恒生電子(600570) ：營收增速超預(yù)期 創(chuàng)新業(yè)務(wù)構(gòu)建公司長期價值

　　營收增速超預(yù)期,人均單產(chǎn)明顯提升。

　　報告期內(nèi),公司營收增長22.9%,超出預(yù)期。收入增長主要由于受監(jiān)管政策的影響,例如:投資者適當(dāng)性管理辦法、全面風(fēng)險管理、反洗錢3號令等風(fēng)控需求導(dǎo)致信息系統(tǒng)建設(shè)增加所致。歸母凈利潤大幅增長主要是由于受罰款因素影響,2016年凈利潤基數(shù)過低所致。營收增速高于扣非凈利潤增速主要是由于公司繼續(xù)加大研發(fā)投入使得管理費(fèi)率同比增加所致,2017年公司管理費(fèi)率為65.0%,同比增加3.5%。

　　2017年公司在保持研發(fā)費(fèi)用增速與營收增速基本一致的同時,控制員工數(shù)量增長,人均單產(chǎn)大幅提高。2017年公司總員工數(shù)量為6791,同比減少38人。按照6791人計算,公司2017年人均單產(chǎn)為39.3萬元,同比2016年人均單產(chǎn)31.8萬元高出7.5萬元。

　　創(chuàng)新業(yè)務(wù)構(gòu)建公司長期價值。

　　公司金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)布局不斷完善,創(chuàng)新業(yè)務(wù)包括各金融機(jī)構(gòu)都云架構(gòu)產(chǎn)品、金融業(yè)的人工智能產(chǎn)品以及區(qū)塊鏈。其中云架構(gòu)產(chǎn)品逐漸找到商業(yè)模式,子公司云贏、云永均實(shí)現(xiàn)了千萬級別的收入并且實(shí)現(xiàn)利潤扭虧為盈;人工智能產(chǎn)品智能投顧、智能資訊、智能監(jiān)管、智能客服、智能運(yùn)營平臺等均已有落地案例;區(qū)塊鏈方面,主導(dǎo)完成基于區(qū)塊鏈的私募股權(quán)系統(tǒng)原型驗(yàn)證系統(tǒng)、完成FTCU范太鏈的發(fā)布。

　　盈利預(yù)測及投資建議。

　　我們預(yù)計公司2018-2019年公司營業(yè)收入為30.7億元、38.4億元,凈利潤為5.7億元、6.8億元,EPS分別為0.92元和1.10元。

　　我們認(rèn)為金融監(jiān)管的加強(qiáng)是必要的,但科技金融的投入直接關(guān)系到金融公司的競爭力,因此金融公司必將重金進(jìn)行IT投入,公司作為金融科技絕對的龍頭未來將直接獲益,給予“買入評級”評級,目標(biāo)價70元。(中信建投 武超則)

　　博創(chuàng)科技(300548)：業(yè)績符合預(yù)期 看好有源前景

　　無源需求減少,有源高速增長。2017年受國內(nèi)電信運(yùn)營商資本開支縮減影響,DWDM器件訂單需求減少,公司DWDM銷售額同比大幅下降。公司與美國Kaiam公司在高速有源器件合作快速推進(jìn),ROSA產(chǎn)能擴(kuò)大,100GROSA實(shí)現(xiàn)批量出貨,2017年有源器件收入同比增長198.75%。2018年一季度業(yè)績預(yù)告略低于預(yù)期,主要受客戶產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響,同時匯率波動產(chǎn)生匯兌損失。

　　整體毛利率小幅下滑,管理費(fèi)用下降明顯。2017年無源器件業(yè)務(wù)銷售收入同比下滑19.48%,無源器件毛利率下降4.2個百分點(diǎn),受無源業(yè)務(wù)拖累,公司整體毛利率下滑3.3個百分點(diǎn)。2017年公司管理費(fèi)用3837.75萬元,同比下降13.65%,財務(wù)費(fèi)用277.20萬元,同比增長193.62%,主要是匯兌損失增加所致。

