最近一段時(shí)間，新三板不少掛牌企業(yè)股價(jià)已出現(xiàn)回調(diào)?！?strong>　投資熱潮總有冷卻的一刻。

　　最近一段時(shí)間，新三板不少掛牌企業(yè)股價(jià)已出現(xiàn)回調(diào)。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，隨著新三板分層交易制度的出臺(tái)，未來(lái)新三板市場(chǎng)掛牌企業(yè)的股價(jià)分化將成為一種趨勢(shì)，比如業(yè)績(jī)相對(duì)出色的掛牌企業(yè)將進(jìn)入集合競(jìng)價(jià)交易市場(chǎng)，延續(xù)股價(jià)上漲格局；業(yè)績(jī)相對(duì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的掛牌企業(yè)則將進(jìn)入做市交易市場(chǎng)，股價(jià)趨于平穩(wěn)；但業(yè)績(jī)不佳的掛牌企業(yè)則延續(xù)現(xiàn)有的協(xié)議轉(zhuǎn)讓模式，股價(jià)最容易出現(xiàn)泡沫破裂。

　　“問(wèn)題是，現(xiàn)在不少投資機(jī)構(gòu)根本不會(huì)理會(huì)這些風(fēng)險(xiǎn)，只要一有定增機(jī)會(huì)，就不惜成本地參與進(jìn)來(lái)。”一位新三板基金負(fù)責(zé)人坦言。

　　新三板投資熱，正加快掛牌企業(yè)的定增融資步伐。

　　知情人士透露，國(guó)內(nèi)首家在新三板掛牌的互聯(lián)網(wǎng)+房地產(chǎn)企業(yè)——華燕房盟(831496)正在醞釀過(guò)去半年以來(lái)的第三輪定增融資。此前，這家企業(yè)分別在春節(jié)前后完成兩輪定向增發(fā)，融資額逾1億元。

　　針對(duì)定增計(jì)劃，記者致電華燕房盟總裁胡炯求證，對(duì)方不予置評(píng)。但他表示，目前打算參與企業(yè)新一輪定向增發(fā)的投資機(jī)構(gòu)，超過(guò)100家。

　　資本趨之若鶩的背后，是他們對(duì)政策紅利有著極高的期望值。

　　記者多方了解到，除了啟動(dòng)轉(zhuǎn)板IPO制度，目前相關(guān)部門還有意在新三板引入分層交易制度，即根據(jù)掛牌企業(yè)的不同業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性、利潤(rùn)指標(biāo)、信息披露規(guī)范性、行業(yè)發(fā)展前景與經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)等因素，將企業(yè)劃分為ABC三個(gè)層次，A類企業(yè)將獲準(zhǔn)引入集合競(jìng)價(jià)交易，B類企業(yè)則允許做市商交易，C類企業(yè)將只能進(jìn)行協(xié)議轉(zhuǎn)讓交易。

　　“投資機(jī)構(gòu)眼里的政策紅利，主要來(lái)自兩個(gè)方面，一是新三板掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)到主板市場(chǎng)IPO所產(chǎn)生的股權(quán)增值，二是即便這些企業(yè)最終沒能轉(zhuǎn)板成功，但只要它們能納入集合競(jìng)價(jià)交易范疇，也可以通過(guò)更活躍的交易流動(dòng)性產(chǎn)生溢價(jià)收益?！彼毖?。

　　然而，投資熱潮總有冷卻的一刻。

　　最近一段時(shí)間，新三板不少掛牌企業(yè)股價(jià)已出現(xiàn)回調(diào)。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，隨著新三板分層交易制度的出臺(tái)，未來(lái)新三板市場(chǎng)掛牌企業(yè)的股價(jià)分化將成為一種趨勢(shì)，比如業(yè)績(jī)相對(duì)出色的掛牌企業(yè)將進(jìn)入集合競(jìng)價(jià)交易市場(chǎng)，延續(xù)股價(jià)上漲格局；業(yè)績(jī)相對(duì)平穩(wěn)增長(zhǎng)的掛牌企業(yè)則將進(jìn)入做市交易市場(chǎng)，股價(jià)趨于平穩(wěn)；但業(yè)績(jī)不佳的掛牌企業(yè)則延續(xù)現(xiàn)有的協(xié)議轉(zhuǎn)讓模式，股價(jià)最容易出現(xiàn)泡沫破裂。

