基蛋生物(603387)：業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)超預(yù)期 POCT板塊貢獻(xiàn)突出

　　事件：

　　基蛋生物2018 年一季報(bào)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入，歸母凈利、歸母扣非凈利分別為1.44 億元、0.67 億元、0.59 元億，同比增長(zhǎng)55.28%、62.69%、51.28%，實(shí)現(xiàn)EPS 0.50 元。

　　觀點(diǎn)：

　　1. 業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)超預(yù)期，POCT 板塊貢獻(xiàn)突出

　　2018 年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.44 億元，同比增長(zhǎng)55.28%，歸母凈利0.67 億元，同比增長(zhǎng)62.69%，歸母扣非凈利0.59 億元，同比增長(zhǎng)51.28%，預(yù)計(jì)POCT 試劑貢獻(xiàn)營(yíng)收1.2 億元以上，其中心標(biāo)類、炎癥類、腎損傷類產(chǎn)品營(yíng)收增速高于50%。

　　2. 財(cái)務(wù)指標(biāo)方面：

　　公司銷售費(fèi)用率17.27%，較去年同期(15.59%)上升1.68pp，限制性股票確認(rèn)支付導(dǎo)致銷售費(fèi)用略有升高；管理費(fèi)用率16.33%，較去年同期(17.25%)下降0.92pp；財(cái)務(wù)費(fèi)用費(fèi)用率-0.27%，較去年同期(-0.02%)下降0.25pp，閑置募集資金存款帶來(lái)利息收益；綜合毛利率82.54%，較2017 年上升0.41pp，免疫熒光定量產(chǎn)品快速增長(zhǎng)提升整體毛利率水平。

　　3. 布局生化、免疫化學(xué)發(fā)光板塊，POCT 不斷推出新產(chǎn)品：

　　2014 年公司收購(gòu)吉林基蛋，布局生化檢測(cè)業(yè)務(wù)，目前公司擁有70 個(gè)左右生化試劑批件，2017 年10月公司展出自主研發(fā)的新一代800 速生化分析儀CM800，生化板塊逐漸補(bǔ)全；

　　2017 年8 月重磅產(chǎn)品MAGICL6800 全自動(dòng)化學(xué)發(fā)光儀問(wèn)世(180 速)，采用吖啶酯體系直接發(fā)光，配套檢測(cè)試劑(包括心血管、甲功，激素等產(chǎn)品，另有傳染病產(chǎn)品在研)，預(yù)計(jì)2018 年產(chǎn)量將達(dá)到300臺(tái)以上；另外還有6200、6000 兩款儀器在研，未來(lái)將打造化學(xué)發(fā)光產(chǎn)品群，以中端市場(chǎng)作為突破口逐步推廣。

　　Getein 系列產(chǎn)品不斷推陳出新：2015 年推出的Getein1600 定位于樣本量充足的二級(jí)及以上醫(yī)院檢驗(yàn)科，作為化學(xué)發(fā)光儀的補(bǔ)充，目前市場(chǎng)保有量1400 臺(tái)以上，試劑單產(chǎn)達(dá)10 萬(wàn)元/臺(tái)；2018 年上海CMEF公司展示了新一代POCT 分析儀Getein3200，采用干式生化和干式熒光方法進(jìn)行生化免疫定量分析，測(cè)試速度≥100 測(cè)試/小時(shí)(CRP)或60 測(cè)試/小時(shí)(混合)，CV≤3%，檢測(cè)項(xiàng)目包括心肌、炎癥、腎臟、凝血、糖化血紅蛋白、妊娠，以及多類聯(lián)合檢測(cè)(檢測(cè)時(shí)間3-15 分鐘)，未來(lái)將繼續(xù)提升公司POCT產(chǎn)品在中低等級(jí)醫(yī)院的覆蓋率。

　　4. 深化渠道建設(shè)，加速終端下沉：

　　公司在全國(guó)范圍內(nèi)建立了多級(jí)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，報(bào)告期內(nèi)在新疆設(shè)立控股子公司，有助于提升在新疆地區(qū)的銷售能力，從而進(jìn)一步開(kāi)發(fā)在西北區(qū)域的市場(chǎng)，2017 年公司設(shè)立并增資了北京基蛋、四川基蛋、吉林基蛋等子公司，擴(kuò)大公司在各地的營(yíng)銷服務(wù)能力和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；設(shè)立南京基蛋醫(yī)學(xué)檢驗(yàn)所有限公司等，與醫(yī)院進(jìn)行合作共建，未來(lái)將開(kāi)展高端特檢業(yè)務(wù)；后續(xù)在四川、吉林、河南等地逐步建立檢驗(yàn)所，繼續(xù)推動(dòng)終端下沉。