　　DWDM器件市場份額領(lǐng)先,數(shù)據(jù)中心光模塊需求旺盛。公司DWDM器件產(chǎn)品在華為、中興、烽火等主要國內(nèi)通行設(shè)備商中位居市場份額前列。北美數(shù)據(jù)中心光模塊需求自2017年下半年開始迅速轉(zhuǎn)向100G高速光收發(fā)模塊,公司與美國Kaiam公司合作,為其提供40G、100G光接收次模塊(ROSA),隨著公司100GROSA產(chǎn)能進(jìn)一步釋放,有源業(yè)務(wù)將助力公司業(yè)績快速增長。

　　盈利預(yù)測與投資評級?？紤]無源器件市場需求下滑和有源器件客戶產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的因素,調(diào)整預(yù)測公司18-20年?duì)I業(yè)收入分別為4.44億元(原預(yù)測5.37億元)、6.04億元(原預(yù)測7.84億元)、7.35億元,歸母凈利潤分別為9400萬元(原預(yù)測1.13億元)、1.25億元(原預(yù)測1.50億元)、1.48億元,EPS分別為1.13元、1.51元、1.79元,對應(yīng)PE36.1x、27.1x、22.9x?？紤]有源器件下游數(shù)據(jù)中心光模塊市場需求旺盛,公司高速收發(fā)器件研發(fā)緊跟國際光模塊產(chǎn)品迭代需求,未來仍有拓展國內(nèi)市場的可能,給予一定估值溢價,維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示。(1)DWDM器件需求受運(yùn)營商資本開支影響而造成的需求波動和產(chǎn)品單價的下滑。(2)北美數(shù)據(jù)中心光模塊市場競爭加劇,公司客戶光模塊產(chǎn)品不滿足數(shù)據(jù)中心市場迭代需求。(3)上游光芯片供給與價格波動。(4)高速ROSA等有源器件量產(chǎn)不達(dá)預(yù)期。(平安證券 汪敏 朱琨)

　　新天科技(300259) 深度報告：智能表行業(yè)領(lǐng)袖 布局智慧能源(600869)成效初顯

　　公司定位:國內(nèi)智能水表龍頭,立體化布局開拓智慧能源業(yè)務(wù)。公司是國內(nèi)民用智能計量儀表行業(yè)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的,在智能水表領(lǐng)域市占率位于行業(yè)第一。公司采取立體化方式,積極拓展智慧能源業(yè)務(wù)。橫向上:公司在穩(wěn)固智能水表既有優(yōu)勢的前提下,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品鏈條向智能燃?xì)獗怼⒅悄軣崃勘?、智能電表的延?有效發(fā)揮了遠(yuǎn)傳通信、電池續(xù)航等技術(shù)在眾多產(chǎn)品上的協(xié)同;縱向上:公司以智能表具為基礎(chǔ),通過數(shù)據(jù)采集、傳輸、分析等方式,有望逐步將業(yè)務(wù)重心由終端產(chǎn)品向系統(tǒng)服務(wù)過渡,從而實(shí)現(xiàn)智能表具企業(yè)向智慧能源企業(yè)的轉(zhuǎn)型。

　　智能水表業(yè)務(wù):行業(yè)步入機(jī)遇期,業(yè)績有望持續(xù)增長。智能水表能夠有效解決傳統(tǒng)水表行業(yè)三大痛點(diǎn),已在全球范圍內(nèi)廣泛應(yīng)用;根據(jù)《水表行業(yè)“十三五”發(fā)展規(guī)劃綱要》指出,“十三五”期間國內(nèi)智能水表銷售收入占全部水表銷售比例需達(dá)到40%,即對應(yīng)智能水表銷量為4764萬臺,按照250元/臺的價格計算市場空間為119億元。公司通過優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)、布局NB-IoT物聯(lián)網(wǎng)表、推進(jìn)智慧水務(wù)產(chǎn)品等方式實(shí)現(xiàn)智能水表業(yè)務(wù)多重布局,未來業(yè)績有望持續(xù)增長。

