回頭客是達利食品內部人員出來創(chuàng)辦的公司，近幾年公司發(fā)展迅速。2015年7月，回頭客在新三板掛牌。2016年12月30日，該公司又發(fā)布了招股書，擬闖關A股。但是，早在2016上半年，該公司的經營業(yè)績開始出現(xiàn)明顯下滑，并且多次被曝出食品安全問題，近日技術總監(jiān)朱中開也提出辭職，回頭客的IPO之路似乎并不平坦。

　　技術總監(jiān)辭職

　　2月22日，回頭客發(fā)布公告稱，該公司董事朱中開因個人身體與家庭原因提出辭職，朱中開辭職后不再擔任公司其他職務。

　　回頭客在公告中表示，該公司已經對朱中開分管的工作進行妥善安排。且朱中開辭職不會導致公司董事會成員人數(shù)低于法定最低人數(shù)，所以其辭職不會對公司的生產經營活動造成重大不利影響。

　　但據(jù)易哥了解，朱中開不僅是回頭客董事，也是該公司的技術總監(jiān)，屬于核心技術人員。朱中開此前曾任上海紐福食品后廚主管兼車間主任、東莞徐福記食品技術顧問、研發(fā)工程師。2012年12月，朱中開加入回頭客，連續(xù)兩年擔任技術總監(jiān)。2014年，朱中開通過廈門恒客投資入股回頭客，間接持有該公司 220100 股，占公司股本的 0.11%，成功榮升為該公司董事。

　　高管離職尚屬正常，但發(fā)生在闖關IPO前夕，這就讓回頭客的IPO多了一份風險。

　　因為根據(jù)《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》的要求，擬IPO企業(yè)最近3年內主營業(yè)務和董事、高級管理人員不能發(fā)生重大變化，實際控制人不能發(fā)生變更。

　　凈利潤滑坡凈利率低于行業(yè)均值

　　回頭客主要從事烘焙類食品的研發(fā)、生產和銷售。公司采用明星單品戰(zhàn)略，主打銅鑼燒 + 華夫餅，以經銷為主 + 直銷為輔，目前已經形成大型商超、經銷商渠道、電商為一體的立體化營銷網絡，覆蓋超過100萬終端銷售網點。

　　根據(jù)財務數(shù)據(jù)顯示，2013-2015年，回頭客的營業(yè)收入分別為37815萬元、58013.41萬元和74483.68萬元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為2193.11萬元、3569.94萬元以及5169.82萬元。經營業(yè)績持續(xù)增長。

　　不過，好景不常。2016年上半年，回頭客的凈利潤開始出現(xiàn)下滑。根據(jù)回頭客發(fā)布的招股說明書顯示，2016年上半年該公司實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤為1965.09萬元，同比下降約30.2%。但是，2016年上半年，該公司營業(yè)收入?yún)s持續(xù)增加，同比增長9.22%，為37805.69萬元。增收不增利，不難看出，回頭客的銷售凈利率(營業(yè)總收入/凈利潤)在降低。

　　招股說明書提供的數(shù)據(jù)也恰好印證了這一點。2013年至2016年上半年，回頭客的銷售凈利率分別5.80%、6.15%、6.94%和5.20%。2016年銷售凈利率為近幾年最低。與同期同行業(yè)上市公司銷售凈利率相比，桃李面包凈利率為12.97%，達利園為18.20%，行業(yè)均值也達9.41%。因此，回頭客在同行業(yè)中凈利率也處于較低水平。

　　經銷商銳減打出“賒賬牌”擴張市場

　　易哥在查閱回頭客招股說明書時還發(fā)現(xiàn)，該公司2016年上半年應收賬款急劇增長。2013年至2015年間，其應收賬款余額較小，分別為29萬元、8萬元、40萬元，而2016年上半年，該公司應收賬款余額激增至1850萬元。

　　對于應收賬款突然巨幅增長的原因，回頭客解釋，2016年6月份之前，回頭客和經銷商之間采取訂單生產、款到發(fā)貨的銷售模式。為了提升公司的市場占有率和銷量，2016年6月，回頭客給予部分優(yōu)質經銷商一定的信用額度，導致應收賬款激增。

　　目前，回頭客的應收賬款數(shù)額占到流動資產的20.05%。而從該行業(yè)幾家上市公司應收賬款占流動資產比率來看，平均值僅為16.33%，而同省的達利園更是低至3.30%。

