原標(biāo)題：新三板IPO風(fēng)起云涌：券商江湖，誰(shuí)主沉浮

　　有人的地方就有江湖，有江湖的地方就有利益。

　　券商江湖在金錢的催化下亦是一片永不停歇的江湖，國(guó)內(nèi)券商行業(yè)格局一向穩(wěn)定，不過在新三板這個(gè)新興市場(chǎng)，這個(gè)格局卻呈現(xiàn)出一些變化：大型券商的控場(chǎng)優(yōu)勢(shì)被逐步瓦解，以中小型券商為代表的新秀鋒芒畢露。

　　大型券商輕松突圍IPO

　　2017年監(jiān)管層在對(duì)定增和并購(gòu)重組收緊的同時(shí)，對(duì)IPO業(yè)務(wù)予以提速，券商發(fā)力一級(jí)市場(chǎng)，新三板恰巧是擁有最完整Pre IPO項(xiàng)目的市場(chǎng)。

　　在新三板IPO領(lǐng)域，中小券商率先發(fā)力，卻被老牌券商輕松突圍，大型券商目前保持優(yōu)勢(shì)，但已有兵臨城下之感，若第一梯隊(duì)經(jīng)營(yíng)不力掉落下來(lái)，中小券商極有可能乘機(jī)而上。

　　新三板先后有401家企業(yè)接受IPO輔導(dǎo)，涉及74家券商。輔導(dǎo)企業(yè)數(shù)目超過10家的券商有11家，其中國(guó)元證券以25家輔導(dǎo)企業(yè)拔得頭籌，海通證券、國(guó)通證券、廣發(fā)證券和光大證券均以22家輔導(dǎo)企業(yè)位列第二。

　　值得注意的是，在輔導(dǎo)企業(yè)數(shù)目中拔得頭籌的國(guó)元證券過去幾年IPO承銷排名18，只做過38個(gè)IPO項(xiàng)目；輔導(dǎo)企業(yè)數(shù)目第八位的長(zhǎng)江證券做過19個(gè)IPO項(xiàng)目，排名33；堪堪擠進(jìn)輔導(dǎo)企業(yè)數(shù)目前十的天風(fēng)證券更是只做過2個(gè)IPO項(xiàng)目，排名87。

　　這些名不見經(jīng)傳的中小券商憑什么在在新三板IPO輔導(dǎo)上奪取優(yōu)勢(shì)呢？

　　相比上述問題，我們先來(lái)看看券商領(lǐng)域的后起之秀——天風(fēng)證券，其逆襲當(dāng)然離不開新三板。

　　早年的天風(fēng)證券還叫做天風(fēng)證券經(jīng)紀(jì)責(zé)任有限公司，在業(yè)界只算是“小塊頭”，發(fā)展停滯不前。為了有所發(fā)展，天風(fēng)證券先后進(jìn)行了混合所有制改革（引進(jìn)國(guó)資，增強(qiáng)注冊(cè)資本）、全牌照業(yè)務(wù)布局等等，不過這些都不足以令其在人才輩出的券商江湖出頭，直到2014年新三板開始擴(kuò)容。

　　2014年年初，天風(fēng)證券開始布局新三板業(yè)務(wù)，2014年7月取得做市商資格。目前天風(fēng)證券累計(jì)已為68家企業(yè)提供推薦掛牌服務(wù)，行業(yè)排名第29；為222家掛牌企業(yè)提供做市服務(wù)，排名第9。

　　此外，天風(fēng)證券還憑借其特有的天風(fēng)模式承攬了不少新三板業(yè)務(wù)，成就其“天風(fēng)速度”。天風(fēng)證券熱衷于從二級(jí)市場(chǎng)掃貨，隨后再和公司溝通補(bǔ)充做市，此類模式相比通過定增或協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式獲得公司股票，收益較低，不過效率卻高了很多。

　　天風(fēng)證券與眾多掛牌企業(yè)打造良好的合作關(guān)系，企業(yè)有意IPO后繼續(xù)合作也是水到渠成。目前天風(fēng)證券為10家掛牌企業(yè)提供IPO輔導(dǎo)，其中天風(fēng)證券擔(dān)任6家企業(yè)的主辦券商、2家企業(yè)的做市商。

