美晨生態(tài)(300237)：雙主業(yè)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)龈?買(mǎi)入評(píng)級(jí)

　　西南證券(600369)

　　事件：公司發(fā)布2017年年度報(bào)告。2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.9億元，同比增長(zhǎng)31.8%，歸母凈利潤(rùn)6.1億元，同比增長(zhǎng)36.5%，EPS0.8元。

　　業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，“園林+汽車(chē)配件”雙主業(yè)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)龈撸汗?017年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)31.8%，“園林+汽車(chē)配件”雙主業(yè)貢獻(xiàn)收入增量。汽車(chē)配件業(yè)務(wù)收入12.4億元，同比增長(zhǎng)39.8%，占比31.8%；園林業(yè)務(wù)收入26.3億元，同比增長(zhǎng)28.0%，占比67.5%。公司未來(lái)將繼續(xù)穩(wěn)步發(fā)展“園林+汽車(chē)配件”雙主業(yè)，由于國(guó)家持續(xù)加大對(duì)環(huán)境保護(hù)治理的政策支持，以及公司汽車(chē)配件市占率的提升，預(yù)計(jì)未來(lái)幾年雙主業(yè)將持續(xù)為公司貢獻(xiàn)可觀的收入。

　　盈利能力顯著提升，現(xiàn)金流大幅改善：公司2017年毛利率34.2%，同比上升0.8個(gè)百分點(diǎn)，主要因PPP訂單占比提升促使園林業(yè)務(wù)毛利率提升；凈利率15.9%，同比上升0.8個(gè)百分點(diǎn)。期間費(fèi)用率14.7%，同比上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，其中，因子公司賽石園林業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大、貸款增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升0.9個(gè)百分點(diǎn)；因管理費(fèi)用增速低于收入增速，管理費(fèi)用率下降0.7個(gè)百分點(diǎn)；銷(xiāo)售費(fèi)用率與上年基本持平。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-1.8億元，較上年-3.8億元增加2.0億元，主要因?yàn)闃I(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大、回款力度增大，收到貨款增加所致。

　　外延并購(gòu)?fù)晟茍@林產(chǎn)業(yè)布局，“園林+旅游”前景廣闊：繼收購(gòu)賽石園林之后，公司2017年先后收購(gòu)法雅園林、唯宏環(huán)境，完善園林產(chǎn)業(yè)布局。此外，公司2017年增資賽石園林、杭州園林(300649)、法雅園林，持續(xù)擴(kuò)大園林產(chǎn)業(yè)規(guī)模。園林業(yè)務(wù)逐步成為公司的主要收入來(lái)源，近三年園林占比均超過(guò)半數(shù)，分別為67.0%、69.5%、67.5%。公司子公司賽石園林穩(wěn)步推進(jìn)“園林+旅游”P(pán)PP項(xiàng)目，未來(lái)有望在景區(qū)酒店、特色小鎮(zhèn)、文旅小鎮(zhèn)等方面開(kāi)展深度合作，協(xié)同發(fā)力形成新增利潤(rùn)來(lái)源。

　　截至2017年年底，賽石園林在手訂單56.0億元，約為公司2017年?duì)I業(yè)收入的1.4倍，充裕的在手訂單量為未來(lái)園林板塊業(yè)績(jī)釋放提供了可靠保障。

　　實(shí)施多區(qū)域戰(zhàn)略布局，西北、西南地區(qū)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)：2017年，公司華北、華東、華南、華中、西北、西南、東北、國(guó)外收入分別為4.8億元、21.7億元、1.6億元、2.8億元、6.5億元、1.0億元、0.2億元、0.2億元，占比分別為12.2%、55.9%、4.2%、7.2%、16.6%、2.5%、0.4%、0.4%。受益于西北、西南市場(chǎng)訂單充足、項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，西北、西南地區(qū)收入大幅增長(zhǎng)，增速分別為139.9%、148.3%。公司未來(lái)在穩(wěn)步發(fā)展華東市場(chǎng)業(yè)務(wù)的同時(shí)，將繼續(xù)積極開(kāi)拓西北、西南等地區(qū)市場(chǎng)。2017年至今，公司子公司賽石園林和法雅園林與山東、新疆、寧夏、江西、貴州簽署的長(zhǎng)期框架協(xié)議合計(jì)達(dá)360億元。重大框架協(xié)議的簽署，將進(jìn)一步加強(qiáng)公司在華東、西北、西南地區(qū)承接訂單的能力。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2018-2020年EPS分別為1.04元、1.44元、1.95元，對(duì)應(yīng)PE為14倍、10倍、7倍。公司園林產(chǎn)業(yè)布局逐步完善，在手訂單飽滿，未來(lái)園林業(yè)務(wù)將持續(xù)放量，參考園林行業(yè)估值(2018年平均估值為20倍)，同時(shí)，結(jié)合公司業(yè)績(jī)情況，給予公司2018年18倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.72元，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：工程進(jìn)度或不及預(yù)期，業(yè)務(wù)拓展或不及預(yù)期。

　　晨光生物(300138) ：棉籽和匯兌影響利潤(rùn) 買(mǎi)入評(píng)級(jí)

