四方冷鏈(603339)：業(yè)績創(chuàng)歷史新高，看好公司持續(xù)成長

　　事件：公司發(fā)布2017年年度報告，2017年公司實現(xiàn)營業(yè)收入10.09億元，同比增長49.26%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤1.72億元，同比增長38.36%；公司2017年營業(yè)收入和凈利潤均創(chuàng)歷史新高。公司擬向向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.80元(含稅)。

　　下游復蘇助推公司業(yè)績創(chuàng)歷史新高。公司2017年冷凍設備產(chǎn)品和罐式集裝箱業(yè)務均實現(xiàn)較大幅度增長。公司冷凍設備產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入3.14億元，同比增長46.33%，毛利率達到39.11%，同比增加1.58個百分點。公司在安井股份、正大集團等大客戶關(guān)系維護和業(yè)務開展方面實現(xiàn)了銷售突破；新增冷庫行業(yè)客戶，獲得標志性訂單。公司罐式集裝箱產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入6.66億元，同比增長56.17%，毛利率達到29.06%，同比增加2.09個百分點。得益于國際航運業(yè)的回暖、國家“一帶一路”的推進、環(huán)境保護加強等因素，標準罐箱和包括鐵路罐箱、氣體罐箱等在內(nèi)的非標罐箱都取得較好的銷量，尤其在國內(nèi)市場方面取得可喜的業(yè)績。

　　預收賬款達到1.97億元，募投項目助力業(yè)績增長。公司速凍設備和罐式集裝箱產(chǎn)品大多在簽訂合同后收取30%左右的預付款項，公司2017年四個季度預收賬款分別為2.20億元、2.14億元、2.24億元和1.97億元，均保持在歷史以來的高位水平。預收賬款一定程度上可以作為公司業(yè)績的先兆指標，我們認為公司仍有望在2018年保持快速增長。公司上市以來一直受限于罐式集裝箱產(chǎn)能不足，積極推進募投項目的建設，預計2018年5月投產(chǎn)，罐式集裝箱產(chǎn)能由4,000臺/年增至7,300臺/年。在罐式集裝箱市場空間巨大且保持持續(xù)增長的良好態(tài)勢下，公司新增產(chǎn)能能夠被市場充分消化。產(chǎn)能瓶頸將得到一定程度緩解，公司業(yè)績有望得到明顯提振。

　　政策力推罐式集裝箱推廣，國內(nèi)市場待開啟。2016年發(fā)布的《關(guān)于道路危險貨物運輸管理規(guī)定》，鼓勵使用廂式、罐式和集裝箱等專用車輛運輸危險貨物。鐵路方面，目前我國鐵路集裝箱運量僅占鐵路貨運量的5.4%，遠低于發(fā)達國水平。根據(jù)《“十三五”鐵路集裝箱多式聯(lián)運發(fā)展規(guī)劃》，提高鐵路在運載單元、裝備設施等方面標準化程度，推進冷藏、罐式、干散貨等特種箱運用。隨著國家鼓勵多式聯(lián)運政策的出臺，以及地方對使用罐式集裝箱的補貼政策的實施，國內(nèi)罐式集裝箱市場有望迎來快速增長。盈利預測與投資評級：我們預計公司2018年-2020年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為13.21億元、16.49億元和20.52億元；歸母凈利潤分別為2.12億元2.79億元和3.39億元；EPS分別為1.00元、1.32元和1.60元，對應PE分別為22X、17X/14X。給予2018年28倍合理估值，目標價28元/股。維持“強烈推薦”評級。

　　風險提示：海運市場及全球貿(mào)易復蘇不及預期；募投項目投產(chǎn)不及預期。

　　(東興證券(601198) 任天輝,樊艷陽)

　　金地集團(600383) ：毛利率回升明顯 融資成本控制優(yōu)異

　　投資要點

　　事件：公司公布年報，2017年實現(xiàn)營業(yè)收入376.6億(-32.2%)，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤68.4億(+8.6%)，加權(quán)ROE為17.6%，相比2016年降低了0.2個百分點。公司擬以2017年末總股本為基數(shù)，每股派發(fā)股利0.53元，不進行資本公積金轉(zhuǎn)增股本。

