寶鋼股份(600019) ：業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)新高

　　業(yè)績(jī)概要： 公司發(fā)布 2017 年業(yè)績(jī)公告，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 2890.93億元，同比增長(zhǎng) 17.44%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn) 191.70 億元，同比增長(zhǎng) 111.22%；對(duì)應(yīng) EPS 為 0.86 元，四個(gè)季度 EPS 分別為 0.17 元、 0.11 元、0.25 元及 0.34 元；去年同期實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn) 90.76 億元，折合 EPS 為 0.41 元。同時(shí)公司擬以 2017 年末總股本 222.68 億股為基數(shù)，向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利 0.45 元(含稅)，共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利 100.21 億元(含稅)，占合并報(bào)表歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)的 52.27%；

　　經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)： 2017 年公司銷售商品坯材 4617 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 22%，結(jié)合年報(bào)數(shù)據(jù)折算噸鋼售價(jià) 4220 元、噸鋼成本 3551 元、 噸鋼毛利 669 元及噸鋼凈利442 元。具體品種看，冷軋?zhí)间摪寰砗烷L(zhǎng)材產(chǎn)品毛利率同比下滑 0.04%和 1.6%，熱軋?zhí)间摪寰砑颁摴墚a(chǎn)品毛利率同比上升 0.9%及 2.6%。 整體而言， 2017 年公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)國(guó)內(nèi)行業(yè)最優(yōu)，噸鋼利潤(rùn)在全球主要鋼企中排名第二；

　　財(cái)務(wù)分析： 公司 2017 年銷售毛利率 14.1%，同比上升 2.7%；期間費(fèi)用率 5.66%，同比下降 0.86%，對(duì)應(yīng)噸鋼三費(fèi)同比減少 68 元；凈利潤(rùn)率 7.06%，同比上升 3.26%；資產(chǎn)負(fù)債率 50.2%，同比下降 5.2 個(gè)百分點(diǎn)。 此外， 公司 2017 年完成股權(quán)投資項(xiàng)目 95.4 億元，較去年增加 75.7 億元，主要為公司購(gòu)買上海農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司 10%股權(quán)，合計(jì)出資 44.92 億元；

　　目標(biāo)均超額完成： 公司全年實(shí)現(xiàn)成本削減 61.1 億元，超預(yù)期完成 2017 年成本定比削減目標(biāo) 60 億，主要集中在壓縮制造成本 44.1 億元； 實(shí)現(xiàn)寶武協(xié)同快贏項(xiàng)目收益 13.6 億元，超額完成 3.6 億元，其中營(yíng)銷、原料采購(gòu)及研發(fā)三方面實(shí)現(xiàn)協(xié)同效益 4.86 億元、 3.23 億元及 2.63 億元； 正式員工勞動(dòng)效率提升比例8.8%，較預(yù)期提升 2.8 個(gè)百分點(diǎn)；

　　四大基地協(xié)同發(fā)展： 公司擁有寶山、青山、梅山及東山四大制造基地， 其中青山基地(武鋼有限) 在上半年虧損 7.8 億的情況下，下半年持續(xù)扭虧為盈， 2017 全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 5.9 億元，較去年同期增長(zhǎng) 338%；梅山基地 2017 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 23.3 億元；東山基地(湛江鋼鐵)實(shí)現(xiàn)全面盈利，全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 23.1 億元，其中上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 13.5 億元。隨著湛江鋼鐵全面達(dá)產(chǎn)及寶武協(xié)同繼續(xù)推進(jìn)， 東山基地和青山基地整體盈利水平有望進(jìn)一步提升；行業(yè)盈利存在一定下行風(fēng)險(xiǎn)： 由于春節(jié)歸來(lái)后旺季需求恢復(fù)較為遲緩，經(jīng)銷商面對(duì)庫(kù)存高度積壓，開始逐步降價(jià)清理存貨，存貨周期逆轉(zhuǎn)導(dǎo)致鋼價(jià)進(jìn)一步下跌。從基本面角度來(lái)看，實(shí)際經(jīng)濟(jì)回落較為緩慢，并沒(méi)有出現(xiàn)失速狀態(tài)。短期鋼價(jià)大幅回落，市場(chǎng)情緒波動(dòng)較基本面波動(dòng)更加顯著，超跌后鋼價(jià)有望觸底回升，企業(yè)盈利也隨之出現(xiàn)一定幅度修復(fù)。但中長(zhǎng)期來(lái)看，宏觀經(jīng)濟(jì)從 2015 年年底的刺激周期向 2018 年緊縮周期切換，預(yù)計(jì)鋼鐵需求環(huán)比將出現(xiàn)溫和回落，在鋼鐵供給側(cè)改革難有更大力度背景下，鋼企盈利也將受到一定壓制；

