金風科技(002202) ：業(yè)績好于預想，復蘇值得期待

　　投資要點：

　　17 年業(yè)績 30.5 億元，每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 2 元； A+H 同比例、同價格配股募資 50 億元： 公司發(fā)布 2017 年年報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入251.29 億元，同比下降 4.80%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤 30.55 億元，同比增長 1.72%。對應 EPS 為 0.86 元。其中 4 季度，實現(xiàn)營業(yè)收入 81.23 億元，同比下降 13.87%，環(huán)比增長 13.33%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤 7.58億元，同比下降 12.03%，環(huán)比下降 34.80%。 4 季度對應 EPS 為 0.21 元。利潤分配方案為每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 2 元。公司擬以 10 配 2 的比例，向全體股東配股募資 50 億元，用于澳大利亞兩個風電場(合計 677.5MW)建設(20 億)、補充流動資金(15 億)和償還有息負債(15 億)，配股將 A 和 H 股同比例、同價格。

　　風機銷量下滑，毛利率微降；訴訟計提影響利潤貢獻： 風機銷售收入187.09 億元，同比下降 14.45%；零部件銷售 7.36 億，同比增長 41.83%。風機外銷 5.08GW，同比下降 13.62%，其中 2.0MW 機型銷量 3.03GW，是主力機型。風機及零部件整體盈利 13.46 億元，同比下降 43.17%，除了銷售容量下降外，與 UEP II 光伏風電場葉片糾紛仲裁結果后公司計提了 0.67 億美元的預計負債有關。平均銷售價格 3682 元/kW，同比微降0.95%。 全年風機綜合毛利率 25.54%，同比下降 0.53 個百分點。

　　招標訂單持續(xù)高位，投標價格持續(xù)走低： 2017 年國內(nèi)風電公開招標容量為 27.2GW，同比略降 4.2%。投標價持續(xù)走低， 2.0/118-121 級別 2017 年的投標均價為 3,831 元/千瓦，較 2016 年的 4214 元/千瓦，同比下降 9.1%。截至 2017 年底，公司在手外部訂單合計 15.86GW ，刷新歷史最高紀錄。

　　風電場盈利改善，投資收益大幅增加： 風電場開發(fā)，實現(xiàn)收入 32.55 億元，同比增長 34.66%；風電場盈利 15.19 億元，同比增長 182.17%(含風電場投資收益 6.50 億元，較上年同比增長 11.61 倍)。 17 年新增并網(wǎng)裝機容量 515.94MW，新增并網(wǎng)權益裝機容量 344.82MW，在建權益容量 1.5GW。

　　復蘇疊加成長，向上趨勢確立： 展望 18 年，我們認為： 1)南方市場經(jīng)過摸索，環(huán)評、工期因素影響將逐步弱化，項目進程加快； 2)北方紅六省限電改善持續(xù)超預期，部分省份有望解禁、恢復裝機； 3)分散式風電破冰貢獻額外增量，成長空間打開。我們預計 18 年國內(nèi)風電裝機有望達到 26GW，同增 33%以上。而考慮到公司招標市占率的持續(xù)提升， 18 年吊裝市占率有望進一步提升至 30%以上。

　　投資建議： 我們預計 2018-2020 年歸屬母公司凈利潤分別為 40.48、 49.62、59.83 億元，同比增長 32.5%、 22.6%、 20.6%， EPS 分別為 1.14 元、 1.40、1.68 元。給予公司 2018 年 20 倍 PE，目標價 22.8 元，維持買入評級。

　　風險提示： 需求不達預期；風機價格競爭超預期；風電場業(yè)務不達預期。(東吳證券(601555) 曾朵紅,曹越)

　　新宙邦(300037) ：業(yè)績符合預期，積極拓展全球化布局

　　全年電解液業(yè)務實現(xiàn)以量補價， 當前價格基本見底。 公司 2017 年電解液業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入 9.59 億元，同比增長 12.10%， 根據(jù) GGII 統(tǒng)計， 2017 年中國電解液產(chǎn)量 11 萬噸，同比增長 23.3%，預計公司2017 年電解液銷量約為 1.8 萬噸，同比增長約 30%，均價下降約20%，降價幅度遠低于國內(nèi)同行，主要是由于公司 LG、三星等優(yōu)質海外客戶降壓壓力較小，定價好于國內(nèi)電池廠商。公司電解液毛利率達到 32.48%，同比上升 0.45 個百分點，規(guī)模效應和成本控制能力逐漸凸顯。