　　西南證券

　　事件：公司發(fā)布2017年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)收入27.7億元，同比+29%，歸母凈利潤(rùn)1.4億元，同比+54%；其中17Q4實(shí)現(xiàn)收入6.6億元，同比-1%，歸母凈利潤(rùn)2695萬(wàn)元，同比+107%；符合市場(chǎng)預(yù)期；擬每10股轉(zhuǎn)增4股、派現(xiàn)0.8元(含稅)。同時(shí)，公司預(yù)計(jì)18Q1歸母凈利潤(rùn)約4400萬(wàn)元-4900萬(wàn)元，同比+27%—41%。

　　收入繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，植提物利潤(rùn)超預(yù)期，棉籽業(yè)務(wù)影響利潤(rùn)：1、植提物全年實(shí)現(xiàn)收入14億元，同比+23%，毛利+47%，毛利率提升3.4個(gè)百分點(diǎn)，其中：

　　1)辣椒紅和辣椒精銷(xiāo)量繼續(xù)保持快速增長(zhǎng)，市占率提升明顯，同時(shí)受益于辣椒采購(gòu)價(jià)格大幅下降，毛利率大幅提升。辣椒紅收入6.9億元，同比+34%，毛利+97%，銷(xiāo)量+24%，全球市占率將近55%；辣椒精收入2.3億元，同比+19%，毛利+51%，全球市占率40%左右。2)甜菊糖取得爆發(fā)式增長(zhǎng)，收入9000萬(wàn)元，同比+124%。3)葉黃素銷(xiāo)量略有增加，下半年銷(xiāo)量大幅增加。4)小品類(lèi)繼續(xù)爆發(fā)增長(zhǎng)：花椒提取物收入超6000萬(wàn)元，同比+80%；葡萄籽提取物銷(xiāo)量增長(zhǎng)3倍、番茄紅素銷(xiāo)量增長(zhǎng)100%以上，晶體葉黃素、姜黃素等也保持高速增長(zhǎng)。2、棉籽類(lèi)收入13億元，同比+45%，棉籽深加工快速增長(zhǎng)，棉籽生產(chǎn)產(chǎn)品類(lèi)同比+30%，棉籽產(chǎn)品貿(mào)易同比+372%。但受大宗商品價(jià)格下降影響，17Q217Q3兩個(gè)季度棉籽類(lèi)產(chǎn)品出現(xiàn)虧損，全年毛利減少6900萬(wàn)元，對(duì)凈利潤(rùn)產(chǎn)生較大影響。

　　毛利率和三費(fèi)率均有下降，匯兌損失影響利潤(rùn)：毛利率下降將近1.8個(gè)百分點(diǎn)至12.8%，主要是棉籽類(lèi)業(yè)務(wù)大幅拉低毛利率超過(guò)6個(gè)百分點(diǎn)；三費(fèi)率下降超過(guò)1個(gè)百分點(diǎn)，主因是收入快速增長(zhǎng)(尤其是費(fèi)用投入較少的棉籽類(lèi)收入快速增長(zhǎng))，銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率大幅下降；財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升超過(guò)1個(gè)百分點(diǎn)，主因：1、采購(gòu)原材料，經(jīng)營(yíng)資金和貸款增加；2、匯兌損失1105萬(wàn)元(16年同期匯兌收益1421萬(wàn)元)。

　　研發(fā)投入和多品類(lèi)開(kāi)拓持續(xù)進(jìn)行，打造顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，著眼于全球植提物領(lǐng)航者：公司近幾年在研發(fā)方面大力投入(15年研發(fā)人員數(shù)量34人、研發(fā)投入5754萬(wàn)元；17年研發(fā)人員數(shù)量85人，研發(fā)投入1.3億元)，研發(fā)能力走在行業(yè)前列(與多家高校合作，申報(bào)專利和研發(fā)成果豐碩，并從國(guó)內(nèi)走向國(guó)際)，并在多品類(lèi)植提物領(lǐng)域復(fù)制，高新技術(shù)、原材料優(yōu)勢(shì)、規(guī)模優(yōu)勢(shì)、綜合管理和市場(chǎng)開(kāi)拓能力疊加，老品類(lèi)和新品類(lèi)開(kāi)發(fā)均取得顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，隨著公司多品類(lèi)的復(fù)制和開(kāi)拓，有望成為全球植提物領(lǐng)航者。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2018-2020年EPS分別為0.55元、0.81元、1.13元，未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)將保持43%的復(fù)合增長(zhǎng)率。考慮到公司對(duì)辣椒紅、辣椒精具有較強(qiáng)的定價(jià)權(quán)，葉黃素和甜菊糖市占率提升明顯，小品類(lèi)產(chǎn)品快速放量，給予公司2018年33倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.15元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格或大幅波動(dòng)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

　　寧滬高速(600377) ：服務(wù)區(qū)轉(zhuǎn)型有序推進(jìn) 買(mǎi)入評(píng)級(jí)

　　廣發(fā)證券(000776)

　　核心觀點(diǎn)：

　　2017年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入94.56億元，同比增長(zhǎng)2.76%，營(yíng)業(yè)成本43.34億元，同比下降0.67%，歸母凈利潤(rùn)35.88億元，同比增長(zhǎng)7.23%。

　　收費(fèi)公路貨車(chē)回流，路費(fèi)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)受益于經(jīng)濟(jì)回暖、公路治超，全年通行費(fèi)實(shí)現(xiàn)收入71.04億元，同比增長(zhǎng)6.79%，各路產(chǎn)車(chē)流量保持較好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。4季度整體通行費(fèi)收入18.40億元，同比增長(zhǎng)7.89%，說(shuō)明剔除治超影響，道路收入整體趨勢(shì)仍然向好。

