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　　繼前一日大跌之后，2月15日早間，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)繼續(xù)低開低走，跌幅一度超過2%，繼續(xù)上演罕見的大幅度調(diào)整。

　　截至上午收盤，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)稍有所企穩(wěn)，下跌1.06%；上午，A股市場(chǎng)寬基指數(shù)——萬得全A則上漲了0.87%，轉(zhuǎn)債繼續(xù)跑輸正股！

　　如此大跌是為何？又將持續(xù)多久？

　　　　來源：Wind

　　罕見的下跌

　　進(jìn)入2022年，A股踉蹌，債牛頓足。作為2021年大類資產(chǎn)中的佼佼者，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)在6年多來的高位震蕩，展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。

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　　然而，2月14日，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)遭遇近年來罕見的下跌。一是轉(zhuǎn)債指數(shù)大幅度跑輸股票指數(shù)。據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，14日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)下跌3.02%，創(chuàng)出2017年以來的第二大單日跌幅。當(dāng)日上證指數(shù)跌0.98%，深證成指跌0.77%，萬得全A跌0.73%。

　　二是個(gè)券鮮見上漲。14日，存續(xù)的385只可轉(zhuǎn)債中，10只上漲，0只持平，375只下跌；正股方面，157只個(gè)股上漲，12只個(gè)股持平，216只個(gè)股下跌。

　　個(gè)券鮮見上漲，說明這是一次全面調(diào)整；轉(zhuǎn)債指數(shù)大幅度跑輸股票指數(shù)，個(gè)券大面積跑輸正股，且高價(jià)券對(duì)應(yīng)大跌幅，說明這是一次主動(dòng)調(diào)整。

　　15日上午，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)繼續(xù)調(diào)整，早間快速殺跌。中證轉(zhuǎn)債指數(shù)跌幅一度達(dá)2.29%，早間上漲個(gè)券只有寥寥數(shù)只。此后，跌勢(shì)有所趨緩，指數(shù)收回部分失地。

　　截至15日上午收盤，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)跌1.06%。個(gè)券中，386只存續(xù)轉(zhuǎn)債中，48只上漲，338只下跌。新上市的城市轉(zhuǎn)債一枝獨(dú)秀，上午大漲26.43%。

　　機(jī)構(gòu)警示踩踏風(fēng)險(xiǎn)

　　有業(yè)內(nèi)人士提示，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)呈現(xiàn)如此跌勢(shì)，可能意味著市場(chǎng)上已經(jīng)出現(xiàn)了恐慌止損、產(chǎn)品贖回、被動(dòng)拋售、交易踩踏的負(fù)反饋現(xiàn)象。

　　廣發(fā)證券固收首席分析師劉郁說，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，如此大規(guī)模的可轉(zhuǎn)債超跌往往對(duì)應(yīng)了機(jī)構(gòu)大額贖回帶來的沖擊。

　　她解釋，當(dāng)債市的負(fù)債端機(jī)構(gòu)對(duì)轉(zhuǎn)債或?qū)?yīng)正股行情信心下降時(shí)，會(huì)傾向于贖回高轉(zhuǎn)債倉位的產(chǎn)品。但由于可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的個(gè)券流動(dòng)性和市場(chǎng)規(guī)模限制，這樣的贖回行為容易引發(fā)交易踩踏，造成更多產(chǎn)品的贖回，以及年金或其他絕對(duì)收益類產(chǎn)品觸發(fā)止損線等情況，從而引發(fā)一系列負(fù)反饋，最終造成全市場(chǎng)維度的估值大幅壓縮。

　　光大證券張旭研究團(tuán)隊(duì)也稱，此次可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)調(diào)整幅度超過A股市場(chǎng)，或因部分產(chǎn)品贖回導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債被大量賣出。

　　不過，國泰君安證券固收首席分析師覃漢認(rèn)為，目前可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)成交額并未明顯增加，說明還沒有發(fā)生明顯的踩踏。

　　多誘因致使殺估值

　　如果是負(fù)反饋加速了市場(chǎng)下跌，那么，此次下跌的源頭又在哪里？

　　值得一提的是，2021年，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)風(fēng)光無限，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)全年上漲18.48%，是萬得全A年度漲幅（9.17%）的兩倍多。進(jìn)入2022年，1月股市集中調(diào)整期間，轉(zhuǎn)債指數(shù)在高位震蕩，展現(xiàn)十足韌性。