　　5. 股權(quán)激勵(lì)覆蓋范圍廣，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有保障：2018 年3 月公司限制性股票激勵(lì)計(jì)劃首次授予，以28.90元/股的價(jià)格向中層管理人員、核心技術(shù)人員、骨干業(yè)務(wù)人員及關(guān)鍵崗位人員等共計(jì)105 人授予88.92 萬(wàn)股；本次股權(quán)激勵(lì)業(yè)績(jī)考核目標(biāo)為：以2016 年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2017、2018、2019 年扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率同比不低于30.00%、23.08%、43.75%；公司中高層及核心骨干員工均受覆蓋，同時(shí)對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也有一定要求，隨著未來(lái)分級(jí)診療政策對(duì)于POCT 的持續(xù)利好，以及公司高研發(fā)投入帶來(lái)的產(chǎn)品品類和檢測(cè)平臺(tái)的不斷擴(kuò)展，公司將保持快速發(fā)展?fàn)顟B(tài)。

　　結(jié)論：

　　我們預(yù)計(jì)2018-2020 年歸母凈利潤(rùn)分別為2.61、3.49、4.70 億元，同比增長(zhǎng)34.43%、33.64%、34.88%，EPS 分別為1.96、2.62、3.54 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為32x，24x，17x。公司是國(guó)內(nèi)POCT 領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，隨著分級(jí)診療政策的逐漸落地實(shí)施，主業(yè)POCT 業(yè)務(wù)將持續(xù)快速增長(zhǎng)，而未來(lái)公司新技術(shù)平臺(tái)不斷成熟，業(yè)務(wù)空間擴(kuò)大，公司將繼續(xù)向IVD 全能型企業(yè)邁進(jìn)；我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：

　　競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致公司盈利能力下降，產(chǎn)品銷量不達(dá)預(yù)期。

　　(東興證券(601198) 張金洋)

　　長(zhǎng)春高新(000661) ：超出預(yù)期，生長(zhǎng)激素龍頭保持穩(wěn)定快速增長(zhǎng)

　　事件：2018年4月24日，公司公布2018年一季報(bào)。2018年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.32億元，同比增長(zhǎng)39.27%；歸母凈利潤(rùn)為2.10億元，同比增長(zhǎng)46.26%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.82億元，同比增長(zhǎng)27.33%。

　　點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)超出預(yù)期，生長(zhǎng)激素龍頭保持穩(wěn)定快速增長(zhǎng)。公司一季度歸母凈利潤(rùn)同比上升46.26%，超出預(yù)期。子公司金賽藥業(yè)和百克生物是公司增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿Γ?018年第一季度公司下屬醫(yī)藥業(yè)務(wù)子公司合計(jì)收入增長(zhǎng)40.47%、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)44.44%。房地產(chǎn)項(xiàng)目一季度尚未到結(jié)算期，一季度未對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生貢獻(xiàn)。一季度毛利率保持在89.37%，屬正常水平、與去年同期相比上升1.78個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用率方面，銷售費(fèi)用率達(dá)到41.26%，與去年同期相比提升2.42個(gè)百分點(diǎn)、在近兩年正常水平內(nèi)；管理費(fèi)用率14.50%，和去年同期基本持平。各個(gè)在研品種進(jìn)展順利，百克生物與珠海泰諾麥博生物技術(shù)有限公司簽署《全人源抗狂犬病毒單克隆抗體技術(shù)轉(zhuǎn)讓合同》獲得處于臨床前研發(fā)階段的全人源抗狂犬病毒單克隆抗體，是與狂犬疫苗聯(lián)合應(yīng)用用于狂犬病的暴露后預(yù)防的創(chuàng)新藥物。

