在首批試點整合的央企陸續(xù)完成階段性重組任務后，中糧系重組才剛剛迎來最為關鍵的時刻。

　　近日，中糧地產(chǎn)(000031) 公布了與大悅城的重組方案，中糧地產(chǎn)擬以發(fā)行股份方式向明毅公司(Vibrant Oak Limited)收購大悅城91.34億股普通股，占大悅城已發(fā)行普通股總數(shù)的64.18%，占已發(fā)行普通股及可轉換優(yōu)先股合計已發(fā)行股份數(shù)的59.59%，涉及金額達147.56億元。

　　中糧地產(chǎn)坦言，希望通過兩個平臺的整合，釋放協(xié)同效應，令雙方在周轉、現(xiàn)金流、收益各方面都上一個臺階。

　　不過，資本市場在近期卻并不配合，4月17日，停牌九個月之久的中糧地產(chǎn)復牌，遭遇的卻是持續(xù)多日的股價下跌，甚至一度跌停。

　　地產(chǎn)業(yè)務整合大考

　　中糧地產(chǎn)與大悅城的重組勢在必行，重組計劃的細節(jié)也處處體現(xiàn)著中糧系整合地產(chǎn)業(yè)務的決心。

　　4月24日收盤時，大悅城的股價為1.21港元/股，總市值約為138.49億元。若以64.18%的持股比例計算，明毅持有的大悅城91.34億股對應的市值約為88.88億元，這意味著，付出147.56億元的中糧地產(chǎn)是以溢價收購。

　　不僅如此，為了推動重組的落地，中糧地產(chǎn)打算向不超過10名特定投資者發(fā)行股份，募集不超過24.26億元資金。這筆資金會投入到大悅城中糧·置地廣場項目及杭州大悅城-購物中心項目的建設之中去。

　　若募集配套資金未能實施或未能滿足上述項目的總投資額，中糧地產(chǎn)還將利用自籌資金解決不足部分。不過，增發(fā)將帶來原有股東股份的攤薄。中糧集團承諾，會將其從事商業(yè)物業(yè)投資和出租、物業(yè)開發(fā)的全部資產(chǎn)注入中糧地產(chǎn)和大悅城重組后的地產(chǎn)業(yè)務的平臺。

　　中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜指出，若此次整合能夠順利完成，可以實現(xiàn)兩者的資源互補，把集團所有支持傾盡在唯一一個地產(chǎn)平臺上，發(fā)揮兩者在行業(yè)經(jīng)驗和自身資源方面的協(xié)同作用，對同行奮起直追。

　　回顧中糧系地產(chǎn)業(yè)務的發(fā)展路徑不難發(fā)現(xiàn)，“協(xié)同”是兩個平臺所缺乏的聯(lián)系。此前因為同業(yè)競爭困擾，兩個平臺各自為營，發(fā)展也陷入“不溫不火”的狀態(tài)。

　　十余年前，中國房地產(chǎn)市場崛起，大多數(shù)房企呈現(xiàn)出激進的一面，開始在全國范圍內大肆掠地。但這些年來，中糧地產(chǎn)和大悅城都鮮少出現(xiàn)在土地市場。受制于土地儲備的不足，兩個平臺的規(guī)模和業(yè)績都難以得到增長。

　　2011年，時任中糧集團董事長的寧高寧動了做大地產(chǎn)業(yè)務的心，并開始嘗試著手將兩個平臺“捆綁”在一起，以求實現(xiàn)以“A+H”方式整體上市的目標。但這個計劃受制于多方因素，最終不了了之。

　　中糧地產(chǎn)和大悅城的尷尬局面直到2015年才被打破，彼時正值國企改革拉起大幕，中海、五礦、信達等先后宣布進行資產(chǎn)重組，中糧集團也隨之加入其中，并在2017年7月停牌籌劃重組交易事項。

　　“把中糧地產(chǎn)快周轉與大悅城的穩(wěn)健增長結合起來，形成‘銷售+自持’的雙驅動，可以有效平滑企業(yè)業(yè)績、抵抗行業(yè)周期以及充分利用內部資源，對于企業(yè)的長遠發(fā)展以及資本市場的預期都是利好。”

　　海通證券(600837) 研報顯示，目前中糧地產(chǎn)融資成本在4.3%-8.5%，大悅城平均融資成本為4.28%。整合后，重組后中糧地產(chǎn)可以借助大悅城地產(chǎn)的港股平臺打通境外融資渠道并獲得金融機構授信，有效降低融資成本。

　　此外，借助中糧地產(chǎn)和大悅城各自拿地優(yōu)勢，其土地獲取能力將進一步增強，整合前中糧地產(chǎn)土地儲備約944 萬平方米，大悅城土地儲備約438 萬平方米，整合后總土儲將達到約1382 萬平方米。

