新三板已經(jīng)對中國的多層次資本市場建設(shè)推波助瀾，甚至對滬深主板市場形成威脅和沖擊。但是，“蘿卜快了不洗泥”，新三板市場部分不規(guī)范的弱點(diǎn)也相繼爆發(fā)。

　　如果在半年前，哪個公司要說自己在新三板上市，還會被笑掉大牙，大家會一本正經(jīng)地勸它——不要侮辱了“上市”這個詞。

　　但是從2015年開始，已經(jīng)有越來越多的公司，開始將新三板掛牌交易提上日程，納入公司的發(fā)展規(guī)劃。

　　不僅企業(yè)愿意去新三板上市，越來越多的基金也愿意拿出更多的精力、更多的份額去投資新三板項(xiàng)目。證券公司、律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所的積極性就更不要說了。大家的熱情在于，新三板的融資能力、交易水平都已經(jīng)超出了預(yù)料。

　　新三板已經(jīng)對中國的多層次資本市場建設(shè)推波助瀾，甚至對滬深主板市場形成威脅和沖擊。雖然暫時還是“蚍蜉撼樹”，但未來將會走得更遠(yuǎn)。

　　但是，“蘿卜快了不洗泥”，新三板市場部分不規(guī)范的弱點(diǎn)也相繼爆發(fā)，這已經(jīng)引起了監(jiān)管層的注意，并對部分案件進(jìn)行調(diào)查。

　　井噴式增長

　　今年以來，A股市場高燒不退，新三板市場也是激情四射。截至5月18日，新三板掛牌企業(yè)總數(shù)已經(jīng)達(dá)到2424家，距離滬深兩市A股掛牌企業(yè)總和2648家僅一步之遙。

　　2014年至今，新三板市場掛牌企業(yè)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。當(dāng)年掛牌企業(yè)數(shù)增加1233家，比2013年增長了355%，超過了之前8年所積累的數(shù)量，累計達(dá)到1580家。

　　而今年年初以來，新三板掛牌企業(yè)也增加了844家，平均每周增加約42家。按照如此增速，可能一個月之后，新三板市場企業(yè)掛牌數(shù)就將超越滬深兩市A股。年內(nèi)，掛牌企業(yè)有望突破5000家，到2017年則有望突破1萬家。

　　全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司(簡稱股轉(zhuǎn)公司)網(wǎng)站披露，4月30日，一天之內(nèi)，在審企業(yè)數(shù)量增加了419家。其中雖有時間節(jié)點(diǎn)的原因——過了4月30日遞交材料的，就有可能要加審一期報表，但是這樣的數(shù)據(jù)還是讓人驚訝。算上之前披露的企業(yè)信息，現(xiàn)在在審企業(yè)數(shù)量應(yīng)該超過900家。

　　今年前4個月，新三板企業(yè)成功融資132.49億元，比2004年全年融資額還多0.4億元，并且還有多數(shù)融資項(xiàng)目正在進(jìn)行中。

　　僅從市盈率看，新三板的估值在短期內(nèi)迅速被放大。2014年年底，新三板市盈率為35.27倍，到2015年3月末已經(jīng)達(dá)到56.55倍，而到4月15日，平均市盈率是68.98倍。財富效應(yīng)吸引了大批投資者涌入市場。

　　新三板掛牌企業(yè)每股成交均價，也從2014年年末的5.14元飆升至今年3月末的8.83元，漲幅高達(dá)71.79%。數(shù)據(jù)最能反映問題，數(shù)據(jù)也反映出新三板股票的表現(xiàn)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于滬深大盤。

　　有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，新三板必將是全球發(fā)展最快、規(guī)模最大的交易市場。

　　沖擊主板

　　在國內(nèi)，新三板的活躍，也讓滬深主板市場深陷尷尬。

　　若滬深主板市場是“大學(xué)”，新三板則是“中學(xué)”，它們都是中國多層次資本市場體系的一部分。很多業(yè)內(nèi)人士對新三板寄予厚望，認(rèn)為若保持當(dāng)前快速發(fā)展的勢頭，其有望成為中國版的“納斯達(dá)克”。

　　在沒有新三板之前，企業(yè)上市“自古華山一條路”，多少家企業(yè)為上市擠破頭。無論是主板、中小板還是創(chuàng)業(yè)板，對企業(yè)三年內(nèi)的營業(yè)收入、凈利潤都有或多或少的要求。而這對于很多初創(chuàng)型企業(yè)，尤其是“不以盈利為目的”的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來說，在國內(nèi)上市簡直是“癡人說夢”。