　　維持對(duì)長(zhǎng)春高新的推薦邏輯：1、生長(zhǎng)激素水針進(jìn)入高增長(zhǎng)通道，粉針、水針和長(zhǎng)效鞏固金賽龍頭地位。(1)生長(zhǎng)激素市場(chǎng)潛力大，預(yù)計(jì)2018年市場(chǎng)空間有望比2016年翻一番達(dá)到45億元。(2)金賽藥業(yè)市占率約61%、產(chǎn)品梯隊(duì)領(lǐng)先，2017年進(jìn)入高增長(zhǎng)通道。金賽藥業(yè)依靠領(lǐng)先產(chǎn)品奠定龍頭地位，2015-2017年增速分別為22.88%、29.73%、38%。我們預(yù)計(jì)1-2年內(nèi)水針仍是金賽藥業(yè)獨(dú)享市場(chǎng)；長(zhǎng)效3-4年內(nèi)獨(dú)家。未來(lái)隨著患者對(duì)生長(zhǎng)激素的認(rèn)知度提升、公司多年品牌建設(shè)和售后服務(wù)、患者支付能力提升，我們預(yù)計(jì)金賽藥業(yè)仍能保持較快增長(zhǎng)。(3)核心產(chǎn)品生長(zhǎng)激素不斷拓展新適應(yīng)癥，擴(kuò)大市場(chǎng)空間。長(zhǎng)效生長(zhǎng)激素Ⅳ期臨床研究于2014年啟動(dòng)，推廣工作進(jìn)展順利；水針劑型SGA適應(yīng)癥和兒童特發(fā)性矮小適應(yīng)癥已進(jìn)入Ⅲ期臨床試驗(yàn)研究。2、促卵泡素、艾塞那肽和狂犬疫苗等二線品種競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、前景廣。3、我們預(yù)計(jì)2018-2019年公司凈利潤(rùn)增速有望保持30%以上，是不可多得的較快增長(zhǎng)、大品種生物藥企業(yè)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)2018-2020年公司營(yíng)業(yè)收入為54.13、67.69、81.46億元，同比增長(zhǎng)31.94%、25.05%、20.35%，歸屬母公司凈利潤(rùn)為8.92、12.04、15.34億元，同比增長(zhǎng)34.87%、34.83%、27.43%，對(duì)應(yīng)EPS為5.25、7.08、9.02元。采用分部估值法可得公司合理市值為387.76億元、合理估值區(qū)間為228.09元，對(duì)應(yīng)2018年整體45倍PE，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核心產(chǎn)品生長(zhǎng)激素增速下滑的風(fēng)險(xiǎn)，核心產(chǎn)品生長(zhǎng)激素競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，藥品招標(biāo)降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　(中泰證券 江琦)

　　林洋能源(601222)：分布式運(yùn)營(yíng)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，N型電池、EPC將成新增長(zhǎng)點(diǎn)

　　17 年盈利 6.86 億元，每 10 股派息 0.4 元： 公司發(fā)布 2017 年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 35.88 億元，同比增長(zhǎng) 14.37%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn) 6.86 億元，同比增長(zhǎng) 47.06%。對(duì)應(yīng) EPS 為 0.39 元。其中4 季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 10.64 億元，同比增長(zhǎng) 1.11%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn) 1.37 億元，同比下降 18.59%。 4 季度對(duì)應(yīng) EPS 為 0.08 元。 2017年利潤(rùn)分配方案為每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 0.4 元，占當(dāng)期凈利潤(rùn)的10.30%。

　　電表穩(wěn)定增長(zhǎng)，電站加速建設(shè)： 報(bào)告期內(nèi)： 1)公司新增分布式電站規(guī)模 372MW，截至 2017 年底累計(jì)并網(wǎng)容量達(dá)到 1.3GW。電站運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定增長(zhǎng)，測(cè)算貢獻(xiàn)利潤(rùn) 4.5-5 億元，同比翻番增長(zhǎng)。 2)電表業(yè)務(wù)，受南網(wǎng)和海外的增長(zhǎng)，營(yíng)收增長(zhǎng)超 20%，測(cè)算電表貢獻(xiàn)業(yè)績(jī) 2-2.2 億元左右，同比增長(zhǎng) 10%左右。

