2017年11月30日，在申萬(wàn)宏源(000166)新三板業(yè)務(wù)戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)上，申萬(wàn)宏源證券(000562) 總經(jīng)理李梅稱，目前新三板市場(chǎng)參與者普遍感受到了市場(chǎng)的寒意，掛牌企業(yè)增速放緩、優(yōu)質(zhì)企業(yè)轉(zhuǎn)板意愿強(qiáng)烈、市場(chǎng)成交清淡等。

　　她呼吁，在這樣的時(shí)刻，要靜下心來(lái)總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，研究并把握資本市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律，積極布局新三板未來(lái)的機(jī)遇。

　　同時(shí)，申萬(wàn)宏源證券副總經(jīng)理徐志斌指出，新三板的方向是中國(guó)的“納斯達(dá)克+”。在他看來(lái)，就當(dāng)前A股市場(chǎng)而言，新三板不是一個(gè)簡(jiǎn)單的補(bǔ)充，新三板是一個(gè)全新顛覆性的創(chuàng)新。

　　新三板有望成為中國(guó)的“納斯達(dá)克+”

　　“新三板確實(shí)就像北京的寒冬一樣，有點(diǎn)冷。” 徐志斌坦言。

　　新三板“寒冬”的第一層表現(xiàn)是市場(chǎng)的波動(dòng)，當(dāng)前是價(jià)格的下跌，半數(shù)以上新三板相關(guān)產(chǎn)品處于浮虧狀態(tài)?！昂钡牡诙颖憩F(xiàn)是做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的遭遇“戴維斯雙殺”，表現(xiàn)為業(yè)績(jī)下滑和估值倍數(shù)下調(diào)帶來(lái)的估值不斷下移。第三層表現(xiàn)是規(guī)范性問題仍是不少新三板公司的軟肋，同時(shí)主辦券商的新三板業(yè)務(wù)也愈加承壓。

　　徐志斌認(rèn)為，新三板更多是一個(gè)競(jìng)技場(chǎng)，是優(yōu)秀的雙創(chuàng)企業(yè)的競(jìng)技場(chǎng)，是投資者們的競(jìng)技場(chǎng)，也是證券公司等中介機(jī)構(gòu)的競(jìng)技常

　　他坦言，新三板市場(chǎng)確實(shí)存在“用腳投票”的現(xiàn)象，包括做市轉(zhuǎn)協(xié)議、優(yōu)質(zhì)企業(yè)主動(dòng)摘牌、投資者離嘗中介機(jī)構(gòu)收縮等等。

　　不過，徐志斌認(rèn)為，現(xiàn)在看似風(fēng)險(xiǎn)重重，實(shí)則機(jī)遇很多。

　　新三板是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型助推器，是金融改革試驗(yàn)田，是供給側(cè)改革在資本市場(chǎng)實(shí)踐的典范，新三板同時(shí)符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律和國(guó)家戰(zhàn)略。

　　《十九大報(bào)告》提出，“深化金融體制改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，提高直接融資比重，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展”。目前新三板的戰(zhàn)略地位已獲明確，政策脈絡(luò)逐漸清晰。

　　他強(qiáng)調(diào)，風(fēng)險(xiǎn)和曲折是市場(chǎng)發(fā)展初期的必經(jīng)之路，要從理性看待成長(zhǎng)的煩惱，納斯達(dá)克綜合指數(shù)曾經(jīng)從71年的100點(diǎn)跌至74年的55點(diǎn)。

　　徐志斌稱，和納斯達(dá)克對(duì)比，新三板有個(gè)很重要的區(qū)別，納斯達(dá)克的整個(gè)制度體系、市場(chǎng)文化等其實(shí)跟紐交所是一脈相承的，是補(bǔ)充性改善;而新三板是一個(gè)完全顛覆性的創(chuàng)新，比如掛牌趨向于注冊(cè)制等，是完全市朝的運(yùn)作。就當(dāng)前A股市場(chǎng)而言，新三板不是一個(gè)簡(jiǎn)單的補(bǔ)充。此外，相比于納斯達(dá)克基本上完全自下而上的發(fā)展，新三板自下而上與自上而下相結(jié)合的制度設(shè)計(jì)更有優(yōu)勢(shì)，鑒于此，新三板有更加重要的意義。