　　而且，即便滿足了如此苛刻的上市條件，也不一定能夠順利上市。多少企業(yè)，死在了排隊(duì)上市的路上。本刊記者曾經(jīng)接觸一家種子企業(yè)，規(guī)模和利潤都符合A股上市的條件，但就因?yàn)榭蛻暨^于單一的風(fēng)險，而被兩拒“門外”。

　　同樣，曾經(jīng)風(fēng)靡千家萬戶的電視劇《潛伏》的出品方——春雨影視，經(jīng)歷過IPO失利、重組并購遇阻后，最終于今年4月選擇在新三板“安家”，成為新三板首個重磅影視公司。

　　作為初創(chuàng)企業(yè)，缺錢是普遍狀態(tài)。但是，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)前期重視平臺建設(shè)，迅速搶占市場份額，而盈利模式還處于探索當(dāng)中，盈利能力無從談起，很難符合國內(nèi)三年盈利的主板上市標(biāo)準(zhǔn)。

　　新三板的出現(xiàn)，無疑是這類企業(yè)的福音。新三板的吸引力在于對企業(yè)利潤沒有限制門檻、申報流程短、融資方式靈活，而且估值較高。按照新三板的標(biāo)準(zhǔn)，即便是企業(yè)虧損，也是可以上市的，因?yàn)樾氯甯粗仄髽I(yè)的未來。2014年1月24日，首批266家企業(yè)在新三板集體掛牌,其中就有33家企業(yè)經(jīng)營虧損。

　　雖然滬深主板具有先天優(yōu)勢，但是新三板的出現(xiàn)，已經(jīng)對固有的股票交易市場格局造成沖擊。

　　制度紅利不斷

　　5月18日，經(jīng)國務(wù)院批復(fù)同意，發(fā)改委《關(guān)于2015年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作的意見》(簡稱《意見》)正式公布?！兑庖姟分兄苯犹峒耙獙?shí)施股票發(fā)行注冊制改革，并表示要探索建立多層次資本市場轉(zhuǎn)板機(jī)制，發(fā)展服務(wù)中小企業(yè)的區(qū)域性股權(quán)市場。

　　其中，探索建立多層次資本市場轉(zhuǎn)板機(jī)制，目前狀態(tài)下無疑是對新三板的利好。

　　在新三板的發(fā)展史上，有數(shù)次明顯的政策推動。“三板”是相對于滬深主板和中小板市場而言，而“新”則又是為區(qū)別于“老三板”。老三板即2001年設(shè)立的“股權(quán)代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”， 承接主板退市公司以及原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司，但成立后幾無交易。2012年，新三板擴(kuò)容至全國四大高新技術(shù)園區(qū)，2013年年底再度擴(kuò)容，突破高新區(qū)限制，全國所有符合條件企業(yè)均有資格掛牌。

　　至此，新三板市場逐步升溫。

　　2014年8月，做市商制度的推出，給新三板帶來了更多的流動性，板塊開始大幅轉(zhuǎn)熱。而在半年之后的2015年3月，局面更是大開，做市轉(zhuǎn)讓部分總市值1336.58萬元，不到協(xié)議轉(zhuǎn)部分(3188.03億元)的50%，但成交額已經(jīng)遠(yuǎn)超協(xié)議轉(zhuǎn)讓部分。做市制度的成功實(shí)施，將吸引更多投資者進(jìn)入新三板市場。

　　4月份，三板做市指數(shù)迅速突破2000點(diǎn)里程碑，今年一季度相比2014年年底指數(shù)實(shí)現(xiàn)翻倍，成交量也急劇放大。新三板做市商制度運(yùn)行半年多來，近期成交額從2.47億元一路飆至11億元。

　　自2014年12月以來，關(guān)于新三板競價交易、分層管理、新三板和創(chuàng)業(yè)板之間轉(zhuǎn)板試點(diǎn)不斷見諸報端，態(tài)度明確、進(jìn)度清晰，政策也越發(fā)明朗。

　　今年兩會期間，證監(jiān)會主席肖鋼參加陜西團(tuán)討論間隙接受媒體采訪時表示，多層次市場間轉(zhuǎn)板機(jī)制是個較復(fù)雜的問題，今年將進(jìn)行調(diào)研和試點(diǎn)，不會全面推開。目前考慮先從新三板與創(chuàng)業(yè)板之間的轉(zhuǎn)板機(jī)制進(jìn)行試點(diǎn)，制定該轉(zhuǎn)板方案是今年改革的重要工作之一。

