3月末臨近，新三板政策面消息進(jìn)一步得到明確。3月29日，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司副總經(jīng)理隋強(qiáng)在“2016新三板創(chuàng)新發(fā)展論壇暨首屆機(jī)構(gòu)峰會(huì)”上公開(kāi)演講時(shí)表示：“三板掛牌公司分層實(shí)施細(xì)則已擬定完成，配套技術(shù)系統(tǒng)開(kāi)發(fā)正在推進(jìn)，分層將于5月初正式實(shí)施?！?/p>

　　熱點(diǎn)

　　分層預(yù)期落地

　　針對(duì)近日盛傳的“新三板分層將推遲到六月初實(shí)施”的消息，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)予以澄清，強(qiáng)調(diào)將于5月初正式實(shí)施。

　　此外，對(duì)于新三板創(chuàng)新層企業(yè)面臨的責(zé)任問(wèn)題，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)亦予以明確提示。“新三板市場(chǎng)的分層將按照多層次、分步走的原則，先分兩層。”隋強(qiáng)公開(kāi)表示，“新三板市場(chǎng)分層本身不是目標(biāo)，而在于提供監(jiān)管、服務(wù)等方面的差異化的制度供給。目前市場(chǎng)對(duì)新三板分層存在解讀，理解存在誤區(qū)，一些中介機(jī)構(gòu)引導(dǎo)企業(yè)對(duì)標(biāo)分層標(biāo)準(zhǔn)的時(shí)候存在誤導(dǎo)嫌疑?！?/p>

　　事實(shí)上，部分新三板公司沖刺創(chuàng)新層行為的潛在成本不可小覷：企業(yè)公開(kāi)征集股東的行為有違市場(chǎng)公平；操作營(yíng)收指標(biāo)的行為埋下業(yè)績(jī)炸彈；湊滿(mǎn)做市商家數(shù)和市值的行為輕則扭曲企業(yè)估值，重則涉嫌操縱市場(chǎng)和利益輸送。

　　據(jù)了解，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)近日已在北京、深圳、上海開(kāi)展調(diào)研，針對(duì)新三板分層后的差異化監(jiān)管措施小范圍征求意見(jiàn)，以期在分層制度正式推出后控制風(fēng)險(xiǎn)；但差異化監(jiān)管的具體情況仍有待明確?！霸诳创謱訕?biāo)準(zhǔn)時(shí)，要理性客觀、順其自然、審慎客觀，既要看差異化的分層標(biāo)準(zhǔn)，更要看共同標(biāo)準(zhǔn)；既要看準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，更要看維持標(biāo)準(zhǔn)；既要看所有指標(biāo)中的鼓勵(lì)性指標(biāo)，更要看監(jiān)管負(fù)面清單指標(biāo)?！彼鍙?qiáng)強(qiáng)調(diào)。

　　現(xiàn)行業(yè)務(wù)規(guī)則將修訂

　　除了分層，今年新三板市場(chǎng)將優(yōu)化市場(chǎng)服務(wù)管理。在準(zhǔn)入層面，將制定特殊行業(yè)掛牌準(zhǔn)入的負(fù)面清單，更進(jìn)一步支持符合結(jié)構(gòu)性改革要求、符合國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略的行業(yè)企業(yè)；在股票發(fā)行方面，將制定募集資金使用負(fù)面清單制度，優(yōu)化發(fā)行定價(jià)機(jī)制，制定鼓勵(lì)企業(yè)掛牌同時(shí)發(fā)行的規(guī)則，引入授權(quán)發(fā)行制度，推出資產(chǎn)支持證券、非公開(kāi)發(fā)行證券，上線(xiàn)優(yōu)先股轉(zhuǎn)讓功能等。

　　隋強(qiáng)表示，解決新三板市場(chǎng)發(fā)展的效率問(wèn)題，必須綜合考量市場(chǎng)發(fā)展階段、市場(chǎng)主體的發(fā)育程度、監(jiān)管手段的適應(yīng)程度、投資者結(jié)構(gòu)等因素。“缺了任何一個(gè)方面，都可能走到制度初衷的反面?！睘樘嵘氯暹\(yùn)行效率，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司擬推動(dòng)的具體工作包括：推動(dòng)完善主辦券商制度，建立執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)體系；制定完善新三板股票交易制度規(guī)則的方案，在現(xiàn)有制度框架中進(jìn)行深入挖掘，著重關(guān)注改革協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式、引入價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)因素、優(yōu)化并大力發(fā)展做市轉(zhuǎn)讓交易、建立健全統(tǒng)一的盤(pán)后大宗交易和非交易過(guò)戶(hù)制度等、堅(jiān)持機(jī)構(gòu)投資者的市場(chǎng)定位、積極化解長(zhǎng)期資金入市的制度政策障礙等工作。

　　關(guān)于市場(chǎng)交易制度的優(yōu)化涉及規(guī)則修改、制定，以及技術(shù)系統(tǒng)配套等工作，隋強(qiáng)表示，將按目前規(guī)劃，這些工作將在今年年底前完成。另外，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司正著手系統(tǒng)性修訂市場(chǎng)制度規(guī)則。今年將全面、系統(tǒng)地對(duì)現(xiàn)行業(yè)務(wù)規(guī)則進(jìn)行整體修訂，進(jìn)一步明確自律監(jiān)管要求和措施、明確處分實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)、豐富市場(chǎng)管理的基礎(chǔ)性支撐，加強(qiáng)各方面監(jiān)管協(xié)作。