　　其透露，申萬(wàn)宏源對(duì)頂層設(shè)計(jì)方面能否進(jìn)一步的優(yōu)化和完善等問題充滿期待。盡管成長(zhǎng)路上遇到些困難和問題，但隨著市場(chǎng)分層管理的完善、交易制度和發(fā)行制度的優(yōu)化、不同層次互聯(lián)互通的探索，新三板在多層次資本市場(chǎng)體系建設(shè)中將發(fā)揮更加積極的作用。

　　此外，徐志斌強(qiáng)調(diào)，全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)不等于一站式服務(wù)，申萬(wàn)宏源將堅(jiān)持以合規(guī)為前提、秉持以客戶為中心的理念，加強(qiáng)同業(yè)合作，為客戶匹配最適合的資源，更好滿足客戶需求。因此，申萬(wàn)宏源新三板全產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同服務(wù)體系不是閉環(huán)，而是開放式的。申萬(wàn)宏源將致力于與掛牌企業(yè)、投資者和業(yè)界同仁等合作伙伴一起，攜手共同打造一個(gè)健康和諧、持續(xù)平衡、共創(chuàng)共存共贏共享的生態(tài)系統(tǒng)。

　　做市瓶頸是“沒有交易對(duì)手”

　　會(huì)上，神州優(yōu)車董事兼CFO、董秘陳良蕓坦言，目前新三板市場(chǎng)上最大的一個(gè)痛點(diǎn)是交易不活躍。她表示，希望股轉(zhuǎn)推出大宗交易制度，如果有投資者想買賣可以在盤后進(jìn)行撮合。

　　理論上，做市商的一個(gè)重要功能就是提供流動(dòng)性。對(duì)于流動(dòng)性問題，申萬(wàn)宏源做市交易總部總經(jīng)理助理胡道紅表示，目前新三板市場(chǎng)流動(dòng)性的瓶頸之一在于做市商沒有交易對(duì)手。他指出，做市商交易對(duì)手的多少和交易對(duì)手需求的多樣性決定了做市交易的活躍程度。

　　胡道紅強(qiáng)調(diào)，做市商做市的前提是要賣出去，或在可預(yù)見的期間內(nèi)以可覆蓋成本的價(jià)格賣出去。如果股價(jià)跌下來(lái)不能彈上去，或者彈上去所花的時(shí)間是做市商所不能容忍的，那么就不構(gòu)成做市商堅(jiān)守估值的底線。

　　胡道紅表示，無(wú)論是做市制度相關(guān)問題還是“三類股東”問題都是發(fā)展中的問題，都會(huì)在發(fā)展中解決。

　　作為最早參與新三板投資的公募基金之一，寶盈基金管理有限公司副總經(jīng)理張新元的心情“五味雜陳”：“懸而未決的‘三類股東’問題以及流動(dòng)性低迷帶來(lái)的估值問題等是值得反思的?！?/p>

　　那么，目前什么樣的企業(yè)適合在新三板掛牌?申萬(wàn)宏源新三板研究主管劉靖表示，很多TMT企業(yè)適合在新三板掛牌。首先就是A股有強(qiáng)制性的利潤(rùn)要求，所以很多收入很高但是利潤(rùn)并不高的TMT企業(yè)很難達(dá)到A股上市所要求的利潤(rùn)規(guī)模;此外，很多TMT公司前期是燒錢階段，需要短時(shí)期快速的高頻率融資。

　　劉靖進(jìn)一步指出，制造業(yè)企業(yè)和TMT企業(yè)都有它的共性，根據(jù)企業(yè)不同發(fā)展階段或者企業(yè)本身的屬性，在某個(gè)階段會(huì)更適合在新三板。

　　實(shí)際上，確實(shí)有掛牌企業(yè)并沒有明顯感受到新三板市場(chǎng)的冬意。

　　泉源堂董事長(zhǎng)李燦表示，他并沒有感覺到新三板市場(chǎng)有那么冷，還是很激動(dòng)。“泉源堂在2015年掛牌新三板后進(jìn)行了兩輪融資，對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)起到了助推作用。”

　　此外，李燦稱，泉源堂在掛牌新三板后進(jìn)行過兩次并購(gòu)，并在2016年開始采用做市交易，在公司的估值及增強(qiáng)投資者信息等方面打下了很好的基矗

　　伊禾農(nóng)品董事長(zhǎng)蔣佳也表示，新三板挺好，并沒有覺得是冬天?！盁o(wú)論企業(yè)在資本市場(chǎng)上怎么運(yùn)作都要先把企業(yè)做好。作為企業(yè)的實(shí)際控制人，要把企業(yè)定位好，把心態(tài)放平。” ：