美國經(jīng)濟“硬著陸”風險加大 下半年美股或陷入“衰退交易”

　　今年以來，俄烏沖突引發(fā)全球能源緊張和糧食危機，美國國內(nèi)通脹高企、美聯(lián)儲大幅度頻繁加息改變流動性預(yù)期，美股拋壓加大。

　　目前，美股三大股指中的兩個已進入技術(shù)熊市，美股是否進入衰退期成為投資者密切關(guān)注的話題。

　　美股三大指數(shù)

　　年內(nèi)均跌超14%

　　美股三大指數(shù)在年初沖高后震蕩走弱，截至當?shù)貢r間6月28日收盤，道瓊斯指數(shù)年內(nèi)下跌14.84%，標普500指數(shù)下跌19.82%，納斯達克指數(shù)下跌28.53%。市值最大的蘋果公司今年以來股價跌幅超20%，新能源汽車龍頭股特斯拉年內(nèi)跌幅超30%。

　　接受記者采訪的前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍表示，美股調(diào)整主要源于美聯(lián)儲加息縮表，對流動性造成很大影響。美國科技股大幅下跌，說明過去幾年美聯(lián)儲放水所催生的科技股泡沫開始出現(xiàn)破裂跡象。美股調(diào)整促使全球資本開始重新配置資產(chǎn)。

　　中航基金首席經(jīng)濟學家鄧海清對記者表示，“俄烏沖突導致能源危機和糧食危機，加上前期全球大放水導致的需求擴張，共同導致了數(shù)十年來最嚴峻的通脹形勢。從去年開始，全球央行陸續(xù)步入加息周期，流動性開始收緊。美聯(lián)儲加息戳破了股市泡沫，引發(fā)全球股市下跌。美國股市面臨加息和經(jīng)濟衰退的雙重打擊，下跌風險并未釋放完成。”

　　薩摩耶云科技集團首席經(jīng)濟學家鄭磊在接受記者采訪時表示，美股出現(xiàn)較大下跌是正常的市場反應(yīng)。隨著美聯(lián)儲不斷加息，資金會加速從股市退出，投向風險較小、盈利空間較大的資產(chǎn)。

　　近期美股持續(xù)下跌，是其近十年持續(xù)上漲后的必然反應(yīng)。在2008年金融危機之后，2009年至2021年，美股三大指數(shù)均呈現(xiàn)了較大漲幅，道瓊斯指數(shù)期間累計上漲314.05%，標普500指數(shù)累計上漲427.67%，納斯達克指數(shù)累計上漲892.05%。

　　鄧海清分析說，金融危機之后，美聯(lián)儲先后實施三輪量化寬松，推動股市上漲。2015年至2018年，美聯(lián)儲結(jié)束量化寬松政策，但美國經(jīng)濟指標看上去良好，支持了美股繼續(xù)上漲。2019年以來，美國經(jīng)濟轉(zhuǎn)弱，美聯(lián)儲重新步入降息周期，再度以超寬松流動性支撐美股。2020年疫情發(fā)生后，美聯(lián)儲更是采取無限量化寬松和財政赤字貨幣化的政策，導致流動性泛濫，資產(chǎn)價格泡沫高企。

　　鄭磊認為，2009年、2021年美股的行情受益于美聯(lián)儲救市和“大放水”政策的刺激，是明顯的流動性牛市。目前美股流動性加速減少，在存量資金不斷減少的情況下，股價難以獲得支撐。

　　美國經(jīng)濟“硬著陸”

　　可能性達八成

　　6月份美聯(lián)儲加息75個基點后，美股交易邏輯迅速從高通脹和快緊縮向弱增長切換，投資者對經(jīng)濟衰退的擔憂明顯升溫。

　　6月份美國消費者信心指數(shù)降至16個月以來的最低點。世企研的消費者信心指數(shù)本月下降了4.5點至98.7點，為2021年2月份以來最低。經(jīng)濟合作與發(fā)展組織6月8日發(fā)布的經(jīng)濟展望報告下調(diào)了多個經(jīng)濟體的增長預(yù)期，預(yù)計2022年美國、英國經(jīng)濟增速分別為2.5%和3.6%，歐元區(qū)經(jīng)濟增速為2.6%。

　　悲觀的預(yù)測認為，未來美國GDP增長將轉(zhuǎn)負。東吳證券最新研報提到，根據(jù)美聯(lián)儲加息軌道，美國經(jīng)濟實現(xiàn)“軟著陸”的概率僅有10%，而“硬著陸”的可能性約為80%?！坝仓憽币馕吨诮酉聛淼氖畟€季度中，至少有一個季度的GDP增長低于-1%。

　　中金公司最新研報顯示，在高基數(shù)、高成本、高庫存、高利率和弱需求共同作用下，美國經(jīng)濟增長和企業(yè)盈利已經(jīng)處于放緩通道，且將繼續(xù)回落，衰退也有相當可能性。

