根據(jù)證監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，截至2016年底，全國(guó)共有40家區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)(除云南外其他省市均已設(shè)立)，掛牌企業(yè)1.74萬(wàn)家，展示企業(yè)5.94萬(wàn)家，2016年為企業(yè)實(shí)現(xiàn)融資2871億元。

　　區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)已成為多層次資本市場(chǎng)體系的“塔基”，但還存在法律地位不明晰、監(jiān)管責(zé)任未落實(shí)、管理制度不健全等問(wèn)題，易釀成金融風(fēng)險(xiǎn)。

　　正是基于這樣的市場(chǎng)背景下，四板市場(chǎng)的定位和監(jiān)管亟待明確。

　　1月26日春節(jié)前夕，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布了《國(guó)務(wù)院辦公廳關(guān)于規(guī)范發(fā)展區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)的通知》(下稱“《通知》”)

　　在2013年底新三板頂層設(shè)計(jì)出爐之后，時(shí)隔三年多層次資本市場(chǎng)的另一基礎(chǔ)層次四板市場(chǎng)也終于迎來(lái)自己的定位和定調(diào)。

　　“對(duì)于近些年迅猛發(fā)展的四板市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，國(guó)務(wù)院頂層設(shè)計(jì)的監(jiān)管指導(dǎo)意見(jiàn)比預(yù)期得要晚?！比A中地區(qū)一家區(qū)域股權(quán)交易中心的人士對(duì)記者表示。

　　跨區(qū)經(jīng)營(yíng)將成為歷史

　　在《通知》中，監(jiān)管層的一項(xiàng)核心理念即限定四板市場(chǎng)成為區(qū)域市場(chǎng)。

　　基于這一理念，《通知》中提出，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)是主要服務(wù)于所在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)中小微企業(yè)的私募股權(quán)市場(chǎng)，是多層次資本市場(chǎng)體系的重要組成部分，是地方人民政府扶持中小微企業(yè)政策措施的綜合運(yùn)用平臺(tái)。

　　那么，為何監(jiān)管層要強(qiáng)調(diào)區(qū)域股權(quán)交易場(chǎng)所的區(qū)域特征？

　　事實(shí)上，近10年國(guó)內(nèi)的多層次資本市場(chǎng)體系中，三板市場(chǎng)和四板市場(chǎng)在早期的市場(chǎng)定位和功能多有重疊部分。

　　在全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)擴(kuò)容之前，如天津股權(quán)交易所，上海股權(quán)托管中心幾家大型的四板市場(chǎng)掛牌企業(yè)數(shù)量以及市場(chǎng)規(guī)模甚至一度超過(guò)新三板市場(chǎng)。而這些交易場(chǎng)所中大多數(shù)企業(yè)并非本區(qū)域的企業(yè)。

　　以天津股權(quán)交易所為例，其目前近1000家的企業(yè)當(dāng)中，有超過(guò)半數(shù)的企業(yè)來(lái)自天津之外的區(qū)域。

　　“通過(guò)對(duì)比新三板和四板市場(chǎng)的頂層設(shè)計(jì)，可以看出監(jiān)管層對(duì)于兩個(gè)市場(chǎng)定位的明顯差別，最直接的地方便是新三板立足于全國(guó)市場(chǎng)而四板市場(chǎng)堅(jiān)守自己的區(qū)域市場(chǎng)?！比A東地區(qū)一家四板交易場(chǎng)所的高管對(duì)記者表示。

　　因此，禁止跨區(qū)經(jīng)營(yíng)成為了達(dá)成這一定位的首要條件。

　　另外，一位接近監(jiān)管層的知情人士也表示：“規(guī)定區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)服務(wù)于所在地省級(jí)行政區(qū)劃內(nèi)的中小微企業(yè)，是因?yàn)槭袌?chǎng)的覆蓋范圍應(yīng)當(dāng)與監(jiān)管的覆蓋范圍相匹配。在”地方批、地方管“的監(jiān)管體制下，當(dāng)跨區(qū)域掛牌企業(yè)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，容易出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)處置責(zé)任不清晰、投資者利益難以得到保障的問(wèn)題?！?/p>

　　證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸也在《通知》發(fā)布后第一時(shí)間表示，證監(jiān)會(huì)要明確區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)是主要服務(wù)于所在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)中小微企業(yè)的私募股權(quán)市場(chǎng)。

　　而證監(jiān)會(huì)也提出，自《通知》發(fā)布之日起，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)不得為異地企業(yè)私募證券發(fā)行或股權(quán)融資提供服務(wù)，也不得為異地企業(yè)私募證券或股權(quán)的轉(zhuǎn)讓提供服務(wù)。

　　至于部分交易所存量的異地掛牌企業(yè)，記者此前同一位天津股權(quán)交易所的人士交流時(shí)，該人士表示：“其實(shí)只要交易所投入精力完善制度，對(duì)異地企業(yè)也可以做到較有力的監(jiān)管，只要風(fēng)險(xiǎn)隱患在可控范圍內(nèi)，這些異地存量掛牌企業(yè)繼續(xù)保持現(xiàn)狀也不失為一種辦法。”

