產(chǎn)業(yè)梳理

　　電商代運營是“后電商”時代市場剛需，行業(yè)持續(xù)高增長

　　1)消費升級促進品牌電商加速發(fā)展，網(wǎng)絡零售(B2C)市場持續(xù)擴容，2016年達2.6萬億，為電商代運營發(fā)展提供巨大空間;2)互聯(lián)網(wǎng)存量時代來臨，代運營滿足品牌電商精耕細作需求，助力傳統(tǒng)品牌及海外品牌觸網(wǎng);3)合作共贏，天貓、京東等主要電商平臺大力扶持代運營行業(yè)發(fā)展;4)多重因素推動，電商代運營市場規(guī)模及滲透率不斷提升，2016年市場交易規(guī)模達到6013.4億元，同比增長41.6%，在網(wǎng)絡零售中的滲透率達到12.7%，預計2020年電商代運營的市場滲透率將達到18%。

　　行業(yè)呈“一超多強長尾”格局，領先者積極擁抱資本市場1)電商代運營十年發(fā)展，服務模式不斷精細化、體系化，目前已進入品牌品質發(fā)展階段;2)低壁壘行業(yè)混戰(zhàn)，行業(yè)呈“一超多強長尾”格局，垂直領域各有領頭，行業(yè)進入劇烈轉型期，未來行業(yè)集中度將提升;3)2015年-2017年，以寶尊電商為首的優(yōu)質代運營服務商積極擁抱資本市場，推動行業(yè)整合轉型。

　　互聯(lián)網(wǎng)存量市場+新零售時代，代運營行業(yè)發(fā)展趨勢展望1)上游：低滲透快消品類大有可為，聚焦行業(yè)強者恒強，自主品牌改善盈利;2)中游：多平臺合作降低風險，全程式服務是主流，大數(shù)據(jù)營銷提高效率;3)下游：發(fā)掘跨境電商B2C服務藍海市場，會員經(jīng)濟前景可期;4)供應鏈：全渠道下改造供應鏈，整合線上線下價值鏈。

　　投資建議

　　代運營行業(yè)處于整合轉型期，建議積極關注投資機會。伴隨行業(yè)劇烈的轉型期到來，行業(yè)資源開始向頭部企業(yè)集中，優(yōu)質企業(yè)開始尋求資本市場幫助進而在行業(yè)整合期占據(jù)有利位置，導致2015年-2017年服務商上市潮集中爆發(fā)。另外，眾多一級市場代運營企業(yè)也在積極需求資本支持，建議積極關注。

　　從麗人麗妝IPO被否看代運營行業(yè)投資要點。對平臺、品牌過度依賴，電商平臺數(shù)據(jù)真實、合理性，財務合規(guī)合理性是代運營IPO重點關注要素。

　　投資策略：建議關注市場規(guī)模大及未來有前景細分行業(yè)的聚焦龍頭，建議關注多平臺合作、發(fā)展自主品牌的業(yè)績穩(wěn)定性較高標的，建議關注拓展線下渠道打通新零售、發(fā)展會員經(jīng)濟的行業(yè)先行者，建議關注具有極強模塊服務能力、并購價值較高的“小而美”專業(yè)化服務商。

　　標的推薦：根據(jù)前文分析，結合企業(yè)情況，一級市場推薦易恒健康、樂其網(wǎng)絡，新三板推薦凱詰電商、虎巴股份，建議投資者積極關注投資機會。

　　風險

　　IPO風險：對平臺、品牌方依賴高，客戶集中度高，企業(yè)財務真實合理性。

　　行業(yè)目前競爭激烈，處于轉型期，未來格局不確定風險。

　　新三板公司體量較小，經(jīng)營持續(xù)性風險。