新三板是這幾年來(lái)我國(guó)發(fā)展最快的一個(gè)市場(chǎng)，目前掛牌公司數(shù)量已超過(guò)9000家，其社會(huì)影響力不可忽視。不過(guò)，新三板的流動(dòng)性也一直受人詬病，由于交易清淡，導(dǎo)致股份難以真正實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化定價(jià)，不僅影響其融資功能的正常發(fā)揮，同時(shí)也對(duì)這一風(fēng)險(xiǎn)投資退出渠道設(shè)置了障礙。

　　分層辦法自實(shí)施以來(lái)，做市指數(shù)和成分指數(shù)繼續(xù)低迷，日均成交金額徘徊在10億以下。近一段時(shí)間來(lái)更落到了只有6億元左右，絕大多數(shù)掛牌股份有行無(wú)市，有的甚至自掛牌以來(lái)就不曾有過(guò)一筆交易。這種狀況，使得新三板在資本市場(chǎng)上的吸引力下降。越來(lái)越多的公司在掛牌以后就一心圖謀轉(zhuǎn)到中小板或創(chuàng)業(yè)板去，而投資者也從過(guò)去對(duì)新三板趨之若鶩變?yōu)楝F(xiàn)在的態(tài)度冷漠。優(yōu)質(zhì)掛牌資源的流失與投資者的離去，已經(jīng)成為當(dāng)前新三板發(fā)展中的最大挑戰(zhàn)。

　　正如很多市場(chǎng)人士所指出的那樣，問(wèn)題的關(guān)鍵是出在流動(dòng)性上。由于新三板屬于場(chǎng)外市場(chǎng)，習(xí)慣上是非大眾參與的，因此從市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)安排上來(lái)說(shuō)，就不是以組織交易為首要目的，新三板就是按照這樣的思路來(lái)設(shè)計(jì)的。這樣做當(dāng)然是必要的，但如果對(duì)此過(guò)多強(qiáng)調(diào)，那么必然會(huì)導(dǎo)致對(duì)流動(dòng)性的進(jìn)一步抑制，這就不可避免地會(huì)產(chǎn)生很多負(fù)面影響。畢竟，流動(dòng)性是一個(gè)市場(chǎng)維持正常運(yùn)轉(zhuǎn)的生命線，流動(dòng)性泛濫固然不好，但如果流動(dòng)性太匱乏了，則會(huì)扼殺市場(chǎng)活力。眼下新三板就是遇到了流動(dòng)性不足的問(wèn)題，只有真正予以解決，新三板才能正常地發(fā)展起來(lái)，發(fā)揮好作為多層次資本市場(chǎng)中重要一員的作用。

　　有一種觀點(diǎn)認(rèn)為，要提高新三板的流動(dòng)性，只要降低投資者門(mén)檻，允許競(jìng)價(jià)交易就可以了。換言之，也就是按照主板市場(chǎng)的模式來(lái)組織交易，流動(dòng)性問(wèn)題就迎刃而解了。也許，僅從操作層面上來(lái)說(shuō)，的確是這么一回事。但如果真這樣做了，那新三板還成其為新三板么？之所以要對(duì)投資者設(shè)置門(mén)檻，正是因?yàn)樾氯鍜炫乒敬蠖歼€處于初創(chuàng)期，不那么成熟，具有較高的風(fēng)險(xiǎn)，因此不適合中小投資者介入。當(dāng)然，投資者門(mén)檻是否設(shè)在500萬(wàn)是可以討論的。但問(wèn)題的核心還是要能適當(dāng)降低新三板的投資風(fēng)險(xiǎn)，這倒并非是要提高新三板的掛牌股市門(mén)檻，而在于強(qiáng)化新三板的信息披露，提高規(guī)范化要求。因?yàn)榘凑铡百I(mǎi)者自負(fù)”的原則，由于這樣做能夠有效地控制因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱所帶來(lái)的制度性風(fēng)險(xiǎn)，也就為降低投資者門(mén)檻提供了某種可能。換言之，提高流動(dòng)性的前提，是要新三板市場(chǎng)本身具有容納適度流動(dòng)性，為具有一定風(fēng)險(xiǎn)辨別與承受能力的投資者入市創(chuàng)造相應(yīng)的條件。

　　同樣，現(xiàn)在新三板的交易制度也引起較多爭(zhēng)議，主要是不夠便利。但作為場(chǎng)外市場(chǎng)，簡(jiǎn)單照搬主板市場(chǎng)那種連續(xù)競(jìng)價(jià)模式顯然也很不適當(dāng)，因?yàn)楹苋菀讓?dǎo)致股價(jià)的異動(dòng)。那么，能不能考慮開(kāi)發(fā)新的交易模式呢？譬如以集合競(jìng)價(jià)為基礎(chǔ)的有限度的連續(xù)競(jìng)價(jià)，這樣既能夠保證交易較為流暢地進(jìn)行，也能夠?qū)κ袌?chǎng)操縱行為構(gòu)成有效制約。與主板形成差異是新三板的特點(diǎn)，但這種差異不一定就是以涇渭分明為特征，完全可以在某些方面有所借鑒，只要有自身的特點(diǎn)，加上風(fēng)險(xiǎn)可控，這樣的探索與實(shí)踐就該積極鼓勵(lì)并予以推進(jìn)。

　　當(dāng)然，要提高新三板的流動(dòng)性，不可或缺的還在于嚴(yán)厲打擊各種違規(guī)行為。從某種意義上說(shuō)，限制新三板的流動(dòng)性，初衷是為了控制風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)投資者。但如果只有這種形式的保護(hù)，未免有點(diǎn)消極。積極的方法是通過(guò)打擊違規(guī)等，事實(shí)上降低新三板的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，使之處于基本可控的狀態(tài)，這樣投資者才會(huì)大膽入市，流動(dòng)性的提高也就有了基礎(chǔ)。

　　市場(chǎng)各方也都注意到了，近一段時(shí)間以來(lái)，監(jiān)管部門(mén)加強(qiáng)了對(duì)新三板的監(jiān)管，處罰了一些違規(guī)行為，新三板公司中的“奇葩”現(xiàn)象開(kāi)始減少，任意操縱市場(chǎng)的行為基本得到了遏制，這也就為今后采取措施提高流動(dòng)性提供了保證。應(yīng)該說(shuō)，只有多管齊下，從源頭著手化解制約新三板流動(dòng)性的深層問(wèn)題，比如堅(jiān)持獨(dú)立的場(chǎng)內(nèi)公開(kāi)市場(chǎng)地位，審慎推行轉(zhuǎn)板機(jī)制，以適度競(jìng)爭(zhēng)來(lái)建立與主板的多層次資本市場(chǎng)聯(lián)系等等。如此，新三板才會(huì)真正擁有與之地位相適應(yīng)的流動(dòng)性，這個(gè)市場(chǎng)的發(fā)展才會(huì)是平穩(wěn)、健康、有序的。