　　今年以來，美聯(lián)儲加息進程不斷加快，在今年3月份和5月份各加25個基點和50個基點。當?shù)貢r間6月15日，美聯(lián)儲宣布加息75個基點，這是1994年以來最大單次加息幅度。

　　楊德龍認為，美國經(jīng)濟陷入衰退的風險正在加大，美聯(lián)儲當前加息縮表，是為過去兩年寬松的貨幣政策買單。過去幾個月發(fā)生一系列事件，尤其是推高汽油價格的地緣政治沖突，令美國經(jīng)濟“軟著陸”變得更具挑戰(zhàn)性。此前美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國5月份CPI同比上漲8.6%，這一漲幅創(chuàng)40年來新高。美聯(lián)儲要么加快加息縮表以抵抗通脹，要么減少加息保住經(jīng)濟增長速度。

　　鄧海清認為，當前美國經(jīng)濟衰退跡象較為明顯，其內(nèi)生動能并沒有外界認為的那么強大。美國目前的高通脹不僅是由于貨幣超發(fā)、需求過剩，還有供應(yīng)鏈因素、地緣政治因素等。趁經(jīng)濟衰退尚未全面發(fā)生，通過加息遏制住通脹，此后再集中精力治理衰退，這是最佳策略，也是無奈選擇。而一旦美國經(jīng)濟步入滯脹，貨幣政策將進退兩難。不過，美聯(lián)儲治理通脹的效果可能事倍功半，到年底或明年，大概率無法避免滯脹泥潭。

　　“從短期看，美聯(lián)儲加息有利于重振美元信用，美元指數(shù)上升，歐元、日元等貶值，美元霸權(quán)強化。從長期看，當前中美經(jīng)濟和貨幣周期錯位，美國加息中國寬松，美國衰退中國復蘇，中美股市呈現(xiàn)出東升西降的局面，中國資本市場對國際資本的吸引力上升，中國經(jīng)濟在全球的比重也將繼續(xù)上升?！?鄧海清進一步表示。

　　下半年

　　美股將陷入“衰退交易”？

　　展望下半年美股走勢，中信證券預(yù)計，其將持續(xù)陷入“衰退交易”：首先，從基本面來看，近期美國消費者信心已降至歷史最低，個人儲蓄率也回落到金融危機期間水平；今年二季度起，已有多家美國大型企業(yè)宣布裁員或暫停招聘；同時，油價高企將對企業(yè)的成本支出和生產(chǎn)能力造成沖擊，而食品價格上行也將進一步擠壓居民部門的消費。其次，從美股估值看，標普500和納斯達克指數(shù)的動態(tài)估值分別為18.0倍和25.4倍，處于上一輪美聯(lián)儲貨幣緊縮期間63.2%和97.5%的歷史分位數(shù)，還未調(diào)整到位。其三，在金融條件繼續(xù)收緊的情況下，機構(gòu)和散戶不可能增加對美股投資。預(yù)計美股“衰退交易”將是下半年主題。

　　川財證券首席經(jīng)濟學家、研究所所長陳靂對記者表示，考慮到現(xiàn)階段美國通脹壓力較大，供應(yīng)鏈中斷和勞動力短缺的困境依然嚴峻，加上流動性收緊進一步壓制消費，企業(yè)業(yè)績下滑壓力較大，預(yù)計納斯達克指數(shù)仍有下滑空間。

　　鄧海清認為，“美股龍頭股和指數(shù)下跌趨勢仍將持續(xù)。首先，美聯(lián)儲開始加息導致流動性收緊，對高估值的成長股形成直接打擊；其次，美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退風險，居民消費需求下滑，互聯(lián)網(wǎng)公司的盈利亦出現(xiàn)下滑風險；最后，美國推動產(chǎn)業(yè)鏈脫鉤，其互聯(lián)網(wǎng)巨頭的市場規(guī)模受限，將形成長期不利影響?！?/p>

　　近日，法國興業(yè)銀行發(fā)布的一份報告顯示，美股熊市可能持續(xù)更長的時間。該銀行美國股票主管Manish Kabra寫道：今年以來，美股投資者一直保持著去風險、重防御和下調(diào)估值的心態(tài)。如果美聯(lián)儲沒能控制住通脹，那么美國經(jīng)濟將陷入猶如20世紀70年代的滯脹情景，并且可能推動標普500指數(shù)從目前的水平再度下跌33%至2525點。

　　興業(yè)證券張憶東團隊在其研究報告中指出，下半年美股投資時鐘處于“滯脹”，較難擺脫熊市區(qū)間。美國和歐洲下半年通脹的共同風險仍然來自于地緣政治沖突對能源價格、糧食價格的影響；同時，美國下半年舉行中期選舉，需要小心高通脹的“黑天鵝”——罷工風險、工資和通脹的螺旋。美國經(jīng)濟下半年將遭遇更大的“滯”的壓力。