　　智能氣表業(yè)務(wù):行業(yè)新秀初顯崢嶸,有望成為業(yè)績亮點(diǎn)。2016年我國智能燃?xì)獗礓N量為2337萬臺,行業(yè)智能化率為59.31%,考慮到燃?xì)獗硇袠I(yè)同時受增量以及存量需求的雙重推動,預(yù)計智能氣表行業(yè)增速將維持在20%-30%。公司已在智能水表領(lǐng)域形成深厚技術(shù)底蘊(yùn),能夠?qū)崿F(xiàn)向智能氣表領(lǐng)域的有效延伸;2016年12月公司入圍國內(nèi)第一大燃?xì)饧瘓F(tuán)華潤燃?xì)獠少從夸?截至2017年7月已與華潤50多家燃?xì)夤境醪竭_(dá)成業(yè)務(wù)合作,2017年公司智能氣表業(yè)務(wù)營收預(yù)計同比增長100%,首次突破億元大關(guān)。隨著天然氣行業(yè)持續(xù)復(fù)蘇以及公司產(chǎn)品在大型燃?xì)夤镜呐繎?yīng)用,預(yù)計智能氣表業(yè)務(wù)有望持續(xù)大放異彩。

　　智能節(jié)水市場空間廣闊,外延并購成效明顯。我國“十三五”期間將新增高效節(jié)水灌溉面積1 億畝,對應(yīng)總投資額約為1279億元,公司智慧農(nóng)業(yè)(000816)及水利業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品為提供軟件及系統(tǒng)服務(wù),客戶采用公司智慧農(nóng)業(yè)系統(tǒng)后,能夠根據(jù)采集的氣象數(shù)據(jù)、土壤墑情、作物品種、地區(qū)特點(diǎn)等自動實(shí)施遠(yuǎn)程灌溉、定量灌溉、精準(zhǔn)灌溉,從而提高水資源的灌溉利用率;目前智能節(jié)水業(yè)務(wù)已在河北、河南、內(nèi)蒙、新疆、甘肅、貴州、云南、廣西等地開始批量推廣應(yīng)用,2017年已開始貢獻(xiàn)業(yè)績,未來有望成為公司新的利潤增長點(diǎn)。此外,公司積極推進(jìn)外延并購,作價1.05億元收購流量計領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)上?？咸?5%的股權(quán),加快公司智慧水務(wù)項(xiàng)目的應(yīng)用推廣和達(dá)產(chǎn)進(jìn)度,有效縮短智慧水務(wù)部分產(chǎn)品的研發(fā)周期。

　　上調(diào)公司至“買入”評級。根據(jù)公司2017年業(yè)績預(yù)告,預(yù)計全年實(shí)現(xiàn)凈利潤1.47-1.68億元,同比增長40%-60%。我們預(yù)計公司2017-2019年凈利潤至157百萬元、216百萬元、282百萬元,對應(yīng)EPS分別為0.29元/股、0.41元/股、0.53元/股,按照2018年2月22日收盤價8.87元計算,對應(yīng)PE分別為30、22、17倍。公司智能表具業(yè)績增速具備較高的確定性,同時布局智慧能源業(yè)務(wù)已取得明顯成果,估值水平存在提升空間;此外,公司定增價為11元/股,目前股價較定增價格存在倒掛,具備較好的安全邊際,上調(diào)公司至“買入”評級。

　　風(fēng)險提示:智能氣表業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期;智能水表行業(yè)增長不及預(yù)期;智能水表行業(yè)競爭加劇;智能節(jié)水業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期;智慧水務(wù)項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。(國海證券(000750) 馮勝)

　　華海藥業(yè)(600521) ：高毛利制劑增長帶動營收、毛利率提升

　　制劑業(yè)務(wù)高增長、原料藥業(yè)務(wù)增速加快,帶動全年業(yè)績增長。

　　公司第四季度實(shí)現(xiàn)營收14.92億,實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.54億,同比分別增長27.47%、33.29%,延續(xù)了第三季度的高增長,單季度的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流達(dá)到4.3億,環(huán)比、同比增速均超過100%,“造血”能力加強(qiáng)。