　　公司預計一季度實現(xiàn)歸母凈利潤 4,400-5,754 萬元，同比下降15%-35%，一方面是由于公司在搶單過程中給予大客戶一定程度讓利，另一方面是公司非經(jīng)常性損益 1250 萬元，同比增加 800 萬元，另有較大的匯兌損失。目前六氟磷酸鋰報價 13.5 萬元/噸, 實際采購價格更低,已經(jīng)接近部分生產(chǎn)企業(yè)的成本價，未來有望企穩(wěn)回升，帶動電解液價格保持穩(wěn)定。

　　電解液全球化布局，未來將與海外客戶深度合作。 目前公司已經(jīng)成為 LG 化學、三星、索尼、 松下的重要供應商， 公司擬投資 3.6 億元建設波蘭鋰離子電池材料項目，項目包括年產(chǎn)電解液 40,000 噸,NMP5,000 噸，導電漿 5,000 噸，達產(chǎn)后預計年均可以實現(xiàn)營收 18 億元，凈利潤 1.8 億元。 項目選址波蘭弗羅茨瓦夫市，毗鄰德國和捷克，是波蘭最大工業(yè)城市， 目前公司現(xiàn)有客戶 LG 化學、三星均已在周邊設立生產(chǎn)基地， 并已開始批量生產(chǎn)。德國大眾等傳統(tǒng)燃油車企也在積極準備鋰電池生產(chǎn)， CATL 董事長此前表示擬在德國、匈牙利、波蘭三國中擇址建廠，公司波蘭項目方便未來用較低運輸成本快速交付產(chǎn)品，同時響應客戶需求，提供服務。

　　公司電解液配方、添加劑、新型鋰鹽均走在行業(yè)前列。 電解液的門檻在于配方而不是生產(chǎn)，高鎳三元的加速滲透對配方提出了更高的要求。 2017 年公司收購巴斯夫中國區(qū)電解液業(yè)務、專利和蘇州生產(chǎn)基地，一方面提升了公司的產(chǎn)能， 巴斯夫(蘇州)在電解液配方和特種化學品領域擁有多項專利，通過收購完善公司在電解液領域的專利布局。 2017 年公司在新型負極成膜添加劑開發(fā)、高電壓成膜添加劑開發(fā)、新型鋰鹽開發(fā)取得重大突破，得到客戶認可。 控股子公司瀚康化工從事電解液添加劑研發(fā)、生產(chǎn)和銷售， 2017 年瀚康實現(xiàn)營業(yè)收入 1.58 億元，同比增長 32%，凈利潤 2,706 萬元，同比基本持平。公司現(xiàn)有新型鋰鹽 LiFSI 產(chǎn)能 200 噸/年，研發(fā)進度和產(chǎn)量上均處于行業(yè)前列地位，“新型鋰鹽、添加劑、鋰電池電解液” 縱深布局優(yōu)勢將逐步顯現(xiàn)。

　　傳統(tǒng)電容器化學品業(yè)務高增長，半導體化學品發(fā)展迅猛。 公司現(xiàn)有電容器化學品產(chǎn)能 5 萬噸， 2017 年電容器化學品實現(xiàn)收入 4.74 億元，同比增長 27%，毛利率達到 36.41%，同比下降 1.47 個百分點。鋁電容在經(jīng)歷了五年低谷后，下游市場回暖帶來需求提升，同時環(huán)保監(jiān)管趨嚴，中小廠商關停，公司市場份額提升。 2017 年公司半導體化學品實現(xiàn)收入6,943萬元，同比增長178%，毛利率達到12.92%，目前產(chǎn)線依然是中試線，惠州二期 23,650 噸半導體化學品產(chǎn)能將在2018 年逐步達產(chǎn)，未來毛利率將有較大幅度提升，目前已經(jīng)開拓華鑫光電、臺積電等客戶，未來將向臺積電批量供貨。

　　入股永晶科技完善氟化學品產(chǎn)業(yè)布局。 2017 年公司有機氟化學品業(yè)務實現(xiàn)收入 2.75 億元，同比下降 10%，主要是客戶庫存調整導致采購量下降，毛利率達到 51.15%,同比下降 9.4 個百分點，主要是由于環(huán)保監(jiān)管帶來六氟丙烯價格上漲較多。 2017 年 5 月，公司以 0.98億元增資入股永晶科技， 持有 25%股權。 永晶科技產(chǎn)品屬于氟化學品的重要原材料，在服務于半導體行業(yè)的高純化學品和 TFT 液晶材料方面具有核心技術優(yōu)勢，產(chǎn)業(yè)鏈布局進一步完善。