　　N 型電池、 EPC 將貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)： 18 年公司目標(biāo)定營(yíng)收 50 億元，股權(quán)激勵(lì)行權(quán)條件要求凈利潤(rùn)不低于 8.2 億元。自持電站規(guī)模有望持續(xù)擴(kuò)張，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn) 300-500MW 并網(wǎng)規(guī)模。同時(shí)做好電站 EPC 新業(yè)務(wù)，打造新能源業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)點(diǎn)； 2)電表業(yè)務(wù)繼續(xù)響應(yīng)一帶一路號(hào)召，實(shí)現(xiàn)海外銷售快速增長(zhǎng)。 3) N 型電池組件已經(jīng)量產(chǎn)，預(yù)計(jì) 18 年將完成250MWN 型雙玻組件的銷售，加快二期 400MW 產(chǎn)線的調(diào)研和建設(shè)。

　　財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升，現(xiàn)金流改善： 公司 2017 年期間費(fèi)用同比增長(zhǎng) 34.52%至 5.65 億元，期間費(fèi)用率上升 2.26 個(gè)百分點(diǎn)至 15.75%。其中，財(cái)務(wù)費(fèi)用分別 308.07% 1.15 億元；財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升 2.31 個(gè)百分點(diǎn)至 3.22%。2017 年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)袅魅?8.06 億元，同比增長(zhǎng) 320.60%；銷售商品取得現(xiàn)金 33.05 億元，同比增長(zhǎng) 22.52%。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)上升 22.37 天至 177.48 天。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降 6.47 天至 54.72 天。

　　投資建議： 預(yù)計(jì)公司 2018-2020 年歸屬母公司凈利潤(rùn)為 10.04、 12.96、15.90 億元， 分別同比增長(zhǎng) 46.4%、 29.1%、 22.7%， 對(duì)應(yīng) EPS 分別為0.57 元、 0.73 元、 0.90 元。我們給予 2018 年 20 倍 PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11.4 元，維持買入評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示： 政策波動(dòng)、競(jìng)爭(zhēng)加劇盈利能力下滑、分布式發(fā)展低于預(yù)期等

　　(東吳證券(601555) 曾朵紅,曹越)

　　富祥股份(300497)：負(fù)面因素集中爆發(fā)期已過(guò)，業(yè)績(jī)改善趨勢(shì)明顯

　　負(fù)面影響集中爆發(fā)期已過(guò)，業(yè)績(jī)改善符合預(yù)期：2017年公司受原材料漲 價(jià)、匯兌損失增加、股權(quán)激勵(lì)成本攤銷以及政府補(bǔ)助大幅下降等諸多負(fù)面 因素影響，業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄黠@。目前隨著公司產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升以及負(fù)面影響 消散，2018年一季度實(shí)現(xiàn)收人3.05億元，同比增長(zhǎng)32.26%,較2017 年的25.46%有所提升；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6179萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)21.75%, 較2017年的2.09%提升幅度較大。公司業(yè)績(jī)呈改善跡象，符合之前預(yù)期。 從中長(zhǎng)期來(lái)看，抗生素類藥品銷售居于用藥大類首位，培南系列有望成為 一線用藥，而P內(nèi)酰胺酶抑制劑中舒巴坦類和他唑巴坦類仍是目前解決細(xì) 菌耐壓性問(wèn)題最常用和有效的方式。

　　收購(gòu)富祥大連，進(jìn)軍制劑領(lǐng)域：2017年7月13曰，公司以1386.80萬(wàn)元 收購(gòu)大連泛谷70%的股權(quán)，后改名叫富祥大連，依靠其藥品制劑許可和新 版GMP資質(zhì)，公司開(kāi)胎進(jìn)人制劑業(yè)務(wù)。積極推進(jìn)正在申報(bào)產(chǎn)品的注冊(cè)工 作，去年年底之前已完成了門冬氨酸鳥(niǎo)氨酸注射劑發(fā)補(bǔ)研究工作，報(bào)送 CDE；正在進(jìn)行二甲雙胍緩釋片(II )的藥學(xué)再評(píng)價(jià)研究，預(yù)計(jì)今年下半 年進(jìn)行生物等效性研究；阿加曲班注射液正在進(jìn)行發(fā)補(bǔ)研究。

　　外延并購(gòu)加大布局，在研品種豐富前景光明：2017年12月公司完成對(duì)江蘇海闊生物部分股權(quán)的收購(gòu)，江蘇海闊生物主要從事發(fā)酵工藝生產(chǎn)高品質(zhì) 原料藥，彌補(bǔ)了公司只有化學(xué)合成生產(chǎn)原料藥的短板，其主要品種林可霉 素和萬(wàn)古霉素前景廣闊；目前公司主要在研品種包括泰諾福韋酯、西他沙 星、恩曲他濱和依法韋侖等，處于小試到中試階段，未來(lái)有望成為新的業(yè) 績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn).