　　此外，國(guó)元證券推薦掛牌企業(yè)為59家，為122家企業(yè)提供持續(xù)督導(dǎo)，為43家企業(yè)提供做市服務(wù)；長(zhǎng)江證券推薦掛牌142家企業(yè)，為320家企業(yè)提供持續(xù)督導(dǎo)，還為225家企業(yè)提供做市服務(wù)。

　　與服務(wù)企業(yè)合作關(guān)系良好可能是這些中小券商在新三板IPO輔導(dǎo)領(lǐng)域奪取優(yōu)勢(shì)的重要原因。不過梳理近幾年IPO輔導(dǎo)券商情況，可以發(fā)現(xiàn)中小券商生存日益艱難。

　　2015年新三板轉(zhuǎn)板尚未紅火，當(dāng)時(shí)僅有50家企業(yè)接受IPO輔導(dǎo)，涉及28家券商，輔導(dǎo)企業(yè)前十名中有七家都是中小型券商，國(guó)元證券和國(guó)金證券包攬前兩名。

　　2016年情況發(fā)生了變化，IPO愈趨紅火，新三板新增258家輔導(dǎo)企業(yè)，輔導(dǎo)券商數(shù)目也上升至65家。這一年大型券商開始發(fā)力，并輕松突圍，輔導(dǎo)企業(yè)前十家中有六家是老牌大型券商，海通證券和招商證券后來(lái)居上，包攬前兩名。

　　2017年的券商格局與2016年相差不大，只是伴隨著格局加深趨勢(shì)，輔導(dǎo)企業(yè)數(shù)目前五強(qiáng)中除了西部證券無(wú)一例外都是大型券商。

　　在IPO審核提速的今天，這些中小券商有希望靠前期在新三板的布局，在投行業(yè)務(wù)上挑戰(zhàn)傳統(tǒng)IPO承銷大佬嗎？解讀君靜待時(shí)間給予答案。

　　中小券商做市鋒芒畢露

　　在IPO輔導(dǎo)方面，大型券商保持優(yōu)勢(shì)，中小券商表現(xiàn)亮眼。而在做市領(lǐng)域，傳統(tǒng)老牌券商已不具備控場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，中小券商到了與大型券商勢(shì)均力敵的地步。

　　掛牌公司要做市少不了券商，新三板體量的擴(kuò)充亦吸引了各大券商機(jī)構(gòu)在此跑馬圈地。目前新三板有1618家企業(yè)采用做市轉(zhuǎn)讓，涉及做市商90家，其中做市轉(zhuǎn)讓股票數(shù)目超過200只的券商有12家，分別是廣州證券 、興業(yè)證券、中泰證券、申萬(wàn)宏源證券、上海證券、九州證券、光大證券 、長(zhǎng)江證券、天風(fēng)證券、國(guó)泰君安、中山證券和廣發(fā)證券，其中6家券商的總資產(chǎn)超過千億規(guī)模。可以說，在做市企業(yè)數(shù)量方面，大型券商與中小型券商旗鼓相當(dāng)。

　　而在做市企業(yè)市值方面，中小券商挖掘優(yōu)秀企業(yè)的能力顯然更勝一籌。在參與做市股的總市值前十強(qiáng)中，除了中信證券和廣發(fā)證券總資產(chǎn)超千億，其余做市商均屬中小型券商，其中天風(fēng)證券、九州證券、中信證券做市企業(yè)總市值分別為3254億、2695億、2554億，榮登新三板做市商總市值三甲。

　　中小型券商在新三板做市業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)彎道超車是有其背后邏輯的。

　　首先大型券商拿到牌照時(shí)間較早，介入時(shí)間有優(yōu)勢(shì)，儲(chǔ)存庫(kù)存股較多，加上大型券商在吃瓜群眾心中擁有良好的口碑，導(dǎo)致大型券商容易擺出傲嬌的甲方姿態(tài)，甚至?xí)?duì)企業(yè)誠(chéng)意提供的低價(jià)股進(jìn)行再度壓價(jià)。而另一邊，中小券商后來(lái)發(fā)力，做市業(yè)務(wù)投入高，第一是在議價(jià)方面給予企業(yè)更多的空間；第二是對(duì)于優(yōu)質(zhì)企業(yè)，不管企業(yè)如何態(tài)度，先從二級(jí)市場(chǎng)買入，成為后續(xù)做市商再說。二者誠(chéng)意兩相對(duì)比，中小券商能實(shí)現(xiàn)彎道超車也不奇怪了。