并購(gòu)整合再迎提速

　　招商蛇口(001979)發(fā)布2018年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收91.63億元，同比增長(zhǎng)32%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利57.78億元，同比增長(zhǎng)172.31%，EPS0.73元。

　　2017年公司在擴(kuò)張的強(qiáng)度以及路徑上有長(zhǎng)足發(fā)展，而今年一季度這一勢(shì)頭得以延續(xù)。一季度獲取土儲(chǔ)總建面364萬(wàn)平方米，其中權(quán)益面積210萬(wàn)平方米，二級(jí)市場(chǎng)拿地額約293億，占銷售額比重達(dá)94%，較去年全年進(jìn)一步提升。尤其值得關(guān)注的是，公司將并購(gòu)列為重要戰(zhàn)略舉措，成立了專門的并購(gòu)小組以及央企資源整合小組，公司在多元化拿地層面多有斬獲。

　　公司去年11月份向地產(chǎn)基金以50億元對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓上海招商局大廈、上海招商局廣場(chǎng)及北京招商局大廈三項(xiàng)資產(chǎn)的股權(quán)，于今年一季度完成交割，帶來約不到30億元轉(zhuǎn)讓收益，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)整體投資收益38億元，同比增長(zhǎng)54%。

　　2018年一季度，公司實(shí)現(xiàn)銷售額313億，同比增長(zhǎng)18.09%，銷售面積149萬(wàn)平方米，同比增加8.43%，完成全年銷售目標(biāo)21%。一季度銷售增速較去年全年有所放緩，但我們認(rèn)為二季度將迎來提速，二季度新推貨值占比達(dá)28%，環(huán)比翻倍增長(zhǎng)，二季度成長(zhǎng)發(fā)力值得期待。

　　此外，公司負(fù)債水平在去年的基礎(chǔ)上略提升8個(gè)百分點(diǎn)，凈負(fù)債率約66%，但依然處于行業(yè)內(nèi)合理水平，去年全年綜合融資成本僅為4.8%，大平臺(tái)國(guó)企在融資端的優(yōu)勢(shì)得以彰顯。投資評(píng)級(jí)與盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2018-2019年EPS分別為2.03、2.55元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　龍蟒佰利(002601)

　　20萬(wàn)噸氯化法項(xiàng)目成新增長(zhǎng)點(diǎn)

　　龍蟒佰利擬收購(gòu)安寧鐵鈦完善產(chǎn)業(yè)鏈布局。中金公司認(rèn)為，龍蟒佰利擁有鈦白粉產(chǎn)能60萬(wàn)噸和鈦精礦采選能力近70萬(wàn)噸，產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)完善。公司擬通過發(fā)行股份及現(xiàn)金支付(占交易對(duì)價(jià)15%)收購(gòu)安寧鐵鈦100%股權(quán)，交易價(jià)格在45億元-50億元，安寧鐵鈦主營(yíng)業(yè)務(wù)為釩鈦鐵精礦、鈦精礦等生產(chǎn)和銷售，如果收購(gòu)?fù)瓿蓪⑦M(jìn)一步完善公司產(chǎn)業(yè)鏈布局。

　　公司6萬(wàn)噸氯化法鈦白粉已經(jīng)實(shí)現(xiàn)達(dá)標(biāo)達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)品在PPG、阿克蘇等客戶中取得了良好口碑。公司擬投資約18.1億元新建20萬(wàn)噸氯化法鈦白粉生產(chǎn)線，建設(shè)完成后公司氯化法鈦白粉產(chǎn)能將擴(kuò)增至26萬(wàn)噸，可以優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有效提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。

　　2Q鈦白粉行業(yè)景氣有望延續(xù)。2018年新增產(chǎn)能相對(duì)有限疊加環(huán)保限產(chǎn)影響，供應(yīng)端向上彈性較小。需求端，中金公司研究2018年房地產(chǎn)銷售面積同比增長(zhǎng)5%，將帶動(dòng)鈦白粉需求提升，同時(shí)海外出口依然旺盛，2018年1-2月我國(guó)共計(jì)出口鈦白粉24.93%。行業(yè)供需改善，看好2Q鈦白粉行業(yè)景氣延續(xù)。

　　目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2018/2019年市盈率13/12x，維持目標(biāo)價(jià)24元，較目前股價(jià)有30.3%的上漲空間，目標(biāo)價(jià)對(duì)應(yīng)2018/2019年17/16xP/E，維持推薦評(píng)級(jí)。

　　兔寶寶(002043)

　　溢價(jià)收購(gòu)大自然成品家居戰(zhàn)略清晰

　　公司發(fā)布公告，擬出資約4.19億港元(折合人民幣約3.36億元)按照每股1.55港元的價(jià)格收購(gòu)公司第二大股東NORTHHAVENFLOORINGHOLDINGCO。，LTD持有的大自然家居(2083.HK)2.70億股股票，占其全部已發(fā)行股份的約18.39%。

　　中信建投認(rèn)為，大自然家居4月23日收盤價(jià)1.04港元，對(duì)應(yīng)2017年P(guān)E18.69倍，公司擬以1.55港元價(jià)格收購(gòu)。較二級(jí)市場(chǎng)溢價(jià)50%。從PE的角度看，公司目前凈利率2.08%，其在2011年之前，凈利率均在20%以上，2012年和2013年也在10%左右，2014年和2015年受森林采伐水平變動(dòng)影響出現(xiàn)虧損，2016年以來公司凈利率呈現(xiàn)明顯回升趨勢(shì)。地板龍頭大亞圣像的凈利率水平從2%穩(wěn)步提升至10%，大自然凈利率有望進(jìn)一步回升，提升公司估值水平。從凈資產(chǎn)角度看，公司當(dāng)前凈資產(chǎn)21.15億元，總市值15.27億元，PB為0.60左右。公司收購(gòu)價(jià)格對(duì)應(yīng)公司總市值22.75億元，略高于公司凈資產(chǎn)，比例為1.08，考慮到大自然在行業(yè)中的品牌、渠道、管理等方面的優(yōu)勢(shì)，按略高于凈資產(chǎn)的價(jià)格收購(gòu)合理。

　　與兔寶寶協(xié)同效應(yīng)明顯，凸顯公司地板+兒童家居為重點(diǎn)的成品家居戰(zhàn)略。2018年，公司將繼續(xù)大力推進(jìn)地板、木門、衣柜、櫥柜、兒童家居五大產(chǎn)品體系建設(shè)，向整體大家居業(yè)務(wù)邁進(jìn)。同時(shí)加大實(shí)木和實(shí)木復(fù)合產(chǎn)品的研發(fā)力度，形成有兔寶寶特色的差異化發(fā)展之路。在成品家居領(lǐng)域，公司以地板和兒童家居為重點(diǎn)，以衣柜、櫥柜、木門等定制家居為基礎(chǔ)的發(fā)展規(guī)劃。本次通過收購(gòu)大自然家居約18.39%股權(quán)投資優(yōu)秀地板品牌企業(yè)，符合公司圍繞地板和兒童家居行業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)或者資本整合的戰(zhàn)略。雙方在市場(chǎng)、渠道、產(chǎn)品、技術(shù)、生產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)管理方面都會(huì)產(chǎn)生很好的協(xié)同作用。

　　預(yù)計(jì)公司2018-2019年?duì)I業(yè)收入55.00億元和75.66億元，同比增長(zhǎng)33.5%和37.6%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.75億元和6.52億元，同比增長(zhǎng)30.3%和37.1%?？春霉疚磥戆l(fā)展，維持“增持”評(píng)級(jí)。