　　再看回頭客上半年的凈利潤，僅為1965萬元。相比之下，1850萬元的應收賬款余額顯得更加突兀?；仡^客為何在利潤不高的情況下還要打出“賒賬牌”？

　　易哥發(fā)現(xiàn)，2016年上半年，回頭客的經銷商從1511家減至1281家，共計減少230家。

　　自2014年以來，回頭客經銷商數(shù)量一直處于有序增長狀態(tài)，從1155家增至2015年底1511家。但是兩年間也不過增加了300多家。

　　而經銷又是回頭客最主要的銷售渠道，2013年至2016年上半年，經銷銷售收入分別占比回頭客銷售總收入的100%、99.59%、97.94%和97.57%。

　　這也就不難理解回頭客為何要打出“賒賬牌”來“討好”經銷商了。

　　流動資金吃緊融資渠道單一

　　此外，易哥還發(fā)現(xiàn)回頭客的流動資金也顯得較為吃緊。

　　根據(jù)招股說明書，2016年上半年，該公司經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額為負的31.45萬元，較2015年減少9412.18萬元。

　　作為考量流動資金的另一個重要指標，2016年上半年，回頭客貨幣資金也較上年末減少1985.48萬元。

　　此外，回頭客還債臺高筑。2016年上半年，回頭客負債2.05億元。其中，流動負債1.18億，占比57.71%。流動負債中又以應付賬款和短期借款為主，分別為5318.15萬元和1492.45萬元。

　　根據(jù)招股說明書，2016年上半年回頭客的流動比率為0.78倍，遠低于同行業(yè)上市公司平均流動比率3.16倍。顯然，回頭客短期資金較同行業(yè)上市公司要緊張。

　　盡管如此，回頭客自新三板掛牌以來并沒有實現(xiàn)任何融資，全部資金均為銀行借款，融資渠道極為匱乏。

　　產能過剩強行擴產

　　凈利潤下滑，流動資金吃緊，凈利率下降迫使回頭客欲通過擴充產能，來打破僵局。

　　招股書顯示，回頭客此次擬募集資金6.2億元將全部用于五個項目的建設：1.5億元用于吉林烘焙類系列產品生產基地建設的項目；1億元用于湖北烘焙類系列產品生產線改造、建設項目；1.5億元用于成都烘焙類系列產品生產基地建設項目；另外，在山東烘焙類系列產品生產線改造、建設項目和福建烘焙類系列產品生產線改造項目上，擬分別投入1.1億元?；仡^客擬以5個生產基地為核心，建立輻射周邊省份銷售區(qū)域，布局遍及全國的銷售格局。

　　但是，綜合2013-2015年以及2016年上半年公司的產能利用率實現(xiàn)數(shù)值來看，回頭客各種類產品合計產能利用率在70%左右，也就是說現(xiàn)有設備并未完全投入生產。

　　而經銷商數(shù)量銳減，勢必也會對銷售額帶來一定影響，此種情況下，回頭客卻還要強行擴產，這一步走的著實有些驚險。

　　食品安全問題頻現(xiàn)企業(yè)形象受損

　　而對回頭客造成致命一擊的還當屬食品安全隱患。回頭客2016年兩次被曝出有食品安全問題。

　　2016年3月1日，山東回頭客因違反《中華人民共和國食品安全法》第二十八條第(二)項規(guī)定而被臨沂經濟技術開發(fā)區(qū)市場監(jiān)督管理局下達行政處罰決定書，山東回頭客也因此遭到沒收違法所得4800元，罰款5200元的行政處罰。

　　僅隔數(shù)月之后，回頭客再被曝食品存安全隱患。2016年12月23日，云南省食品藥品監(jiān)管部門查出四川回頭客生產的回頭客銅鑼燒夾餡蛋糕(香芋味)菌落總數(shù)不合格，并責令企業(yè)對不合格產品及時采取下架、召回等措施。

　　在《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》中明確指出，擬IPO企業(yè)最近36個月內不得違反工商、稅收、土地、環(huán)保、海關以及其他法律、行政法規(guī)，并受到行政處罰，且情節(jié)嚴重。

　　食品安全問題不僅使回頭客企業(yè)形象受損，更將對其IPO產生重要影響。 ：