　　盈利預測和投資評級： 目前六氟磷酸鋰已經(jīng)接近部分公司成本線，未來有望企穩(wěn)回升，帶動電解液價格保持穩(wěn)定。我們看好公司： 1)客戶結構優(yōu)質，海外龍頭客戶降價壓力較?。?2) 擬在波蘭建廠，完善全球化布局，和海外龍頭深度合作， 產(chǎn)能擴張帶來成本優(yōu)勢。 3)電解液配方、添加劑、新型鋰鹽走在行業(yè)前列，縱深布局優(yōu)勢將逐步顯現(xiàn)； 4)未來半導體化學品放量，進入龍頭廠商供應體系。預計2018-2020 年的 EPS 分別為 0.88 元,1.09 元,1.36 元，對應的 PE 分別為 24 倍， 19 倍， 16 倍， 首次覆蓋，給予“ 買入” 評級。

　　風險提示： 市場競爭加劇的風險； 原材料價格波動風險； 匯率風險；(國海證券(000750) 譚倩)

　　大族激光(002008) ：一季度業(yè)績穩(wěn)增長，多業(yè)務有序推進

　　一季度業(yè)績穩(wěn)定增長，2018 年新增動能將持續(xù) 公司一季度凈利潤預計區(qū)間3.33 億元-3.79 億元。1)處置明信測試設備有限公司 11%的股權，對剩余持有的 40%股權在轉讓時點按公允價值計量，歸屬于上市公司股東的凈利潤影響約 9,255 萬元；2)處置持有的 PRIMA 股票，股權轉讓收益約 7,681 萬元；3)美元兌人民幣匯率波動較大，公司確認匯兌損失約 7,000 萬元；扣非凈利潤為1.64 億元-2.09 億元，同比增長15%-47%。由于匯兌與軟件退稅額差不多，我們認為一季度業(yè)績符合預期。我們認為，2018 年成長動力仍然很強，尤其在大功率激光、PCB、半導體、OLED 等將會大幅增長。

　　大功率產(chǎn)業(yè)園19 年底投入，為高功率增長打好基礎

　　從國內(nèi)銷售數(shù)據(jù)來看，低功率已實現(xiàn)進口替代，對于大族激光來說短期看中功率推進，長期看高功率進口替代潛力。其中我們預測高功率2018 年年增長將在40%以上增長，以及隨著公司擴建產(chǎn)能及光學的自制率的提升，高功率未來三年總體將保持30%以上的增長。公司的大功率產(chǎn)業(yè)園會在19 年底投入使用， 土地面積10W 平米，建筑面積40W 平米，固定資產(chǎn)投入20 億左右，整個公司產(chǎn)能在現(xiàn)有基礎上增加2 倍，為高功率增長打好基礎。

　　新需求新增長，步入快速成長期

　　大族激光作為全球領先的激光設備供應商，將受益下游新需求新應用1)消費電子OLED、全面屏等科技帶來激光設備新需求，2017 年蘋果創(chuàng)新創(chuàng)造的收入達到40 億元，營收占比達到38.9%，我們認為蘋果持續(xù)創(chuàng)新，激光更換周期為一年，明年OLED 等創(chuàng)新需求更大，無需擔心蘋果大小年，另外 ，非A 類的客2018 年將實現(xiàn)翻倍增長，預計收入能達到20 億元；2)公司OLED 激光設備銷量實現(xiàn)0 到1 的突破，去年修復設備實現(xiàn)約千萬收入，國內(nèi)OLED 面板上線以及良率提升，以及公司配套的激光切割、激光修復、激光剝離、自動畫面檢查等將有望實現(xiàn)放量；3)半導體去年實現(xiàn)0 到1 的突破，有望在2018 年實現(xiàn)1 個億的銷售；4)新能源汽車滲透率快速提升，配套性激光焊接設備需求量將會被推高；大功率及機器人(300024) 自動化拉動激光器需求增長。

　　盈利預測及估值

　　公司作為全球領先的激光設備供應商受益明顯，公司處于高速成長期，預計公司17-19 年實現(xiàn)的凈利潤為16.75/22.48/29.10 億元，對應EPS 分別為1.57、2.11、2.73 元/股。我們看好公司盈利能力以及未來的成長空間，給予“買入”評級。

　　風險提示

　　下游需求不達預期，核心器件產(chǎn)能未提升公司競爭力。(浙商證券(601878) 孫芳芳)