　　投資建議： 公司作為國(guó)內(nèi)鋼鐵企業(yè)龍頭，盈利能力優(yōu)于行業(yè)平均水平，同時(shí)隨著公司自身持續(xù)降本增效及產(chǎn)品不斷升級(jí)優(yōu)化，盈利能力有望進(jìn)一步提升。我們預(yù)計(jì) 2018-2020 年公司 EPS 分別為 0.97 元、 1.05 元及 1.14 元， 中長(zhǎng)期維持“增持”評(píng)級(jí)；

　　風(fēng)險(xiǎn)提示： 宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑導(dǎo)致鋼鐵需求承壓。(中泰證券 篤慧,賴福洋)

　　華新水泥(600801) ：供需格局已變，不必過(guò)分擔(dān)憂需求端

　　事件：公司發(fā)布2018Q1業(yè)績(jī)預(yù)增公告，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)較2017年同期將增加4-4.5億元，同比增加420%-470%。

　　2018Q1業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)是水泥行業(yè)景氣度延續(xù)的驗(yàn)證。從行業(yè)的角度看，約50%的水泥上市公司已經(jīng)披露2017年報(bào)，水泥上市公司均實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，2017年是水泥企業(yè)高景氣的一年。2018年，我們判斷水泥行業(yè)景氣度將延續(xù)，水泥價(jià)格將是一個(gè)高開局面，從公司2018Q1業(yè)績(jī)預(yù)告看，基本驗(yàn)證了這一判斷。

　　水泥行業(yè)供需格局已經(jīng)發(fā)生了深刻變化，不必過(guò)分擔(dān)憂2018年需求端的小幅下滑。2017年水泥價(jià)格走勢(shì)雖與2010年類似，但從供需格局來(lái)看，2010年供給端的拉閘限電是短期行為，2017年環(huán)保錯(cuò)峰政策具有可持續(xù)性。2018年水泥行業(yè)景氣度有望延續(xù)，供給結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，需求端基本持平或略有下滑。我們認(rèn)為，2018年，水泥行業(yè)景氣度有望延續(xù)，主要原因有兩個(gè)，一是環(huán)保錯(cuò)峰的執(zhí)行力度在提升，水泥企業(yè)的市場(chǎng)行為更加注重長(zhǎng)期利益，二是環(huán)保錯(cuò)峰的范圍在擴(kuò)大，華南、西南、西北等地區(qū)還有進(jìn)一步提升的空間。從2018一季度宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況來(lái)看，水泥需求端小幅下滑的可能性較大，我們認(rèn)為，水泥企業(yè)完全可以通過(guò)企業(yè)協(xié)同使供需處于緊平衡狀態(tài)，水泥價(jià)格仍可在相對(duì)高位維持。

　　公司作為區(qū)域龍頭，市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)重視區(qū)域市場(chǎng)對(duì)水泥需求的增量。公司是華中、西南地區(qū)水泥龍頭，潛在市場(chǎng)空間非常大：(1)從錯(cuò)峰情況看，2017年錯(cuò)峰力度和實(shí)施到位情況最好的是華北和華東地區(qū)，西南地區(qū)除了四川錯(cuò)峰力度較強(qiáng)外，其它地區(qū)錯(cuò)峰力度均有改善空間。(2)西南地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施相對(duì)薄弱，地區(qū)固定資產(chǎn)投資有望進(jìn)一步拉動(dòng)水泥需求。2017年，貴州固定資產(chǎn)投資同比增速高達(dá)20.1%，大幅帶動(dòng)了地區(qū)水泥的需求，2018年，我們認(rèn)為西南地區(qū)固定資產(chǎn)投資同比增速仍將維持在較高水平。(3)扶貧攻堅(jiān)作為“十三五”三大目標(biāo)之一，云南和貴州是我國(guó)精準(zhǔn)脫貧的主要地區(qū)，對(duì)水泥的需求將形成增量。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS分別為2.21元、2.76元、3.05元，未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)將保持30%的復(fù)合增長(zhǎng)率?？紤]公司行業(yè)龍頭地位和水泥行業(yè)平均估值，給予公司2018年10倍PE，目標(biāo)價(jià)22.1元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)水泥行業(yè)錯(cuò)峰限產(chǎn)不及預(yù)期；(2)經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑。