　　服務(wù)區(qū)經(jīng)營(yíng)突破轉(zhuǎn)型，油品毛利逐步改善配套服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入17.80億元，同比增加5.49%。梅村、仙人山、黃栗墅3對(duì)服務(wù)區(qū)實(shí)行“外包+監(jiān)管”模式，轉(zhuǎn)型工作有序推進(jìn)。油品銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)7.06%，公司通過(guò)積極爭(zhēng)取毛利空間，毛利率同比上升3.16pct。

　　費(fèi)用整體控制得當(dāng)，財(cái)務(wù)費(fèi)用有所下降公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率5.08%，同比下降0.38pct。主要由于2017年初已陸續(xù)還清2016年承接的寧常鎮(zhèn)溧公司債務(wù)、債務(wù)置換整體降低借貸利率、新建路產(chǎn)資本開(kāi)支引起的財(cái)務(wù)費(fèi)用資本化處理對(duì)當(dāng)期費(fèi)用影響有限。此外，銷(xiāo)售費(fèi)用率同比下降0.16pct，管理費(fèi)用率相對(duì)持平。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議預(yù)計(jì)公司路產(chǎn)收入及利潤(rùn)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，配套服務(wù)業(yè)務(wù)毛利有望迎來(lái)明顯改善，2018-20年EPS預(yù)計(jì)分別為0.74、0.78與0.80元/股(不考慮新增路產(chǎn)通行貢獻(xiàn))，對(duì)應(yīng)PE分別為12.83x、12.17x與11.90x，核心路產(chǎn)區(qū)位優(yōu)勢(shì)突出，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)保持穩(wěn)定，分紅持續(xù)提升，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示宏觀經(jīng)濟(jì)下滑；車(chē)流增速、油品銷(xiāo)售毛利不達(dá)預(yù)期；地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期。

　　桃李面包 (603866)：公司收入有望持續(xù)穩(wěn)增長(zhǎng) 買(mǎi)入評(píng)級(jí)

　　廣發(fā)證券

　　受益產(chǎn)品提價(jià)和市場(chǎng)擴(kuò)張，公司收入有望持續(xù)增長(zhǎng)2017年公司收入40.80億元，同比增長(zhǎng)23.42%；單四季度收入11.24億元，同比增長(zhǎng)21.13%。2017年公司銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)20.75%，均價(jià)同比增長(zhǎng)2.21%，主要來(lái)源于產(chǎn)品提價(jià)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。公司銷(xiāo)量增長(zhǎng)主要源于新市場(chǎng)開(kāi)拓和渠道下沉。2017年公司零售終端較2016年增加5萬(wàn)個(gè)左右。東北大本營(yíng)地區(qū)受益渠道下沉收入有望維持15%+增長(zhǎng)。重慶工廠投產(chǎn)將緩解西南地區(qū)產(chǎn)能限制，天津工廠投產(chǎn)有助公司銷(xiāo)售終端數(shù)量增加，推動(dòng)華北和西南地區(qū)收入持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。新市場(chǎng)受益覆蓋城市數(shù)量增加高增長(zhǎng)可持續(xù)。

　　受益產(chǎn)品提價(jià)和新品升級(jí)，公司盈利能力有望維持穩(wěn)定公司2017年凈利潤(rùn)5.13億元，同比增長(zhǎng)17.85%；單四季度凈利潤(rùn)1.55億元，同比增長(zhǎng)40.65%。盈利能力逐季大幅改善主要源于公司對(duì)省外市場(chǎng)的投放集中于上半年。2017年公司毛利率較2016年提升1.57個(gè)PCT，主要受益于產(chǎn)品提價(jià)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。2017年7月份提價(jià)繼續(xù)推動(dòng)2018年均價(jià)提升，且公司新品毛利率較高，我們預(yù)計(jì)公司毛利率有望持續(xù)提升。

　　投資建議盈利預(yù)測(cè)基本假設(shè)：(1)受益全國(guó)化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)和渠道下沉，我們預(yù)計(jì)2018年公司銷(xiāo)量有望維持20%左右增長(zhǎng)。(2)我們預(yù)計(jì)2018年公司將繼續(xù)投放費(fèi)用布局華南市場(chǎng)，公司費(fèi)用率將繼續(xù)提升。疊加毛利率提升，我們預(yù)計(jì)2018年公司凈利率可維持穩(wěn)定。我們預(yù)計(jì)公司18-20年收入51.33/63.97/80.56億元，同比增長(zhǎng)25.83%/24.61%/25.93%；凈利潤(rùn)6.33/8.08/10.45億元，同比增長(zhǎng)23.25%/27.66%/29.39%；EPS為1.34/1.72/2.22元/股；目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值為34/27/21倍，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示(1)新市場(chǎng)銷(xiāo)售情況低于預(yù)期；(2)公司市場(chǎng)推廣費(fèi)用或超預(yù)期；(3)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不景氣，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)或低于預(yù)期；(4)食品安全問(wèn)題。

　　貴州茅臺(tái)(600519) ：18年業(yè)績(jī)穩(wěn)增長(zhǎng)趨勢(shì)有望持續(xù) 買(mǎi)入評(píng)級(jí)