　　業(yè)績穩(wěn)中有升，管理費增幅較大。2017年公司業(yè)績小幅增長，營收下滑明顯主因并表口徑房地產(chǎn)結(jié)算收入下滑35.6%，但聯(lián)營合營企業(yè)投資收益49.5億，同比增長103.4%，占公司凈利潤之比高達52.2%。公司2017年權(quán)益銷售比例約69%，新增拿地權(quán)益比例約55%，項目權(quán)益比有提升跡象，意味著后期結(jié)算口徑業(yè)績貢獻占比或提升。公司2017年管理費大幅增長66.7%，管理費率待改善。

　　銷售均價大幅增長、毛利率回升趨勢有望延續(xù)。2017年公司實現(xiàn)銷售金額1408億(+39.9%)，銷售均價1.84萬每平米(+20.1%)。2018年一季度公司實現(xiàn)銷售額261.1億，同比下降21.5%，主因推盤量較少，但銷售單價1.71萬，相比2017年房地產(chǎn)結(jié)算均價1.3萬每平米增長明顯。2017年并表口徑房地產(chǎn)業(yè)務結(jié)算毛利率為34.0%，同比增加了5.2個百分點，我們預計這一趨勢還將延續(xù)。

　　拿地大幅增長、土儲質(zhì)量優(yōu)異。2017年公司全年共獲取土地1300萬方，合同投資額突破1000億，報告期末公司總土地儲備3770萬方，權(quán)益土地儲備約1930萬方，平均權(quán)益比約51.2%。從土儲結(jié)構(gòu)上看，公司堅持以一線和二線為主進行布局，二線城市權(quán)益投資額占比約64%、一線占比約23%、三四線占比約13%。2017年公司新進?？凇⒅貞c、成都、濟南、惠州、徐州、滁州、鎮(zhèn)江等城市，年末在全國完成布局41個城市，七大區(qū)域項目布局更顯均衡。

　　銷售回款良好、融資成本表現(xiàn)優(yōu)異。公司信用狀況良好，主體信用評級及各項融資產(chǎn)品評級均為AAA級，報告期內(nèi)銷售回款率超過90%，財務費用繼續(xù)為負。2017年公司完成40億公司債、30.5億物業(yè)費ABS、30億超短期融資券、15億中票及2億美元債的發(fā)行。年末債務融資加權(quán)平均成本僅為4.56%。

　　盈利預測與評級。預計2018-2020年EPS分別為2.18元、2.74元、3.22元，目前股價對應PE分別為5/4/3倍。維持目標價16元不變，維持“買入”評級。

　　風險提示：管理費率或進一步提升，銷售及業(yè)績釋放或低于預期。

　　(西南證券(600369) 胡華如)

　　勝宏科技(300476)：智慧工廠創(chuàng)造成長新動能

　　勝宏科技已位列國內(nèi) PCB 前列企業(yè)。 勝宏科技于 2006 年成立，并于 2015 年 6 月在創(chuàng)業(yè)板上市。公司是中國印制電路行業(yè)協(xié)會副理事長單位之一， 連續(xù)多年入圍《中國印制電路行業(yè)百強企業(yè)》排行榜， 2016 年位列內(nèi)資 PCB 企業(yè)第 9 名。

　　通過研發(fā)新產(chǎn)品不斷拓展應用領域。 公司主要產(chǎn)品為雙面板、多層板(含 HDI)等。 2017年末， 公司研發(fā)人員 440 人， 占總?cè)藬?shù) 9.51%，研發(fā)投入 9,969 萬元，占收入 4.08%。目前， 公司研發(fā)的動力電池用銅基線路板、物聯(lián)網(wǎng)用的高端高階、高頻材料、鐵氟龍材料、長短金手指、分段金手指線路板等處于行業(yè)先進水平，產(chǎn)銷量快速增長。

　　公司產(chǎn)品應用領域廣泛， VGA 市場份額第一，重點投資汽車及物聯(lián)網(wǎng) PCB。 公司產(chǎn)品應用領域主要包括計算機、通信、消費電子、汽車電子、工業(yè)控制、醫(yī)療儀器、國防軍工、航空航天等。其中， 計算機、網(wǎng)通、汽車電子應用分別占公司營收的 25%、 20%、 15%，屬于公司重點下游細分行業(yè)， 公司高密度多層 VGA(顯卡) PCB 市場份額全球第一。