　　“問(wèn)題是，現(xiàn)在不少投資機(jī)構(gòu)根本不會(huì)理會(huì)這些風(fēng)險(xiǎn)，只要一有定增機(jī)會(huì)，就不惜成本地參與進(jìn)來(lái)。”一位新三板基金負(fù)責(zé)人坦言。

　　定增份額爭(zhēng)奪戰(zhàn)

　　胡炯坦言，如果公司開展下一輪定增融資，他們會(huì)首選三類投資機(jī)構(gòu)，一是能配合企業(yè)擴(kuò)大互聯(lián)網(wǎng)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)版圖的互聯(lián)網(wǎng)公司，二是具有地產(chǎn)項(xiàng)目開發(fā)資源，能與自身業(yè)務(wù)形成協(xié)同效應(yīng)的房地產(chǎn)企業(yè)，三是基于交易活躍度的需要，會(huì)考慮引入一些新三板交易活躍的投資機(jī)構(gòu)。

　　他直言，目前相關(guān)的定增融資工作主要交給做市券商負(fù)責(zé)統(tǒng)籌。

　　記者多方了解到，這令券商在新三板掛牌企業(yè)定增融資方面擁有不小的話語(yǔ)權(quán)。具體而言，掛牌企業(yè)會(huì)設(shè)定一個(gè)大致的定增融資額度，至于機(jī)構(gòu)投資者的遴選與定增價(jià)格的敲定，主要由券商綜合各家投資機(jī)構(gòu)背景考察與報(bào)價(jià)，擬定一份參與定增的機(jī)構(gòu)投資者清單與各自認(rèn)購(gòu)額度，再推薦給企業(yè)最后敲定。通常，企業(yè)對(duì)這份名單不大會(huì)提出修改意見。

　　在僧多粥少的情況下，各投資機(jī)構(gòu)為了爭(zhēng)奪定增額度，往往與券商保持著各種交易合作關(guān)系。

　　一家參與多家新三板企業(yè)定增的投資機(jī)構(gòu)主管透露，目前投資機(jī)構(gòu)通過(guò)券商獲得定增額度的方式主要有三種，一是向券商機(jī)構(gòu)提供更高的報(bào)價(jià)，甚至個(gè)別機(jī)構(gòu)在原先擬定增價(jià)格基礎(chǔ)上再增加50%，以此嚇退其他投資者，并通過(guò)各種業(yè)務(wù)合作向券商提供高額的傭金費(fèi)用；二是向券商承諾會(huì)在未來(lái)一段時(shí)間積極配合券商參與做市交易，在盤活股票交易活躍度同時(shí)，也給券商帶來(lái)相當(dāng)可觀的價(jià)差收益，進(jìn)行某種利益輸送；三是通過(guò)各種人脈網(wǎng)絡(luò)與券商、企業(yè)方聯(lián)系，盡可能分得自己所需的定增額度。

　　“現(xiàn)在，價(jià)格戰(zhàn)的效果未必可取。因?yàn)槿虒?duì)定增價(jià)格會(huì)做全盤考量，尤其避免此輪定增價(jià)格過(guò)高，影響到下一輪定增融資額與價(jià)格設(shè)定?！币晃恍氯鍜炫破髽I(yè)負(fù)責(zé)人直言。當(dāng)前最難應(yīng)付的，往往是基于人脈關(guān)系帶來(lái)的機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)需求。

　　此前他所在的企業(yè)進(jìn)行一輪定向增發(fā)時(shí)，由于經(jīng)不住人脈關(guān)系的推薦，引入不少相對(duì)陌生的投資機(jī)構(gòu)。

　　令他驚訝的是，這些機(jī)構(gòu)基本不過(guò)問(wèn)定增價(jià)格高低，也不提出企業(yè)轉(zhuǎn)板IPO的期望，直接按事先敲定的定增價(jià)格，斥資近千萬(wàn)元參與認(rèn)購(gòu)。