　　三花智控(002050)：EV熱管理有望成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)

　　公司是全球制冷控制元器件龍頭，切入新能源車熱管理領(lǐng)域。電子膨脹閥、四通換向閥、微通道換熱器市占率全球第一，截止閥全球第二；汽車熱膨脹閥市占率國(guó)內(nèi)第一全球第二，新能源汽車熱管理系統(tǒng)成為未來(lái)主要增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　熱管理是新能源汽車產(chǎn)業(yè)的又一個(gè)高速成長(zhǎng)的子行業(yè)。目前電動(dòng)車熱管理系統(tǒng)單車價(jià)值5000元，全球市場(chǎng)規(guī)模2020年達(dá)到250億，2025年將超過(guò)800億元。零部件電子化趨勢(shì)以及電池相關(guān)新生零部件：電動(dòng)壓縮機(jī)、電動(dòng)水泵、電子膨脹閥、電子水閥、電池冷卻器、冷卻板等都得到普遍應(yīng)用。

　　公司配套新能源車熱管理零部件價(jià)值1500-2200元，新增市場(chǎng)超300億。

　　最主要的增長(zhǎng)來(lái)源于電子膨脹閥，憑借規(guī)模效應(yīng)、技術(shù)以及質(zhì)量的優(yōu)勢(shì)保證了維持較高的市場(chǎng)占有率和毛利率。預(yù)計(jì)2025年公司膨脹閥市場(chǎng)空間約11億元，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)約1.3億元，有翻倍的增長(zhǎng)空間。

　　綁定熱管理一級(jí)供應(yīng)商穩(wěn)定發(fā)展，國(guó)際前五大熱管理供應(yīng)商其中四家法雷奧、馬勒、漢拿、空調(diào)國(guó)際都是三花汽零的主要客戶。

　　Model3產(chǎn)量對(duì)于公司至關(guān)重要。公司獨(dú)家供應(yīng)特斯拉Model3熱管理零部件，單車價(jià)值2000元，11萬(wàn)產(chǎn)量帶來(lái)營(yíng)收約2.33億元，20萬(wàn)產(chǎn)量帶來(lái)營(yíng)收4.08億元。

　　逐步進(jìn)入各大整車廠供應(yīng)鏈，預(yù)計(jì)2020年新增營(yíng)收12億元，2025年新增41億元，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)分別約為1.7億、5.7億元。

　　家電制冷業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，逐漸開拓商用領(lǐng)域。閥門類業(yè)務(wù)依托于空調(diào)、冰箱等下游行業(yè)保持較穩(wěn)定增長(zhǎng)，電子膨脹閥隨著國(guó)內(nèi)變頻空調(diào)滲透率提升而快速增長(zhǎng)；微通道換熱器憑借其高傳熱效率低能耗的優(yōu)勢(shì)，替代趨勢(shì)明顯；2012年收購(gòu)亞威科后2015年扭虧為盈，國(guó)內(nèi)咖啡機(jī)洗碗機(jī)滲透率還較低，隨著消費(fèi)升級(jí)及智能家電的普及，業(yè)務(wù)有望爆發(fā)增長(zhǎng)。

　　投資建議

　　公司是全球領(lǐng)先的制冷控制元器件制造商，汽零業(yè)務(wù)注入，新能源汽車熱管理業(yè)務(wù)成新增量點(diǎn)。預(yù)計(jì)2017年、2018年、2019年EPS為0.57、0.63、0.68元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率分別為32x、29x、27x。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　新能源汽車發(fā)展不及預(yù)期；主要產(chǎn)品市占率下降、產(chǎn)品價(jià)格下降超出預(yù)期；原材料成本波動(dòng)；商用制冷領(lǐng)域開拓客戶不達(dá)預(yù)期。(國(guó)金證券(600109) 張帥)