　　整體來看,公司國內(nèi)制劑業(yè)務(wù)快速增長使得營收增加,高毛利制劑比例提升使得毛利率上升。公司制劑業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)營收26.4億,同比增加34.4%,毛利率同比增加10.13個百分點(diǎn)。制劑業(yè)務(wù)中,高血壓類產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收12.13億,同比增長86.67%,國內(nèi)制劑厄貝沙坦氫氯噻嗪、厄貝沙坦、福辛普利鈉、氯沙坦鉀銷量分別實(shí)現(xiàn)了153%、59%、76%、85%的增長;神經(jīng)類用藥實(shí)現(xiàn)營收9.78億,同比增加22.96%,其中國內(nèi)制劑帕羅西汀銷量增加25%。高血壓類、神經(jīng)藥類藥品毛利率在70%-80%左右,快速增長的高毛利制劑產(chǎn)品使得制劑業(yè)務(wù)毛利率提升較多。

　　原料藥和中間體業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收21.43億,同比增加13.89%,增速較2016年加快,其中高血壓類的賴諾普利、神經(jīng)類的普瑞巴林增速較快,銷量增長分別增加33.2%、71.53%。毛利率方面,原料藥板塊毛利率44.73%,同比下降2.19個百分點(diǎn)。

　　費(fèi)用端,銷售費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用增加較多。本期銷售費(fèi)用9.05億,同比增加47.16%,主要系國內(nèi)、國外制劑銷售增加所致;財務(wù)費(fèi)用1.10億,主要由于2017年人民幣升值使得公司增加了約1億元的匯兌損失。

　　研發(fā)領(lǐng)先企業(yè),海外申報、國內(nèi)一致性評價獲得雙豐收。

　　公司2017年研發(fā)投入4.38億,同比增加20%。海外品種申報方面,2017年公司完成新申報產(chǎn)品13個,獲得10個ANDA文號,帕羅西汀專利挑戰(zhàn)成功為公司后續(xù)海外品種申報提供經(jīng)驗(yàn)。作為海外品種申報領(lǐng)先的藥企,收獲的ANDA文號將會使得公司制劑在國外銷售逐步增加,同時在海外申報的品種在國內(nèi)申報上市時將會獲得優(yōu)勢。

　　國內(nèi)一致性評價方面,,去年12月底CDE發(fā)布第一批通過一致性評價藥品名單,華海成為獲得通過品種和品規(guī)數(shù)最多的藥企,利培酮、厄貝沙坦、帕羅西汀等7個品種9個品規(guī)率先通過一致性評價,在未來的招標(biāo)采購中華海將會具備競爭優(yōu)勢。

　　維持“推薦”評級。

　　鑒于公司海外制劑申報順利、國內(nèi)一致性評價領(lǐng)先,長期看好公司發(fā)展。

　　預(yù)計2018-2020年EPS分別為0.75、0.91、1.09元,對應(yīng)3月28日收盤價,PE分別為40、32、27倍,維持“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示

　　制劑銷售不達(dá)預(yù)期;制劑申報不達(dá)預(yù)期。(國聯(lián)證券 汪太森)

　　桃李面包 (603866)2017年年報點(diǎn)評：毛利率提升 全國化拓展

　　近日公司公告了2017年年報:17年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入40.80億元,同比增長23.42%,營業(yè)利潤6.51億元,同比增長20.68%,歸屬于上市公司股東的凈利潤5.13億元,同比增長17.85%,折合EPS1.09元,扣非后EPS1.07元,擬每股派現(xiàn)0.80元(含稅),分紅率73.35%;實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流6.53億元,同比增長25.73%;實(shí)現(xiàn)加權(quán)平均ROE22.36%,同比下降0.06個百分點(diǎn);17年公司業(yè)績基本符合我們的預(yù)期。

　　提價及高毛利產(chǎn)品放量推動毛利率提升:

　　(1)公司目前擁有軟式面包、起酥面包、調(diào)理面包3大系列30余個品種,以及月餅、粽子等節(jié)日產(chǎn)品。其中天然酵母、醇熟等明星產(chǎn)品穩(wěn)步增長,蔓越莓核桃面包等新品呈現(xiàn)較高速增長。