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　　但是，從超漲到抗跌，代價(jià)都是可轉(zhuǎn)債估值的擴(kuò)張。

　　“2021年以來，轉(zhuǎn)債指數(shù)和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率不斷創(chuàng)出新高，高轉(zhuǎn)股溢價(jià)率如何消化成為轉(zhuǎn)債投資者最擔(dān)心的問題。”覃漢說。

　　覃漢指出，估值壓縮無非三種情況：一是正股小跌，轉(zhuǎn)債大跌——主動(dòng)壓縮；二是正股漲，轉(zhuǎn)債跌——主動(dòng)壓縮；三是正股大漲，轉(zhuǎn)債小漲——被動(dòng)壓縮。

　　就14日、15日上午的走勢(shì)而言，分別對(duì)應(yīng)前兩種情形，都是主動(dòng)殺估值，是最激烈的方式，可能說明高估值的問題是一個(gè)重要因素。

　　近期A股走勢(shì)偏弱，同時(shí)，債券上漲行情遇阻。可轉(zhuǎn)債從左右逢源變成腹背受敵。

　　還有市場(chǎng)人士提到，在投資者對(duì)可轉(zhuǎn)債高估值心存擔(dān)憂的情況下，近期市場(chǎng)情緒偏弱，負(fù)面信息容易被過度放大，引發(fā)市場(chǎng)恐慌。此外，強(qiáng)贖可能也扮演了加速下跌的推手。

　　值得一提的是，2月14日，東方財(cái)富的存續(xù)可轉(zhuǎn)債——東財(cái)轉(zhuǎn)3大跌13.46%，對(duì)轉(zhuǎn)債指數(shù)及其他個(gè)券都造成不小影響。即將強(qiáng)贖則被視為導(dǎo)致東財(cái)轉(zhuǎn)3大跌的原因之一。

　　“剩余規(guī)模達(dá)120億元的權(quán)重轉(zhuǎn)債東財(cái)轉(zhuǎn)3大幅下跌，讓本就脆弱的轉(zhuǎn)債市場(chǎng)受到負(fù)面情緒沖擊，出現(xiàn)整體殺估值的情形?！瘪麧h分析稱。

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　　A股走勢(shì)是關(guān)鍵

　　對(duì)于后市，張旭認(rèn)為，短期來看，調(diào)整還在繼續(xù)，建議投資者控制倉位、減少回撤、靜待時(shí)機(jī)。后續(xù)可關(guān)注以下方向：穩(wěn)增長方向；前期成長股調(diào)整較多，部分高景氣板塊的可轉(zhuǎn)債估值正在向合理估值回歸；業(yè)績超預(yù)期及困境反轉(zhuǎn)的公司的可轉(zhuǎn)債。

　　覃漢認(rèn)為，2021年下半年以來，可轉(zhuǎn)債大幅殺估值的情形偶有發(fā)生，但持續(xù)性不強(qiáng)。短期的大跌并不能說明轉(zhuǎn)債行情將拐頭向下，但當(dāng)引起警惕。

　　“規(guī)避價(jià)格和轉(zhuǎn)股溢價(jià)率雙高的轉(zhuǎn)債，在估值壓縮出現(xiàn)性價(jià)比時(shí)‘撿便宜’，或許是轉(zhuǎn)債市場(chǎng)整體高估值情形下的自保方式?！瘪麧h說。

　　劉郁則表示，當(dāng)前支撐可轉(zhuǎn)債高估值的力量已悉數(shù)出現(xiàn)邊際變化，疊加估值壓縮后市場(chǎng)溢價(jià)率水平仍在歷史高位，盲目判斷估值沖擊“一步到位”并無依據(jù)。

　　她認(rèn)為，之后的行情演化，需進(jìn)一步觀察正股支撐強(qiáng)度的變化。若短期內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)迅速回暖，那么壓縮周期有望快速結(jié)束；如果正股支撐繼續(xù)趨弱，負(fù)面沖擊則可能進(jìn)一步延續(xù)。在這樣的情況下，強(qiáng)債底保護(hù)和高股息品種，則是短期內(nèi)的關(guān)注重點(diǎn)。

　　編輯：亞文輝