本刊記者 艾 冰/文

　　隨著市場的發(fā)展，新三板市場將慢慢形成自己獨(dú)特的投資文化，包括定價(jià)、細(xì)分模式、風(fēng)險(xiǎn)承受能力，或?qū)ΥL(fēng)險(xiǎn)的心態(tài)和行為，它與以散戶為主的市場不一樣。所以，新三板市場需要在投資群體方面予以考慮，把大量散戶引進(jìn)來提高活躍度，這不是新三板市場發(fā)展的方向。

　　大量資金在路上

　　從目前市場發(fā)展態(tài)勢看，企業(yè)申請掛牌的積極性在不斷提高。2014年擴(kuò)大至全國后，我們每個(gè)月受理的申請掛牌公司數(shù)量平均都有100多家。今年4月受理了600多家，當(dāng)月最后一天更是受理了400多家。

　　根據(jù)和中介的討論來看，今年下半年可能是申報(bào)的高峰。很多企業(yè)都看到了新三板市場融資和交易的活躍度，只要技術(shù)上有些特點(diǎn)的公司，融資和交易都不成問題。

　　另外，進(jìn)入市場的資金也在持續(xù)增加。新三板交易制度、交易系統(tǒng)落地也就一年，剛開始是協(xié)議轉(zhuǎn)讓，自2014年8月開始有做市商制度，其時(shí)每天交易額也就一兩億元，現(xiàn)在已經(jīng)做到10億元，中間甚至出現(xiàn)過20多億元的日交易額。

　　從我們的感覺看，現(xiàn)在市場買賣雙方的交易量還比較少，大量資金還在籌集過程中，準(zhǔn)備進(jìn)入市場。若資金一進(jìn)市場，股價(jià)肯定大幅上漲。這也是現(xiàn)階段股市交易額較少的原因。

　　目前采取做市商交易方式掛牌的公司有330多家，其余都是采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式。若到年底，采取做市商方式交易的股票達(dá)600～800家，資金進(jìn)入市場的步伐將會加快，整個(gè)市場的交易規(guī)模也會膨脹，市場就能承接更多的資金進(jìn)去，而且流動性也會更好、穩(wěn)定性更強(qiáng)。

　　基于大家對市場制度的認(rèn)可，以及各主體參與市場的積極性在提高，市場接下來的融資和交易，應(yīng)該不成問題。

　　不過，在此發(fā)展過程中，有一個(gè)如何把握平衡度的問題，怎樣看待和平衡企業(yè)和資金進(jìn)場的問題。

　　效率與規(guī)范

　　與主板、創(chuàng)業(yè)板在市場定位上有區(qū)別，我們主要是為創(chuàng)業(yè)、創(chuàng)新型中小企業(yè)服務(wù)，所以制度也要符合這個(gè)特點(diǎn)，由此產(chǎn)生我們的特色。

　　比如，采取掛牌制度。企業(yè)申請掛牌的條件中，對企業(yè)的規(guī)模、盈利都沒有要求，也就是說即便是規(guī)模很小，沒有盈利的公司也可以申請掛牌。掛牌的基本條件是，首先是一個(gè)股份公司，然后業(yè)務(wù)合法合規(guī)、有證券公司推薦就可以掛牌。

　　新三板市場掛牌工作的效率也很高。從一開始，我們就確定一定要確保整個(gè)審批流程的順暢?，F(xiàn)在一個(gè)企業(yè)只要將申請?zhí)峤贿^來，我們就會將其披露出來，包括中間的反饋也會披露，一般流程僅需兩個(gè)多月。即便是4月份上報(bào)了600多家，在審的有700多家，我們也一定按照流程和工作效率將事情做完。

　　市場上有人擔(dān)心是不是還要排隊(duì)。請大家不用擔(dān)心申報(bào)多，我們一定會按照兩個(gè)月的流程處理完。有個(gè)別企業(yè)時(shí)間比較長，那是因?yàn)橹虚g有一些股權(quán)糾紛，或者因?yàn)槲募积R備。

　　另外是我們的融資制度。我們是定向發(fā)行，每次發(fā)行新增股東不超過35個(gè)，這些投資人必須符合這個(gè)市場投資者適當(dāng)性。如果是公司內(nèi)部的總監(jiān)、高層和核心員工，就不需要遵守外部投資人的那些要求。如果是外部投資人，必須符合投資者的適當(dāng)性，就是開戶500萬元的要求。

　　市場對股票發(fā)行的定價(jià)也沒有硬性要求，主要由企業(yè)自己決定，對鎖定期也沒有硬性規(guī)定。唯一的要求就是，確保老股東有優(yōu)先認(rèn)購權(quán)，因?yàn)閮r(jià)格沒有限定，就要保證老股東在同等價(jià)格下獲得優(yōu)先滿足。

　　同時(shí)，我們對發(fā)行的間隔也沒有硬性要求。如果股東還未超過200人，定向發(fā)行就不需要報(bào)證監(jiān)會和市場審批，只有股東超過200人，才需要到證監(jiān)會核準(zhǔn)，核準(zhǔn)完之后才可以實(shí)施。