　　廣發(fā)證券

　　17年業(yè)績(jī)略超預(yù)期，結(jié)構(gòu)升級(jí)拉動(dòng)均價(jià)提升明顯2017年公司主營(yíng)收入582.18億元，同比增長(zhǎng)49.81%；單四季度主營(yíng)收入同比增長(zhǎng)28.92%。公司第四季度主營(yíng)收入增長(zhǎng)放緩源于公司產(chǎn)能所限控量嚴(yán)格，Q4茅臺(tái)酒銷(xiāo)量個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)。2017年茅臺(tái)酒收入同比增長(zhǎng)42.71%，銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)31.80%，均價(jià)提升8.28%。均價(jià)提升主要來(lái)源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)(17年茅臺(tái)生肖酒、年份酒和定制酒銷(xiāo)量占比提升)和直銷(xiāo)比例增加。

　　未提前執(zhí)行18年計(jì)劃和確認(rèn)部分預(yù)收賬款導(dǎo)致預(yù)收款和現(xiàn)金流略有下降。

　　受益產(chǎn)品提價(jià)和結(jié)構(gòu)升級(jí)，公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)略超預(yù)期公司2017年凈利潤(rùn)270.79億元，同比增長(zhǎng)61.97%；單四季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)66.84%，我們預(yù)計(jì)公司四季度確認(rèn)部分預(yù)收賬款使得凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于收入增速。公司2017年毛利率較2016年下降1.43個(gè)PCT主要源于成本上漲和系列酒收入占比提升。2018年公司茅臺(tái)酒直接提價(jià)18%以上，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)明顯，我們預(yù)計(jì)2018年公司毛利率將穩(wěn)定提升。

　　投資建議盈利預(yù)測(cè)假設(shè)：(1)根據(jù)公司公告和wind數(shù)據(jù)，2018年1月1日飛天茅臺(tái)出廠價(jià)提升18.32%至969元/瓶，茅臺(tái)生肖酒和定制酒等提價(jià)幅度均高于20%。且預(yù)計(jì)2018年非標(biāo)茅臺(tái)發(fā)貨量占比提升，有望拉動(dòng)茅臺(tái)酒均價(jià)提升20%以上。(2)2017年茅臺(tái)酒發(fā)貨量同比增長(zhǎng)30%左右，受限于基酒產(chǎn)能，我們預(yù)計(jì)2018年公司發(fā)貨量增長(zhǎng)10%左右。我們預(yù)計(jì)公司18-20年收入801.38/962.07/1155.33億元，同比增長(zhǎng)31.24%/20.05%/20.09%；凈利潤(rùn)380.22/483.17/580.33億元，同比增長(zhǎng)40.41%/27.08%/20.11%；EPS為30.27/38.46/46.20元/股，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE估值23/18/15倍，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示(1)高端酒需求低于預(yù)期；(2)投資型囤貨和消費(fèi)者囤貨或透支未來(lái)消費(fèi)需求；(3)公司市場(chǎng)推廣費(fèi)用超預(yù)期；(4)食品安全問(wèn)題。

　　深高速(600548) ：環(huán)保新業(yè)嶄露章灼 買(mǎi)入評(píng)級(jí)

　　廣發(fā)證券

　　核心觀點(diǎn)：

　　2017年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48.37億元，同比增長(zhǎng)6.72%，歸屬母公司凈利潤(rùn)14.26億元，同比增長(zhǎng)21.98%，EPS為0.654元/股。

　　凈利潤(rùn)同比快增主要源于：1、公路主業(yè)整固向好，車(chē)流回暖與路產(chǎn)并表共同帶動(dòng)通行費(fèi)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)；2、對(duì)聯(lián)營(yíng)及合營(yíng)企業(yè)的投資收益顯著提升，其中新增德潤(rùn)環(huán)境投資收益1.26億元；3、財(cái)務(wù)費(fèi)用5.51億元，同比下降13.89%，主要為美元債券隨人民幣升值導(dǎo)致匯兌收益同比增加。

　　收費(fèi)公路：車(chē)流實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，路產(chǎn)并表增厚收入2017年，公司實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入42.85億元，同比增長(zhǎng)16.43%。一方面，受益經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)復(fù)蘇及相鄰道路免費(fèi)通行，路產(chǎn)表現(xiàn)積極向好，除水官高速及延長(zhǎng)段、陽(yáng)茂高速和廣梧高速(江羅高速開(kāi)通分流)外，其余路段車(chē)流量及通行費(fèi)收入均實(shí)現(xiàn)5%以上的良好增長(zhǎng)(公司年報(bào))。另一方面，長(zhǎng)沙環(huán)路、益常高速的收購(gòu)并表帶來(lái)收入增厚。

　　環(huán)保轉(zhuǎn)型：收購(gòu)德潤(rùn)邁出重要步伐，銳意開(kāi)拓第二主業(yè)公司17年銳意轉(zhuǎn)型，成功抓住水規(guī)院增資和德潤(rùn)環(huán)境的產(chǎn)權(quán)交易機(jī)會(huì)，取得水規(guī)院15%股權(quán)和德潤(rùn)環(huán)境20%股權(quán)。自5月底完成德潤(rùn)環(huán)境股權(quán)收購(gòu)，2017年確認(rèn)投資收益1.26億元，歸母凈利潤(rùn)占比8.8%。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：

