2016年，一萬多家新三板公司年報講了同一個故事——“擠泡沫”。

　　讀懂新三板研究員看到，2016年新三板企業(yè)整體增長速度在全面放緩，尤其讓人觸目驚心的是，營收和凈利潤增長率下滑最嚴重的居然是創(chuàng)新層。

　　根據(jù)讀懂新三板研究中心數(shù)據(jù)，2015年創(chuàng)新層企業(yè)營收增速高出整個市場一倍，營收增速中位數(shù)達到40.44%，但是2016年驟降到15.70%。凈利潤增速中位數(shù)的數(shù)據(jù)更難看，從62.05%降到9.14%。說是斷崖式下滑一點也不夸張。

　　究竟是哪些創(chuàng)新層企業(yè)在“擠泡沫”呢？讀懂新三板研究員發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)新層增速下滑最嚴重的是符合“標準二”的企業(yè)，而只符合“標準一”或“標準三”的企業(yè)相對來說業(yè)績更為穩(wěn)定?？磥恚顿Y創(chuàng)新層企業(yè)也要掌握正確姿勢，不能“一視同仁”。

　　一、增速斷崖式下滑，最高成長的“標準二”跌落神壇

　　2016年創(chuàng)新層營收增速中位數(shù)僅為15.70%，相比2015年下滑25%。比營收增速下降更快的，是凈利潤增速中位數(shù)數(shù)據(jù)，從62.05%降到9.14%，已經(jīng)不及新三板整體水平。

　　2016年，新三板營收和凈利潤增速中位數(shù)分別為14.45%和12.97%。

　　究竟是哪些企業(yè)“拖累”了創(chuàng)新層呢？讀懂新三板研究員發(fā)現(xiàn)，“標準二”的企業(yè)是罪魁禍首。

　　2015年，符合標準二的471家企業(yè)營收增長率中位數(shù)達到了70.95%，而同期新三板整體數(shù)據(jù)為20.94%，不僅創(chuàng)新層在整個新三板市場鶴立雞群，符合標準二的企業(yè)更是成長性最好的代表。

　　但到了2016年，情況急轉直下，這471家企業(yè)的營收增長率中位數(shù)下滑到28.28%，雖然依然高于符合另兩個標準企業(yè)的整體水平，不過從總體上看，符合標準二的企業(yè)業(yè)績穩(wěn)定性還是太差了。

　　相比之下，符合標準一和標準三的企業(yè)，雖然也出現(xiàn)了下滑，但比起標準二的高處斷崖式跌落就顯得平穩(wěn)多了。2015年滿足標準一的企業(yè)營收增長率中位數(shù)為18.77%，2016年則為10.85%。2015年滿足標準三的企業(yè)營收增長率中位數(shù)為26.05%，2016年為15.19%。

　　為什么標準二如此經(jīng)不起考驗？也許跟標準二的要求比較簡單有關。

　　與標準一和三比起來，標準二的要求是最簡單的：“最近兩年營業(yè)收入連續(xù)增長，且年均復合增長率不低于50%；最近兩年營業(yè)收入平均不低于4000萬元；股本不少于2000萬股”。

　　某投行人士告訴讀懂新三板研究員，“的確有很多企業(yè)通過提前確認收入來沖擊創(chuàng)新層，所以你看到今年很多創(chuàng)新層企業(yè)營收增速下滑得很快，因為都已經(jīng)提前釋放了”

　　471家符合標準二的企業(yè)中，同時符合其他標準的企業(yè)只有98家。也就是說，373家創(chuàng)新層公司都是“依靠”標準二進入創(chuàng)新層的。如果投資者看重的是企業(yè)的高成長性的話，那么要注意只符合標準二的企業(yè)。

　　二、并非標準越多就越好，同時符合三個標準的企業(yè)下滑同樣恐怖

　　是不是標準越多越好呢？

　　如果你要篩選規(guī)模大的企業(yè)的話，那么是的。根據(jù)讀懂新三板研究中心數(shù)據(jù)，只符合標準二的373家企業(yè)，2015年營收中位數(shù)為9338萬元，凈利潤中位數(shù)為1229.43萬元；而同時符合三個標準的20家企業(yè)，2015年營收中位數(shù)已經(jīng)達到了2.56億元，凈利潤中位數(shù)為5115萬元。符合標準一、二的65家企業(yè)，2015年營收中位數(shù)就已經(jīng)達到了2.46億元，凈利潤中位數(shù)為3984萬元。

