貴州茅臺(600519) 2017年這份年報是無懸念的。此前，公司已經(jīng)預(yù)告2017年的業(yè)績，預(yù)計全年實現(xiàn)歸母凈利同比增長58%，達(dá)到264億元，每股收益約20元。

　　對于這樣一個高增長的數(shù)據(jù)，我的觀點是，這是在白酒產(chǎn)業(yè)復(fù)蘇進(jìn)程中階段性的、非常態(tài)不可持續(xù)的一種增長。

　　2017年高增長是“非常態(tài)”

　　2012年末，白酒產(chǎn)業(yè)進(jìn)入了調(diào)整，從2015年開始逐漸復(fù)蘇，然而在2016年下半年，茅臺酒的價格忽然出現(xiàn)了類似于白酒上一輪暴跌前的猛烈上漲。這種上漲無論在力度上、形式上還是本質(zhì)原因上，都和2012年白酒泡沫破裂前完全一樣。這種上漲是由于渠道經(jīng)歷多年的低利潤率，主動尋求對過去幾年虧損和薄利的一種補償。

　　我們復(fù)盤一下就是，茅臺酒整個渠道在經(jīng)歷了四五年的悲觀之后，突然在某種綜合因素的觸發(fā)下，原來的悲觀迅速轉(zhuǎn)化成了樂觀，所以促使酒價持續(xù)上漲。在這種背景下，茅臺業(yè)績的高增長恰恰是為了抑制這種不正常酒價上漲而進(jìn)行超額投放所致。

　　2017年，茅臺酒并沒有漲價，但業(yè)績大幅增長，主要原因就是投放量的大增，尤其是第三季度和第四季度這種投放力度最為顯著。這種高強度投放的目的是抑制渠道價格過快上漲，但過度的投放是建立在對產(chǎn)能的過度使用和對庫存的過度消耗上，所以，我們說2017年茅臺業(yè)績高增長的成因并不完全來自于客觀的供需關(guān)系。當(dāng)然，供需關(guān)系確有回升也是事實。

　　到這里，邏輯就清晰了。渠道情緒變化導(dǎo)致茅臺酒價格躥升，為平抑渠道情緒和酒價，茅臺被迫進(jìn)行了超額投放。這種超額投放，對于一個產(chǎn)能沒有辦法大規(guī)模擴張的公司來講，實際上是可以理解為透支了未來的增長的。

　　所以，茅臺2017年的業(yè)績高增長，其實是將2018年、2019年的增長潛力被迫投放到了2017年——因為這一年酒價出現(xiàn)了嚴(yán)重的問題，到2017年底的時候，茅臺酒的酒價在個別地區(qū)甚至突破2000元，已經(jīng)接近2012年白酒泡沫破裂時的價格。

　　在這種情況下，2018年乃至2019年，茅臺酒從產(chǎn)業(yè)內(nèi)在邏輯上來講，是需要回歸穩(wěn)定的。酒價穩(wěn)定是所有人的共同利益，不穩(wěn)定將會引發(fā)新的危機。

　　低增長目標(biāo)意在回歸常態(tài)

　　綜上所述，如果酒價再次上漲有可能引發(fā)新的危機，產(chǎn)業(yè)內(nèi)在的經(jīng)營邏輯決定了茅臺必須要實現(xiàn)酒價穩(wěn)定，回歸常態(tài)，即要消除渠道存在的過度的樂觀情緒和過高的價格。這是產(chǎn)業(yè)規(guī)律客觀的要求，與此同時我們看到貴州茅臺在經(jīng)營策略上，也在執(zhí)行尋求穩(wěn)定、尋求回歸、尋求常態(tài)的策略。

　　茅臺2018年計劃實現(xiàn)營業(yè)總收入增長15%，這是一個比較低的增長目標(biāo)。

　　為什么茅臺會給出一個低增長預(yù)期？是因為這一年，公司可能將要努力地抑制各方面出現(xiàn)的潛在過熱，回歸常態(tài)。從主觀上來創(chuàng)造茅臺酒回歸穩(wěn)定，去除不正常、過熱的一個內(nèi)部政策條件。

　　所以我們看到，客觀產(chǎn)業(yè)規(guī)律以及企業(yè)經(jīng)營策略，都是要引向回歸，引向常態(tài)——去過熱、去潛在泡沫。但是，茅臺酒的渠道仍舊處于亢奮狀態(tài)，二級市場的投資者仍舊有推高其股價的進(jìn)一步愿望，尤其是研究機構(gòu)也給出了高達(dá)30倍以上的估值。

　　顯然，渠道和資本市場都不想按照產(chǎn)業(yè)規(guī)律和茅臺公司回歸穩(wěn)定、回歸常態(tài)的戰(zhàn)略，而是希望能夠快速地推高茅臺酒價和股價，獲得短期利益。這種渠道和資本市場的愿望，與企業(yè)的經(jīng)營策略，與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的內(nèi)在邏輯形成矛盾，從而構(gòu)成了2018年茅臺酒經(jīng)營中的主要矛盾。

　　2018年茅臺經(jīng)營中的主要矛盾仍舊是2017年的延續(xù)。2018年，茅臺的經(jīng)營層面將面對產(chǎn)業(yè)規(guī)律和企業(yè)戰(zhàn)略的要求與茅臺渠道和資本市場的狂熱的沖突，其結(jié)果也將在這兩種矛盾的交互斗爭中逐步體現(xiàn)。

　　我們希望看到穩(wěn)定，但是這個過程應(yīng)該不是一帆風(fēng)順的，因為2017年茅臺抑制酒價的過程確實是很曲折的，不是特別容易的。

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