　　“除了幫助規(guī)模的成長，兩個上市公司的整合，還可以騰出一個上市公司的殼來供中糧系進行內部運作，有利于中糧系的資本市場工作。”柏文喜說。

　　中糧系整合最后關頭

　　從2014年被國務院國資委選為首批國有資本投資公司改革試點央企之一以來，中糧系的整合之路已經(jīng)走到了第四個年頭，在地產(chǎn)板塊進入最后關頭的同時，中糧集團旗下其他幾個重點業(yè)務板塊也迎來了最關鍵的時刻。

　　2016年，接棒寧高寧的趙雙連為中糧集團制定了“十三五”規(guī)劃，在這個規(guī)劃中，中糧集團提出要在2020年實現(xiàn)營業(yè)收入7500億元，總資產(chǎn)6000億元，利潤總額150億元，并決定以核心產(chǎn)品為主線加快整合，著手推進專業(yè)化公司深度整合進程。

　　圍繞上述目標，接下來的幾年里，中糧集團旗下各個業(yè)務板塊開始大刀闊斧的改革。據(jù)媒體報道，截至今年4月，中糧集團旗下中糧置地、中糧包裝等14家公司已經(jīng)完成混改，剩余的4家也將在年內完成。

　　按照趙雙連的計劃，通過加快資本和業(yè)務整合力度，未來中糧集團將形成糧油、食品、金融、地產(chǎn)四大業(yè)務板塊，并爭取在2020年前實現(xiàn)分板塊整體上市。

　　一位業(yè)內人士向時代財經(jīng)表示，業(yè)務龐雜是大部分央企的通病，所以每一個業(yè)務板塊的整合都相當于做一次“大手術”，“中糧集團的業(yè)務涉及糧油、金融、地產(chǎn)、乳業(yè)、科技等領域，要在短短幾年時間里形成四個主要業(yè)務板塊并上市，這不是一個‘大手術’就能解決的問題。”

　　4月24日，中糧集團披露了旗下金融板塊的重組進程。據(jù)公告，中原特鋼(002423) 計劃通過重大資產(chǎn)置換、發(fā)行股份購買資產(chǎn)的方式，將中糧集團旗下的金控平臺中糧資本的100%股權置入到上市公司中，注入資產(chǎn)的交易價格暫定為211.86億元。

　　時間線拉回到一年前，2017年4月，準備沖擊資本市場的中糧資本宣布公開掛牌，引入戰(zhàn)略投資者。同年8月，首農(nóng)集團、溫氏投資等7名投資者攜帶49億元資本進入中糧資本，同時，以相同單價從中糧集團手中合計接過13.7552%的股權，交易價格為20億元。

　　引入投資者之后，中糧集團在中糧資本的占股由從前的100%降至64.51%，其他投資者的合計持股比例為35.49%。戰(zhàn)略投資者的加入將中糧資本向資本市場推了一把，4月13日，中原特鋼67.42%的股份被無償劃轉至中糧集團。

　　僅僅11天后，中糧集團將中糧資本注入中原特鋼平臺，中糧資本成功完成曲線上市。 “足以見得，對于各個業(yè)務板塊的整合和上市，中糧集團已經(jīng)有了一套針對性的解決方案。將同類資產(chǎn)整合、引入外部投資者，再將這部分資產(chǎn)上市，整個流程一氣呵成。”

　　而中糧集團近期密集整合動作不局限于地產(chǎn)板塊和金融板塊。4月23日，中糧集團還宣布擬將旗下生化能源、生物化學和樺力投資注入下屬境外公司的持股平臺“生化投資”，此次交易金額約為82.85億元。

　　自2012年開始，中糧生化(000930) 盈利能力持續(xù)下滑，尤其在2015年受國際油價下跌、國內外經(jīng)濟形勢及產(chǎn)品產(chǎn)能過剩的影響，中糧生化虧損一度達到14.18億元。2016年開始，中糧生化的業(yè)績才出現(xiàn)好轉，當年實現(xiàn)營收56.03億元，凈利潤1.27億元。

　　“中糧集團旗下一些業(yè)務的整合無非就是‘左手倒右手的騰挪’，但是不可否認，這樣的騰挪非常見效?！鼻笆鰳I(yè)內人士分析稱，注入中糧生化的三家子公司都具備不錯的盈利能力，整合之后能夠迅速拉升中糧生化的競爭力。

　　正如其所言，中糧集團近幾年來的整合成果已經(jīng)在其年報中得到初步體現(xiàn)，其年報顯示，2017年，中糧集團全年實現(xiàn)營業(yè)收入4825億，同比增長9%；實現(xiàn)利潤總額118億元，同比增長80%；資產(chǎn)總額達到5388億元。