　　(2)17年公司營業(yè)收入達(dá)40.80億元,同比增長23.42%,增速較去年同期下降5.53個百分點(diǎn)。毛利率較16年提升1.57個百分點(diǎn),達(dá)37.70%。毛利率提升主要是由于公司在17年下半年進(jìn)行了產(chǎn)品提價以及高毛利產(chǎn)品放量推動。

　　(3)期間費(fèi)用率為20.45%,較去年同期上升了1.94個百分點(diǎn),其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財務(wù)費(fèi)用率分別達(dá)18.55%、2.01%、-0.10%,較去年同期上升了1.94、-0.03、0.03個百分點(diǎn)。隨著渠道建設(shè)及新市場逐步成熟,未來期間費(fèi)用由下行空間。

　　(4)受期間費(fèi)用上升的影響,營業(yè)利潤率顯著下降了0.36個百分點(diǎn),達(dá)15.97%,凈利率下降了0.60個百分點(diǎn),達(dá)12.58%。

　　培育新市場,深耕成熟市場,逐步釋放產(chǎn)能:截至2017年底公司已在在全國16個區(qū)域建立了生產(chǎn)基地,并以此為中心向周邊輻射,公司已在全國市場建立了19萬多個零售終端。17年公司加大力度拓展華東、華南、西北等新市場,同時在東北、華北等成熟市場繼續(xù)加快銷售網(wǎng)絡(luò)細(xì)化和下移工作,鞏固和擴(kuò)大公司產(chǎn)品市場占有率。公司重慶、天津工廠已完工,分別于2017年10月、2018年3月開始投產(chǎn)。公司通過有序推薦項(xiàng)目建設(shè),加快產(chǎn)能擴(kuò)張。

　　盈利預(yù)測:目前國內(nèi)烘焙市場集中度較低,隨著新市場的逐步開發(fā)成熟,在合理控制費(fèi)用的情況下, 18年業(yè)績有望繼續(xù)向好。我們預(yù)測公司18-19年EPS 達(dá)1.36元、1.75元,維持“增持”評級,建議投資者關(guān)注。

　　風(fēng)險提示:產(chǎn)品質(zhì)量和食品安全風(fēng)險;原材料價格上漲;市場開拓未達(dá)預(yù)期等。(首創(chuàng)證券 張炬華)

　　中穎電子(300327) ：業(yè)績符合預(yù)期 多業(yè)務(wù)協(xié)同并進(jìn)

　　業(yè)績符合預(yù)期,研發(fā)高投入奠定長期盈利基礎(chǔ):3月29日晚間,中穎電子發(fā)布2017年年報,2017公司實(shí)現(xiàn)營收6.86億元(32.46% YoY),歸屬上市公司股東凈利潤1.34億元(24.16% YoY),公司銷售毛利率和銷售凈利率分別為43.05%和18.86%,每股收益0.64元,業(yè)績符合預(yù)期。

　　家電、電機(jī)主控制芯片及鋰電池電源管理芯片的市場需求強(qiáng)勁,同時下游客戶數(shù)量增加帶動銷售同比增長。另外,公司研發(fā)投入持續(xù)加碼,17年合計投入9352萬元,較上年同比增加1816萬元,占銷售收入比例達(dá)1 3.64%。長期來看,公司研發(fā)加碼,不斷加強(qiáng)自主研發(fā)與成果轉(zhuǎn)化的實(shí)力,將進(jìn)一步鞏固公司產(chǎn)品競爭優(yōu)勢,提升長期盈利能力。

　　把握國產(chǎn)替代趨勢,家電MCU仍具向上彈性空間:家電MCU是公司最重要營收來源,銷售占比接近60%。公司作為家電主控單芯片最大的國產(chǎn)芯片供應(yīng)商,已與九陽、美的、蘇泊爾(002032)等大型家電企業(yè)保持長期合作關(guān)系。