　　游族網(wǎng)絡(002174) ：業(yè)績同比增長，“IP加持+游戲研運+全球化”戰(zhàn)略持續(xù)深化

　　業(yè)績同比增長，移動游戲收入、海外收入長勢喜人

　　公司 2017 年度實現(xiàn)營業(yè)總收入 32.36 億元,較上年同期增長 27.89%； 按照產(chǎn)品分類，移動游戲營收達 23.01 億元，同比增長 79.55%；按照地區(qū)分類，海外收入達 19.68 億元，同比增長 55.23%； 營業(yè)成本 15.48 億元，同比增長16.83%。 實現(xiàn)歸母凈利潤 6.56 億元，同比增長 11.57%， 對應全面攤薄 EPS0.75 元，每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 0.75 元(含稅)。 業(yè)績增幅低于預告 20%-50%區(qū)間， 主因系 1.4 億元投資收益推遲至 2018 年確認，對公司主營業(yè)務不造成重大影響。

　　匠心打造精品游戲， 游戲出海版圖擴張

　　1)爆款手游放量，系列產(chǎn)品穩(wěn)定輸出。爆款 APRG 手游《狂暴之翼》 在 2017年初推廣后快速進入放量期，全球月流水峰值達 4100 萬美元， DAU 超 150萬； “女神”、“少年”系列手游持續(xù)推出， 海內(nèi)外表現(xiàn)強勢， 其中《少年三國志》上線三年中月均流水維穩(wěn)億級，總流水逾 40 億。 2)游戲出海版圖擴張。公司面向區(qū)域市場搭建當?shù)鼐C合性發(fā)行團隊，專注區(qū)域強勢品類的研發(fā)運營，發(fā)行版圖拓展至全球多個國家和地區(qū)， 2017 年全球新增游戲用戶超 1 億。

　　展望 2018：《天使紀元》引爆開年，《權力的游戲》箭在弦上公司 2018 開年大作 MMOARPG 類手游《天使紀元》 年初上線，全平臺公測前五日流水 5000 萬元， 首周 iOS 下載總量近 60 萬， 暢銷榜最高排名第 4，現(xiàn)穩(wěn)定在暢銷榜前 20 名。 公司與華納兄弟互動娛樂(300043) 達成戰(zhàn)略合作協(xié)議，獲得全球熱播美劇《權力的游戲》 IP 游戲改編權， 作品將于 2018 上線，備受期待。

　　投資建議

　　1) 我們預計公司 18/19/20 年 EPS 為 1.33/1.83/2.25 元，當前股價對應同期17/12/10 倍 PE； 2) 公司手游出海業(yè)務發(fā)展態(tài)勢良好，《天使紀元》、《狂暴之翼》等頭部產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼， 2018 年，頂級 IP《權利的游戲》大概率再造爆款，維持“買入”評級。

　　風險提示

　　政策監(jiān)管風險、 游戲發(fā)行不及預期風險等(國信證券(002736) 張衡)

　　南鋼股份(600282)：優(yōu)質鋼占比逐步提升，新興產(chǎn)業(yè)布局穩(wěn)步推進

　　事件：2017年公司實現(xiàn)營業(yè)收入37，600，664，145.81元，同比增長 55.54%;公司2017年末歸母凈利潤3，200，349，431.10元，同比增長 804.73%。

　　盈利能力快速恢復，優(yōu)質鋼占比持續(xù)提升。報告期內(nèi)，公司粗鋼 產(chǎn)量984.88萬，同比增長9.33%，板材、棒材貢獻主要增量，分別同 比增長7.21%, 9.09%, 17年公司優(yōu)質鋼占比逐步提高，板材產(chǎn)品中優(yōu) 特鋼銷量占比達到85%以上，長材產(chǎn)品中優(yōu)特鋼銷量占比達到60%以 上，精品中厚板448.64萬噸，產(chǎn)量排名全國前列，以“JIT+C2M”模 式配送的鋼材產(chǎn)品達到65.50萬噸，同比增長48.43%, 17年公司實 現(xiàn)銷售毛利率16.34%,較上年增加6.16個百分點，盈利能力持續(xù)恢復 18年粗鋼生產(chǎn)計劃產(chǎn)量1000萬噸，實現(xiàn)營業(yè)收入413億元。

　　資本結構優(yōu)化，期間費用率持續(xù)降低。公司17年資本結構逐步 優(yōu)化，建信投資與南京鋼聯(lián)共同對南鋼發(fā)展增資37.50億元，同時公 司完成非公開發(fā)行股票446,905,000股，募集資金總額17.88億元， 截至報告期末，公司凈資產(chǎn)為155.58億元，較年初增加87.62億元。 資產(chǎn)負債率由年初的80.19%下降至年末58.77%,降低21.42個百分 點，資本結構持續(xù)優(yōu)化。

