、下游需求上升帶動(dòng)銷量提升的行業(yè)有：面板（柔性屏、顯示器件等）、半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈（半導(dǎo)體材料、設(shè)備、設(shè)計(jì)、封測等環(huán)節(jié)）、汽車零部件（智能化汽車電子等）、軍工產(chǎn)業(yè)鏈（特鋼、航天航空裝備等）、IT服務(wù)、軟件開發(fā)、醫(yī)療器械、醫(yī)療服務(wù)（CXO等）。3、主要由產(chǎn)品價(jià)格提升帶動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L的行業(yè)有：大宗商品為主的煤炭、石油化工、鋁、銅、鋅、鋼鐵、純堿、化肥等環(huán)節(jié)。

　　從目前已經(jīng)披露的年報(bào)業(yè)績預(yù)告來看，整體而言周期業(yè)績?cè)鲩L>高端制造業(yè)>醫(yī)藥、券商>消費(fèi)、銀行、科技>保險(xiǎn)>房地產(chǎn)。

　　基于全年業(yè)績預(yù)告并結(jié)合行業(yè)中觀數(shù)據(jù)，未來仍然值得關(guān)注的高景氣細(xì)分主要集中在以下幾個(gè)方向：第一梯隊(duì)：高景氣主賽道新能源車、光伏、風(fēng)電、半導(dǎo)體設(shè)備、半導(dǎo)體材料；智能化相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈：智能化IT服務(wù)、消費(fèi)電子（VR/AR）、軟件開發(fā)、智能汽車（汽車零部件）、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等。第二梯隊(duì)：銀行、證券、白酒、尿素、鋁、石油化工、面板、軍工產(chǎn)業(yè)鏈（特鋼、航天/航空裝備）等。第三梯隊(duì)：上游部分周期品（煤炭、鋰、鈷、稀土永磁、特鋼、農(nóng)藥、化肥）、啤酒、醫(yī)療服務(wù)、醫(yī)療器械、有望困境反轉(zhuǎn)的疫情修復(fù)可選消費(fèi)，如快遞、酒店、人工景點(diǎn)、以及物流等。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期，全球疫情超預(yù)期。