新三板制度紅利到來的方式正在進一步明晰。

　　12月20日，在杭州余杭區(qū)舉辦的2016中國（浙江）新三板發(fā)展大會上，全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)市場發(fā)展部總監(jiān)孟浩在發(fā)言中表示，證監(jiān)會日前公布的證券市場投資者適當(dāng)性管理辦法，正在給新三板市場的適當(dāng)性管理提供指引。

　　此前證監(jiān)會的新規(guī)中，對新三板自然人投資者500萬元的門檻口徑由證券資產(chǎn)變更為金融資產(chǎn)，而孟浩也確認這一口徑的確與此前存在不同。

　　其同時表示，新三板有關(guān)投資者適當(dāng)性管理方面更細化的規(guī)則也有望出爐?！靶氯鍖淼降淄顿Y者適當(dāng)性是什么樣的呢？大家可以再耐心的等待一下，我們很快也會出來?！泵虾普f。

　　不過針對當(dāng)前備受矚目的流動性問題，孟浩也表示不能完全歸因為投資者門檻過高，而另有交易的資產(chǎn)屬性和特點、交易機制、交易成本、信息搜集成本、市場參與者的結(jié)構(gòu)和特征等五類要素，而未來這些要素也有望將成為新三板市場紅利下一步得到落實的方向。

　　詳解影響流動性五要素

　　雖然關(guān)于投資者門檻松動的呼吁始終不斷，但新三板市場通過降門檻改善流動性的可能性正在降低。

　　“證監(jiān)會的投資者適當(dāng)性管理相當(dāng)于上位法，給股轉(zhuǎn)提出了一個底線，也就是說在新的投資者適當(dāng)性框架和口徑基礎(chǔ)上，股轉(zhuǎn)再進行細化。”中銀律師事務(wù)所一位律師表示，“但整體看，500萬門檻的降低概率不大了，就算口徑松動到金融資產(chǎn)，在執(zhí)行層面也很難看到比之前更加寬松的空間?！?/p>

　　而孟浩則在表態(tài)中稱，無須將新三板的流動性問題都歸結(jié)到投資者門檻上，而市場中有五大因素制約了新三板流動性的提高，這五大因素分別為交易的資產(chǎn)屬性和特點、交易機制、交易成本、信息搜集成本以及市場參與者的結(jié)構(gòu)和特征。

　　例如在交易的資產(chǎn)屬性特點問題上，新三板公司過高的股權(quán)集中度就被視為影響流動性的因素之一。

　　“股權(quán)集中度高是一個現(xiàn)實存在的問題。早期業(yè)績還沒有爆發(fā)，很多股東存在一個惜售的心理，所以整個市場供給不足。”孟浩說。

　　而在交易機制的影響上，孟浩認為適合集中競價交易的新三板公司稀缺，因此市場也不具備推出這一機制的條件。

　　“目前監(jiān)管層確實和機構(gòu)對競價交易進行過研究討論，但短期內(nèi)市場并不具備實施競價交易的條件，所以一段時間內(nèi)做市和協(xié)議仍然將是新三板的主要交易方式?！敝行抛C券一位新三板業(yè)務(wù)人士透露，“股轉(zhuǎn)的表態(tài)也是在說，競價交易機制的確立需要一個過程?！?/p>

　　此外，交易成本也是影響新三板流動性的因素之一，而孟浩認為未來隨著做市商和投資者數(shù)量的增加，價差收窄帶來交易成本的下降，也有助于流動性的提高。

　　“對于做市就是買賣的價差，按照現(xiàn)在的規(guī)則，買賣價差可以在5%，雖然實際交易過程中這個平均價差沒有達到這個水平，但是還是很高的。而這個價差就是我們投資者的交易成本”，“所以下一步隨著我們做市商、做市公司和投資者數(shù)量的逐漸增加，這個價差會逐漸的收窄，交易成本會是一個下降的趨勢?！?/p>

　　或成紅利方向

　　信息搜集成本也被視為制約新三板流動性的因素之一，在孟浩看來，這一問題涉及信息披露的頻次、方式和質(zhì)量等多個層面。

　　“很多企業(yè)都是屬于細分行業(yè)里面的龍頭公司。可是這些公司他們在面向投資者的時候，它不知道怎么樣推薦自己的，不知道怎么樣把自己的亮點、核心競爭優(yōu)勢展現(xiàn)給投資者，這個是很要命的問題。”孟浩說，“面對著這些信息披露并不是特別充分的新業(yè)務(wù)、新模式的公司，投資者也很糾結(jié)。海量市場，一萬多家的掛牌公司怎么樣選呢？這些它都是影響新三板流動性的因素?！?/p>

　　此外，新三板市場投資者結(jié)構(gòu)過于單一，也成為了流動性改善的阻力。

　　“專業(yè)機構(gòu)投資者不是很多，一般的法人機構(gòu)還是偏多，是有一些私募在里面，但是我們?nèi)鄙傧窆肌⒈ｋU、QFII這樣的投資者”，孟浩說，“投資者結(jié)構(gòu)過于單一，他們對風(fēng)險的偏好，對于投資期限都有點趨同，所以我們要引入不同的投資者。只有引入不同的投資者，它才會形成交易。”

　　而在買方人士看來，市場分層的細化以及投資者類型的擴容，有望從信息篩選層面起到了一定的促進投資作用。

　　“因為新三板市場的流動性不好，尤其是協(xié)議轉(zhuǎn)讓的公司，基本是很難估值的。如果我們按照每天協(xié)議價格收盤價來估值，凈值的波動非常大。上周開了一個會，幾家公募有一個論壇，大家比較一致的預(yù)期，公募入市大家都去投創(chuàng)新層有做市的公司，這個預(yù)期是比較明朗的?！鼻昂ｉ_源基金管理有限公司董事總經(jīng)理付柏瑞表示。

　　此外孟浩指出，接下來有待于完善的還有新三板市場的定增制度。

　　“還有改革完善我們的定增制度。對于單個公司來講又略有不同，行業(yè)不同流動性也是不一樣的，具體到股本規(guī)模，結(jié)構(gòu)限售的情況，每家公司的個體差異會非常的大”，孟浩說“還有投資者關(guān)系的管理，信息披露，你是主動的還是被動的，是按照我們系統(tǒng)要求的最低的信息披露要求來進行，還是從更好的介紹公司的角度來推薦自己，這些問題也很重要?！?/p>

　　值得一提的是，上述5項影響流動性的因素或?qū)⒊蔀橄乱徊叫氯迨袌黾t利供給的路徑。

　　“什么叫流動性？資產(chǎn)以合理的價格能夠迅速的變現(xiàn)的能力。對于轉(zhuǎn)讓雙方來講有合理的價格，對于成交時效來講是迅速的成交。評價市場流動性就是變現(xiàn)的能力?！泵虾票硎?，“對于一個市場來講，它的流動性會受到哪些方面的制約呢？我們知道這些因素，就會知道改革的方向?！?/p>