　　新興產(chǎn)業(yè)布局穩(wěn)步推進。公司持續(xù)堅持“鋼鐵+新產(chǎn)業(yè)”雙主業(yè)發(fā)展 戰(zhàn)略，力爭到2020年，新產(chǎn)業(yè)收入占比爭取超過鋼鐵主業(yè)，年利潤達 到20億元，初步形成具有南鋼特色的戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)集群，重點發(fā)展信息技 術、能源環(huán)保、新材料等產(chǎn)業(yè)，當前擁有鋼寶股份、金恒科技2家新 三板掛牌子公司。同時，公司控股子公司金凱節(jié)能環(huán)保與復星高科技 共同投資思普潤、天創(chuàng)環(huán)境、菲爾特，公司新興產(chǎn)業(yè)布局穩(wěn)步推進， 后續(xù)轉型發(fā)展值得期待。

　　盈利預測與投資建議：預計公司2018/19/20實現(xiàn)EPS分別為 0.83/0.89/0.92元，對應PE分別為7.43/7.06/6.67倍。給予“增持”評級。

　　風險提示：環(huán)保政策趨嚴，鋼價大幅回落。(東北證券(000686) 劉立喜,吳狄)

　　新綸科技(002341) ：見龍在田，崛起中的新材料平臺型公司

　　新材料轉型成效已現(xiàn)，公司進入發(fā)展快車道： 新綸科技是我國防靜電/潔凈室行業(yè)的龍頭企業(yè)， 13 年起開始向新材料領域轉型，依托從日本引入的精密涂布技術，在常州基地建設了電子功能性膠膜、 鋰電池鋁塑膜及光電顯示功能性光學薄膜三大新材料項目，下游分布對應手機及筆電、新能源鋰電池、新型顯示產(chǎn)業(yè)鏈。 17 年公司功能材料業(yè)務實現(xiàn)營收 11.51 億元，占公司總營收的 56%，已經(jīng)成為公司最主要的營收和凈利潤來源。

　　內(nèi)生外延并舉，未來打造新材料平臺型公司： 我們看好公司的主要原因在于：1)新項目訂單持續(xù)驅動業(yè)績成長性： 18 年隨著電子功能性膠膜產(chǎn)品導入料號的翻倍增長及動力電池鋁塑膜訂單的快速增加，公司主業(yè)利潤有望實現(xiàn)翻倍增長， 19 年~20 年常州二期鋁塑膜(常州工廠產(chǎn)能 600 萬平米/月，預計滿產(chǎn)后營收不低于 15 億元)及三期光學膜(預計滿產(chǎn)后營收不低于 15 億元)的產(chǎn)能釋放還將為公司帶來業(yè)績的持續(xù)增長， 預計到 2020 年公司常州一、二、三期已規(guī)劃業(yè)務營收規(guī)模將超過 62 億元； 2)公司轉型新材料領域以來規(guī)劃的產(chǎn)品均為被少數(shù)幾家國外企業(yè)壟斷、技術和市場成熟但壁壘高、國內(nèi)在同一起跑線上的競爭對手基本沒有的產(chǎn)品，技術和市場成熟為項目成功實施提供了保障，較高的壁壘意味著公司產(chǎn)業(yè)化、商品化成功之后可以享受相對較高且穩(wěn)定的盈利； 3)公司目前管理團隊基本 15 年新到崗，在資源整合、技術、渠道上都具備很強的能力，為了加速實現(xiàn)彎道超車，公司沿產(chǎn)業(yè)鏈上下游積極整合日、美、韓等全球一流新材料企業(yè)資源， 16 年至今已推出兩期員工持股計劃及一期股權激勵計劃，全面覆蓋新老員工。

　　投資建議： 我們預計公司 18~20 年的營業(yè)收入為 35.82、 55.32 及 73.82 億元，不考慮千洪電子并表歸屬于上市公司股東的凈利潤為 3.51、5.83 及 7.95億元，對應 EPS 為 0.35、0.58 和 0.79 元/股，對應三年 PE 為 38.1/22.9/16.8?？紤]千洪電子并表， 18~20 年的備考凈利潤為 5.01、 7.73 及 9.85 億元，對應增發(fā)攤薄后的 EPS 為 0.44、 0.67 及 0.86 元/股，對應三年 PE 為30.4/19.7/15.4 倍。 結合絕對估值和相對估值法，我們得出公司合理股價區(qū)間 17-18 元，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　風險提示： 終端客戶需求大幅低于預期、 市場競爭加劇導致產(chǎn)品價格下降、新項目運營管理風險、人才流失風險等。(國盛證券 王席鑫)