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：維持2018-2020年EPS分別為2.06元、2.61元、3.23元的預(yù)測(cè)，重申“推 薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)：公司逐步開(kāi)始無(wú)菌原料藥和制劑技術(shù)的研發(fā)，與公司現(xiàn)有的原料藥生 產(chǎn)優(yōu)勢(shì)結(jié)合，保障公司未來(lái)的持續(xù)成長(zhǎng)能力。若公司不能順利實(shí)現(xiàn)現(xiàn)有產(chǎn)品向下游延伸或產(chǎn)品線的 豐富，未來(lái)市場(chǎng)的成長(zhǎng)空間和競(jìng)爭(zhēng)將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。2 )在曰常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，公司 已制定了嚴(yán)格、完善的操作規(guī)程，但仍可能因操作失誤等一些不可預(yù)計(jì)的因素，造成“三廢”失控 排放或偶然的環(huán)保事故。3)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)：目前公司在研項(xiàng)目較多，且處于相對(duì)早期，研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)大、投 入高，公司研發(fā)項(xiàng)目存在研發(fā)失敗和進(jìn)度低于預(yù)期的可能。

　　(平安證券 葉寅,韓盟盟)

　　舍得酒業(yè)(600702)：舍得加速增長(zhǎng) 機(jī)制改善紅利持續(xù)體現(xiàn)報(bào)告摘要

　　投資要點(diǎn)

　　事件：舍得酒業(yè)公布2017 年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.38 億元，同比增長(zhǎng)12.10%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.44 億元，同比增長(zhǎng)79.02%，扣非后歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.35 億元，同比增長(zhǎng)72.97%，基本每股收益0.43 元，同比增長(zhǎng)79.02%。

　　中高檔酒快速增長(zhǎng)，整體業(yè)績(jī)符合預(yù)期。17Q4 公司實(shí)現(xiàn)收入3.95 億元，同比增長(zhǎng)9.05%，環(huán)比下降4.99pct，全年實(shí)現(xiàn)收入16.38 億元，同比增長(zhǎng)12.10%，收入增速符合預(yù)期。分業(yè)務(wù)來(lái)看，全年白酒收入為14.95 億元，同比增長(zhǎng)20.94%，中高檔酒收入為13.95 億元，同比增長(zhǎng)32.73%，我們預(yù)計(jì)品味舍得系列增速在40%以上，低檔酒收入為1.0 億元，同比下降45.80%，主要是沱牌產(chǎn)品線優(yōu)化造成；藥業(yè)收入為1.01 億元，同比下降39.52%，主要受子公司太平洋(601099) 藥業(yè)股權(quán)轉(zhuǎn)讓影響，未來(lái)公司將深度聚焦白酒主業(yè)。報(bào)告期末公司共有經(jīng)銷商1402 家，較2016 年末增加393 家，全國(guó)市場(chǎng)招商順利推進(jìn)。17Q4 公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.48 億元，同比增長(zhǎng)89.41%，全年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.44 億元，同比增長(zhǎng)79.02%，處于業(yè)績(jī)預(yù)增范圍中間水平，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)更快增長(zhǎng)。報(bào)告期末公司預(yù)收賬款為1.92 億元，較2016 年基本持平。

　　毛利率和費(fèi)用率大幅提高，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)秀。2017 年公司毛利率為74.62%，同比大幅10.46pct，主要得益于中高檔舍得和沱牌系列的快速增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生顯著優(yōu)化。2017 年公司期間費(fèi)用率為47.52%，同比大幅提高9.20pct；其中銷售費(fèi)用率為29.27%，同比提高7.51pct，主要是公司加大市場(chǎng)開(kāi)發(fā)投入力度，廣告及宣傳費(fèi)用增加以及整體銷售薪酬增加所致，管理費(fèi)用率為18.23%，同比提高3.11pct，主要是公司計(jì)提職工辭退福利所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.02%，同比下降1.41pct，主要是公司本年銀行承兌匯票貼現(xiàn)利息減少及收到的銀行存款利息增加所致。2017 年公司凈利率為8.67%，同比提高3.18pct，盈利能力持續(xù)回升；公司現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)秀，全年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為4.26 億元，同比增長(zhǎng)85.22%。