　　后來(lái)他知道，這些機(jī)構(gòu)有著自己的算盤——由于新三板沒有對(duì)參與定增的投資者設(shè)定股票禁售期，這些機(jī)構(gòu)一通過(guò)定增拿到股票，就趁著投資熱潮迅速套現(xiàn)賺取差價(jià)收益。

　　只是，這種好日子未必持久。隨著近期新三板不少掛牌企業(yè)股價(jià)出現(xiàn)回調(diào)，他們同樣面臨不小的投資風(fēng)險(xiǎn)。

　　一家私募基金投資總監(jiān)給記者算了一筆賬，目前在新三板參與做市交易的掛牌企業(yè)平均市盈率超過(guò)40倍，一旦企業(yè)利潤(rùn)難以保持年化50%-100%的增長(zhǎng)幅度，將面臨不小的估值回調(diào)壓力。

　　新三板PE淘金邏輯

　　在胡炯看來(lái)，在制度紅利引發(fā)新三板投資熱退潮后，真正能獲得資本持續(xù)垂青的企業(yè)，往往需要業(yè)績(jī)高成長(zhǎng)。

　　近期，華燕房盟推出新的互聯(lián)網(wǎng)房地產(chǎn)產(chǎn)品，包括面對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)商、房產(chǎn)經(jīng)紀(jì)的房盟中國(guó)與面向購(gòu)房者的云燕安家，旨在通過(guò)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)打造選房、售房、購(gòu)房、裝修的在線住房消費(fèi)閉環(huán)。

　　“如果云燕安家產(chǎn)品市場(chǎng)推廣順利，今年企業(yè)營(yíng)收增速應(yīng)該會(huì)超過(guò)去年40%的增幅?！焙急硎?。為了配合互聯(lián)網(wǎng)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)開展，公司內(nèi)部擬自主選擇互聯(lián)網(wǎng)公司與房地產(chǎn)企業(yè)，作為下一輪定增參與機(jī)構(gòu)。

　　相比眾多投資機(jī)構(gòu)的定增項(xiàng)目爭(zhēng)奪熱，不少PE機(jī)構(gòu)則有著自己另類的新三板淘金邏輯。

　　一家PE機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人透露，目前他們正在與原先打算IPO的投資企業(yè)協(xié)商，先讓他們前往新三板掛牌交易。

　　他們說(shuō)服這些企業(yè)放棄IPO計(jì)劃的最大籌碼，是PE機(jī)構(gòu)承諾企業(yè)在登陸新三板后，將得到更高額度的定向增發(fā)融資，以替代原先的C輪或D輪股權(quán)融資。

　　然而，這也給PE機(jī)構(gòu)帶來(lái)不小的募資壓力。有時(shí)PE機(jī)構(gòu)不得不發(fā)起一只募資規(guī)模1-2億元的新三板基金。為了盡快完成募資，他們往往選擇通過(guò)第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)完成募資，為此支付1%管理費(fèi)與4%的超額利潤(rùn)分紅，相當(dāng)于整個(gè)基金管理費(fèi)的50%與超額利潤(rùn)分紅的20%

　　在他看來(lái)，盡管代價(jià)不菲，但PE也有自己的算盤——在打通新的項(xiàng)目退出渠道同時(shí)，還能借助新三板投資熱潮獲得更高企業(yè)估值與投資回報(bào)。

　　“事實(shí)上，PE同樣垂涎新三板的政策紅利?！彼毖?。只是，誰(shuí)都不知道新三板政策紅利所引發(fā)的資本涌入潮還能持續(xù)多久，但PE機(jī)構(gòu)不大愿意讓自己成為最后的買單者。

　　他透露，PE機(jī)構(gòu)在積極運(yùn)作投資項(xiàng)目登陸新三板背后，也有募新還舊之嫌。畢竟，不少投資項(xiàng)目所在的PE基金產(chǎn)品即將到期，一旦這些項(xiàng)目登陸新三板，PE機(jī)構(gòu)就能用新基金的投資，幫助舊基金實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目退出。