作者 蘇培科(對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)公共政策研究所首席研究員、中新經(jīng)緯特約專家)

　　春節(jié)過后，新三板市場(chǎng)逐漸有了回溫的趨勢(shì)，截至目前，新增掛牌企業(yè)約200家。實(shí)際上，近幾年，新三板市場(chǎng)的快速擴(kuò)容也引起了市場(chǎng)的高度關(guān)注。

　　根據(jù)全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2月21日，共有10653家掛牌企業(yè)，這個(gè)規(guī)模是2013年的近30倍，地域上覆蓋了31個(gè)省、自治區(qū)、直轄市，行業(yè)上覆蓋了89個(gè)大類。按照國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的標(biāo)準(zhǔn)，其中中小微企業(yè)占比達(dá)到了94%，小微企業(yè)占比達(dá)到了64%。很顯然，新三板市場(chǎng)已經(jīng)漸成氣候，成了中小微企業(yè)走向資本市場(chǎng)的苗圃基地。

　　但目前這個(gè)市場(chǎng)還存在很多問題亟待解決，比如市場(chǎng)流動(dòng)性較差，很多機(jī)構(gòu)投資者觀望的多、參與的少，市場(chǎng)中的協(xié)議轉(zhuǎn)讓價(jià)格波動(dòng)幅度較大，市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制尚未建立等等。另外，新三板掛牌企業(yè)融資能力較差，由于投資參與者數(shù)量少，掛牌企業(yè)多，很多企業(yè)雖然掛牌了但卻從市場(chǎng)上募集不到資金。而且由于掛牌門檻相對(duì)較低，違規(guī)違法成本較低，掛牌企業(yè)質(zhì)量參差不齊。市場(chǎng)基礎(chǔ)制度方面也有待進(jìn)一步完善，比如信息披露制度、投資者維權(quán)機(jī)制、公司退出機(jī)制等。

　　新三板上萬家掛牌企業(yè)的市場(chǎng)已經(jīng)不容小覷，這個(gè)市場(chǎng)必須要規(guī)范化發(fā)展，適當(dāng)?shù)亓⒁?guī)矩和建立優(yōu)勝劣汰機(jī)制，才能讓健康的企業(yè)茁壯成長(zhǎng)，讓問題公司盡早退出，保障市場(chǎng)的質(zhì)量和保障投資者的合法權(quán)益。

　　去年以來，國(guó)務(wù)院高度重視新三板市場(chǎng)的發(fā)展，密集提出了對(duì)新三板改革的要求。2016年3月，“十三五”規(guī)劃綱要明確要求“深化新三板改革”；2016年8月，國(guó)務(wù)院正式印發(fā)《“十三五”國(guó)家科技創(chuàng)新規(guī)劃》，提出“強(qiáng)化全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)融資、并購(gòu)、交易等功能”；同在當(dāng)月，國(guó)務(wù)院又印發(fā)了《降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)成本工作方案》，要求“規(guī)范全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)發(fā)展”；2016年9月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》，明確要求“完善全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)交易機(jī)制，改善市場(chǎng)流動(dòng)性”；2016年10月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見》，要求“加快完善全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，健全小額、快速、靈活、多元的投融資體制，研究全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司轉(zhuǎn)板創(chuàng)業(yè)板相關(guān)制度”。

　　其中，《關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》是首次在國(guó)家層面提出改善新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性。此前，就有監(jiān)管部門官員在不同場(chǎng)合也多次強(qiáng)調(diào)要改革和提高新三板的流動(dòng)性，這對(duì)新三板市場(chǎng)來說無疑是利好，但是提高流動(dòng)性未必就意味著新三板的合格投資者門檻要大幅降低。雖然目前新三板市場(chǎng)相對(duì)冷清，大部分基礎(chǔ)層的掛牌企業(yè)幾乎無人問津，但也絕對(duì)不能為了提高市場(chǎng)的流動(dòng)性而降低或放棄合格投資者的準(zhǔn)入門檻，畢竟這些企業(yè)還相對(duì)不成熟，投資風(fēng)險(xiǎn)較大。如果讓缺乏風(fēng)險(xiǎn)判斷和估值判斷的散戶涌入新三板市場(chǎng)，其風(fēng)險(xiǎn)和災(zāi)難將是非常大的。目前，新三板的冷清局面和低估值其實(shí)有一定的合理性，畢竟合格的機(jī)構(gòu)投資者都有一定的價(jià)值判斷能力，而這個(gè)市場(chǎng)是機(jī)構(gòu)投資者的小眾市場(chǎng)。這與主板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)完全不同，由于主板、創(chuàng)業(yè)板是一個(gè)大眾市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)敢于操縱和講故事，然后讓散戶接盤和抬轎子，這也決定了兩個(gè)市場(chǎng)必然不同，因此不要奢望新三板市場(chǎng)像主板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)那樣火爆。

　　在不降低合格投資者門檻的情況下提高市場(chǎng)流動(dòng)性，只能擴(kuò)大做市商的機(jī)構(gòu)投資者隊(duì)伍，引入更多的私募基金和公募基金進(jìn)入新三板市場(chǎng)，以改善供給眼花繚亂而需求有限的局面。同時(shí)，要加快提高新三板市場(chǎng)的法制化和透明化，加快完善信息披露制度和退市機(jī)制，快速提高市場(chǎng)的質(zhì)量和吸引力，自然會(huì)有更多的投資者參與進(jìn)來，否則一大堆高風(fēng)險(xiǎn)公司嗷嗷待哺，投資者自然會(huì)敬而遠(yuǎn)之。(中新經(jīng)緯APP)

　　【專家簡(jiǎn)介】蘇培科，對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)公共政策研究所首席研究員，境內(nèi)外多家主流財(cái)經(jīng)媒體的專欄作者。

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