　　考慮到新路產(chǎn)助力主業(yè)持續(xù)發(fā)展、環(huán)保領(lǐng)域投資收益有望維持兩位數(shù)增長(zhǎng)、地產(chǎn)項(xiàng)目滾動(dòng)推進(jìn)形成有益補(bǔ)充，同時(shí)成本費(fèi)用相對(duì)可控，預(yù)計(jì)18-20年EPS分別為0.77、0.87、0.97元/股，對(duì)應(yīng)現(xiàn)有股價(jià)PE為10.92x、9.67x和8.60x，未來(lái)穩(wěn)健成長(zhǎng)值得期待，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示環(huán)保轉(zhuǎn)型進(jìn)度低預(yù)期；經(jīng)濟(jì)下滑導(dǎo)致車(chē)流量下降；政策變動(dòng)。

　　金風(fēng)科技(002202) ：風(fēng)電整機(jī)龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng) 買(mǎi)入評(píng)級(jí)

　　申萬(wàn)宏源(000166)

　　2018年3月23日，公司公布了2017年度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入251.3億元，同比下降4.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30.5億元，同比增長(zhǎng)1.72%。業(yè)績(jī)?cè)鏊俜仙耆f(wàn)宏源預(yù)期。

　　投資要點(diǎn)：

　　全球領(lǐng)先的風(fēng)機(jī)行業(yè)龍頭，公司盈利能力穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司目前是國(guó)內(nèi)最大的風(fēng)力發(fā)電機(jī)組整機(jī)制造商，受行業(yè)整體裝機(jī)需求下滑影響，2017年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入251.3億元，同比下降4.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30.5億元，同比增長(zhǎng)1.72%。2017年度國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)超過(guò)5.3GW，市場(chǎng)占有率29%，連續(xù)七年國(guó)內(nèi)排名第一；全球累計(jì)裝機(jī)超過(guò)44GW，新增裝機(jī)排名全球第三，占比約11%。

　　風(fēng)機(jī)在手訂單充裕，市占率逆市提升。報(bào)告期內(nèi)公司整機(jī)銷(xiāo)售規(guī)模下滑，風(fēng)力發(fā)電機(jī)組及零部件銷(xiāo)售收入為人民幣194.45億元，同比下降13.14%；對(duì)外銷(xiāo)售容量5081.50MW,同比下降13.62%，其中2.0MW機(jī)組銷(xiāo)售容量明顯增加，銷(xiāo)售容量占比由2016年的37.63%增至59.67%。2017年度國(guó)內(nèi)新增裝機(jī)超過(guò)5.3GW，市場(chǎng)占有率29%，較去年同期增長(zhǎng)2個(gè)百分點(diǎn)。新增公司外部訂單總量為9353.45MW，累計(jì)在手外部訂單共計(jì)15855.85MW。此外，公司另有內(nèi)部訂單為602.2MW。

　　“雙?！睉?zhàn)略加速推進(jìn)，打開(kāi)公司業(yè)務(wù)發(fā)展天花板。2017年，公司大力推進(jìn)“雙?！睉?zhàn)略，以海上市場(chǎng)、海外市場(chǎng)為主要切入點(diǎn)，以高品質(zhì)產(chǎn)品參與國(guó)外、海上市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。2017年公司海上項(xiàng)目新增中標(biāo)量65萬(wàn)千瓦，占比全國(guó)總定標(biāo)量19.58%，海上市場(chǎng)新增裝機(jī)量20.78萬(wàn)千瓦，累計(jì)裝機(jī)量37.38萬(wàn)千瓦。報(bào)告期內(nèi)，公司海外市場(chǎng)拓展實(shí)現(xiàn)了6個(gè)新興市場(chǎng)的突破公司，海外市場(chǎng)新增開(kāi)發(fā)及儲(chǔ)備項(xiàng)目容量創(chuàng)歷史新高，達(dá)到1.2GW。國(guó)際風(fēng)電項(xiàng)目已完工風(fēng)電場(chǎng)裝機(jī)容量421MW，權(quán)益容量165.5MW，在建風(fēng)電項(xiàng)目容量690MW，權(quán)益容量690MW。公司擬配股不超過(guò)50億元開(kāi)拓海外市場(chǎng)，進(jìn)一步加快國(guó)際化進(jìn)程。

　　多元化夯實(shí)金風(fēng)根基，專業(yè)化協(xié)作布局產(chǎn)業(yè)鏈后端。風(fēng)電行業(yè)經(jīng)過(guò)十余年的快速發(fā)展，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)逐步由產(chǎn)業(yè)鏈前端向后端轉(zhuǎn)移，后服務(wù)市場(chǎng)正逐步釋放巨大的市場(chǎng)空間。公司積極開(kāi)拓風(fēng)電場(chǎng)開(kāi)發(fā)、風(fēng)電服務(wù)業(yè)務(wù)等盈利模式，轉(zhuǎn)型風(fēng)電整體解決方案提供商。2017年公司風(fēng)電場(chǎng)開(kāi)發(fā)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.5億元，同比增長(zhǎng)34.7%；風(fēng)電服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.6億元，同比增長(zhǎng)65%。同時(shí)，公司技術(shù)革新把握行業(yè)前沿技術(shù)，緊隨智能化、共享化、集中化的行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，投資建設(shè)了金風(fēng)大數(shù)據(jù)平臺(tái)等智能服務(wù)支撐平臺(tái)，利用先進(jìn)的信息化技術(shù)，提供全面的智慧運(yùn)維服務(wù)，提高風(fēng)電項(xiàng)目收益。