　　非公開(kāi)發(fā)行失效，公司發(fā)展步伐仍將正常進(jìn)行。公司公告，由于資本市場(chǎng)環(huán)境的變化，未能在證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)發(fā)行之日起6 個(gè)月內(nèi)完成非公開(kāi)發(fā)行股票事宜，因此本次批復(fù)到期自動(dòng)失效，公司擬繼續(xù)使用公司自有資金逐步推進(jìn)沱牌舍得(600702) 酒文化體驗(yàn)中心、釀酒配套工程技改項(xiàng)目、營(yíng)銷體系建設(shè)項(xiàng)目等投資項(xiàng)目的建設(shè)。我們認(rèn)為公司賬面現(xiàn)金相對(duì)充足，相關(guān)項(xiàng)目仍可持續(xù)開(kāi)展，核心是內(nèi)部機(jī)制得到充分優(yōu)化，天洋入主后公司業(yè)績(jī)持續(xù)改善。

　　天洋集團(tuán)志在長(zhǎng)遠(yuǎn)，未來(lái)公司盈利能力有望持續(xù)提升。我們看到天洋進(jìn)入后，對(duì)公司進(jìn)行了大刀破斧的改革，目前產(chǎn)品線趨于清晰化，品味和智慧舍得大單品策略堅(jiān)定實(shí)施，招商進(jìn)程加快推進(jìn)，中高檔酒回歸高增長(zhǎng)；中低端沱牌系列繼續(xù)調(diào)整，聚焦天特優(yōu)曲，渠道價(jià)格在逐步理順，短期拖累收入增速但利好中長(zhǎng)期發(fā)展。目前新管理層和營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)有機(jī)結(jié)合，民營(yíng)體制優(yōu)勢(shì)脫穎而出，營(yíng)銷改革效果持續(xù)顯現(xiàn)。我們認(rèn)為天洋致力于中長(zhǎng)期做好舍得名酒品牌來(lái)兌現(xiàn)承諾，經(jīng)過(guò)2 年調(diào)整公司的品牌戰(zhàn)略和渠道部署基本到位，進(jìn)入發(fā)力階段，未來(lái)2-3 年中高檔酒有望進(jìn)入放量增長(zhǎng)期，盈利能力具備充足提升空間。

　　投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)。我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2018-2020 年公司收入分別為22.26、27.58、33.68 億元，同比增長(zhǎng)35.84%、23.90%、22.16%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為3.12、4.50、6.00 億元，同比增長(zhǎng)117.65%、43.86%、33.60%，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.93、1.33、1.78 元。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：三公消費(fèi)限制力度加大、中高檔酒動(dòng)銷放緩、食品安全事件。

　　(中泰證券 范勁松)

　　綠盟科技(300369) ：收入穩(wěn)健增長(zhǎng) 業(yè)績(jī)有望迎來(lái)拐點(diǎn)

　　事件：公司發(fā)布2017 年年報(bào)，公司2017 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.55 億元，同比增長(zhǎng)15.07%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.52 億元，同比下降30.78%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)0.89 億元，同比減少54.77%。將向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.60 元人民幣(含稅)。

　　投資要點(diǎn)

　　收入穩(wěn)步提升，期間費(fèi)用影響公司凈利潤(rùn)：公司2017 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.55 億元，同比增長(zhǎng)15.07%，第四季度單季度收入同比增速為25.54%，遠(yuǎn)超前三季度。從凈利潤(rùn)角度來(lái)看，公司2017 年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.52 億元，同比下降30.78%，與此前業(yè)績(jī)快報(bào)符合。公司凈利潤(rùn)下滑主要由于公司集成項(xiàng)目、第三方產(chǎn)品項(xiàng)目收入占比增加，導(dǎo)致綜合毛利率下降；同時(shí)，公司加大營(yíng)銷、研發(fā)及非公開(kāi)發(fā)行股票募投項(xiàng)目建設(shè)投入，期間費(fèi)用較上年顯著增加。分產(chǎn)品來(lái)看，公司安全產(chǎn)品、第三方產(chǎn)品和安全服務(wù)的營(yíng)業(yè)收入分別為8.21 億元、0.95 億元和3.38 億元，同比增長(zhǎng)分別為7.05%、494.10%和10.03%，第三方產(chǎn)品營(yíng)收增長(zhǎng)明顯。毛利率方面，安全產(chǎn)品和安全服務(wù)的毛利率分別為76.25%和75.98%，同比分別下降2.23pct 和3.70pct，預(yù)計(jì)未來(lái)毛利率有望趨穩(wěn)。費(fèi)用率方面，公司的銷售費(fèi)用率上升3.4pct，到33.46%，主要是市場(chǎng)營(yíng)銷與銷售人員投入增加。公司應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)比重下降5.34%，有利于增加公司資金的周轉(zhuǎn)速度。