　　兔寶寶(002043)：堅(jiān)定看好公司在行業(yè)中的品牌與渠道優(yōu)勢(shì)

　　事件：公司2017年1-12月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入41.2億元，同比增長(zhǎng)54%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.6億元，同比增長(zhǎng)40%；基本每股收益0.44元。

　　公司2017全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)來(lái)源于品牌推廣下的渠道變現(xiàn)。從量?jī)r(jià)分析公司2017年經(jīng)營(yíng)情況，各業(yè)務(wù)板塊毛利率均明顯下滑，綜合毛利率從2016年的19.4%下降至2017年的17.3%，主要原因?yàn)樵牧仙蠞q幅度大于產(chǎn)品提價(jià)幅度；產(chǎn)品銷量明顯增長(zhǎng)，主要產(chǎn)品貼面板銷量增長(zhǎng)57%、原木增長(zhǎng)34%、衣柜增長(zhǎng)58%。公司銷量增長(zhǎng)得益于公司品牌推廣和渠道建設(shè)，2017年公司加大了在高鐵站、高鐵列車上的廣告投放，銷售費(fèi)用同比增加40%；2017年，公司各體系新建專賣店774家，2017年底累計(jì)投入運(yùn)營(yíng)專賣店總數(shù)達(dá)到3013家。

　　三大事業(yè)部統(tǒng)籌發(fā)展，夯實(shí)C端，開辟B端。裝飾材料事業(yè)部，公司裝飾材料專賣店覆蓋面由核心市場(chǎng)、重點(diǎn)市場(chǎng)拓展到全國(guó)新開發(fā)市場(chǎng)，根據(jù)公司2017年報(bào)披露，國(guó)內(nèi)裝飾材料渠道銷售營(yíng)收中，重點(diǎn)市場(chǎng)、外圍市場(chǎng)增速較快，分別達(dá)到154%和99%。家居宅配事業(yè)部，公司緊抓住宅產(chǎn)業(yè)化等政策機(jī)遇，搶灘衣柜、木門、集成墻面板等定制化家居產(chǎn)品?；ヂ?lián)網(wǎng)事業(yè)部，公司2016年收購(gòu)多贏，打造互聯(lián)網(wǎng)家居建材平臺(tái)，與裝飾材料和家居宅配事業(yè)部協(xié)同發(fā)展，2017年通過(guò)6.18“兔寶寶易裝”系統(tǒng)測(cè)試，試運(yùn)行板材易裝服務(wù)，縮短了供應(yīng)鏈層，鞏固了公司在C端的影響力。2017年4月公司與多家國(guó)內(nèi)知名裝飾公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，拓展B端市場(chǎng)有望成為公司新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　品牌和渠道是公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，看好公司將品牌優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，公司業(yè)績(jī)將維持高增長(zhǎng)。2016-2017年，公司加強(qiáng)了品牌推廣力度，銷售費(fèi)用同比增速分別為30%和40%。我們認(rèn)為，公司品牌建設(shè)和渠道建設(shè)將進(jìn)一步夯實(shí)公司在行業(yè)中的龍頭地位，看好公司在板材領(lǐng)域的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)業(yè)績(jī)可期。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS分別為0.59元、0.85元、1.23元，未來(lái)三年歸母凈利潤(rùn)將保持43%的復(fù)合增長(zhǎng)率?？紤]公司正處于品牌與渠道變現(xiàn)階段以及可比消費(fèi)建材公司20-25倍估值區(qū)間，給予公司2018年23倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)13.57元，首次覆蓋，“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；(2)房地產(chǎn)宏觀調(diào)控的政策風(fēng)險(xiǎn)；(3)B端拓展不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。(西南證券(600369) 李佳穎)

　　西泵股份(002536) ：一季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，高端產(chǎn)品保持高速增長(zhǎng)

　　一季度符合預(yù)期，渦殼、進(jìn)排氣歧管業(yè)務(wù)繼續(xù)帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng) 報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入 6.97 億元， 同比增長(zhǎng) 17.6%， 實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn) 7463 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 45.4%。 公司旗下產(chǎn)品渦輪增壓器殼體、進(jìn)排氣歧管保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，有效帶動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，其中高端產(chǎn)品渦殼等持續(xù)熱銷，推動(dòng)整體利潤(rùn)明顯增長(zhǎng)。 一季度毛利率為28.2%，同比增長(zhǎng) 1.4 個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級(jí)，高端產(chǎn)品占比不斷提高所致； 三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì) 15.4%，同比下降 1.5 個(gè)百分點(diǎn)， 費(fèi)用率下降較為明顯，主要是由于管理費(fèi)用率相對(duì)去年同期下降了1.6 個(gè)百分點(diǎn)。公司整體成本控制能力得到加強(qiáng)，盈利能力不斷提高。