　　基本上符合多個標準的企業(yè)規(guī)模，要比只符合一個標準的企業(yè)大很多。

　　不過規(guī)模越大，維持高速增長就越難。雖然2015年這些符合多個標準的企業(yè)增速看上去非常不錯，不過在2016年也是跌下神壇，甚至比只符合單一標準的企業(yè)跌得更狠。

　　讀懂新三板研究員發(fā)現(xiàn)，同時符合三個標準的企業(yè)只有21家，目前披露年報的總共有20家。這20家企業(yè)2015年的營收增速中位數(shù)達到了79.18%，是創(chuàng)新層企業(yè)中最高的，不過2016年一下下滑到了24.53%，也是跌幅最大的。

　　而同時符合兩個標準的企業(yè)表現(xiàn)也不樂觀。除了同時符合標準一和三的企業(yè)業(yè)績增速表現(xiàn)平穩(wěn)之外，其他兩組企業(yè)也是斷崖式下滑。

　　同時符合標準一和標準二的企業(yè)，營收增速中位數(shù)從77.53%下滑到24.53%。而同時符合標準二和標準三的企業(yè)，營收增速中位數(shù)從95.72%下滑到41.29%。

　　投行人士告訴讀懂新三板研究員 ，“創(chuàng)新層的企業(yè)相對來說規(guī)模已經(jīng)比較大了，如果同時符合幾個標準可能規(guī)模會更大，這時候還要保持超高的成長性顯然來說更不容易，再加上去年為了沖擊創(chuàng)新層可能做的更好看一點，今年市場整體不好以及審計嚴格了，可能才是最真實的水平?！?/p>

　　“個別企業(yè)在達到數(shù)億元的營收規(guī)模后，依然保持超高的增長是可能的，不過整個板塊都保持這種勢頭顯然很難，再加上一些企業(yè)已經(jīng)提前釋放了營收，今年自然業(yè)績增長就下來了?！?/p>

　　不過讀懂新三板研究員要提醒的是，雖然這些企業(yè)業(yè)績增速大幅下滑，不過不管是凈利潤還是營收，在新三板依舊屬于“大塊頭”，大多數(shù)屬于新三板頭部公司，依然非常值得關注。

　　三、“標準一”和“標準三”是避風港？

　　符合標準一和標準三的企業(yè)業(yè)績真的更穩(wěn)定嗎？讀懂新三板研究員又對比了只符合標準一和只符合標準三的企業(yè)業(yè)績增長數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)，是的。

　　根據(jù)讀懂新三板研究中心數(shù)據(jù)，只符合標準一的企業(yè)2015年營收增長率中位數(shù)為11.15%，2016年為9.67%，波動并不大；只符合標準三的企業(yè)也是如此，2015年營收增速中位數(shù)為15.58%，2016年為14.22%。

　　不僅營收增速比較穩(wěn)定，在2016年新三板企業(yè)現(xiàn)金流全面惡化的大環(huán)境下，只符合標準一和只符合標準三的企業(yè)，現(xiàn)金流凈額卻在增加。

　　根據(jù)讀懂新三板研究中心數(shù)據(jù)，2016年新三板企業(yè)整體經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額中位數(shù)為161萬元，與2015年相比下滑了10%。創(chuàng)新層企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額中位數(shù)，也從2015年的583萬元下降到512萬元，下滑比例為12.18%。

　　但是，只符合標準一的企業(yè)，這個數(shù)字從2015年的2559萬元增長到了2834萬元。只符合標準三的企業(yè)從2015年的1086萬元增長到了1708萬元。真的是2016年新三板上的一股清流。

　　不過值得注意的是，同時符合標準一和標準三的企業(yè)就沒這么“幸運”了，2016年同時符合這兩個標準的企業(yè)，現(xiàn)金流凈額從2265萬元掉到了1336萬元。

　　不過相對來說，只符合標準一和只符合標準三的企業(yè)，已經(jīng)是2016年整體發(fā)展最不錯的公司了。 ：