投資新三板之選股篇(Stocks)

　　文/本刊記者 馮慶匯 劉暢

　　新三板實際上遵循著和A 股二級市場完全不同的游戲規(guī)則，玩轉新三板有其一套獨特的投資邏輯。

　　核心：公司的成長

　　新三板公司中有部分公司，身處新興行業(yè)(比如互聯網)，具備高成長性，這恐怕是新三板里最敏感的部分。以互聯網企業(yè)為例，大多數互聯網公司，可能在發(fā)展早期并沒有盈利，但也不妨礙它們市值的高速成長(比如用戶數等指標的增長)，這類公司的投資價值顯而易見。在新三板的大池子里，可能有各種各樣有潛力的公司等待挖掘，這點讓很多機構投資者備感興奮。

　　前海開源基金子公司聯席總經理付柏瑞比喻稱：“傳統(tǒng)行業(yè)的池子已越來越少，而新三板的池子正在瘋狂往里倒水。我們自然也要進去，因為賺錢相對容易?！?/p>

　　付柏瑞認為，新三板的機會在于三個存量，即市值存量、經濟存量和投資者存量，這三個存量都需要轉型。存量就是水，而轉型就是一個池子注向另一個池子的過程。當然創(chuàng)業(yè)板也代表了一些新興行業(yè)，但新三板代表了更新興的行業(yè)以及更先導性的公司。

　　據不完全統(tǒng)計，截至去年底，新三板掛牌公司的整體分布呈現兩大特點：一是中小微企業(yè)占比高；二是科技含量高，高新技術企業(yè)占比超過75%。掛牌公司主要是創(chuàng)新性、創(chuàng)業(yè)型、成長型的中小微企業(yè)。新三板剔除金融業(yè)后的凈利潤增速為18.86%，高于中小板的6.38%以及創(chuàng)業(yè)板的15.17%。

　　短期來看，新三板的收益可能還主要來自流動性改善和制度性溢價，但這些都不是本質問題，核心恐怕仍是企業(yè)的盈利能力和成長性。不同投資標的估值，以及可能帶來的收益差距甚遠，因而選擇個股的能力也就成為投資收益高低的決定性因素。

　　當然，從去年底開始已經是新三板投資的較好時機，主要歸功于流動性的迅速改善。隨著交易方式的多樣化，包括已經推出的做市商制度和即將推出的新三板分層和競價交易制度，未來投資新三板的退出方式也更加豐富了，主要包括交易退出(協議轉讓、做市交易、競價交易)、轉板退出、并購退出。近期悄然盛行的上市公司并購新三板企業(yè)，就讓PE 和VC 等機構投資者看到了快速退出的通道。入場資金對退出方式形成了充分的心理預期。

　　盡管資金涌入，但新三板的整體估值從絕對水平看仍較低。銀河證券基金研究中心總經理胡立峰表示，新三板大發(fā)展，第一步是掛牌數量居各板塊第一，預計今年底5000 家，明年底10000 家，后年增加到15000 家；第二步，掛牌股本逐步增加；第三步，總市值逐步增長，新三板目前平均股價為7.68 元，為各板最低，遠遠低于創(chuàng)業(yè)板的26.56 元，甚至低于上海主板的9.32 元?？傮w看，市場仍有上升空間。

　　選股標準

　　那么對涉足新三板的機構投資者來說，選股的標準是什么？

　　付柏瑞稱：“我不怕買貴，就怕買錯。”相比較于市盈率這類估值而言，選公司是重中之重。

　　“我覺得一個公司比如貴10%買和貴20%買，在新三板根本不是問題，因為它的成長性非常好，它的估值也非常低，關鍵是我會不會買錯。貴和便宜目前并不是新三板市場上選股的主要原因，重點是這個公司的未來是否前途無量，這是我首先要判斷的?！?/p>

　　付柏瑞表示，在其投資標的中，首先選的是行業(yè)?！拔椰F在有一個想法，我希望我的投資組合中有些公司是A 股市場沒有的。如果A 股市場有，就算市盈率70 倍或80 倍估值也能比較。我認為最好只有在納斯達克能找到同樣盈利模式的公司?？赡茉诩{斯達克市場上它是200 倍估值或者沒有估值，比如說虧損的互聯網公司。所以投資標的的選擇就是要獨特——行業(yè)前景大，但是處于導入期，公司還非常小?！?/p>

　　“另一個，我會判斷有哪些公司在未來三五年會成為新三板市場的藍籌。也就是說未來任何一個投資者，當它對新三板這些公司做出理性研究以后，它有80%以上的概率都會投我這個組合里的公司，這些公司的估值我認為在未來兩三年以后會明顯高于其他新三板公司的估值。”

　　財通基金研究部副總監(jiān)向禹辰則表示，新三板應重點關注兩類公司。第一類是代表中國經濟發(fā)展方向的創(chuàng)新型公司，“通常最好的創(chuàng)新類公司要么在A 股上市，要么到海外上市，在新三板里沒有任何瑕疵的公司是沒有的。但有的公司我仔細分析它為什么在新三板上市，它的特點是它的行業(yè)非常新，因為只有在新行業(yè)里面，大家都看不懂，所以它沒有去納斯達克或者在主板上市，只有這種可能性”。