　　鞏固傳統(tǒng)產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，國(guó)產(chǎn)化安全產(chǎn)品、工控安全與云安全提供增長(zhǎng)空間：公司在傳統(tǒng)產(chǎn)品IPS、Web 應(yīng)用防火墻、遠(yuǎn)程安全評(píng)估系統(tǒng)等傳統(tǒng)產(chǎn)品一直處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先地位，在金融、電信等領(lǐng)域保持高占有率。隨著自主可控、工控、云等領(lǐng)域的快速發(fā)展，公司目前已經(jīng)研究出了基于國(guó)產(chǎn)化芯片的IDS產(chǎn)品以及基于國(guó)密的WAF 產(chǎn)品，進(jìn)一步擴(kuò)大金融行業(yè)的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。在工控領(lǐng)域，公司的產(chǎn)品已經(jīng)得到了工控系統(tǒng)裝備供應(yīng)商的認(rèn)可，并開(kāi)展合作，在電力、煙草、軍工、冶金等多領(lǐng)域?yàn)榭蛻籼峁┓?wù)。在云領(lǐng)域，公司的公有云與私有云領(lǐng)域均快速發(fā)展，公有云領(lǐng)域與云平臺(tái)廠商如騰訊形成了戰(zhàn)略合作，推進(jìn)云安全持續(xù)運(yùn)營(yíng)與增值服務(wù)；同時(shí)，公司提供DDoS 增值運(yùn)營(yíng)能力，云安全服務(wù)平臺(tái)入選工信部示范項(xiàng)目。我們認(rèn)為公司有望在鞏固傳統(tǒng)攻防產(chǎn)品及傳統(tǒng)客戶市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，依托研發(fā)優(yōu)勢(shì)，在國(guó)產(chǎn)化、工控、云等多領(lǐng)域發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)更高的增長(zhǎng)。

　　背靠清華未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同，業(yè)績(jī)有望迎來(lái)拐點(diǎn)：公司在完成協(xié)議轉(zhuǎn)讓股權(quán)后，董事長(zhǎng)沈繼業(yè)將通過(guò)直接持股及間接通過(guò)億安寶誠(chéng)持股的方式共計(jì)持有公司15.42%的股權(quán)，成為公司第一大股東；啟迪科服共計(jì)受讓8202.56 萬(wàn)股公司股份，占總股本10.20%。啟迪科服的控股股東和實(shí)際控制人分別為啟迪控股和清華控股，啟迪控股主營(yíng)業(yè)務(wù)為科技園建設(shè)及投資，圍繞清華科技園的發(fā)展、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、管理，是具備全面業(yè)務(wù)能力的科技服務(wù)提供商。清華控股為清華大學(xué)的國(guó)有獨(dú)資有限公司和國(guó)有資產(chǎn)授權(quán)經(jīng)營(yíng)單位，是清華大學(xué)科技成果轉(zhuǎn)化的平臺(tái)和孵化器。綠盟原先的客戶主要集中在電信運(yùn)營(yíng)商及金融領(lǐng)域，本次清華系國(guó)有獨(dú)資公司成為二股東，作為清華旗下成員企業(yè)，有望為綠盟帶來(lái)包括紫光集團(tuán)與啟迪控股在內(nèi)的渠道及技術(shù)協(xié)同，不僅解決公司歷史股權(quán)包袱，而且有望為公司打開(kāi)政府等領(lǐng)域市場(chǎng)。我們判斷公司有望在2018 年迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。

　　維持“買入”評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2018-2020 年EPS 分別為0.32 元/0.42 元/0.55 元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 分別為41/31/24倍，維持 “買入”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：網(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)進(jìn)展低于預(yù)期；后續(xù)股權(quán)問(wèn)題低于預(yù)期。

　　(東吳證券 郝彪，陳晨)