一、100%普惠資本市場不存在

　　一國資本市場鏈接著投資者和企業(yè)，一般來說是這樣的： 上圖中，左半邊為一個國家的投資者隊伍，根據(jù)投資能力和經(jīng)驗，可以區(qū)分為合格投資者I1和一般投資者I2；合格投資者的門檻遠較一般投資者高。

　　右半邊為企業(yè)群體，可以簡單劃分為進入交易所市場的企業(yè)E1、進入場外市場的企業(yè)E2以及不進入公開市場的企業(yè)E3。三個層級的進入門檻逐次降低。

　　投資者隊伍可以通過各類渠道(含交易所市場)直接投資到企業(yè)，使企業(yè)獲得融資，也可以通過交易場所買賣所持權(quán)益，獲取流動性的同時，讓其他投資者得以投入到企業(yè)。

　　如果一個市場，能讓所有的投資者都不設(shè)門檻、可以方便地進行投資，這個市場對投資者就是普惠的；如果一個市場能不設(shè)門檻、可以方便地讓所有企業(yè)融到資，這個市場對企業(yè)來說就是普惠的。

　　現(xiàn)實世界里這種100%的普惠市場是不存在的，國與國相比，只有哪些市場對那個部類而言更普惠一些。

　　二、中國資本市躇本模型

　　國內(nèi)有兩個影響力最大的市場：A股市懲新三板市常在A股市場里，投資者的壁壘很低，是個普惠市場，但是企業(yè)進入壁壘很高，所以A股市場是(I1+ I2)與E1和合集。 在新三板市場，企業(yè)進入的壁壘大大降低，對企業(yè)來說是個比A股更普惠的市場，但是對投資者群體設(shè)置了很高的壁壘，是I1和E2的合集。 當然還有更多的企業(yè)群體沒有進入這兩個市場，有些是自身還達不到門檻要求，有些是自身并沒有進入資本市場的打算。

　　這就是中國資本市場最真實的圖譜，兩個市場建立了比較嚴密的區(qū)隔，又通過IPO通道和退市通道打通了小口徑的聯(lián)系。形成這個現(xiàn)狀，既有歷史的原因，又有出于中國今天現(xiàn)實情況的考慮。

　　對于效率來講，雖然未見得是最優(yōu)的，但我以為這是現(xiàn)階段最適合中國的選擇，是使資本市場波動能更小地引發(fā)社會秩序波動的最佳選擇。

　　三、新三板才是機構(gòu)投資者的主戰(zhàn)場

　　期待注冊制的朋友，是希望在對投資者普惠的前提下，對企業(yè)更加普惠；期待三板投資者門檻下調(diào)的朋友，是希望在對企業(yè)普惠的前提下，讓投資者更普惠。兩者其實異曲同工。

　　但是，中國資本市場發(fā)展到今天，我覺得各方并沒有做好準備，無論是技術(shù)上的還是心理上的，無論是注冊制還是下調(diào)三板門檻，都孕育著更大的風(fēng)險，既沒有太大的必要，短期內(nèi)也基本沒有可行性。

　　假設(shè)未來什么時候真的技術(shù)上和心理上做好了準備，還可以討論一下中國有存在幾個交易所的必要性？該關(guān)誰留誰。想多了會睡不著覺，我個人就操不了這個心了。

　　如果大家認同這張圖，我們就會知曉作為一個機構(gòu)投資者，自己的主戰(zhàn)場在哪里，而作為一個私募股權(quán)投資機構(gòu)，新三板無疑是應(yīng)該高度關(guān)注的一個市場，雖然業(yè)內(nèi)大多數(shù)人并不認同我這個觀點。

　　聲明：本文來自 新三板文學(xué)社 作者：高鳳勇 ：