　　擁有電子、通訊、汽車行業(yè)領域優(yōu)質(zhì)客戶群。 公司在電子、通訊、汽車行業(yè)領域積累了一大批穩(wěn)定合作的優(yōu)質(zhì)客戶，與戴爾、德賽西威(002920)、沃特瑪、富士康、達創(chuàng)科技、世科創(chuàng)力、樂視、佳明、利亞德(300296) 、兆光光電、共進電子、緯創(chuàng)、 TCL、嘉威科技、仁寶、賽爾康、歌爾聲學(002241) 、 LG 等百余家客戶建立了合作關(guān)系。上述客戶均在其行業(yè)內(nèi)具有重要的影響力，市場競爭優(yōu)勢明顯，主要產(chǎn)品位居市場領先地位。勝宏注重海內(nèi)外客戶同時拓展， 2017 年海外銷售占比 66%。

　　汽車及物聯(lián)網(wǎng) PCB 新廠投產(chǎn)在即， 處于產(chǎn)能升級關(guān)鍵期。 2017 年 8 月公司增發(fā)募資 10.8億元新增生產(chǎn)線，生產(chǎn)適用于新能源汽車及物聯(lián)網(wǎng)的 PCB 產(chǎn)品。 2017 年 10 月，公司擴產(chǎn)項目部分竣工，產(chǎn)線開始調(diào)試并試運行。擴產(chǎn)項目以工業(yè) 4.0 為核心思想，將項目建設成為集自動化、信息化、數(shù)字化為一體的智慧綠色生態(tài)工廠，預計 2018 年底實現(xiàn)全面達產(chǎn)，預計新增年銷售額 15 億以上， 并大幅提升公司運營效率和產(chǎn)品競爭力。

　　首次覆蓋， 給予“增持”評級。 預計勝宏科技 2018/2019/2020 年收入分別為 35/47/63 億元，凈利潤分別為 4.1/5.8/7.9 億， 增速為 45%/42%/35%。 考慮到公司高成長性和動態(tài)估值，參考目標 PEG=0.8， 給予 2018 年 PE 33X，目標市值 134 億，上升空間 14%，給予增持評級。

　　風險提示： 智慧工廠經(jīng)營效率與產(chǎn)能利用率待考；美元匯率下降風險

　　(申萬宏源(000166) 駱思遠,楊海燕,梁爽)

　　透景生命(300642)：營銷團隊擴張效果初顯 加速增長有望延續(xù)

　　業(yè)績開啟加速增長，符合預期：

　　公司2018 年4 月18 日晚公告了2017 年年度報告，2017 年全年實現(xiàn)營業(yè)收入3.03 億(+31.0%)，實現(xiàn)歸母凈利潤1.27 億元(+29.7%)，對應EPS 2.09元(對應期末股本數(shù)量)；四季度單季實現(xiàn)收入1.09 億元(+42.3%)，歸母凈利潤為4944 萬元(+38.5%)，收入和利潤增速較三季度均實現(xiàn)了加速增長，符合預期。我們認為公司獨有高通量流式熒光技術(shù)多指標聯(lián)檢檢測速度優(yōu)勢顯著，上市后銷售團隊快速擴張、產(chǎn)品品類不斷拓展，將帶來公司收入和業(yè)績的加速增長，維持公司2018-2020 年EPS 為2.87/4.12/5.81 元，維持“強烈推薦”評級。

　　技術(shù)平臺、產(chǎn)品線不斷拓展，銷售團隊加速擴張：

　　免疫診斷領域公司開發(fā)了流式熒光和化學發(fā)光兩大互補的技術(shù)平臺，分子診斷領域則是開發(fā)了流式熒光和多重多色熒光PCR 平臺。產(chǎn)品線上公司在原有的腫瘤標志物、HPV 和個性化用藥的基礎上進一步開發(fā)了優(yōu)生優(yōu)育TORCH 類和早期腫瘤檢測的甲基化分子診斷的新產(chǎn)品，并且將繼續(xù)向傳染病、心血管、自身免疫缺陷等空白領域拓展產(chǎn)品線，2017 年研發(fā)投入2965萬元(同比+36.2%)。上市之后公司銷售團隊開始快速補強，截止2017 年底公司銷售人員為88 人，同比增長了57.14%，同時預計2018 年將繼續(xù)新增100 人以上，其中主要為營銷人員。銷售團隊的加速擴張將帶來公司儀器安裝的加速，2017 年公司實現(xiàn)安裝流式熒光儀器85 臺，2018 年將爭取實現(xiàn)安裝120 臺以上。公司在積極拓展產(chǎn)品線+補強營銷網(wǎng)絡+推出自有儀器完善產(chǎn)業(yè)鏈的背景下，2018 年收入和業(yè)績有望繼續(xù)加速增長。