　　但監(jiān)管層對(duì)跨區(qū)經(jīng)營(yíng)存量的監(jiān)管要求遠(yuǎn)比一些市場(chǎng)人士想象的徹底。

　　證監(jiān)會(huì)表示，《通知》發(fā)布前異地企業(yè)私募證券或股權(quán)已經(jīng)在區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)進(jìn)行掛牌轉(zhuǎn)讓的，要限期清理。相關(guān)省級(jí)人民政府要按規(guī)定督促協(xié)調(diào)，妥善解決跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)問(wèn)題。而運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)所在地和企業(yè)所在地省級(jí)人民政府要簽訂協(xié)議，明確清理過(guò)程中的監(jiān)管責(zé)任，防范和化解可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。

　　事實(shí)上，這一監(jiān)管定調(diào)相比2015年征求意見(jiàn)稿還要嚴(yán)格。

　　2015年6月證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)監(jiān)督管理試行辦法(征求意見(jiàn)稿)》(下稱《管理試行辦法》)中，提出區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)不得為其運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)所在地省級(jí)行政區(qū)劃外的企業(yè)提供服務(wù)。但可以有例外，如果運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)所在地和企業(yè)所在地省級(jí)人民政府已就此類(lèi)企業(yè)的日常監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)處置職責(zé)簽訂協(xié)議、明確分工的除外。

　　但此次，這樣的例外也被禁止，也就是說(shuō)四板市場(chǎng)成為全國(guó)或者泛區(qū)域股權(quán)交易場(chǎng)所的野心就此破滅。

　　另外，隨著四板市場(chǎng)區(qū)域特征被納入頂層設(shè)計(jì)的監(jiān)管框架，一位中信證券承做新三板業(yè)務(wù)的人士講道：“隨著新三板市場(chǎng)不斷壯大以及市場(chǎng)定位逐漸清晰，再加上此次國(guó)務(wù)院頂層設(shè)計(jì)定調(diào)，也正式宣告了部分四板交易所與新三板之爭(zhēng)的結(jié)束。”

　　建立統(tǒng)一準(zhǔn)入門(mén)檻

　　《通知》中對(duì)四板市場(chǎng)設(shè)定統(tǒng)一投資者門(mén)檻也值得關(guān)注。

　　據(jù)記者了解，目前各地四板市場(chǎng)并非沒(méi)有合格投資者門(mén)檻。以天津股權(quán)交易所為例，天交所要求只有機(jī)構(gòu)投資人才可以交易天交所市場(chǎng)中主板、成長(zhǎng)板和創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)股權(quán)。另外合格投資者的標(biāo)準(zhǔn)中也提出各類(lèi)金融資產(chǎn)總額不低于民幣50萬(wàn)元的要求。

　　但各地市場(chǎng)并沒(méi)有共識(shí)，因此四板合格投資者制度較為混亂。

　　鄧舸也指出：“作為私募市場(chǎng)，區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)應(yīng)有必要的合格投資者標(biāo)準(zhǔn)和要求，確保具備相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和承受能力的投資者才能參與。實(shí)踐中大部分區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)建立了合格投資者制度，但差異較大，一些市場(chǎng)的合格投資者準(zhǔn)入門(mén)檻過(guò)低，存在較大的風(fēng)險(xiǎn)隱患?！?/p>

　　因此《通知》中對(duì)合格投資者進(jìn)行了統(tǒng)一的要求?！锻ㄖ分兄赋鏊陌迨袌?chǎng)合格投資者應(yīng)是依法設(shè)立且具備一定條件的法人機(jī)構(gòu)、合伙企業(yè)，金融機(jī)構(gòu)依法管理的投資性計(jì)劃。另外，具備較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力且金融資產(chǎn)不低于五十萬(wàn)元人民幣的自然人也可以參與四板市場(chǎng)。

　　對(duì)于設(shè)立統(tǒng)一的合格投資者制度，前述知情人士指出，“明確了合格投資者的基本條件，這有利于政策的統(tǒng)一性，有利于保護(hù)投資者合法權(quán)益。區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)要嚴(yán)格執(zhí)行合格投資者制度，可以高于但不得低于《通知》明確的最低標(biāo)準(zhǔn)，另外也鼓勵(lì)積極培育和發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍。”

　　除此之外，監(jiān)管層還強(qiáng)調(diào)不得通過(guò)拆分、代持等方式變相突破合格投資者標(biāo)準(zhǔn)或單只私募證券持有人數(shù)量上限。

　　值得注意的是，在投資者門(mén)檻環(huán)節(jié)，監(jiān)管層也在強(qiáng)調(diào)區(qū)域特征，《通知》指出鼓勵(lì)支持區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)采取措施，吸引所在省級(jí)行政區(qū)域內(nèi)的合格投資者參與。

　　(原標(biāo)題：三板四板之“爭(zhēng)”落定 “塔基”告別跨區(qū)經(jīng)營(yíng))