　　5月13日，股轉(zhuǎn)公司總經(jīng)理謝庚表示，新三板內(nèi)部正在研究如何在年內(nèi)推出更為合理的分層制度，并透露會馬上推出債券和優(yōu)先股。但是，對于市場期待已久的降低投資者轉(zhuǎn)入門檻和推出競價交易的要求，謝庚認(rèn)為當(dāng)前新三板還不具備相關(guān)條件。

　　即便如此，亢奮中的市場仍然對未來有了更高的愿景。

　　泥沙俱下

　　監(jiān)管部門對新三板違法違規(guī)行為的持續(xù)關(guān)注、打擊，正在對新三板形成巨大的壓力，倒逼企業(yè)正視合規(guī)問題，為市場持續(xù)經(jīng)營凈化環(huán)境。

　　5月上旬，證監(jiān)會新聞發(fā)言人張曉軍曾宣布，繼第一批案件部署以后，證監(jiān)會于5月8日集中部署了“2015證監(jiān)法網(wǎng)專項(xiàng)執(zhí)法行動”第二批案件，共涉及新三板市場10個相關(guān)案件。

　　相關(guān)市場人士認(rèn)為，監(jiān)管部門對新三板的嚴(yán)查，是伴隨著交易的持續(xù)火爆和掛牌公司的持續(xù)增多而出現(xiàn)的。

　　5月19日，新三板做市指數(shù)權(quán)重股紅豆杉及貴州首批三板掛牌做市企業(yè)東方科技發(fā)布公告，宣布收到證監(jiān)會調(diào)查通知書。在此前一天，九鼎投資也曾宣布稱遭證監(jiān)會調(diào)查。

　　至此，新三板已經(jīng)有12家掛牌企業(yè)遭遇監(jiān)管部門“定點(diǎn)爆破”。這其中涉嫌信息披露違法違規(guī)的有華泰集團(tuán)、現(xiàn)代農(nóng)裝、汽牛股份，涉嫌操縱股價的有華恒生物、中科招商、國貿(mào)醞領(lǐng)，涉嫌違規(guī)交易的有奧美格，除此之外還有涉嫌利用內(nèi)幕信息交易的宏泰礦業(yè)。

　　這些企業(yè)，不少都是新三板市場的明星企業(yè)。中科招商估價曾直追70乃至80元，被稱為新三板市值第一高股。5月14日，公司發(fā)布股票發(fā)行認(rèn)購公告，共有32名外部投資者參與了認(rèn)購，認(rèn)購股份數(shù)量為27957.6萬股，認(rèn)購資金合計503236.8萬元。這已經(jīng)是該公司年內(nèi)完成的第四輪定增。

　　5月19日于上海召開的“上證2015中國股權(quán)投資論壇”上，股轉(zhuǎn)公司董事長楊曉嘉就監(jiān)管風(fēng)暴直言：“新三板是一個包容性很高的市場。但我認(rèn)為，它決不是一個藏污納垢的市場。我們可以包容創(chuàng)新、包容多元、包容不成熟，但決不包容違法違規(guī)。我們對違法違規(guī)行為堅(jiān)持‘零容忍’的態(tài)度，這一態(tài)度是堅(jiān)決的、果斷的?！?/p>

　　4月30日，股轉(zhuǎn)公司網(wǎng)站發(fā)布公告稱，因北京中科可來博電子科技股份有限公司等22家掛牌公司未能按照有關(guān)規(guī)定披露2014年年度報告，遂自5月4日起暫停其股票轉(zhuǎn)讓。

　　新三板掛牌公司集中出現(xiàn)的違規(guī)行為，可能是初創(chuàng)公司利用監(jiān)管漏洞進(jìn)行投機(jī)，也可能是由于剛剛接觸資本市場，對相關(guān)制度不熟悉而產(chǎn)生的無心行為。

　　但不可否認(rèn)的是，未來的新三板市場會出現(xiàn)分化。大浪淘沙，是金子總會發(fā)光的。

　　何為“新三板”

　　“新三板”市場特指中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司進(jìn)入代辦股份系統(tǒng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，因?yàn)閽炫破髽I(yè)均為高科技企業(yè)，而不同于原轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)內(nèi)的退市企業(yè)及原STAQ、NET系統(tǒng)掛牌公司，故形象地稱為“新三板”。