在新三板掛牌的PE巨頭中科招商日前披露，將終止此前的做市商定向發(fā)行。這意味著，中科招商將在新三板繼續(xù)采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，暫時放棄變更為做市轉(zhuǎn)讓方式。

　　中科招商并不是第一家宣布變更做市而后選擇放棄的新三板企業(yè)，在7月16日，達仁資管曾作出同樣的決定。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，今年以來宣布變更做市的企業(yè)數(shù)量在4月份達到頂峰，共有243家企業(yè)宣布變更做市轉(zhuǎn)讓方式，與之對應，新三板在今年3月有一波瘋狂行情。隨后，宣布變更做市企業(yè)的數(shù)量開始減少，5月份和6月份分別有113家和101家企業(yè)宣布變更。7月之后，企業(yè)的熱情更是大幅下降，選擇變更做市的企業(yè)數(shù)量在7月為27家，而8月至今僅有不到10家。

　　與此同時，4月上旬到7月中旬，新三板市場遭遇重挫。在不少受訪人士看來，相比主板，新三板存在的問題更加不容小覷。事實上，原本被寄予厚望的做市交易存在缺陷，或是引發(fā)新三板重挫的原因之一。

　　做市成交不及協(xié)議轉(zhuǎn)讓

　　對于終止變更做市的原因，中科招商表示，考慮到目前資本市場的情況，結(jié)合公司經(jīng)營發(fā)展需要，公司決定終止此次做市商定向發(fā)行。

　　“中科招商最終作出終止變更做市的決定，有很大一部分原因來自于新三板做市二級市場的持續(xù)萎靡?！敝行抛C券一名投行部的人士透露。

　　據(jù)了解，新三板引入做市交易的目的，在于維持相對充裕的流動性并減小股價波動，但就近期的情況來看，事實并非如此。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，5月18日至6月5日，新三板做市板塊連續(xù)15個交易日成交額低于協(xié)議板塊。6月8日至7月15日，新三板調(diào)整最劇烈時期，這一情況沒有發(fā)生；到7月16日，這種情況再次重演：7月16日至8月14日的22個交易日內(nèi)，有13個交易日出現(xiàn)做市板塊成交金額不及協(xié)議轉(zhuǎn)讓的情況。

　　從漲跌幅來看，在市場下行態(tài)勢下，做市板塊的跌幅也大于協(xié)議板塊。4月7日，三板做市指數(shù)創(chuàng)出2673點歷史高點后開始下行，到7月8日最低跌至1103點；4月7日至7月8日，三板做市指數(shù)下跌50.41%，而同期成分股中包括協(xié)議轉(zhuǎn)讓和包括做市轉(zhuǎn)讓的三板成指的跌幅只有38.94%。

　　此外，做市個股的大幅波動更是讓“平滑波動”成為空談。如7月7日，萬人調(diào)查股價跌去60%，讓投資者直呼“這不是新三板，而是港股創(chuàng)業(yè)板”。

　　做市成交額不及協(xié)議的情況頻頻出現(xiàn)，引發(fā)業(yè)界對新三板現(xiàn)有做市制度的思考。近日，安信證券在研報中指出，此前，做市商只談價格不談價值，市場遵循的游戲規(guī)則是：企業(yè)低價出讓做市庫存股，然后做市商利用市場定價功能發(fā)現(xiàn)企業(yè)“真實價值”，最終企業(yè)參照市場價格，以一定的折扣進行定增完成最終融資?！坝捎谔桌臻g巨大，各方爭相參與做市前的定增，市場套利者多，而價值認同者少，企業(yè)股價缺乏支撐，一旦轉(zhuǎn)做市，低價套利盤出逃將給市場帶來巨大壓力，最終導致定增破發(fā)事件接二連三發(fā)生。在市場行情較差的情況下，做市商反而有可能成為市場最大的空頭。”安信證券認為，目前來看，多家公司定增破發(fā)導致的結(jié)果是，主流機構(gòu)參與做市企業(yè)定增越發(fā)謹慎，游戲規(guī)則需要改寫。今后，做市商“2.0時代”應該是一、二級市場價差縮小，交易價差成為做市商主要利潤來源，不斷撮合交易賺取價差應是做市商的工作重心。

　　市場遭遇重拳治理

　　三、四月的行情讓新三板的參與者們體會了一把“躺著賺錢”的快感，但隨后陷流動性冰點，定增也頻頻破發(fā)。新三板3000余家掛牌企業(yè)，如今日均成交量僅3億元左右。新三板交投陷入平淡之時，市場也遭遇重拳治理。

　　20日，全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布公告稱，將對28家存在違規(guī)行為的掛牌企業(yè)采取監(jiān)管措施：對涉及的18家主辦券商采取要求提交書面承諾的監(jiān)管措施，并對相關(guān)掛牌公司的董事會秘書采取出具警示函的監(jiān)管措施。這是新三板全國擴容以來，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)首次一次性對這么多公司開出“罰單”。

　　在這28家掛牌企業(yè)中，中試電力違規(guī)行為最多。包括在2014年年報披露期間，年報遺漏審計報告正文和附注，遺漏董監(jiān)高及核心員工情況，遺漏公司治理及內(nèi)部控制，遺漏管理層討論與分析大部分內(nèi)容及定期報告披露存在重大遺漏。

　　經(jīng)濟導報記者注意到，此次被采取自律監(jiān)管的券商，不僅有華泰證券、廣發(fā)證券、海通證券等大型券商，也包括了平安證券、浙商證券、山西證券、民生證券等中型券商，也有湘財證券、新時代、國聯(lián)證券等一批小券商。

　　種種不利局面之下，新三板分層管理方案在加緊醞釀。全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)18日稱，目前正在中國證監(jiān)會的指導下研究新三板市場的內(nèi)部分層方案。相關(guān)方案正在進行深入的研究和論證，待成熟后將擇機向市場公開征求意見。

　　根據(jù)風傳的分層方案，新三板市場或分為創(chuàng)新層、培育層、基礎(chǔ)層三個層次，其中創(chuàng)新層為最高層。入選創(chuàng)新層需要滿足3項條件之中的一項，即最近2年平均凈利潤不少于2500萬元，凈資產(chǎn)收益率不低于10%，最近6個月平均股東人數(shù)不少于200人；或營業(yè)收入近兩年復合增長率不低于40%，收入平均不低于5000萬元，總股本不少于3000萬元；或最近6個月市值不低于6億元，最近一期股東權(quán)益不少于5000萬元，做市商不少于6家。

　　在南方某券商投行部負責人嚴鵬看來，分層制度落地至少是基礎(chǔ)制度完善的開始?！笆袌龇謱又螅顿Y者門檻也可能會松動。”嚴鵬分析說。