　　隨著我國已發(fā)展成為全球最大的家電、電子產(chǎn)品制造基地,在國家芯片國產(chǎn)化政策的大力支持下,公司憑借貼近客戶服務(wù)、成本競爭等絕對優(yōu)勢,逐步推展實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代,在家電領(lǐng)域的市場份額持續(xù)增長,客戶進(jìn)一步擴(kuò)充.為公司業(yè)績提供重要保障。另一方面,公司在變頻芯片領(lǐng)域持續(xù)投入,目前公司變頻芯片可用于滾筒式洗衣機(jī)、變頻空調(diào)等家電產(chǎn)品,隨著國內(nèi)客戶逐步進(jìn)入試生產(chǎn),公司變頻家電市場有望進(jìn)一步打開。

　　鋰電池管理芯片駛?cè)氚l(fā)展快車道:公司深耕鋰電池電源管理芯片研發(fā)十年,目前已通過國際級筆電品牌大廠的質(zhì)量認(rèn)證合格,預(yù)計自2018年開始增加收入貢獻(xiàn),銷量逐步增長進(jìn)而逐漸實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。由于技術(shù)門檻高,鋰電池管理芯片的競爭者較少,且應(yīng)用領(lǐng)域廣闊,除電動自行車、平衡車、電動工具以及PAD、高端手機(jī)維修市場外,還可用于道路救援的移動電源、無線吸塵器等市場。根據(jù)市場調(diào)研數(shù)據(jù)顯示,鋰電池管理芯片應(yīng)用于筆電的部份大約是25億元左右的市場規(guī)模,公司以技術(shù)及渠道的優(yōu)勢,有望在鋰電芯片應(yīng)用于筆電市場獲得一席之地。

　　技術(shù)已備,靜待AMOLED產(chǎn)能釋放東風(fēng):公司作為國內(nèi)AMOLED驅(qū)動芯片的領(lǐng)先者,上半年合資子公司芯穎科技成功交付一款委托訂制芯片,并為客戶點(diǎn)亮非量產(chǎn)FULLHD AMOLED柔性屏,實(shí)現(xiàn)從技術(shù)儲備到產(chǎn)品呈現(xiàn)的飛躍。在2018年第一季度,公司順利完成了一款FHD AMOLED顯示驅(qū)動芯片的內(nèi)部驗(yàn)證,并已向客戶送樣驗(yàn)證;另有多款A(yù)MOLED顯示驅(qū)動芯片正在開發(fā)中。隨著國內(nèi)AMOLED產(chǎn)線明后年進(jìn)入投產(chǎn)的高峰,公司將配合面板廠共享國內(nèi)AMOLED屏產(chǎn)能釋放盛宴,給公司帶來新的增長機(jī)會。

　　投資策略:我們認(rèn)為公司主營業(yè)務(wù)持續(xù)增長,同時公司的盈利水平不斷提升,為業(yè)績的穩(wěn)步增長提供保障,公司的AMOLED業(yè)務(wù)也有望漸入佳境。我們維持此前盈利預(yù)測,預(yù)計公司2018-2020年?duì)I業(yè)收入分別為8.86/10.80/13.83億元,歸母凈利潤分別為1.57/2.02/2.72億元,對應(yīng)的EPS分別為0.75/0.96/1.29元,對應(yīng)PE為37/29/21倍,維持公司“推薦”評級。

　　風(fēng)險提示:1)產(chǎn)品技術(shù)更新風(fēng)險:公司屬于IC設(shè)計行業(yè),產(chǎn)品技術(shù)升級快、新技術(shù)與新工藝層出不窮。

　　如果公司不能持續(xù)更新具有市場競爭力的產(chǎn)品,將會削弱公司的競爭優(yōu)勢;2)人才流失的風(fēng)險:IC設(shè)計行業(yè)屬于技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè),對高端技術(shù)人員的依賴度較高,公司核心研發(fā)人員流失會對公司新產(chǎn)品的研發(fā)進(jìn)度和競爭力造成影響;3)新產(chǎn)品開拓不及預(yù)期的風(fēng)險:公司開發(fā)的新產(chǎn)品,可能涉及新興應(yīng)用領(lǐng)域,如果公司在新興應(yīng)用市場初期不能有效推廣產(chǎn)品,達(dá)到預(yù)期的收益,將會影響公司未來的發(fā)展。(平安證券 劉舜逢)