　　上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)：基于我們對(duì)風(fēng)電市場(chǎng)CAPEX增長(zhǎng)的判斷，以及金風(fēng)科技的供應(yīng)鏈管理能力的信任，我們對(duì)后續(xù)市場(chǎng)需求表示樂(lè)觀，預(yù)計(jì)公司18-19年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)40.54、50.09億元(調(diào)整前為38.01、45.39億元)，對(duì)應(yīng)的EPS分別為1.13、1.40元/股，新增20年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)20年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)64.64億元，對(duì)應(yīng)的EPS為1.81元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)18-20年的PE分別為16倍、13倍和10倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　天士力(600535) ：普佑克醫(yī)保高速放量 買(mǎi)入評(píng)級(jí)

　　西南證券

　　業(yè)績(jī)總結(jié)：公司2017年度實(shí)現(xiàn)收入160.9億(+15%)、歸母凈利潤(rùn)13.8億(+17%)、扣非后歸母凈利潤(rùn)13.2億(+14%)；利潤(rùn)分配方案為每10股轉(zhuǎn)增4股并派發(fā)現(xiàn)金股利4元(含稅)。

　　下半年收入和利潤(rùn)增速回升，工業(yè)和商業(yè)板塊保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。2017Q4單季度實(shí)現(xiàn)收入49.3億(+14%)、歸母凈利潤(rùn)2.4億(+37%)、扣非后歸母凈利潤(rùn)2.0億(+18%)。從收入端來(lái)看，如考慮到2016Q4收入增速明顯高于前三季度的影響，2017年Q3和Q4增速都有明顯提高達(dá)到20%左右；從利潤(rùn)端來(lái)看，2017年Q3和Q4的利潤(rùn)增速在分別為19%和18%，相比上半年增速明顯提升。

　　總體來(lái)看，公司的收入端和利潤(rùn)端增速均有明顯回暖。分業(yè)務(wù)來(lái)看，工業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)收入68.1億(+10%)，其中心腦血管實(shí)現(xiàn)收入48.6億(+6%)，估計(jì)主要品種復(fù)方丹參滴丸增速接近10%；以蒂清為主的抗腫瘤產(chǎn)品線收入增速達(dá)到24%、以水林佳為主的肝病用藥產(chǎn)品線收入增速達(dá)到28%；潛力品種普佑克實(shí)現(xiàn)收入約1億，同比增速約160%，2017年新進(jìn)國(guó)家醫(yī)保目錄，2018年將迎來(lái)高速放量。商業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)收入92.1億(+20%)，兩票制推行使得小企業(yè)退出市場(chǎng)，天士力搶占更多市場(chǎng)份額，推動(dòng)商業(yè)板塊增長(zhǎng)。

　　普佑克進(jìn)入全國(guó)醫(yī)?？焖俜帕?，未來(lái)峰值收入估計(jì)不低于30億。普佑克是1類(lèi)新藥，溶栓療效和安全性顯著，是急性心肌梗死溶栓治療的有效藥物，在缺少介入治療能力的基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)需求更大。我國(guó)每年新發(fā)心梗患者超過(guò)80萬(wàn)，如50%選擇溶栓治療、普佑克滲透率為50%，按照單人治療費(fèi)用1萬(wàn)元(每人10只，每支中標(biāo)價(jià)1020元左右)測(cè)算，心梗適應(yīng)癥的市場(chǎng)空間達(dá)到20億。普佑克正在開(kāi)展缺血性腦卒中和急性肺栓塞的新適應(yīng)癥臨床試驗(yàn)，每年目標(biāo)人群分別不低于100萬(wàn)和80萬(wàn)人，保守估計(jì)普佑克滲透率達(dá)到10%，新適應(yīng)癥帶來(lái)的市場(chǎng)空間不低于18萬(wàn)。未來(lái)終端市場(chǎng)空間不低于38億元，對(duì)應(yīng)出廠收入估計(jì)不低于30億元。2016年普佑克僅進(jìn)入河北和上海醫(yī)保，2017年通過(guò)談判進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保目錄，隨著各省調(diào)整到位，將實(shí)現(xiàn)快速放量。

　　創(chuàng)新藥管線逐步完善，新藥有望陸續(xù)獲批。公司持續(xù)加大藥品研發(fā)投入，已從傳統(tǒng)中藥業(yè)務(wù)向生物藥和化學(xué)藥創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展，布局了心血管、腫瘤、糖尿病等多個(gè)重大疾病領(lǐng)域，擁有20個(gè)1類(lèi)新藥在研，處在國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)第一梯隊(duì)。

　　公司重點(diǎn)布局的抗體、病毒載體、免疫檢查點(diǎn)等領(lǐng)域都已有豐富的產(chǎn)品線，如安美木單抗、抗CD47單抗、抗PCSK-9單抗、長(zhǎng)效GLP-1類(lèi)似物、治療性乙肝疫苗等重磅品種研發(fā)順利，有望陸續(xù)獲批。