　　預(yù)計(jì)上半年業(yè)績(jī)?cè)鏊仝叿€(wěn) 公司對(duì)于 2018 年 1-6 月的業(yè)績(jī)做出了相應(yīng)的預(yù)測(cè)， 歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)在 1.14 億元-1.42 億元之間，對(duì)應(yīng)的增速在 20%到 50%之間。公司經(jīng)過(guò)近十年的戰(zhàn)略調(diào)整，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步優(yōu)化，中高端產(chǎn)品銷售占比增加，定增項(xiàng)目產(chǎn)能逐步釋放，自動(dòng)化、智能化改造效果顯現(xiàn)，盈利能力明顯提升。 其中渦殼等高端產(chǎn)品在手訂單充足，進(jìn)排氣歧管保持較快增速，水泵類傳統(tǒng)產(chǎn)品保持市場(chǎng)龍頭的地位。依照目前訂單情況和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)進(jìn)度，未來(lái)增長(zhǎng)目標(biāo)有望順利完成。我們看好公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，擴(kuò)大中高端產(chǎn)品比重， 進(jìn)一步提升產(chǎn)品盈利能力，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定的增長(zhǎng)。

　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)： 維持買入評(píng)級(jí) 預(yù)計(jì)公司 2018/2019/2020 年EPS 為 0.95/1.13/1.34 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià) PE 分別為 15/12/11 倍， 估值與業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@偏離， 維持買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示： 汽車行業(yè)增速放緩的風(fēng)險(xiǎn)；電子開關(guān)水泵和渦輪增壓器殼體新建產(chǎn)能投產(chǎn)受阻； 出口業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不達(dá)預(yù)期；原材料價(jià)格上升的風(fēng)險(xiǎn)。(國(guó)海證券(000750) 周紹倩)

　　捷成股份(300182) ：平臺(tái)型龍頭呼之欲出，生態(tài)體系不斷完善

　　轉(zhuǎn)型升級(jí)，“技術(shù)+內(nèi)容”雙輪驅(qū)動(dòng)，全媒體融合生態(tài)漸完善。 捷成股份在 2014年前后開啟轉(zhuǎn)型升級(jí)，作為領(lǐng)先的音視頻技術(shù)服務(wù)商，積極向版權(quán)分銷、影視制作等內(nèi)容端延伸。

　　從業(yè)務(wù)上看已形成“內(nèi)容+技術(shù)”雙輪驅(qū)動(dòng)格局；從產(chǎn)業(yè)鏈上看，已完成內(nèi)容產(chǎn)品的“生產(chǎn)——發(fā)行——渠道”產(chǎn)業(yè)布局。

　　公司充分發(fā)揮業(yè)務(wù)間的協(xié)同性優(yōu)勢(shì)，通過(guò)優(yōu)秀的發(fā)行及分銷能力與豐富的渠道吸引并獲取內(nèi)容，同時(shí)用海量的內(nèi)容及領(lǐng)先的技術(shù)綁定渠道，形成正向循環(huán)。在此基礎(chǔ)上，不斷提升制作與投資能力，拓展內(nèi)容營(yíng)銷等增值服務(wù)。生態(tài)體系不斷完善，盈利能力不斷增強(qiáng)。

　　華視網(wǎng)聚： 影視版權(quán)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)型龍頭，精耕細(xì)作構(gòu)筑壁壘。 在版權(quán)保護(hù)力度提升、消費(fèi)升級(jí)的背景下，版權(quán)市場(chǎng)進(jìn)入發(fā)展黃金期，量?jī)r(jià)齊升。