　　進口替代機遇正當時，國內(nèi)腫瘤免疫診斷龍頭崛起：

　　公司作為國內(nèi)腫瘤免疫診斷龍頭，享受行業(yè)快速發(fā)展和進口替代的雙重紅利。同時公司獨特的高通量流式熒光技術(shù)多指標聯(lián)檢檢測速度優(yōu)勢顯著，疊加股權(quán)激勵綁定核心員工利益+新產(chǎn)品推出+自主研發(fā)的配套儀器推出+營銷網(wǎng)絡快速補強，有望實現(xiàn)國內(nèi)腫瘤免疫診斷龍頭的崛起。

　　風險提示：產(chǎn)品大幅降價，自有儀器注冊受阻等

　　(新時代證券 孫金鉅，任浪)

　　中航沈飛(600760)：主力戰(zhàn)機列裝帶動業(yè)務快速發(fā)展

　　投資要點

　　與市場差異觀點：現(xiàn)金流反映盈利能力超過利潤表，目前股價低估對于中航沈飛，市場認為公司與其他的軍機主機廠上市公司并無差別且估值較高，而我們認為公司是軍機主機廠中唯一實現(xiàn)總裝資產(chǎn)完整上市的，資產(chǎn)質(zhì)地最優(yōu)且盈利能力更強，預計未來幾年業(yè)績增速快，同時現(xiàn)金流更能體現(xiàn)實際經(jīng)營狀況，由現(xiàn)金流所體現(xiàn)出的盈利水平大幅好于利潤表，以現(xiàn)金流折現(xiàn)模型計算的合理市值來看，目前公司股價處于低估水平。

　　公司產(chǎn)品為主力戰(zhàn)機，處于快速列裝期

　　公司2017 年完成重大資產(chǎn)重組后主營業(yè)務為殲擊機生產(chǎn)制造，是國內(nèi)唯一殲擊機總裝上市公司，目前生產(chǎn)的型號主要是殲-11、殲-15、殲-16，同時第四代中型戰(zhàn)斗機FC-31 也在推進研發(fā)。

　　我們認為，殲-16 和殲-15 是近幾年能夠帶動公司業(yè)績快速增長的型號：

　　殲-16 是3.5 代重型多用途殲擊機，未來將與殲-20 等戰(zhàn)機搭檔使用，形成制空、制海、制地作戰(zhàn)的強大功能組合，預計未來將大規(guī)模列裝；

　　殲-15 是重型艦載殲擊機，目前我國第一艘航母“遼寧號”戰(zhàn)斗機已經(jīng)滿編，第二艘航母001A“山東號”即將海試，隨著我國繼續(xù)建造航母，殲-15 戰(zhàn)斗機未來需求量仍很大。

　　唯一完整上市軍機主機廠，現(xiàn)金流遠超利潤且更能體現(xiàn)盈利水平從公司的資產(chǎn)注入方案來看，軍機主機廠上市公司中，中航沈飛是唯一真正實現(xiàn)核心軍品資產(chǎn)整體上市的公司，因此中航沈飛的資產(chǎn)質(zhì)地更優(yōu)、盈利能力更強，同時下游的關(guān)聯(lián)交易占比小，其報表能夠反映完整的軍機主機廠的經(jīng)營狀況。通過對中航沈飛2017 年報的現(xiàn)金流以及應付、應收、關(guān)聯(lián)交易等項目的分析，可以看出公司目前產(chǎn)品需求非常旺盛，業(yè)務快速發(fā)展。2017 年公司預收款項110.69 億元，增速277%，但存貨卻同比下降，我們認為原因可能在于公司的產(chǎn)品已發(fā)出貨款已收到但仍未滿足確認收入的條件，2017 年的實際交付和盈利情況應好于利潤表上的水平。

　　同時我們認為，對于軍工企業(yè)尤其是主機廠來說，現(xiàn)金流比收入利潤更能反映公司的經(jīng)營情況，中航沈飛2015-2017 年的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流波動較大，但平均處理后經(jīng)營性凈現(xiàn)金流依然遠超過歸母凈利潤(現(xiàn)金流平均值為16.64 億，歸母凈利潤平均值為5 億)，我們認為，以現(xiàn)金流折現(xiàn)法對公司進行估值更加合理。