　　新三板在很多方面力求創(chuàng)新、突破，因此不拘一格，但是基本規(guī)范還是有的，在信息披露、財(cái)務(wù)規(guī)范等方面，與主板、創(chuàng)業(yè)板一樣嚴(yán)格。而且，在對掛牌企業(yè)的監(jiān)管上，相關(guān)部門認(rèn)為也適用《證券法》的一些規(guī)定。

　　投資文化獨(dú)特

　　對于交易制度，協(xié)議轉(zhuǎn)讓實(shí)際上也是公開市場集中的協(xié)議轉(zhuǎn)讓，并非原始意義上的協(xié)議轉(zhuǎn)讓，是通過券商的交易系統(tǒng)報(bào)到股轉(zhuǎn)公司，整個(gè)市場都可以看到；但指定對手方的報(bào)單是有問題的，不符合公開市場的要求，這方面接下來會有一些改革。

　　下一步將對做市商有一些改革，比如，提出給做市商交易配備一個(gè)大宗平臺。在市場上已經(jīng)有這種聲音，我們也在研究。所以，通過這些措施，做市商這塊的流動性會慢慢提高。

　　交易制度與融資制度的相互配合，將能夠滿足不同特征企業(yè)的不同需求。

　　至于市場投資者適當(dāng)性的問題，相信大家都能看到，根據(jù)國務(wù)院的規(guī)定，我們是以機(jī)構(gòu)為主的市場，對個(gè)人投資者設(shè)定了比較高的門檻。這個(gè)市場如果要為創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)型企業(yè)服務(wù)，就確實(shí)需要有較高的投資者門檻。

　　而且，市場確實(shí)要形成新的投資文化和投資理念。因?yàn)槭袌鲋泻芏嗥髽I(yè)處在初創(chuàng)期，對公司的業(yè)務(wù)模式和技術(shù)的判斷是投資最重要的前提。你能不能做出判斷？對業(yè)務(wù)和技術(shù)作出判斷之后，你覺得這個(gè)公司可以投了，但是怎么定價(jià)？也是一個(gè)難題。我們的資本市場，長期是以市盈率為標(biāo)準(zhǔn)，但很多創(chuàng)新型企業(yè)一般不是按照市盈率來定價(jià)，那用什么來定價(jià)？這是我們需要摸索的。

　　因此，確實(shí)需要在投資群體方面考慮清楚，不是說把大量的散戶引進(jìn)來，提高活躍度，這不是我們市場發(fā)展的方向。

　　原來，這個(gè)市場上真正的風(fēng)險(xiǎn)投資比較少，原因是缺乏一個(gè)類似新三板的市場。新三板出現(xiàn)后，我們感覺到整個(gè)投資市場發(fā)生了比較大的變化。一是投資可以往前延伸了，可以投資更為早期的企業(yè)，投資機(jī)構(gòu)現(xiàn)在選擇投資企業(yè)的時(shí)候就比較輕松，不像原來那么糾結(jié)，現(xiàn)在主要就是看公司的業(yè)務(wù)。因?yàn)?，它感覺到只要業(yè)務(wù)看準(zhǔn)了，公司如果有一定的發(fā)展前景，那這個(gè)企業(yè)進(jìn)入資本市場就不會是大問題。這樣的話，他將來的退出通道就比較通暢了。

　　所以，有了新三板之后，我覺得我們的風(fēng)險(xiǎn)投資就會從原來的長跑，變成接力，這也激活了風(fēng)險(xiǎn)投資市場。

　　同時(shí)，隨著市場的發(fā)展，我覺得也能夠慢慢形成我們市場的投資文化，包括定價(jià)、細(xì)分模式、風(fēng)險(xiǎn)承受能力，或者說對待風(fēng)險(xiǎn)的心態(tài)和行為，那都會不一樣，這個(gè)市場一定要形成另外的投資文化。

　　在5月20日由盛景嘉成母基金主辦、新三板論壇獨(dú)家直播的“新三板大機(jī)遇：海外創(chuàng)新公司回歸”高峰論壇上，全國股轉(zhuǎn)公司副總經(jīng)理陳永民表示，新三板市場需要有比較高的投資者門檻，要形成新的投資文化和投資理念，把大量散戶引進(jìn)來提高活躍度不是新三板市場發(fā)展的方向。

　　陳永民認(rèn)為，今年下半年可能是申報(bào)新三板掛牌的高峰，原因在于很多公司看到了新三板市場的融資和交易活躍度，意識到在該市場融資和交易都不成問題。而進(jìn)入新三板市場的資金也在持續(xù)增加，現(xiàn)在大量資金在籌集之中，準(zhǔn)備進(jìn)入新三板市場，但還沒有投進(jìn)來。

　　不過，陳永民強(qiáng)調(diào)，在此發(fā)展過程中有一個(gè)如何把握平衡度的問題，怎樣看待和平衡企業(yè)和資金進(jìn)場的問題。