　　稀缺的平臺(tái)型商業(yè)模式，卡位優(yōu)勢(shì)明顯。 公司上游分散，長(zhǎng)尾版權(quán)議價(jià)能力強(qiáng)，努力滲透頭部?jī)?nèi)容，并向國(guó)際市場(chǎng)布局。 2017 年上半年，公司引進(jìn)海外優(yōu)質(zhì)影視作品 1000 余部。公司下游拓寬，新渠道不斷拓展，智能手機(jī)等硬件廠商及今日頭條等新流量入口介入視頻領(lǐng)域?qū)⒉粩嗵嵘鏅?quán)內(nèi)容的需求，同時(shí)海外版權(quán)輸出、點(diǎn)播影院、戶外等將成為華視網(wǎng)聚新看點(diǎn)。

　　市占率提升，龍頭地位更加穩(wěn)固。 公司的存量版權(quán)數(shù)量已成為市場(chǎng)第一，同時(shí)每年投入金額、采購(gòu)版權(quán)內(nèi)容數(shù)量都遙遙領(lǐng)先，市占率將進(jìn)一步提升。

　　版權(quán)不斷增值。 影視內(nèi)容的首輪版權(quán)費(fèi)不斷創(chuàng)新高，帶動(dòng)存量版權(quán)的升值。

　　利潤(rùn)持續(xù)釋放。 公司每年?duì)I收可以覆蓋當(dāng)年版權(quán)采購(gòu)?fù)度?，且能保持正的?jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，形成良性循環(huán)。 公司 5 年以上的版權(quán)采用 5:2:1:1:1 的方式，公司版權(quán)多為 7-10 年，一部版權(quán) 5 年后的收入都將成為經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。

　　影視：并購(gòu)整合+投資合作，打造精品化內(nèi)容。

　　先后投資并購(gòu)了 6 家影視相關(guān)的公司，且每家公司的側(cè)重點(diǎn)不同，在內(nèi)容制作、版權(quán)分銷、廣告營(yíng)銷等領(lǐng)域形成了良好的產(chǎn)業(yè)協(xié)同。

　　公司以精品為本，價(jià)值最大化為導(dǎo)向，出品了《戰(zhàn)狼 2》、《紅海行動(dòng)》、《春風(fēng)十里不如你》等多部電影電視劇作品。公司影視內(nèi)容儲(chǔ)備豐富，未來(lái)將持續(xù)貢獻(xiàn)利潤(rùn)。

　　音視頻技術(shù)：技術(shù)保持領(lǐng)先，結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。 公司技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)整體保持平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，云技術(shù)平臺(tái)、虛擬現(xiàn)實(shí)、增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)等新興領(lǐng)域的業(yè)務(wù)占比越來(lái)越高。

　　數(shù)字教育：加速市場(chǎng)開拓，向 2C 端延展。 公司自 2016 年 12 月完成了牡丹江市教育云平臺(tái)的設(shè)計(jì)和上線運(yùn)行后，加速市場(chǎng)開拓，截至 2017 年上半年注冊(cè)用戶已超 50 萬(wàn)。公司采用“基礎(chǔ)服務(wù)免費(fèi)，增值服務(wù)收費(fèi)”的互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式，直達(dá) C 端用戶，未來(lái)有望成為公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，股權(quán)激勵(lì)綁定管理層利益。 公司實(shí)際控制人為徐子泉夫婦，為激發(fā)員工活力，公司已實(shí)施了四期股票及期權(quán)激勵(lì)，最新的股權(quán)激勵(lì)解禁條件要求 2018-2019 年凈利潤(rùn)不低于 15.25 億元、 19 億元， 在一定程度上保障了公司未來(lái)的成長(zhǎng)。

　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議： 我們預(yù)測(cè)捷成股份 2017-2019 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為 43.15億元、 53.69 億元、 66.76 億元，同比增長(zhǎng) 31.63%、 24.42%、 24.35%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為 12.50 億元、 15.37 億元、 19.01 億元，同比增長(zhǎng) 30.03%、22.93%、 23.72%；對(duì)應(yīng) 2017-2019 年 PE 分別為 20.93 倍、 17.02 倍、 13.76倍。公司目前估值相對(duì)較低，我們看好捷成股份穩(wěn)定的盈利能力及未來(lái)的成長(zhǎng)空間，首次覆蓋，給予買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示： 下游行業(yè)不景氣；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加??；項(xiàng)目進(jìn)程不及預(yù)期；政策風(fēng)險(xiǎn)；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。(中泰證券 康雅雯,熊亞威)