　　盈利預測、估值與投資建議

　　我們預測公司2018-2020 年利潤表上的歸母凈利潤分別為8.13 億元、10.46 億元、12.22 億元，每股收益為0.58 元、0.75 元、0.87 元。同時我們用自由現(xiàn)金流折現(xiàn)法計算出的公司合理市值為729 億元，對應股價為52.16元。我們認為公司作為國內(nèi)唯一上市的殲擊機總體制造商，能夠受益于我國先進軍用飛機的持續(xù)列裝，業(yè)務具有高成長性，維持“買入”評級。

　　風險提示

　　殲擊機生產(chǎn)和交付進度不及預期；新型號研制進度不及預期；自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型本身具有局限性，估值結(jié)果僅作為參考。

　　(東吳證券(601555) 陳顯帆，周佳瑩)

　　信維通信(300136) ：全年快速增長 布局3D SENSING開拓成長新動能

　　事件：1、公司發(fā)布2017 年年度報告，2017 年營業(yè)收入34.35 億元，同比增長42.35%；歸母凈利潤8.89 億元，同比增長67.25%。其中第四季度營業(yè)收入9.53 億，同比增長4.91%；歸母凈利潤1.74 億，同比下滑5.99%。2、公司公告成立信維微納光電研究院，研發(fā)智能移動終端所需的微納光學核心元件，特別是3D 成像模組發(fā)射端的DOE 衍射光學元件和WLO 晶圓級光學元件。

　　投資要點

　　17 年收入、利潤快速增長，泛射頻技術(shù)為核心的一體化解決方案放量

　　公司 17 年收入和利潤繼續(xù)保持快速增長，主要得益于泛射頻技術(shù)為核心的一體化解決方案放量：1)射頻隔離件、攝像頭支架等結(jié)構(gòu)件在大客戶順利出貨；2)子公司亞力盛扣非凈利潤1.2 億，大幅超出7620 萬元的承諾業(yè)績；3)WiFi 天線在大客戶Pad、Mac 等終端份額提升； 4)無線充電訂單增長。

　　成立微納光電研究院，布局 3D Sensing 開拓成長新動能

　　公司成立微納光電研究院，主要研發(fā)3D Sensing 發(fā)射端DOE 衍射光學元件和WLO 晶圓級光學元件，以及微型化光電系統(tǒng)集成技術(shù)。DOE擴散片和WLO 準直鏡頭是3D Sensing 模組的核心光學元件，價值量高。

　　不同于傳統(tǒng)光學元器件競爭激烈，DOE 擴散片、WLO 準直鏡頭等新型光學元件市場剛剛起步，競爭格局良好，公司以此切入光學領域成功概率更大。目前主要供應商CDA、臺積電、Heptagon 都是海外公司，公司切入后未來有望實現(xiàn)高端光學元件的國產(chǎn)替代，為客戶提供泛射頻及光電等一站式的綜合產(chǎn)品解決方案，在射頻主業(yè)外開拓新的成長動能。

　　未來5G射頻和光學雙輪驅(qū)動，公司有望繼續(xù)保持高速增長！

　　射頻方面，今年公司攝像頭支架將繼續(xù)增長；受益國產(chǎn)無線充電爆發(fā)，無線充電將切入更多國產(chǎn)客戶；濾波器等射頻前端器件也開始出貨， 圍繞射頻核心的產(chǎn)品線將繼續(xù)放量。特別是濾波器隨著5G 到來需求爆發(fā)有望實現(xiàn)國產(chǎn)替代。

　　光學方面，公司從DOE擴散片和WLO準直鏡頭等高端光學元件切入，有望受益未來數(shù)年3D Sensing 的爆發(fā)，除手機端外，3D Sensing 在智能駕駛、智能安防等領域也將有很好地應用。

　　盈利預測與投資建議

　　預計 18-20 年公司凈利潤為14.3、22.8、33.0 億元，實現(xiàn)EPS 1.45、2.32、3.36 元，對應PE 24.3、15.2、10.5 倍。受益5G 射頻和光學雙輪驅(qū)動，我們認為未來公司業(yè)績將持續(xù)保持高速增長，維持“買入”評級！

　　風險提示：大客戶銷量不及預期；新品推進低于預期。

　　(東吳證券 謝恒)