　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)2018-2020年EPS分別為1.47元、1.74元、2.06元，對(duì)應(yīng)PE為30倍、25倍、21倍。公司處在國(guó)內(nèi)創(chuàng)新藥第一梯隊(duì)，參照創(chuàng)新藥公司，給予公司2018年40倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)58.80元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品銷(xiāo)售或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品招標(biāo)降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)；創(chuàng)新藥研發(fā)進(jìn)度或低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　萬(wàn)科A(000002)：穿越牛熊 買(mǎi)入評(píng)級(jí)

　　西南證券

　　事件：公司公布2017年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2429億元，同比增加1.0%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)280.5億元，同比增加33.4%，加權(quán)平均ROE達(dá)22.8%，同比增加3.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健行業(yè)典范。2017年公司業(yè)績(jī)保持大幅增長(zhǎng)，主要由于房地產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)算毛利率提升5.2個(gè)百分點(diǎn)至34.2%。銷(xiāo)售凈利率達(dá)15.3%，同比提升3.5個(gè)百分點(diǎn)。截至報(bào)告期末，公司擁有2962.5萬(wàn)方已售資源未竣工結(jié)算，合同金額約4143.2億元，較16年末分別增長(zhǎng)30.0%和48.9%，業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)有保障。截至17年末，公司持有貨幣資金1741.2億元，凈負(fù)債率僅8.8%保持在行業(yè)較低水平。

　　銷(xiāo)售穩(wěn)健增長(zhǎng)，拿地審慎積極。2017年公司實(shí)現(xiàn)簽約銷(xiāo)售金額5298.8億元，同比增長(zhǎng)45.3%，銷(xiāo)售面積3595.2萬(wàn)方，同比增長(zhǎng)30.0%，市占率上升至3.96%，同比增加0.86個(gè)百分點(diǎn)，并在22個(gè)城市的銷(xiāo)售金額位列第一。2017年獲取新項(xiàng)目216個(gè)，總建面4615.4萬(wàn)方(74.7%位于一二線城市)，權(quán)益建面2768.1萬(wàn)方，權(quán)益地價(jià)2188.9億元(90.0%位于一二線城市)，新增項(xiàng)目均價(jià)為7908元/平，新進(jìn)入哈爾濱、石家莊、蘭州、西昌、宜昌、吉隆坡等城市。截至17年末，在建項(xiàng)目總建面6852.8萬(wàn)方，權(quán)益建面4374.0萬(wàn)方，規(guī)劃項(xiàng)目總建面6321.9萬(wàn)方，權(quán)益建面4077.9萬(wàn)方，權(quán)益總貨值約1.2萬(wàn)億元，公司后期存在較大的補(bǔ)庫(kù)存動(dòng)力，超預(yù)期空間大。

　　多元布局，穿越牛熊。公司布局廣泛，涉足物流地產(chǎn)、商業(yè)地產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、長(zhǎng)租公寓、物業(yè)管理等產(chǎn)業(yè)鏈。長(zhǎng)租公寓目前已躋身全國(guó)最大的集中式服務(wù)商行列，截至17年底在全國(guó)29個(gè)城市開(kāi)業(yè)96個(gè)項(xiàng)目，已開(kāi)業(yè)房間數(shù)超過(guò)3萬(wàn)間，獲取房間數(shù)超過(guò)10萬(wàn)間。截至目前，物流地產(chǎn)累計(jì)獲取62個(gè)項(xiàng)目，總建面482萬(wàn)方，其中已運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目共26個(gè)，穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目出租率達(dá)到96%。公司管理商業(yè)項(xiàng)目共172個(gè)，總建面超過(guò)1千萬(wàn)方，印力集團(tuán)管理面積總規(guī)模已經(jīng)達(dá)到行業(yè)第二。公司新啟動(dòng)“萬(wàn)村計(jì)劃”，與深圳市人才安居集團(tuán)有限公司簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議，將租賃住房等方面展開(kāi)全方面合作。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2018-2020年EPS分別為3.26元、4.13元、5.07元，未來(lái)三年將保持25.8%的復(fù)合增長(zhǎng)率。公司作為A股地產(chǎn)龍頭享有估值溢價(jià)并持續(xù)收益行業(yè)估值的提升，由于目前行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)偏好較低給予18年12倍估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)39.12元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：結(jié)算進(jìn)度或低于預(yù)期、調(diào)控政策或超預(yù)期出臺(tái)。

　　今天國(guó)際(300532)：智能制造業(yè)務(wù)值得期待 推薦評(píng)級(jí)

　　新時(shí)代證券

　　公司3月26日晚間公告：

　　(1)2017年年報(bào)：營(yíng)業(yè)總收入56,961.77萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)42.89%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)9,320.48萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)70.58%；(2)2018年一季度預(yù)告：歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2,000萬(wàn)元-2,250萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)100.05%-125.06%公司立足于智能物流系統(tǒng)，鋰電行業(yè)自動(dòng)化快速發(fā)展公司是智能物流和智能制造系統(tǒng)綜合解決方案提供商，2017年公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，主要是公司在非煙行業(yè)業(yè)務(wù)拓展取得較大突破。其中，新能源行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入同比增長(zhǎng)276.62%，首次進(jìn)入衛(wèi)浴、機(jī)械、化妝品、服裝以及家電等行業(yè)。

　　據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，新能源行業(yè)已成為新增訂單規(guī)模最大的應(yīng)用領(lǐng)域，2017年新增訂單4.38億，同比增長(zhǎng)186.3%，占比高達(dá)60.8%。智能物流高護(hù)城河與新能源行業(yè)高景氣度疊加，公司未來(lái)業(yè)績(jī)有望持續(xù)高增長(zhǎng)。