　　“所以這是我找這類公司的標準，就是找行業(yè)里面的龍頭公司，它是最有可能到最后成長起來的公司?！毕蛴沓奖硎?。

　　第二類公司是看公司的掌舵人，是否具有優(yōu)秀的企業(yè)家精神，也就是選人。向禹辰說：“有些企業(yè)1999 年成立，你會發(fā)現企業(yè)底子好，技術好，是一個金礦，大家沒有發(fā)現。很多這類企業(yè)的老板，文化水平非常高，他有時候不以股東目的最大化去經營企業(yè)。我舉一個例子，一位老板要求他的客戶至少達到他心目中最低標準之上的水平，所以他的客戶是依云，農夫山泉給他訂單他也不做，你給多少錢我也不做。我很尊重這類人，隨著公司在新三板掛牌，他很多觀念也在轉變，因為這個企業(yè)的底蘊很好，所以有望升級?！?/p>

　　風險在何處

　　不過在新三板爆紅之后，其背后暗藏的風險卻被淡忘了。首先是其拾級而上的估值水平。盡管平均估值較低，但熱門股的估值顯然并不低，有些甚至很高。隨著公募基金、私募基金以及個人陸續(xù)進入這個市場，做市商越來越多，熱門公司股價扶搖直上。按照向禹辰的話來說，“和企業(yè)今天談好4.8 元，明天就變成4.9 元了”。

　　“新三板很熱鬧，但樂觀一點最多只有10%的企業(yè)在未來會比較有交易量。其余的會和香港H 股一樣，變成仙股?！毕蛴沓奖硎?。

　　某業(yè)內人士則認為，從目前新三板產品的熱賣來看，預計會有更多資金進入新三板市場。但顯而易見新三板的市場容量相對較小，這可能導致整個市場估值水平的快速上漲，相應的收益率空間也在減小，投資者需擇時而入。

　　另一個風險是流動性。盡管有做市商制度，新三板市場的流動性仍非常低。一般單個公司的投資期限較長，而投資于新三板的基金產品鎖定期也比較長。目前，大多數產品的期限都在3 年左右。從產品設計上看，現有的新三板產品，一般以3 年期或3+1 年期居多，且基本全部封閉，有的產品規(guī)定投資者可中途贖回，但需支付贖回費。這也意味著投資者自身需要承擔一定的流動性風險。而機構在投資新三板公司時，單個項目的退出也可能在一年左右。所以，個人投資新三板產品所面臨的流動性風險是雙重的。

　　另外，目前不少熱門公司的估值已經一步到位，甚至接近創(chuàng)業(yè)板，市場未來預期便是“轉板”。但轉板的游戲規(guī)則目前還沒有明確，也是另一大隱含的政策風險。

　　估值、流動性，加上透明度較低，公司成長可能達不到預期，退出存在意外，這些都是投資新三板的風險點所在。不過總體看來，目前仍是潛在收益大于風險，早進入的投資者更有優(yōu)勢。

　　新三板潛力牛股

　　1、金達萊 （830777 股吧,行情,資訊,主力買賣）：

　　主營污水處理成套設備的研發(fā)、生產與銷售，并為污水排放單位及專業(yè)污水處理企業(yè)提供污水處理與資源化整體解決方案。總股本7500 萬股，每股凈資產3.19 元。2014年中期營業(yè)收入13997 萬元，同比增長37%；凈利潤4424萬元，同比增長87%。太平洋證券豐盈11號持有500萬股。

　　2、海鑫科金 （430021 股吧,行情,資訊,主力買賣）：

　　主營業(yè)務為生物特征識別技術和智能系統(tǒng)的研發(fā)及推廣。國家已發(fā)布并實施了多項法律法規(guī)和政策，推動生物識別行業(yè)的快速發(fā)展。作為信息安全領域應用主力軍，生物識別產業(yè)迎來政策利好后的快速增長。上半年，公司對指紋、人臉等技術進行改進，獲兩項專利。有4 家基金公司參股，包括贏富創(chuàng)投持有1875萬股，復星基金持有932萬股。

　　3、中科軟 （430002 股吧,行情,資訊,主力買賣）：

　　中科軟科技股份有限公司是中科院軟件研究所旗下專門從事計算機軟件研發(fā)、應用、服務的智能密集型高新技術企業(yè)。2008 年到2013 年這5 年間，公司營收和凈利復合增長率都接近達到30%。以3 月5 日的收盤價計算，中科軟市值達到53.36 億元，高居新三板2000 余家掛牌企業(yè)總市值排行榜第六位。雖然在新三板市值偏大，但與上海主板上市的中科院計算技術研究所下屬的中科曙光180 億元的市值，還有相當大的差距。此外，中科軟于去年11 月10 日披露了首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市具體事宜的議案，但具體發(fā)行時機、數量、對象、方式和定價尚未敲定?？梢哉f中科軟已經做好轉板上市的準備，只待東風。

　　4、德鑫物聯 （430074 股吧,行情,資訊,主力買賣）：

　　主營非接觸智能卡、電子標簽、雙界面卡及射頻識別產品的制造設備、檢測設備及讀寫設備。總股本6650萬股，每股凈資產4.74元。2014年中期營業(yè)收入5095萬元，同比增長143%；凈利潤649 萬元，同比增長2535%。啟迪創(chuàng)投、信輝創(chuàng)投、東海投資等6家投資公司已經埋伏其中。

　　5、中科招商

　　繼九鼎投資后，第二家登陸新三板的中科招商2 月28日剛剛發(fā)布公開轉讓說明書就博得了很多投資者的眼球。公司擬向不超過30 名投資者定向發(fā)行不超過5 億股普通股，募集資金額不超過90 億元，這將創(chuàng)出新三板單次融資規(guī)模的新紀錄。未來其正式掛牌后，股價值得關注。