　　分析

　　制度建設(shè)不可單兵突進(jìn)“市場(chǎng)上討論很多的僵尸股、流動(dòng)性、投資者門(mén)檻話(huà)題，多多少少還是因?yàn)橄肟爝M(jìn)快出，是想把A股市場(chǎng)、IPO的經(jīng)驗(yàn)復(fù)制到新三板。為了活躍而活躍，我是不贊同的。”隋強(qiáng)指出，“如何持續(xù)推進(jìn)新三板市場(chǎng)績(jī)效、完善市場(chǎng)功能，需系統(tǒng)考量、綜合施策，不可能單兵突進(jìn)?！薄靶氯迦蕴幱诎l(fā)展初期，還存在很多問(wèn)題。比如說(shuō)監(jiān)管不適應(yīng)、發(fā)展不平衡等問(wèn)題，比如說(shuō)市場(chǎng)運(yùn)行質(zhì)量還不高，這些都是客觀現(xiàn)實(shí)?！彼鍙?qiáng)指出，“對(duì)市場(chǎng)發(fā)展前期行之有效的理念，我個(gè)人體會(huì)，應(yīng)在后續(xù)發(fā)展中予以堅(jiān)持和深化?！?/p>

　　隋強(qiáng)明確表示，他并不認(rèn)同“新三板沒(méi)有門(mén)檻，可以大進(jìn)大出”、“脫離服務(wù)對(duì)象、為活躍市場(chǎng)而活躍市場(chǎng)”、“簡(jiǎn)單對(duì)標(biāo)市場(chǎng)分層標(biāo)準(zhǔn)”等觀點(diǎn)和誤讀。

　　隋強(qiáng)特別強(qiáng)調(diào)，新三板市場(chǎng)設(shè)置包容的準(zhǔn)入條件，并不意味著市場(chǎng)沒(méi)有門(mén)檻，也不意味著監(jiān)管上將放松要求?！坝脤捇蛩蓙?lái)理解新三板的準(zhǔn)入要求，甚至認(rèn)為隨隨便便都可以?huà)炫?，是一種誤解?！彼鍙?qiáng)說(shuō)，如果僅僅簡(jiǎn)單對(duì)標(biāo)新三板底線(xiàn)準(zhǔn)入條件，滿(mǎn)足于一掛了之，要不了太長(zhǎng)的周期，無(wú)論是券商執(zhí)業(yè)還是掛牌企業(yè)，勢(shì)必會(huì)被市場(chǎng)淘汰。

　　近期市場(chǎng)對(duì)深化新三板改革議論較多，隋強(qiáng)認(rèn)為，這其中既不乏真知灼見(jiàn)，也有不少反映出了很強(qiáng)的“主板慣性思維”和急躁情緒?！耙晕业慕?jīng)驗(yàn)判斷，復(fù)制主板經(jīng)驗(yàn)是行不通的。”他說(shuō)，新三板要持續(xù)改進(jìn)市場(chǎng)績(jī)效，是要完善市場(chǎng)功能，必須進(jìn)行系統(tǒng)考量、綜合施策，不可能單兵突進(jìn)，為了活躍交易而活躍交易的觀點(diǎn)是不能贊成的。脫離服務(wù)對(duì)象的制度安排可能一時(shí)痛快，長(zhǎng)遠(yuǎn)看卻會(huì)成為動(dòng)搖新三板發(fā)展根基的禍因。

　　隋強(qiáng)還提出，近期市場(chǎng)在討論新三板分層時(shí)，也存在解讀的誤區(qū)，一些中介機(jī)構(gòu)在引導(dǎo)企業(yè)對(duì)標(biāo)分層標(biāo)準(zhǔn)的時(shí)候存在誤導(dǎo)嫌疑。他鄭重提醒，在看待分層標(biāo)準(zhǔn)、解讀具體指標(biāo)時(shí)，要審慎客觀，既要看差異化的分層標(biāo)準(zhǔn)，更要看共同標(biāo)準(zhǔn)；既要看準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，更要看維持標(biāo)準(zhǔn)；既要看所有指標(biāo)中的鼓勵(lì)性指標(biāo)，更要看監(jiān)管負(fù)面清單指標(biāo)。“三者缺一不可?！?/p>

　　投研服務(wù)亟待提升

　　隋強(qiáng)認(rèn)為，市場(chǎng)功能的完善離不開(kāi)投研業(yè)務(wù)的支持，新三板的投研業(yè)務(wù)是一個(gè)巨大的藍(lán)海市場(chǎng)，證券公司要把握住“深化新三板改革”的機(jī)遇，轉(zhuǎn)變觀念，立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，建立符合新三板市場(chǎng)特點(diǎn)的投研體系。

　　“投研服務(wù)要貫穿主辦券商全產(chǎn)業(yè)鏈；三板投研服務(wù)要立足定價(jià)，簡(jiǎn)單套用傳統(tǒng)估值方法是不行的；同時(shí)要守住規(guī)范合法的底線(xiàn)?！彼鍙?qiáng)提出幾點(diǎn)建議，“我個(gè)人認(rèn)為，投研服務(wù)將是主辦券商制度不可或缺的重要內(nèi)容?！?/p>

　　當(dāng)日，近三十家券商代表在黃埔江畔共同發(fā)布“新三板投研行業(yè)陸家嘴宣言”。代表們共同承諾，將落實(shí)《證監(jiān)會(huì)關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)展的若干意見(jiàn)》要求，促進(jìn)投研服務(wù)與做市業(yè)務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)協(xié)同開(kāi)展，完善研究-投行-做市-投資價(jià)值鏈。同時(shí)，投研服務(wù)將以提升新三板市場(chǎng)有效性為己任，深化新三板估值定價(jià)體系研究，推動(dòng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)和價(jià)值實(shí)現(xiàn)，提高投融資對(duì)接效率，為完善直接融資體系發(fā)揮積極作用。

　　文/本報(bào)記者張艷綜合《21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道》、《上海證券報(bào)》

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