　　AI與智能制造深入融合，有望成為智慧物流和智能制造行業(yè)領(lǐng)軍者公司在智慧物流系統(tǒng)的規(guī)劃設(shè)計(jì)、系統(tǒng)集成、軟件開(kāi)發(fā)、設(shè)備定制、電控系統(tǒng)開(kāi)發(fā)、現(xiàn)場(chǎng)安裝調(diào)試等方面均具有豐富的經(jīng)驗(yàn)，完成了一系列規(guī)模大、復(fù)雜程度高、具有重大影響力的智慧物流系統(tǒng)項(xiàng)目。

　　公司在智能決策系統(tǒng)核心信息技術(shù)和智能設(shè)備方面具備技術(shù)積累，進(jìn)行履帶式自然導(dǎo)引巡揀機(jī)器人(300024) 、人機(jī)協(xié)作機(jī)器人、人工智能與機(jī)器學(xué)習(xí)、EPLAN標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)計(jì)、數(shù)據(jù)分析工具開(kāi)發(fā)及應(yīng)用的研發(fā)。打通智慧物流系統(tǒng)和智能制造系統(tǒng)，為客戶構(gòu)建包含智能制造系統(tǒng)和智慧物流系統(tǒng)的智能化、數(shù)字化生產(chǎn)和物流系統(tǒng)，有望成為智慧物流和智能制造技術(shù)行業(yè)的領(lǐng)軍者。

　　投資建議：

　　預(yù)計(jì)公司2018-2020年凈利潤(rùn)分別為1.47、2.10、2.68億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.95、1.36和1.74元。維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煙草行業(yè)需求不及預(yù)期，業(yè)績(jī)不及預(yù)期，政策風(fēng)險(xiǎn)

　　國(guó)投電力(600886) ：靜待雅礱江中游投產(chǎn) 買(mǎi)入評(píng)級(jí)

　　中信建投

　　事件國(guó)投電力發(fā)布2017年年報(bào)，歸母凈利潤(rùn)同比下滑17.47%國(guó)投電力發(fā)布2017年年報(bào)，公司2017年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入316.45億元，同比增長(zhǎng)8.11%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)32.32億元，同比下降17.47%。實(shí)現(xiàn)每股凈收益為0.4763元，同比下降17.47%；加權(quán)平均ROE為10.91%，同比減少3.26個(gè)百分點(diǎn)。

　　簡(jiǎn)評(píng)火電發(fā)電量增長(zhǎng)顯著，雅礱江表現(xiàn)穩(wěn)定。

　　2017年度，公司累計(jì)完成發(fā)電量1289.49億千瓦時(shí)，同比增加7.07%。水電方面，共完成發(fā)電量830.16億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)3.16%，主要原因是17年雅礱江流域整體來(lái)水偏豐并且下游市場(chǎng)消納能力增強(qiáng)，導(dǎo)致棄水量同比減少；火電方面，受益于欽州二期及湄洲灣二期各200萬(wàn)千瓦裝機(jī)逐步投產(chǎn)、福建來(lái)水偏枯及廣西區(qū)域大用戶直購(gòu)電量增加的影響，火電累計(jì)發(fā)電441.8億千瓦時(shí)，同比增加13.56%。風(fēng)電和光伏發(fā)電量分別為15.24億千瓦時(shí)與2.3億千瓦時(shí)，分別同比增長(zhǎng)71.57%和31.65%。

　　火電電價(jià)明顯改善對(duì)沖水電電價(jià)下滑，整體營(yíng)收穩(wěn)中有增。

　　受17年下半年部分省市出臺(tái)火電電價(jià)上調(diào)政策影響，公司火電全年平均上網(wǎng)電價(jià)0.357元/千瓦時(shí)，同比增加5.66%。另一方面隨著市場(chǎng)化交易電量規(guī)模加大，水電上網(wǎng)電價(jià)為0.251元/千瓦時(shí)，同比下降4.18%。火電電價(jià)改善明顯對(duì)沖水電電價(jià)下滑，2017年公司整體平均上網(wǎng)電價(jià)0.29元/千瓦時(shí)，微增0.34%。電價(jià)微增疊加發(fā)電量增長(zhǎng)導(dǎo)致公司整體營(yíng)收增長(zhǎng)8.11%。

　　水電盈利穩(wěn)定，火電有望觸底反彈。

　　公司水電盈利能力穩(wěn)定，全年毛利為117.77億元，同比微降3.59%，仍是公司業(yè)績(jī)的最主要來(lái)源；火電受累于煤價(jià)高位運(yùn)行，全年毛利僅為7.62億元，同比下降58.54%。2017年年中上網(wǎng)電價(jià)上調(diào)和湄洲灣二期200萬(wàn)千瓦機(jī)組投產(chǎn)的效用將會(huì)在18年全部顯現(xiàn)，同時(shí)隨著煤炭新增產(chǎn)能的釋放，電煤價(jià)格指數(shù)有望回落，公司火電業(yè)務(wù)有望釋放盈利彈性。此外證金公司增持1.45%的公司股份，當(dāng)前已是持股4.9%的第二大股東，也顯示出公司對(duì)于長(zhǎng)期投資者的吸引力。